4月PMI：涨价之下的晴雨表

在美伊冲突外围传导与价格高企的压力下，4月制造业PMI依然守住50%的荣枯线，展现出制造业的韧性。涨价、出口、库存三大增量撑起了局面——涨价预期推动企业补库，PMI原材料库存指数创38个月新高；全球价格高企下中国供应链优势凸显，PMI新出口订单指数两年来首次站上荣枯线。

具体来看，4月仍在荣枯线以上的PMI并非寻常。在经历过春节次月PMI反弹之后，紧接着作为环比指标的PMI通常又会迎来季节性回调。2019年以来（剔除2020年），PMI这一平均降幅为0.45pct，因此今年4月PMI仅微降0.1pct、并未随季节性般掉入50%以下区间，体现了制造业修复的基础较往年更为稳固。

PMI的韧性，一大根源在于生产端。4月制造业PMI的主要拉动项依次是原材料库存、从业人员、生产，透露出企业行为的积极信号：补库需求渐起，企业补库以对冲原材料价格波动风险，原材料库存指数跃升1.6pct；政策托底与需求修复共振，PMI生产经营活动预期指数上行1.1pct至54.5%，生产指数逆季节性上扬，从业人员指数亦随之改善，各指标相得益彰。

当然，比起内需，外需的修复势头更为强劲。4月PMI新订单指数“顺势而下”1.0pct至50.6%，下降幅度略超季节性；而新出口订单指数却继续上扬1.2pct至50.3%，时隔两年重返扩张区间，说明外需韧性正在有效对冲内需的边际减弱，出口链依然是当前制造业景气的重要支撑。

4月PMI价格指数微降：PMI原材料购进价格指数环比回落0.2pct，出厂价格指数下降0.3pct，反映了前期油价冲高带来的输入性压力边际缓和。预计4月PPI环比涨幅或较3月略有收窄，但同比增速仍处正增长区间。

值得注意的是，上游原材料价格降幅小于下游出厂价格，意味着中下游企业的成本压力并未同步减轻，利润空间仍受挤压。

4月大、中、小型企业的景气度差距明显收窄，呈现出难得的“均匀化”特征。大型企业PMI回调1.4pct至50.2%，但连续多月稳居扩张区间；中型企业PMI时隔15个月重返荣枯线以上，录得50.5%；小型企业PMI更是在连续23个月收缩区间运行后回升至50.1%，与出口的强相呼应。三类企业同步站在景气线上方，微观活力整体趋于均衡修复，这也跟制造业生产端的韧性不谋而合。

转观非制造业端，更应成为后续政策发力的重心。4月建筑业PMI回落1.3pct至48.0%，服务业PMI下行0.6pct至49.6%，双双落入收缩区间。这背后既有“开门红”效应退潮的影响——建筑业受节后项目开工节奏放缓所累，服务业则因春节消费热潮退去而缺乏支撑，也折射出非制造业运行仍面临一定困难。后续政策需在基建资金保障与服务消费场景激活上协同发力，推动非制造业加速复苏。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

研究报告信息

证券研究报告：2026年4月PMI数据点评：4月PMI：涨价之下的晴雨表

对外发布时间：2026年4月30日

报告撰写：

陶川 SAC编号 S0590525110006；

钟渝梅 SAC编号 S0590525110008；

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钟渝梅 宏观分析师

国联民生证券宏观分析师，伦敦政治经济学院政治经济学硕士，曾就职于东吴证券研究所，专注于国内财政与实体经济方向。2025年Wind宏观分析第一名。

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来源：川阅全球宏观