华东医药：低估值+医美布局，它将焕发第二春！

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摘要：

2020年2季度后，公司股价迎来修复，截至2021年2月23日，收盘价攀升至37.4。不过，目前公司动态PE依然只有21.88倍，大大低于历史平均水平，估值依然有向上修复空间。

公司目前布局轻医美领域产品，包括入门级医美产品玻尿酸、肉毒素，抗衰老产品少女针、埋线等，减肥瘦身利拉鲁肽减肥产品以及光电医美仪器，基本涵盖了目前市场上大部分轻医美产品，产品线丰富。随着未来医美产品逐步在国内上市，公司业绩将迎来新的增长亮点。

华东医药这家药企，我们去年曾经多次跟踪。虽然已经经历了2年3次集采冲击，但华东抗住压力，2019年依然交出优异答卷，归属净利润达到28.1亿，增长24.08%；而2020年，面对疫情冲击，公司更是挺住压力，在前三季度营收下滑7.7%的情况下，归属净利润增长8.06%，预计全年维持增长概率较大。

华东基本面扎实，集采后被错杀，目前估值在修复，但依然被低估

在集采压力下，公司2019年ROE（加权，下同）25.29%，相比2018年的24.87依然略有增长，2020年前三季度ROE为17.69，预计全年依然保持20%以上，如果符合预期，华东医药将保持自2008年以来连续13年ROE超过20%的优异成绩。在这个成绩之后，是市场的错杀，华东股价自2018年6月见顶，后遭遇集采冲击，一路下跌至2019年1月才企稳，此后随着大盘反弹，股价也企稳回升。但到了2020年1月，公司股价再次遭遇危机，由于核心竞品阿卡波糖在第二轮集采中失标，公司股价一度跌破16，最低达到15.74。从2018年最高43.82，到2020年最低15.74，华东可谓跌至白菜价。2020年2季度后，公司股价迎来修复，截至2021年2月23日，收盘价攀升至37.4。不过，目前公司动态PE依然只有21.88倍，大大低于历史平均水平，估值依然有向上修复空间。

医美业务激发公司发展新活力

根据新氧APP 发布的《2019 医美行业白皮书》，2018 年中国医美疗程消费量为2059 万次，超过美国、巴西、日本、韩国等医美消费大国，位居全球第一。但从医美渗透率来看，中国医美渗透率远低于上述国家。2018 年，中国医美每千人诊疗次数为14.8 次，仅为日本的1/2，韩国的1/6，中国医美渗透率还有较大提升空间。目前，我国人均GDP 已突破1 万美元大关，按照经验，即距离世界银行公布的“高收入国家”门槛不远了。国内民众收入水平的显著提升，人们对“美”的追求也逐步落地转化为实际的消费需求，同时随着医美行业不断规范化，国内颜值经济发展正迎来黄金发展期。

近年来，公司在稳步推进制药业务和商业业务的同时积极开拓医美领域，聚焦面部微整形、皮肤管理、身体塑形等项目。

2013 年，公司从代理韩国LG 公司的玻尿酸（伊婉）切入医美领域。伊婉由公司控股子公司华东宁波代理销售。2018 年收购全资子公司Sinclair，是公司全球化的医美运营平台。2019 年，公司入股美国R2 公司，获得其F1、F2 光电医疗器械及其未来改进型在中国大陆等34 个亚太国家的分销权。2019 年公司获得九源基因利拉鲁肽开发技术（减肥适应症）。2020 年，公司与韩国Jetema 公司达成合作，获得其A 型肉毒素产品在中国大陆地区独家代理权。2021 年，Sinclair 收购西班牙能量源型医美器械公司High Tech100%股权，High Tech 公司业务覆盖身体塑形和皮肤修复两大医美领域，已有相关产品在海外市场上市。

公司目前布局轻医美领域产品，包括入门级医美产品玻尿酸、肉毒素，抗衰老产品少女针、埋线等，减肥瘦身利拉鲁肽减肥产品以及光电医美仪器，基本涵盖了目前市场上大部分轻医美产品，产品线丰富。根据艾瑞咨询发布的数据显示，2018 年我国医美市场规模约为1448 亿元，2013-2018 年CAGR 为30.81%，预计到2022 年市场规模将为3038 亿元，目前市场正处于快速发展阶段。随着未来医美产品逐步在国内上市，公司业绩将迎来新的增长亮点。

（一）玻尿酸：伊婉玻尿酸目前国内市占率第一，MaiLi 未来进击高端市场

公司目前玻尿酸产品线伊婉（已上市），以及高端产品MaiLi（在研）。伊婉是公司代理的韩国LG 玻尿酸产品，属于中端玻尿酸，目前国内市占率第一。MaiLi 是Sinclair 参股公司Kylane 在研产品，属于高端玻尿酸，预计有望2024 年在国内上市。公司在玻尿酸领域中，以伊婉锁定中端市场，以MaiLi 进击高端市场，组合拳出击未来有望抢占更多玻尿酸市场份额。

（二）重磅医美产品“少女针”上市在即

Sinclair 公司的Ellanse（俗称：少女针）是一款抗衰老医美产品，在分类上属于医疗器械。少女针成分由30%聚己内酯（PCL）和70%PBS-生物降解材料(CMC)凝胶体组成。当少女针注射入皮下组织时，CMC 凝胶体提供实时的填充效果，抚平凹陷细纹。CMC凝胶体被降解吸收后，PCL 微球持续作用刺激纤维细胞，诱发自体胶原蛋白再生，随着PCL微球逐渐被人体所吸收，新生的胶原蛋白则取代了原先的微球。少女针的填补就是通过此过程增厚真皮层，从而填补凹陷和改善纹路。

爱美客的宝尼达是国内目前已获批的胶原蛋白刺激微球产品，根据爱美客招股说明书公布，2019 年宝尼达销量为2.65 万支，我们预计2021 年公司少女针产品获批后出货量可达到2 万支。参考宝尼达出厂价2500 元/支，基于少女针是进口产品给予一定进口品牌溢价4000 元/支，同时考虑市场竞争产品价格下降，预计2021年公司少女针产品收入为8000 万元，2025年有望达到20.90 亿元。

参考资料：

华创证券-华东医药-000963-深度研究报告系列一：“颜值经济”时代来临，医美业务激发公司新活力-20210221

来源：九方金融研究所