必须收藏 || A股市场各行业“茅台”一览（3）

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旅游茅：中国中免

中国中免是中国免税运营商的绝对龙头，唯一一家可以同时经营机场店、市内店、离岛免税的免税运营商，控制超过247家免税店，约占国内店面数的87%，2019年公司免税商品收入458.18亿元，占中国境内89%，2019年公司免税规模排名全球第四。2020年5月，收购海南免税51%的股份，海免2018年国内市占率5%，2020年上半年公司免税规模跃居全球第一，成为全球免税龙头。

中免把国内一线机场免税店都拿下了，虽然机场店盈利能力不高，但可以提升公司免税业务规模，从而降低采购成本，提升免税竞争力。而离岛免税则可以变现公司竞争力，为公司业绩主要来源。

由于资产重组，中国中免2018-2019年的业绩才完全体现了免税业务，业绩才具有可参考性。2019年，公司免税业务收入占比达到96%。2018-2019年，公司毛利率在40%多，净利率在10%左右，加权ROE在20-25%之间，国内免税行业的暴利可见一斑。

中国中免未来业绩成长主要来自：

（1）中国出境游或离岛人群增长。只有出国人士、离岛人士有买免税商品的资格，这两类人群都还有大幅增长的空间：1）中国有12.6亿人没有出过国，随着国人收入提高以及出境游越来越流行，中国出境游还有很大的发展潜力，出境游增速可以维持10%以上。2）高层想把海南岛建设为自由贸易港以及旅游城市，海南岛旅游的人数每年也会快速增长。

（2）海外免税消费回流。数据显示，中国消费者在购买奢侈品时，70%的消费都是在国外完成的，而国内消费只占30%，也就是说肥水流入了外人田。在全球经济发展承压的大背景下，国家想把这个巨大的消费留在国内，一系列政策出台以后，这块肥水开始明显回流。离岛免税新政实施以后，2020年7月1日至12月31日，海口海关数据显示，免税品同比增长158%，销售金额同比增长191%，免税品消费回流明显。目前中国的免税市场规模仅为500亿元，但中国人每年在海外的免税购物金额高达2000亿元，仅海外免税消费回流的潜力就有3-4倍的成长空间。

（3）中国化妆品行业快速增长。现在中国免税商品80%占比都是化妆品。化妆品主要是20-45岁的女性使用。虽然中国每年进入20岁开始使用化妆品，和超过45岁的女性停止使用化妆品，这两类人群的数量差不多相等。但20岁女性的化妆品消费金额，大约是她们妈妈（45岁女性）的10倍，这种结构性消费升级，就带来了中国高端化妆品市场的快速增长，市场年增速在25%。

（4）国家免税政策放开。免税业务是国内大循环的重要组成部分，将在国内大循环环节发挥重要作用。2020年6月，政府发布《海南自由贸易港建设总体方案》、《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，明确了再增加免税商品类型、取消更多免税商品购买数量限制，离岛免税购物限制提高至十万元每人每年。政策大幅超出市场预期，2020年7月1日，新离岛购物政策实施以后，海南免税业务快速增长。后续还会有更多政策支持免税行业发展，韩正副总理在2020年12月23日曾提到要加快推出海南离岛免税购物新政。

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牙茅：通策医疗

通策医疗是国内第一家以口腔连锁为主要经营模式的上市公司，主要提供口腔、眼科和辅助生殖等专科医疗服务。2019年口腔业务总收入15亿以上，占据总医疗服务收入超80%，给公司贡献了主要收入和利润。辅助生殖和眼科服务正在探索阶段，目前对公司的整体业绩有所拖累。

2018年，我国口腔医疗服务市场达960亿元，同比增速为9.09%。2013年至2018年5年间，复合增长率14.3%，保持高速增长，同期医药制造业的复合增速为3.1%，远超医药行业水平。

种植牙和正畸是我国口腔医疗行业市场空间最大的两个项目，且渗透率低，单价高，属于暴利行业。种植牙方面，我国在全球种植牙数量的占比仅为1%，而欧洲这一比例高达47%，我国种植牙市场超过2000亿元。正畸方面， 2018年 我国正畸共有226万例，渗透率仅 为0.68%，依然较低。 假设12-19岁青少年人群渗透率在5%，20-34岁成年人渗透率在10%，则有超过2700万患者选择正畸疗法，一般正畸费用在1.2万元，则正畸市场超过3000亿元。

因此，通策医疗所在的行业非常好，仅种植牙加正畸就有近5000亿规模，是与眼科并媲美的赛道，而通策医疗目前营收不到20亿元。

通策医疗过往业绩 十分 优秀， 2019年毛利率46.08%，净利率26.81%，净资产收益率29.87% 。 通策医疗的 ROE一直处于15%以上，且最近几年更是呈现出大幅上涨的趋势， 2016年、2017年、2018年、2019年通策医疗的净利率分别为15.12%、19.2 2%、23.23%、26.81%，增长了近10个百分点，说明通策医疗的生产经营盈利能力仍在不断提升。

通策医疗的主要看点在于：

1、销售费用率极低。作为一家口腔医疗机构来说，通策医疗并没有雇佣太多销售人员，也并没有投入多少广告宣传费，这主要是由于通策医疗目前大多数的业务收入均集中在浙江省，通策医疗在浙江省拥有多家医院，已深耕多年，形成了较强的品牌力。

2、区域总院+分院的优异发展模式。公司首先在区域内建立总院，塑造自身的影响力，在总院的成熟基础上，建立分院，将品牌影响力快速推开。2018年底，公司和杭州口腔医院集团发起“蒲公英计划”，主打种植、正畸、儿科业务，深入布局浙江省主要县（市、区），以求在浙江省内获取更大的市场份额。截至2020年4月，已在浙江省内开业的口腔医院为21家，在建设和筹划中的还有20余家。

3、全国性战略布局的扩张计划。在浙江地区，公司未来计划将布局100家分院。公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建了6家大型口腔医院，每家体量相当于杭州口腔医院中心医院，目前已管理经营了3年多，将帮助通策医疗成为逐步面向全国战略布局的医疗服务公众公司。

来源：价值研学社