大摩闭门会【精华版】：2026下半年市场彻底变了！全球K型分化

6月1日，大摩重磅出炉下半年全球市场策略闭门会，整场聊得非常透彻，把当下全球宏观经济、A股/港股/美股配置逻辑、AI产业新变局、能源超级周期、中国半导体弯道超车机会全部讲透了。

Q1：当下全球经济最核心的底色是什么？不是全面复苏，也不是衰退？

一句话总结：全球全面进入极致K型分化时代，而且4-5月最新数据显示，这种两极分化还在持续加剧，并非中国独有，是全球性经济特征。

简单说就是冰火两重天：AI、能源赛道资本开支疯狂爆发，属于火热的上行赛道；消费、民生、地产、传统行业持续疲软，是冰冷的下行赛道，完全走出了“一俊遮百丑”的行情——只要AI资本开支足够强劲，市场就会弱化所有传统经济的疲软信号。

美国、亚洲、中国全部遵循这套逻辑，没有例外。

Q2：美国K型经济分化具体体现在哪？美联储今年货币政策到底怎么走？

上行端（火）：美国AI资本开支进入超级爆发期，市场持续上修预期。2026年美国AI资本开支8000亿美元，2027年直接攀升至1.2万亿美元，两年年均规模接近1万亿美元，AI基建、硬件、存储全产业链如火如荼。同时去年落地的美国戴尔美法案，给中小微企业带来的税收减免、资本开支红利，在2026年一二季度财报集中兑现，带动广谱企业盈利修复。

下行端（冰）：美国消费彻底疲软，居高不下的物价、停滞的实际收入，死死锁住居民消费能力。直观体现就是：科技大厂财报、AI硬件产业链数据全线超预期，但超市、服饰、游戏娱乐等消费类企业业绩全部低于预期。

美联储政策结论非常明确：2026年基本确定不降息。

核心制约因素有三个：一是美国核心通胀已经连续五年高于2%的政策目标；二是去年关税政策的残留效应，会持续推高年内剩余时间的核心通胀；三是中东地缘冲突悬而未决，油价持续高位，输入性通胀压力不减。

甚至市场出现新预期：如果美国AI资本开支持续火爆，支撑经济增速维持2.5%以上，通胀顽固卡在3%以上，美联储不排除重启加息的可能，哪怕消费基本面偏弱。

Q3：亚洲经济的超级周期是什么？增长潜力有多夸张？

亚洲当前正迎来2005-2006年以来最强的投资超级周期，由三大核心赛道共振驱动：AI基建、能源安全、关键原材料供应链，是实打实的结构性增量行情。

核心数据非常亮眼：亚洲工业总投资将从当前每年11万亿美元，攀升至2030年的16万亿美元，整体增速远超过往周期。其中AI、能源、关键原材料三大核心领域，资本开支年复合增速高达16%，爆发力极强。

这也是近两年亚洲高端制造、科技硬件出口持续高增的核心原因，中国深度嵌入这一轮超级周期，是核心受益方。

Q4：中国K型经济的核心特征？为什么会出现“外热内冷”？

先定调：大摩维持2026年中国GDP增速4.8%的判断，整体稳健，但结构分化极致。

✅ 火的一面（新经济）：依托全球AI、能源两大超级周期，国内半导体、AI硬件、储能、电力设备、新能源出口爆发式增长，撑起整体经济基本盘。

❌ 冰的一面（旧经济）：消费、民生、房地产持续深度调整，行情远比市场认知的更弱。

重点纠正市场误区：近期部分城市二手房小幅回暖，并非楼市全面复苏信号。本轮改善仅集中在一线极少数区域，且全部是楼龄老、面积小、总价低的刚需二手房，靠地方公积金政策、积压多年的自住需求短期拉动，不具备普遍性。

大摩明确预判：2026-2027年国内房地产将维持L型走势，持续消化库存、修复租金回报率，不存在趋势性反弹。

而之所以出现外热内冷、新经济带不动内需，核心是产业结构变了：本轮出口爆火的EV、储能、半导体、AI硬件、电力设备，全部是资本密集型行业，吸纳就业能力极弱。

对比非常鲜明：韩国、中国台湾的半导体、AI硬件产业占本地经济比重极高，产业链上下游辐射广，行业红利能快速传导到居民收入、消费、薪资；而中国大陆AI新产业占经济总量比例低，且企业处于扩张初期，利润大多再投入产能和设备，极少转化为员工薪资，产业红利的就业、消费滴灌效应几乎可以忽略。

最终结果就是：新经济撑得起GDP，却带不动居民收入、消费和整体经济体感。

Q5：下半年国内政策发力方向是什么？会大规模刺激消费、地产吗？

大摩给出明确结论：大规模消费刺激、地产放松政策基本无望。

原因很简单：出口和新经济的高增长，已经稳稳托底全年GDP，政策层面没有大规模宽松的动力。

后续政策核心动作只有两个：一是加快财政支出、提速地方债发行；二是资金定向流入六大新基建——超高压电网、储能、AI算力中心算力网、地下管网、水网、物流网。

整体依旧是投资端、供给端发力，短期无法打破K型分化格局，反而会继续强化AI、新基建的赛道红利。

Q6：2026下半年全球股市大类资产配置核心思路？各大市场怎么看？

全网最核心配置结论：未来6-12个月，全球唯一建议单边做多的大类资产只有股票，其余资产均以观望、平配为主。

各大市场细分策略非常清晰：

1、美股（超配）：全球唯一确定性做多市场。大摩上调2026年标普500盈利增速至23%，在美股超大市值体量下，两位数高增速极其稀缺。盈利上调扩散度大幅提升，从季度初的5%-6%攀升至22%，盈利修复动能强劲。

且历史数据验证：只要美股不加速加息、盈利增速持续高于10%的历史均值，标普500年化收益大概率维持双位数增长，当前做多风险极低。

板块上：增配科技大厂、金融、早周期消费、工业板块；低配防御性医疗板块，整体偏向高成长、高弹性风格。

2、日股、欧股、新兴市场（平配）：彻底告别过去几年单边做多日股的策略。日股仅保留AI高端制造、国防军工等结构性机会，规避能源、出口受损板块；欧股、普通新兴市场无超额收益机会，整体均衡配置即可。

Q7：A股、港股下半年具体目标点位？谁的机会更大？

先上精准目标价（未来12个月）：

✅ 沪深300：5400点

✅ 恒生指数：28400点

✅ 明晟中国指数：91点

三大指数整体上行空间在10%-十几%，收益确定性明确，核心驱动力来自人民币小幅升值、AI+能源出口高景气、板块盈利修复。

对比结论：坚决优先看好A股，港股短期震荡、下半年8月后逻辑明朗。

1、A股：韧性极强，无需担忧头部存储企业大额IPO的流动性挤压，反而会吸引增量散户、机构资金入场，优化市场生态。同时国家队存量资金体量近900亿美金，市场波动时有望托底产业ETF，叠加AI、半导体、能源等核心赛道集中在A股，超额收益机会更多。

2、港股：7-8月短期承压，核心两大扰动：一是Mini Max大额IPO解禁，存在获利了结压力；二是港股对中东地缘冲突、油价波动、美联储政策敏感度极高，短期波动风险大。

拐点明确在8月后：互联网平台反内卷政策效果落地，二季度财报（7-8月集中发布）将确认盈利见底改善，市场对指数权重板块的预期会彻底修复。

Q8：A股下半年核心布局主线？重点规避什么？

整体策略：放弃全面行情，聚焦结构性极致分化行情，重仓国家战略赛道、高出口份额、国产替代核心板块。

重点布局：半导体、AI科技硬件、高端制造、能源产业链，这类赛道受益全球超级资本周期，市场占有率持续提升，盈利确定性拉满。大摩还专门筛选了25只能源+AI核心受益个股标的，覆盖全产业链。

重点规避：普通消费、传统互联网、地产链核心标的，板块盈利和估值修复逻辑均不成立。

补充互联网板块最新判断：行业价格战带来的盈利损伤已经见顶，二季度财报开启边际改善，但短期难有超额收益，仅适合左侧布局，不适合重仓博弈。

Q9：火爆的AI超级周期，暗藏三大宏观风险是什么？

当下市场对AI一致乐观，但隐藏三个容易被忽略的黑天鹅，也是后续最大的不确定性：

1、货币政策反转风险：高油价推升顽固通胀，叠加AI高景气倒逼经济过热，美联储重启加息的概率持续提升，利率高企会直接压制科技板块估值。

2、地缘政治反噬风险：中东冲突持续悬而未决，随时可能引发油价暴涨、全球供应链断裂，直接冲击AI产业资本开支节奏。

3、AI长期回报不确定性：每一轮科技革命初期都会出现过度投资，AI也不例外。短期基建疯狂扩张，但商业变现、成本转嫁、盈利落地节奏尚不明确。同时AI对就业形成J型冲击，短期替代大量白领岗位、新增岗位不足，压制全球消费能力，长期可能引发行业估值清算。

Q10：华为“韬定律”到底是什么？真的能实现半导体弯道超车吗？

这次台北AI峰会，华为韬定律是全场最大热点，市场两极观点非常极端，大摩给出了最客观的中立判断。

先通俗解释：在国内无法突破EUV光刻机、卡在3nm/2nm物理制程瓶颈的背景下，通过电路层垂直整合、逻辑折叠、多层堆叠的创新方式，绕过制程限制，降低芯片延迟、提升性能，实现等效先进制程的效果，和台积电2.5D/3D堆叠封装、英伟达超节点互联逻辑同源。

市场两极争议：乐观者认为这是中国半导体颠覆性转折点，是弯道超车的核心突破；悲观者认为技术逻辑海外已有先例，无实质创新。

大摩核心结论：不吹不黑，实战已经验证有效性。

这套技术并非新概念，华为过去五六年一直在落地应用，最直观的成绩就是华为手机国内市场份额，从制裁后的6%强势回升至2026年一季度的20%，依靠DUV多重曝光+堆叠技术，实现了不输先进制程的用户体验。同时华为AI超节点，在推理层面已经能和海外高端芯片正面竞争。

核心优势不在“技术独创”，而在极致的工程落地能力：海外厂商依托先进制程，无需深耕堆叠优化；而国内企业被迫极致打磨封装、堆叠、电路优化技术，长期下来会形成独有的工程壁垒和成本优势，是中国半导体差异化竞争的核心路径。

Q11：亚洲能源超级周期有多夸张？5.5万亿投资机会怎么分布？

本次闭门会重点新增核心主线：能源是AI的底层基石，AI爆发倒逼能源进入十年超级周期，二者形成正向循环，无能源安全就无AI高增长。

核心数据炸裂：亚洲能源市场将迎来5.5万亿美元累计新增投资，乐观场景下可达6万亿美元，能释放9万亿美元的产业价值。

投资规模直接翻倍：亚洲年均能源投资从6000亿美元，提升至1.12万亿美元。

细分赛道增量清晰：

1、电力电网（最大增量）：占据2/3新增投资，电网作为AI算力的“电力高速”，新增投资规模达1万亿美元；

2、传统能源强势回归：2030年前亚洲新增煤电装机357GW，新增煤炭需求5亿吨、天然气1亿吨，能源自主战略下，煤炭、化石能源迎来周期反转；

3、储能爆发式增长：亚洲储能装机规模增长6倍，累计装机达3000GWh，对应电池产业链投资3600亿美元；

4、炼化、航运、化工、化肥等传统周期行业，开启新一轮资本开支上行周期。

同时大摩梳理出七大超预期能源主题：AI专属稳定电力、煤炭回归、生物燃料拐点、造船燃料变革、重型装备扩张、有机化工机遇、储能加速渗透，精选三井物业、宁德时代、康明斯等7家核心受益标的。

Q12：被低估的钠电池，为什么是“新石油”级别的机会？

本次会议重点强调：钠电池绝非普通技术迭代，是能源安全维度的颠覆性变革，堪称新石油。

核心优势：成本较锂电池低30%以上，原材料钠盐储量近乎无限，彻底摆脱锂、铜箔、石墨等稀缺资源约束；低温性能优异，适配北方储能场景；可降低电动车整体成本10%-15%，推动新能源车从政策驱动转向市场化驱动。

行业空间预判：2029-2030年，钠电池有望占据全球电池总量30%，牛市场景下可达40%-50%，拐点到来速度远超市场预期。

最后总结

2026年下半年的市场，本质就是新旧动能彻底割裂的结构性行情。

传统消费、地产、旧经济持续承压，很难出现全面复苏；但AI算力、半导体、高端制造、能源安全四大主线，依托全球超级资本开支周期，迎来数年一遇的黄金投资窗口。

短期紧盯美股高确定性收益、A股结构性赛道机会，规避港股短期波动和传统板块拖累；中长期牢牢把握AI技术迭代、能源超级周期两大核心主线，就是下半年最稳的投资逻辑。

注意：再好的逻辑、预期，也需要择时、择股。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，请勿跟风买卖！

来源：有道调研