始于“大放水”，终于“高通胀”！美股“漂亮50”给A股抱团股有什么启示？

A股抱团之风越吹越旺，对于投资者来说，如果手里没有买到各种“茅”，基本跑不赢大市！鼠年抱团股大丰收以后，牛年抱团行情还能持续多久？A股真的会实现慢牛吗？

国君策略首席分析师陈显顺今日发布的报告认为，美股漂亮50行情破灭的逻辑当前并未在A股龙头抱团行情中出现，但树不会长到天上，何时是尽头？如果放眼海外，可以探索其经验及教训。

陈显顺表示，70年代美股的“漂亮50” （Nifty Fifty）行情与当前机构抱团龙头股行情有诸多相似之处，具有重要参考价值。漂亮50是指70年代初在美股广受机构投资者追捧的50只大盘蓝筹股，其作为长期价值投资的典范，被视作可以“买入并持有”的优质股。

漂亮50行情始于“大放水”，终于“高通胀”，主要经历以下四个阶段。

（1）序曲（1970.7-1971.5）：漂亮50上涨53.13%，超额收益16.44%。流动性从宽松走向过度宽松，大放水奏响行情“序曲”。

（2）分歧（1971.5-1971.11）：漂亮50下跌11.31%，超额收益3.80%。后续经济斜率存在分歧，行情横盘调整进入短暂的“分歧”阶段。

（3）高潮（1971.12-1973.1）：漂亮50上涨38.75%，超额收益6.96%。伴随着信用→订单→库存→经济作用逐步发生，美国GDP强劲反弹，行情步入“高潮”阶段。

（4）尾声（1973.1-1974.10）：漂亮50下跌62.07%，超额收益-17.65%。通胀只会迟到不会缺席，经济最终陷入滞胀泥潭，行情进入“尾声”阶段。

与当前的A股抱团逻辑类似，70年代漂亮50出色的盈利能力与成长性，成为1970年代初经济不确定环境中最大的确定性，确定性溢价成了漂亮50崛起的本质原因。同时预期和交易层面导致70年代初美股风险偏好处于低位，使漂亮50集中于消费行业。预期层面，70年代开始，投资者在经历了60年代成长型投资的破灭后，风险偏好下降，重回价值型投资。交易层面，美股投资者结构发生变化，机构投资者尤其是保险和养老基金占比提升，保险和养老金低风险偏好的特点促使他们倾向于长期稳定的价值投资。

然而，成也盈利（自身），败也盈利（市场）。当通胀高企、经济增速坠崖之时，市场预期到所有的公司都终将难逃一劫，漂亮50的确定性溢价快速消失，行情破灭。故当“高潮”阶段结束之时，漂亮50实际盈利并未下滑，但估值已然破灭。总结漂亮50的估值破灭有以下两大原因：一方面，其接近两倍标准差的估值本身已过高；另一方面，市场整体的ROE拐点（领先于漂亮50的ROE拐点）导致投资者下调漂亮50的盈利预期。

陈显顺表示抱团龙头股未来驱动力周期三因子长期趋势仍将维持，但更值得关注的是长期趋势中的短期波动。综合研判当下经济周期与驱动力周期，认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，整体来看，鼠年是价值投资大年。市场二八分化的格局也比较明显，20%的业绩优良的股票不断的创新高，80%的股票则出现不断下跌，甚至不断被边缘化。

现在A股市场逐步走向成熟，机构投资者的占比越来越高，从基本面出发去选择业绩优良的股票成为市场共识。由于机构投资者在选股的标准上具有一定的类似之处，因此选出来的白龙马股也有很大的重叠度，因此我们经常看到一些白龙马股机构扎堆。其实这种扎堆是英雄所见略同，并不是所谓的抱团。实际上如果是差的股票是没有人抱团的，并且即使抱团也很难持久。

从实际操作中投资者也会认识到通过长期持有白龙马股才能够真正的战胜市场，取得长期稳定的收益，绩差股和题材股越来越无人问津。这种趋势是一个长期的趋势，不是短期的趋势。

A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断的上涨就是非常容易理解的。因此不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，学习价值投资，抓住好公司的机会。这样的话才能够真正从长期战胜市场，实现财富的保值增值。

对于抱团股的前景，杨德龙表示，牛年对于价值投资者来说依然是投资大年，现在对于龙马股有分歧是好事。大家要从长期主义来看问题，而不要只纠结于短期价格的高低。大家要记住芒格曾经对巴菲特说的一句话并且这句话改变了巴菲特的一生，甚至让巴菲特在回忆的时候说过：自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。这句话是什么呢？就是我宁愿以贵的价格买入一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买入一家平庸的公司。

目前看，不论是A股还是港股，或是美国，抱团现象都十分普遍。

港股方面，腾讯、阿里、京东、美团、小米等代表新经济的巨头不断创出新高就是明证。

美股方面，大型基金都是重仓那些耳熟能详的科技巨头。美国Geode资本管理公司于2月12日披露的13F持仓报告显示，该机构四季度末股票持仓总市值为5802.22亿美元，季度环比增加15.08%。按市值比例排名的前5大重仓股分别为苹果（AAPL）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、Facebook（FB）、谷歌A类股（GOOGL）。即便是经历大涨，Geode在去年四季度对前五大重仓股依然全线加仓。其十大重仓股中，前七全部是大型科技股，与行业老大先锋集团的前七大重仓股完全一致，只是排位的次序略有调整，可见美国大机构也是抱团成风。

此外，纽约梅隆银行2月9日披露了13F持仓报告，该机构截至四季度末的美国持仓总市值为4520.77亿美元，前5大重仓股也分别为苹果、微软、亚马逊、Facebook、谷歌。

（内容来源：国君策略等）