一只高瓴调研6次的龙头，成长性极强

大家好，我是粽哥。周末，又进来了很多新朋友。感谢关注，祝大家周末愉快。

每次有新朋友过来，都会上深度干货。今天也不例外。

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昨天，我带三个月大的侄子去妇幼保健院做小儿心脏筛查。在B超室做超声检查的时候，通过跟医生的交流，我发现了一些投资机会。

当看到检查仪器是飞利浦品牌时，我跟医生说，“现在国内很多医院的检查仪器还是用外资品牌的啊。”医生说，“没办法啊，国产还做不了这么高端的仪器。”

我接着说，“我听别的检验医生说，他们医院之所以会选用跨国巨头的仪器，除了品牌优势外，服务也是非常大的优势。”医生回答，“肯定，这么大的品牌，服务不好怎么行。”

另外，我在等B超结果的时候，还观察到这家妇幼保健院张贴的科室简介，

“本科业务包括B超和心电图两大部分。拥有美国GE公司E8、飞利浦HD15、IU22型号等先进设备，主要以妇产科、小儿科、心脏、介入超声等检查为主······目前本科开展的特色项目：NT检查、产科超声系统筛查、胎儿超声心动图、子宫输卵管四维超声造影等。”

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很多人可能不了解飞利浦这家公司，但一定知道飞利浦剃须刀。

实际上，飞利浦是一家总部在荷兰的公司，主要有照明、家庭电器、医疗系统三大主营业务，产品包括彩色电视、照明、电动剃须刀、医疗诊断影像和病人监护仪器、以及单芯片电视产品等。

在医疗领域，飞利浦的产品系列非常多，不仅有超声、心电图诊断、磁共振，还有病人监护仪、计算机断层扫描（CT）等。

目前，飞利浦在纽约、伦敦等地上市。以美股为例，自1997年至今，飞利浦在24年间上涨了七倍多。

那么，超声是不是好行业呢？看下面这张图就知道了。

产前检查的检查次数就有12次，还不说产后小孩和大人的定期复查之类的。

据统计，2019年全球医用超声诊断系统市场规模约为74亿美元，同比增长约5.5%；中国超声市场规模约为88亿元，同比增长约8.2%。

目前，超声行业的市场现状是怎么样呢？

1、超声正处于国产替代的关键时点，低端市场基本完成国产替代，，未来进口品牌的市场空间很小；

2、中端市场在不断扩容，国产化率为29.17%；

3、高端方面迈瑞的高端彩超打破进口垄断的局面，迈瑞医疗、开立医疗等高端彩超也在发力。

根据野村东方国际证券研报显示，全球超声市场主要被GE、飞利浦和东芝占据，市场集中度较高，CR3达到60%，CR5为76%。其中，迈瑞医疗在全球市场的占比为6%。2014-2018年期间，进口厂商占比由74%下降至51%，国产占比进一步提升，公司市场份额由8%提高至19%，仅次于GE。

另外，2018年中国超声市场份额中，迈瑞医疗和开立医疗占据国产第一、第二名。截至2019年上半年，高端超声市场国产和进口品牌的占比分别为8.1%、91.9%；中端超声市场国产和进口品牌的比例分别为70.83%、29.17%。

此前，粽哥曾写过一篇文章《高瓴资本频繁调研这八家公司》，我梳理了2020年高瓴调研次数最多的8家公司。其中，身为医疗器械行业龙头的迈瑞医疗和细分领域龙头的开立医疗分别被调研了6次和3次。

以迈瑞、开立为主的中国头部企业，在海外中低端超声市场有一定的份额，迈瑞医疗通过并购海外企业和自主研发推出了中高端彩超，已经突破了海外高等级医院，打开了海外老牌超声市场的渠道。

根据国信证券研报显示，国产超声公司大致可以分为三个梯队：

1）第一梯队是迈瑞和开立。从公司研发实力、超声销售规模来说，与第二梯队已经拉开了差距。目前两家公司的产品都处于中端向中高端、高端发展的阶段；

2）第二梯队是汕头超声、飞依诺、华声医疗、理邦仪器、祥生医疗等公司；

3）第三梯队较为分散，主要是处于低端市场的、自主研发能力较弱的公司。

迈瑞医疗：

迈瑞医疗是国内医疗器械龙头“一哥”，去年受益于新冠疫情的爆发，公司生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输液泵和医学影像业务的便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，业绩的爆发让其总市值从2019年底的2211亿元飙升到2020年底的5100亿元，一年增加2889亿元，相当于一个海螺水泥（2862亿）。

进军中高端市场：

医学影像是迈瑞的第三大业务，在医学影像领域的产品包括超声诊断系统以及数字X射线成像系统。2013年，迈瑞收购美国超声诊断系统生产企业ZONARE；2016年，推出高端彩超Resona 7。

2019年，医学影像业务营收40.4亿元，同比增长12.3%。医学影像2014-2019年营收由22亿元增长到40.4亿元，CAGR为12.9%，毛利由14.3亿元增长到27.6亿元，CAGR为14.1%。毛利率占比由2014年的65.1%上升至2019年的68.4%。其中，超声诊断在医学影像板块中的占比超90%，是该板块的核心产品。

在二、三级公立医院，进口超声仍占主导地位，目前迈瑞医疗的高端彩超打破进口垄断的局面。从2018年三级医院超声的主要品牌保有率来看，GE、飞利浦、迈瑞、西门子分别占34.4%、32.3%、9.2%、8.6%的市场份额，其中国产品牌迈瑞的份额呈现上升趋势。

开立医疗：

开立医疗是我国彩超龙头，核心产品包括彩超、B超、内窥镜及镜下治疗器具、配件等。

进军中高端市场：

2012年，开立通过收购美国超声成像技术开发团队Sonowise，随后发布Vista、Seagull两个中高端彩超平台。2014年，推出中高端彩超S40；2015年，又推出中高端彩超S50和多元单晶探头。

2019年，彩超业务实现营业收入8.90亿元，占公司总营收71.02%；内窥镜及镜下治疗器具、配件及其他、B超业务分别实现营业收入2.92亿元、5972.12万元、37.92万元，占比23.31%、4.76%、0.03%。

按销售区域来看，2019年国外市场实现营收6.63亿元，占总营收比重52.89%；国内市场实现营收5.91亿元，占比47.11%。2020年，开立医疗将价值230万的便携式彩超、台式彩超设备等产品捐向了火神山和雷神山医院。

应该投资哪家公司呢？

目前，在彩超领域做的出色的上市公司有迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗、万东医疗、理邦仪器这5家公司。

根据国信证券研报显示，迈瑞和开立的毛利率较接近，都高于祥生，万东医疗最低；开立的净利率最低。祥生的前三年营收增速最高，其次为迈瑞；理邦仪器的前三年利润增速最高，其次为万东。万东医疗的PE最低，其次为祥生医疗；理邦仪器的PEG最低，其次为开立和万东。

最后，粽哥还看到，妇幼医院设置了隔离座位。目前仍在“抗疫”中，大家千万不能掉以轻心。平时要戴好口罩，注意消毒杀菌，做好安全防护。

来源：比尔股事所