白酒行业一文全梳理

一． 白酒的种类

（一）酿酒按工艺可划分为发酵酒与蒸馏酒

白酒是中国特有的酒种，与白兰地、威士忌、伏特加等并称为世界四大蒸馏酒。白酒主要以高粱等粮谷为原料，以大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、勾兑而制成的蒸馏酒产品。

（二）白酒按照香型种类划分

白酒分成浓香型、清香型、酱香型、兼香型等，目前浓香型白酒市场份额超50%，酱香型白酒因近年来的酱香热市场份额逐步提升，目前占比超15%，清香型白酒占比超10%。其中浓香型代表有泸州老窖、五粮液、洋河、今世缘等，酱香型代表有贵州茅台、郎酒、习酒、国台等，清香型代表有汾酒、江小白、红星、宝丰等。详见图1和图2。

图1：酒企主要香型划分

图2：白酒行业各主要香型市占率

二． 白酒产业链

白酒产业链比较清晰简单，上游行业主要包括包装材料行业、粮食种植业、白酒生产设备供应行业等。其中包装材料包括酒瓶、纸箱、纸盒、瓶盖、酒标等。中游行业即是酒企本身，主要负责酿制生产白酒产品，其中涉及原粮一般包括高粱、大麦、豌豆、稻皮、碎米、小麦等，涉及基酒一般包括凤香型基酒、酱香型和浓香型等调味基酒。下游行业即是产品的销售渠道，一般主要包括经销商、超市、商场、酒店、电商平台，其中经销商是主要销售渠道，经销商分一批商和二批商，但由于当前渠道下沉和扁平化是趋势，故二批商的数量在逐步减少。详见图3。

图3：白酒产业链

三． 国内白酒的行业状况

国内白酒行业整体收入份额仍分散。

白酒讲究出身、血统，具有历史文化沉淀的品牌是最宝贵的资产。好品牌具有稀缺性，主流酒厂基本源自老牌名酒。高端白酒代表有茅台，五粮液；次高端代表有剑南春，洋河，汾酒，水井坊；中端白酒代表只要有金徽酒，古井贡酒；低端酒的代表有老村长，牛栏山，红星等。详见图4。

图4：白酒的消费特点

2019年全国规模以上白酒企业销售收入5618亿元，市场份额较为分散，上市公司TPO5收入约占行业总收入的32.2%，高端酒为主的茅五泸收入约占全行业26.2%。

行业利润集中于高端酒厂，茅台占比超4成。

2019年全国规模以上白酒企业利润总额1404亿元，上市公司TOP5利润总额约占行业的72.4%，高端酒龙头茅台、五粮液利润总额约占行业59%。此外，茅台经销商利润空间远超同行(10%)的水平,若假设渠道利润收回酒厂的情形下，白酒行业过半利润或由茅台单一品牌贡献。详见图5。

图5：白酒企业在行业的收入占比

四． 国内白酒企业的发展趋势

（一）茅台老大哥独孤求败。茅台当前是2000元+/瓶市场的唯一玩家，与五粮液、国窖已非同档次产品。茅台规划2020年茅台酒基酒产量达到5.6万吨，且暂不考虑继续扩产，故2025年茅台可出售成品酒可增长26%-44%，年复合增长率3.9%-6.2%。茅台产能持续紧张，五粮液、国窖有望承接茅台溢出需求。

图6：茅台的销量，复合增长率及调货价

（二）次高端酒与区域龙头酒竞争激烈。1.次高端名酒积极走向全国：单一区域次高端体量有限，次高端名酒加速外部扩张，有望率先占据偏弱势的区域市场；2.区域龙头酒冲击次高端价格带：强势区域龙头酒本地渠道优势明显，较好掌控核心烟酒店及核心意见领袖。

（三）中端酒跨区域扩张难度较高。1.历史文化导致高消费黏性：区域名酒具有当地文化底蕴，本地消费者认可度高，可类比德国作为啤酒发源地，几乎每个州都有本地代表性的啤酒品牌；2.渠道推力作用强于品牌拉力：区域酒在优势区域渠道根基深厚，终端掌控力强，对外来品牌构筑了较高的进入壁垒。

（四）低端酒逐渐光瓶化。消费升级导致百元以下价格产品逐步丧失送礼、宴请功能，自饮、聚饮消费场景对品质更为关注，光瓶酒对注重面子消费的盒酒形成替代。

1.光瓶酒操作模式快消化：光瓶酒是满足基本需要的大众消费品，讲究薄利多销，用饮料的模式卖。2.光瓶酒大单品加速全国化：光瓶酒需求偏同质化，消费更注重性价比，行业集中度有望向快消品行业看齐，19年以来行业集中度提升速度加快，牛栏山(15元)、玻汾(45元)等一批具备竞争力的大单品受到消费者广泛认可，全国化进程快速推进。

五． 白酒重点上市公司

白酒上市企业共36家，我们按照业绩持续增长，并购事件，资本市场白酒炒作一线带二线，二线带三线规律，三个标准选取6家重点上市公司。详见图7。

目前一线二线已经炒作完毕，三线开始发力。所以重点关注三线公司。

图7：白酒重点上市公司

来源：赢家积财