讲一只被低估的龙头股

有这样一家公司，比叔之前一直没敢写，不是觉得它不好，而是它身上的光环太多，不知道该如何下笔。一般一家公司专心做好一件事、有一个核心业务是最好的，而且也比较好理解。至多有两个核心业务就够公司忙活了。

但是这哥们却有三项核心业务，而且每项业务之间还颇具关联性，甚至每项业务还都做的有模有样，那就让人有点胆寒了。

它就是中材科技，目前可以用“2+1”来理解它的业务：风电叶片、玻纤+锂电隔膜。

这三个业务还都是目前的市场热点，每一个拿出来都可以侃半天。

说到中材科技，就不得不提它去年12月份与中国巨石的资产重组事件，这事儿虽然最后没搞成，但是拿出来八卦一下还是可以的，或许你还能从中了解到重组失败的原因。

中材科技与中国巨石

中材科技和中国巨石都是中国建材集团旗下的企业，之所以要进行资产重组是为了解决同业竞争的问题。

中国巨石是玻纤市场的龙头老大，市占率第一，而中材科技旗下的泰山玻纤也从事玻纤业务，并且市场容量也很大，为中国玻纤三巨头之一。这与中国巨石的主营业务直接产生冲突。中材科技是风电叶片市场的龙头老大，市占率第一，而中国巨石控股的中复联众也是风电叶片生产商第一梯队成员。两者之间也存在较为严重的业务冲突。

如果两家企业完成重组的话那么势必会强化各自在玻纤和风电叶片的市场地位，甚至形成垄断。但事情没有表面上看起来那么简单。

据了解泰山玻纤2020年半年报净资产81亿，加上拆迁补偿约有90亿。而中复连众半年报净资产34亿，现约为36亿，中国巨石持有32%的股份，折合约11.5亿。

如果单纯以“换购”来理解这次交易的话，中国巨石稳赚不赔，中材科技似乎有些“赔本赚吆喝”（泰山玻纤为中材科技100%控股）。

此外，根据2020半年报显示，中国巨石的玻纤业务营收占比为94.38%，其风电叶片业务在营收比重中微乎其微。可以说剥离叶片业务对它几乎没有影响，反而是泰山玻纤的加入会让其强上加强，其市占率将会超过50%。

而中材科技这边就明显不同了，玻纤业务是中材科技的支柱型产业，玻纤业务较高的毛利率一直是中材科技利润的重要来源。据公司2020年半年报显示，玻璃纤维及制品营收为28.63亿元，占总营收的37.73%。虽然吸收中复连众之后市场占有率提高了，但是其业务结构和利润来源将会变得单一，其抗风险能力就会下降。

风电叶片受政策影响行业波动极大，在2016年-2018年期间风电行业景气度下行，业内企业几乎都吃尽了苦头。直到2019年在政策的刺激下行业景气度回暖，经营状况才有所好转。

并且与中国巨石专心搞玻纤不同，此前中材科技走的是多元化战略道路。

在2020半年报中，中材科技表示，公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业。

首先是风电叶片业务，据公司2020年半年报显示，叶片业务贡献营收32.58亿，营收占比42.94%，毛利率23.05%。目前公司叶片业务市场占有率约30%，稳居市场龙头位置。

目前，中材科技拥有北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等七个生产基地。

因为叶片具有不易运输的特点，充裕的产能储备和多布局的生产基地保证了中材科技的叶片在未来市场竞争中灵活调配资源，优势明显。

比叔之前在写明阳智能的时候也提过，目前整个行业的趋势是叶片变大，市场份额也会向龙头集中。

值得一提的是，目前国内叶片厂商能够自主研发并进入海外供应体系的公司只有中材科技一家。目前海外收入占总营收约为10%，目标是达到30%。

国内叶片相比海外最大的优势是成本。所以整个国际产业链趋势是往中国集中。而国内就是向龙头中材集中。

并且，叶片原材料中，玻纤和碳纤成本占比30%左右，公司旗下泰山玻纤帮助公司实现成本优势。

其次是玻纤业务，上文中也提到，2020年上半年公司玻璃纤维及制品营收为28.63亿元，占总营收的37.73%，毛利率为33.20%。

目前我国玻纤行业企业集中度高，市占率前三的分别为中国巨石34%、泰山玻纤17%、重庆国际17%，三家企业几乎占据了我国玻纤行业70%的产能。

并且随着环保要求提高、原材料价格上涨、运费上涨等因素落后产能将进一步被淘汰，产业集中度预计会进一步提高。

预计在2021年玻纤价格有提价的预期，这对行业公司特别是龙头企业都是一种利好。

对中材科技而言，玻纤业务不仅是其营收和利润的重要来源，它还为其风电叶片业务提供材料支持，两者形成协同效应。

最后是锂电池隔膜业务，2020年半年报显示锂电池隔膜业务贡献营收2.27亿元，较2019年同期大幅度增长375%。

中材科技深耕膜材料领域20多年，并实现从膜材料制造到装备制造为一体的布局。凭借工艺的相似性延伸至锂电池隔膜领域。

目前湖南中锂和中材锂膜是中材科技锂电池隔膜业务两大制造中心。其中，中材锂膜成立于2016年，湖南中锂成立于2012年，2019年8月中材科技增资9.97亿获得湖南中锂60%的股权。

在工艺上，中材锂膜采用同步拉伸工艺，而湖南中锂采用异步拉伸工艺，两者相结合可以更好地满足下游客户的需求。

在功能上，中材锂膜主要围绕电池隔膜材料和未来电池所需要的其他材质的功能膜材料进行开发，为产业发展提供技术支撑。

而湖南中锂是为了保持中材锂膜在同步双拉工艺技术优势的基础上，不断开发更大宽幅、更高车速的装备而建立，致力于逐步实现装备国产化，与锂膜业务形成协同效应。

目前公司是宁德时代、比亚迪的核心供应商，2020年在战略客户供应份额在40%以上。

湖南中锂于2017年下半年起开始对宁德时代、比亚迪批量供应隔膜，于2019年完成SKI、LG化学的认证程序中材科技本部于2015年通过宁德时代认证，目前中材锂膜与日本客户的合作也推进顺利。

并且未来中材科技将加速推进向海外电池厂的出货进度。海外业务、7μm隔膜将成为未来业绩增长的重要来源。

在财务表现上，2020年三季度财报显示公司负债率为58.9%，属于一个比较健康的状态。

比较亮眼的是近两年公司营业收入和净利润一直维持在双位数增长的状态。可以预见的是在未来几年内风能、新能源电池将继续维持较高景气度发展，那么公司的利润增长也是未来可期。所以相对公司目前22.4的动态PE来讲估值是有些偏低的。

来源：比尔股事所