金山办公（688111）深度报告：云、智能、国产化三浪叠加，办公软件龙头再攀高峰

        报告导读

        公司是国产办公软件龙头，迎云化、国产化、智能化三浪叠加，办公订阅及授权业务双轮驱动，国内外市场并举，未来成长性与确定性兼备。

        投资要点

        企业数字化转型推动云化与智能化需求, 政策助力办公软件国产化浪潮

        云化：2019年中国IT支出占全球的10.8%(Gartner),相比GDP占比（16%）较低，未来信息化水平有望持续提升。叠加疫情影响下云办公成为主要应用场景，B端企业上云意愿逐步提升，C端用户习惯得到培养。智能化：随着算力和数据的增长及AI技术落地，办公软件从用户需求角度迎智能化改造空间。国产化：近年我国不断出台政策强化国产IT设施生态建设,以提升信息安全和技术创新能力，办公软件作为政务办公领域高频应用软件将充分受益。

        办公订阅：完善的SaaS体系构筑网络效应，月活及付费率有望持续提升

        公司已形成以面对C端及中小B为主的较为完备的SaaS订阅体系，即围绕WPS+云办公形成相应等级会员增值服务。2020年主要产品月活用户数达4.74亿，付费率为4.1%，未来在协同办公战略主线下付费率有望提升。“金山文档”作为协同办公落脚点，技术优势突出，网络效应有望进一步加强客户粘性。

        软件授权：凭借牢固客户基础及产品适配优势，充分受益国产化大势

        客户基础：据「CHAO」办公大会，WPS在国务院组织（95%）、省级政府（97%）、央企（93%）和中大型银行（87%）覆盖率均较高；产品适配：截至2020年底公司已累计和260家生态伙伴完成适配。标准与生态：布局OFD、UOF版式，打造“流版一体化”；并聚拢面向C端及政企的两大生态以巩固其龙头地位。

        长期国际化战略方向下，海外市场成未来增长新亮点

        针对国外部分国家信息化水平相对落后及移动设备高速发展的现状，公司IPO募投5.13亿元用于国际化，推进海外产品及服务内容本土化。凭借移动端产品可用好用、性价比高等优势及国家“一带一路”建设，公司国际化战略成功逐步验证：目前客户遍布220个国家和地区，2020年海外MAU超1亿。

        年度PC出货带来增量规模70亿，存量PC对应办公软件规模达350亿

        年度PC出货带来增量规模：对不同客户群体付费率给予相应假设，年度PC出货带来增量规模达70亿(订阅40亿/授权30亿)。存量PC对应规模：考虑到电脑折旧周期、我国PC保有量变化对应规模达350亿。

        盈利预测及估值

        公司作为国产办公软件龙头，逐步实现一站式、全平台移动应用服务战略，迎云化、智能化、国产化大势，未来成长空间广阔。预计2021-2023年公司营收34.76/49.42/68.70亿元，归母净利润11.80/15.75/20.93亿元，对应EPS为2.56/3.42/4.54元/股,给予165X PE，对应未来6-12个月目标市值1947亿元。

        风险提示

        宏观经济增速下行，企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期；海外市场扩张不及预期。

以上内容节选自【浙商证券】已经发布的研究报告《金山办公（688111）深度报告：云、智能、国产化三浪叠加，办公软件龙头再攀高峰》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。