巨头财报超预期！光芯片依然是最紧缺环节之一！

昨晚沿着汇绿物料的思路分析，机构提示大家多看资产端和现金流，真实的物料采购骗不了人。物料保供和储备，决定光模块公司的业绩上限：

汇绿Q1业绩很神奇。疯狂买物料，但又不想放利润。考虑到公司5月定增诉求，我们不评论。研究角度，与其关注收入端，不如多关注资产端。

①Q1末，汇绿预付款3.8亿（新易盛6.8亿，旭创14.8亿）。汇绿体量不大，但一季度预付款达到新易盛的一半。公司收入3.8亿，预付款就敢下3.8亿（去年年底仅9000万），这里主要是物料。如果不是有大订单，恐怕小公司不敢如此背水一战。

②Q1，购买商品、接收劳务支付的现金达7.6亿，去年同期仅2.9亿，主要是买物料增加。

其实穿透旭创、新易盛的报表，也是上述两个科目显著增长，今年有订单的光模块公司，都不遗余力的锁定物料。光模块公司的卡位，应该多关注物料，而不是订单。预计26-28年，全球光模块订单大爆发，其实绝大多公司都能拿到产能指引和意向订单。但上游光电芯片扩产速度跟不上是硬伤，所以CSP大概率会重复下单，最后看谁物料保供的好、交付的好，就最后主要采购谁的。不必纠结一季度是1千万还是5千万利润，利润容易改，但真金白银买物料，骗不了人。（另外，汇绿主业园林业务Q1亏了1000多万。后续主业都会剥离，不必在意）

汇绿后续看点：Q2 coherent的1.6T代工订单，AOC放量，自有品牌加大拓展甲骨文+Amazon等。期待Q2放量+诉求理顺的共振（参考长飞去年11月底的诉求转变）。

昨晚的业绩总结：

【源杰】超预期，Q1净利1.8亿+1152%，环+111%；净利率51%

【剑桥】超预期，Q1净利1.2亿+221%环+470%；毛利率29%+9PCT财务费用增加1.3亿。

【东山】超预期，Q1净利11亿（偏上限）。

光芯片仍然是最紧缺环节之一、后续涨价可期：

- Q1来看，有光芯片/提前储备的模块公司业绩均大幅超预期。

- Q1因为芯片短缺的客户，Q2会加速导入新供应商。

- 4-5月某海外光芯片龙头供应会大幅缩减，加剧紧缺。

- 国内光芯片供应商近期均有大的变化。

光芯片和光纤板块有许多相似之处：

①需求爆发：25年→30年，光纤——6亿芯公里→14亿芯公里（长飞25年业绩交流会口径）；光芯片——3亿颗→30亿颗（我们测算，详见外发报告）。可插拔、NPO、CPO的大爆发，均带来巨量光芯片需求，光芯片爆发性更强。

②扩产难度：光纤——预制棒沉积/烧结设备提货慢，需要高纯度四氯化硅、四氯化锗，光棒制造环节很难，扩产18-24个月；光芯片——需要磷化铟衬底保供，MOCVD和光刻机设备提货更慢，光芯片外延生长工艺要求极高。

一个很简单的逻辑呈现出来，光芯片需求爆发增长，但扩产又慢又难，具备涨价基因。同时，越来越多的公司加入光模块赛道（比如立讯），一定会推高物料的稀缺性。当前有芯片的模块厂天然享受更高估值（东山、光迅），有物料保供的公司空间更大（汇绿），物料一直保供的龙头业绩经常超预期（旭创）。去年12月我们刚开始推光纤时，光纤6个月仅涨了15%，但今年3个月价格5倍。光芯片当前微涨，后续怎么演绎，值得期待。同时，今年更多光芯片公司第一次正式走向全球，放量+涨价。（当然光芯片涨价大概率不影响模块厂的利润，价格可以转移给下游）

我们之前反复强调，上游物料决定不同光模块公司的业绩和长期卡位，伴随越来越多的公司加入光模块赛道，光芯片大概率开始涨价。70 mW CW激光器价格3.5美金→3.8美金，100G EML价格6美金→7~8美金（未来）。光芯片扩产需要同时搞定磷化铟衬底，MOCVD（不能用LED的MOCVD改），光刻机，且光芯片外延的难度极高。

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来源：热点投研