隐形冠军！这家消费公司还有四倍空间！
大V说
私募英雄高瓴资本重仓了什么？
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最近事情太多了，作为一个搬砖狗，工作都快忙不过来了，所以发文章也只能简单聊聊大局观了。
服装不算一个好赛道，因为谁都能进来搞一搞，几乎没什么行业壁垒。
但是有一些服装的子赛道非常不错。
比如体育服装。安泰体育十年一百倍，目前市值高达2949亿市值。
安泰体育的业绩非常好看，不考虑今年的疫情因素，2014年至今，收入、利润的年化增长率都在20%以上。2019年实现营业收入339亿元，实现归母净利润42亿元，同比增长25%。
如果对标国际市场的话，那自然是耐克公司了。过去几年里，最高营业收入约2700亿，最高扣非净利润约291亿元。耐克的市值更是高达1.4万亿。
服装里还有个好赛道就是童装，A股里有个公司，初善君觉得未来可能会有四倍的空间。这就是森马服饰和它的巴拉巴拉。
过去十年，森马的童装业务实现了超过十倍的增长。2010年营业收入只有15亿不要，2019年达到了127亿，实现的毛利2010年只有5.55亿，2019年超过58亿。
收入的增长一方面是童装市场的不断扩大，另一方面是公司竞争力不断提高，市占率稳步上升。森马的市占率由2010年的2.9%上升到2019年的6.9%，超过2-5名的综合。
在童装领域，森马服饰一家独大，是典型的冠军企业。
看森马服饰的报表特点，应收账款只有十几亿，经营现金流非常好，今年即使有疫情，前三季度的经营现金流高达20亿元。经营现金流优秀，当然也没有有息负债，盈利质量非常高。
那么森马服饰的股价过去十年是不是涨了十倍？
并没有，不仅没有涨十倍，十年几乎在原地踏步。11年上市时，股价就有10元，现在还在10元徘徊。
原因自然是业绩不行，过去十年，扣非净利润没有超过15亿，基本都在10亿到15亿徘徊，也难怪股价没有起色。
那么这十年来，童装业务的增长去了哪里？
从数据上看，主要是攀升的销售费用、管理费用和资产减值几乎侵蚀了童装业务的增长。
本质原因初善君猜测是森马的休闲服饰收入增长乏力，毛利率低下，预计产生了较大的亏损。当然，这种说法并没有数据支撑，后面如果有时间，在做详细的分析。
如果拍脑袋给估值的话，只看森马的童装业务，值多少钱呢？
按照2019年127亿的营业收入，46%的毛利，按照20%的净利率计算，净利润也有25亿了。当然，这个净利率初步判断可能偏高，但是估计不少于15%。
按照消费较高的30倍到40倍估值，市值就能到750亿到1000亿了，现在250亿市值，刚好有四倍空间。
这就是大局观拍拍脑袋，儿童服饰就是藏在森马里的和氏璧。
现在的问题是如何把儿童服饰的业绩体现出来，如何剥离不赚钱或者赚钱少的休闲服饰业务，这也是股价上涨的根本驱动力。
来源：A股隐形冠军
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