信捷电气（603416）：业绩增长动力十足，盈利能力居于高位

        业绩回顾

        2020年业绩符合我们预期

        公司公布2020年业绩：2020年实现收入11.34亿元，同比增长74.62%，2020年实现归母净利润3.32亿元，同比增长102.92%，扣非归母净利润2.99亿元，同比增长119.85%。公司业绩与此前发布的业绩预告一致，符合我们的预期。

        发展趋势

        公司2020年业务持续高增长，PLC带动伺服和HMI等业务的策略卓有成效。公司长于小型PLC产品，已研发出基于EtderCAT总线的系列小型PLC以及元产IO模块等，并且公司充分利用PLC的品牌优势，积极拓展市场并以此为基础带动伺服和HMI等产品的销售。公司2020年期间可编程逻辑控制器、驱动系统、人机界面、智能装备业务分别实现营业收入4.90、4.26、1.90、0.24亿元，分别同比变化65.6%、118.4%、48.9%、-14.6%。且可编程逻辑控制器、驱动系统、人机界面2020年分别实现销量113万台、62万台、60万台，分别同比变化49.3%、117.8%、51.2%。

        疫情经济拉动公司业绩成长，但扣除疫情影响后公司业务增速同样强劲。根据MIR数据和我们的测算，2020年口罩机业务约为公司贡献2亿元业绩，其中PLC业务约为1.1亿元，伺服业务约为0.9亿元。但扣除疫情影响来看，公司2020年PLC和伺服业务仍然同比增长26%和72%，可见公司产品不断得到市场认可。

        国产崛起表率，看好公司在国产化浪潮中的超额表现。根据睿工业及我们的测算，公司2020年在小型PLC的市占率约为8.0%，同增2.3ppt，仅次于西门子、三菱、欧姆龙和中达电通，位列第五。而伺服市占率仍较低，2020年仅为2.6%，同增1.2ppt。

        盈利能力大幅改善，降本增效持续进行中。1）毛利率：2020年公司实现毛利率43.80%，同增3.29ppt。其中PLC、驱动系统、人机界面、智能装备业务分别实现毛利率58.62%、32.29%、34.41%、19.07%，同比变化+4.00ppt、+6.16ppt、+2.00ppt、-5.66ppt。公司在2020年期间不断推出XS3中型PLC、DS5C1伺服等新品下，产品结构升级，毛利率有所支撑；2）费用率：2020年期间公司营业费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.6%、2.6%、6.8%，分别同降1.9ppt、0.8ppt、1.7ppt；3）净利率：2020年公司净利率为29.23%，同增4.13ppt。

        盈利预测与估值

        维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年26.3倍/21.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于估值中枢下滑我们下调目标价7.4%至100.00元对应35.5倍2021年市盈率和29.2倍2022年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。

        风险

        工控行业复苏不及预期，公司盈利能力下滑，行业竞争加剧。

以上内容节选自【中金公司】已经发布的研究报告《信捷电气（603416）：业绩增长动力十足，盈利能力居于高位》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。