刚刚，这消息有点猛！！！

最近关于IPO，路透社在11月4日援引某存储大厂内部通知与业内人士消息，原本要启动的IPO战略配售项目临时叫停。

IPO 整体节奏会放缓，部分项目甚至会暂停，但不会一刀切全面叫停。这次管控收紧，主要是为了匹配当下低迷的二级市场行情。综合这次调研信息来看，IPO 不会全面按下暂停键，只是审核节奏收紧、发行节奏放慢，本质上是管理层根据当下盘面，对一二级市场做一次平衡调节。

其实 IPO 降温早就有苗头。目前排队待审的企业一共有 396 家，从 10 月份开始，交易所受理端已经连续多月没有新增申报企业，发行节奏放缓早已埋下伏笔。IPO 整体放缓已经是定局，对于当前走势偏弱的 A 股来说，这无疑是一大利好。

盘面偏弱的时候，机构打新也会变得格外谨慎。科技类新股询价环节，机构一定会预留足够的安全垫，报价会保守很多。一旦报价过于谨慎，新股整体融资规模很可能达不到预期。优质企业也不会急于上市，等市场企稳回暖再启动募资，才是更稳妥的选择。

可以预判，明天A股盘面有可能又会迎来剧烈波动，非农最终数值，会直接影响美债收益率走向，牵动全球资金流向，决定这一轮科技股反弹能不能延续下去。

外围股市的分化也值得留意。昨晚美股整体大涨，道琼斯指数涨幅超过 3%，但上涨主力集中在传统价值板块，微软、耐克、亚马逊、宝洁、沃尔玛这类个股涨幅靠前。反观科技硬件板块，走势完全走反，英伟达、台积电全部收跌，和 AI 绑定更深的硬科技全线走弱，费城半导体指数大跌 3%，创出这一轮调整以来的新低。

出现这种分化，核心原因可以参考民主党最新的政策主张。

众议院领袖杰弗里斯在 10 月 14 日对外表态，民主党拿下众议院控制权之后，上任前一百天会优先落地四项政策。其中两条内容直接影响全球资本市场，一是推动撤销特朗普时期的关税，把关税权力重新交回国会；二是推动结束伊朗冲突，同时启动对特朗普政府的相关调查。

结束伊朗战事，最直接的效果就是压低国际油价，通胀压力随之回落，美联储继续加息的必要性会大幅下降。美债与黄金会迎来利好，美元流动性紧张局面得到缓解，我们也能借着这波东风迎来修复。

整体来看，全球流动性风险已经明显降低。不过科技板块尤其是出口产业链，去杠杆的进程还没有停下来，短期很难迎来全面反转。

此外，外围市场同样有变量要盯紧。昨晚公布的小非农就业数据，新增人数 8.6 万人，市场此前预期只有 7.5 万人，数据明显超出预期。等到明天周五晚上，美国非农就业数据就要正式出炉，这份数据直接决定 12 月美联储是否会加息 25 个基点，也是这一轮利率决议最重要的就业参考指标。

再回到 A 股盘面，下午大盘直接走弱，像泄了气的皮球一样。全天两市成交量始终没能有效放大，上午有多火热，下午有多沉寂。

不少人开始担心，这一轮反弹是不是就此结束了。我们并不这么认为，理由很简单。前一个交易日大盘刚刚放量上涨，今天依旧维持放量状态。如果这么大规模的资金进场，仅仅只为拉动一两天短线行情，根本不符合资金逻辑。主力资金不是来做慈善的，耗费成本把指数拉起来，不可能只为给散户创造离场机会。

至于板块方面，继续梳理物理AI。这一轮行情，其实在大盘反弹之前，物理AI已经一马当先，近期不断有资金异动，甚至不少个股已经创出新高。相对于其他板块，我们更看好这个主线方向。

这一轮物理AI的市场叙事重心已经变成机器人的 “大脑” 能不能真正用好。目前资金从已经涨高的AI硬件里撤出来，寻找低位板块承接；再加上近期这20多天里，产业催化一波接着一波，多重因素共振，行情也就顺势起来了。

叙事的转变，是这一轮行情最核心的变化。过去这20多天时间里，大模型厂商、芯片平台、整机制造端接连放出消息，产业催化密度很高。市场的关注点，就这样慢慢从 “硬件能不能造”，转向了 “大脑能不能用”。整条逻辑链条是这样传导的，GPT-6 Astra 在抓取任务里实机成功率达到95%，通用基础模型已经有能力直接承担策略模型的工作。可模型的能力越强，对高质量物理交互数据的需求就越高，触觉、力觉、视觉、本体感知这类数据，现在存在明显的供给缺口。

OpenAI官宣布局人形机器人，算是这一波行情直接的导火索。市场看到 GPT-6 已经展现出理解物理世界的能力，顺着产业链往上挖掘，目光落到了数据采集相关标的身上。这也是为什么这一轮走强的个股里，数采、触觉、传感器占了很大比重。

而数据采集是整条链条里弹性最陡峭的环节，越是那些卡脖子、重点攻关的方向，资本市场愿意给到的溢价就越高，触觉赛道就是一个很典型的例子。

资金面和集中落地的产业消息，共同给行情创造了点火窗口。要知道，三季度科技成长板块经历一轮拥挤度消化，机器人板块之前持仓不高，交易热度也很低。9月末 AI 硬件出现明显回撤，调整了接近半年的物理 AI 板块，刚好承接这一波高切低的资金。

而且物理 AI 这个方向，也讲通了算力、模型、终端、数据自循环的闭环故事，刚好回应了市场之前的顾虑，不少人担心 AI 资本开支见顶，应用端兑现困难，这套新叙事刚好补上了这个缺口。

催化消息扎堆撞在了同一个时间段里。

• 特斯拉在三季度财报中披露，Optimus已经在弗里蒙特工厂的量产线启动生产，第一批达到量产标准的整机顺利下线。
• 优必选也推出 Thinker-Sim 具身智能仿真平台。
• 王兴兴也给出了自己的判断，物理 AI 的技术瓶颈已经出现被击穿的苗头，产业化落地大概率会在未来一到三年到来。
• 海外这边同样有重磅事件，AMD 计划拿出82亿美元收购世界模型公司World Labs。
• 政策层面则是预期先行，10 月 20 日工信部对外透露，新一代智能制造相关政策措施正在起草，上海紧接着出台两份行动方案，明确要前瞻布局物理 AI，推动 8000 台人形机器人落地工厂。

政策文件还在打磨阶段，但市场预期已经提前反应，这也是本轮行情很重要的推手。

这里有一点一定要拎清楚，现在市场定价的，不是 2026 年能够兑现的利润，而是 2027 到 2028 年有望落地的订单。整个产业目前处在从 0 到 1 的收尾阶段，距离大规模从 1 到 10 的放量还有一段距离，业绩兑现这件事，还需要持续验证。

在细分赛道里面，市场认可度更高的，主要是执行零部件和数采触觉这两个方向。

执行零部件，尤其是丝杠和减速器，是整条产业链里最容易跟踪验证的一环，有周度排产数据可以持续核对。

从9月开始，特斯拉已经向Tier1厂商下达订单，现阶段周排产在500到800台，年底目标周产能会提升到2000台以上。浙江荣泰拿到了手部滚珠丝杠超过90%的订单，五洲新春的日供货量，对应大约 400 台机器人的需求。它的确定性来自可以持续核验的排产数据，而不是单纯的故事。

目前国产供应链正在把整机成本从百万级别往下压，朝着十万级靠拢，成本下行，才是后续放量的基础。

数采设备和触觉赛道，逻辑不太一样，要接受它的特点是先有想象空间，收入兑现会滞后。

数据缺口是这个方向最硬的逻辑，2026 年初，全球高质量真实物理交互数据存量大概在 50 万小时，通用具身模型训练，至少需要千万小时级别的数据支撑，存量还不到需求的 5%。视觉数据已经做到百万小时的规模，同步触觉数据却只有万小时级别。数据标准从 L4 升级到 L5 之后，不带触觉的采集方案，很难满足准入要求。但它的订单弹性，更多会出现在国产供应链，而不是特斯拉这条线。

特斯拉主要依靠自家机器人在真实环境里自博弈训练，训练素材也会向人类视频倾斜，对外采购数采设备的需求有限，数采环节的订单，大概率先从国内本体厂商、各地数采中心的招标里释放出来。这个方向，要跟着国产链招标节奏走，不能把筹码全部押在特斯拉的订单上。

仿真与世界模型工具链，现在还处在等待验证的阶段。

我们认为仿真世界模型工具链、感知硬件、执行零部件是三大优先方向，但这条路线的商业模式还没有跑通，目前收入基本停留在百万级别的POC项目。

世界模型架构的技术成功概率，比传统VLA路线更高，这是它的加分项；但如果后续技术路线出现变化，这类标的估值支撑会直接消失，波动风险不小。

整机端的节奏，已经比不少人之前预想的有所推迟。行业正从试点小批量，慢慢往万台级爬坡，市场主要的兑现窗口落在2026至2028年，当下仅仅刚进入千台爬坡阶段。特斯拉弗里蒙特工厂启动的，只是早期产能爬坡，这批产品只是达到它内部认定的生产标准，对外交付还要往后放。

这个时间差，是挑选赛道时不能忽略的关键。

对外商用发货锁定在 2027 年底，先期生产的 1 到 2 万台机器人，全部投放在特斯拉自有工厂使用，不会对外销售。供应链的预期，后续大概率会迎来一轮修正。

出货预测也很清晰，2026 年国内人形机器人出货 5 万台，2027 年 10 万台，2030 年 44.6 万台，基数不算高，短期整体体量有限。零部件的需求爆发，会比整机规模化落地来得更早，谐波减速器相关厂商，今年前九个月人形相关订单已经涨了4-5倍。

来源：大阳金融研究所