液冷已从AI算力 “可选项” 升级为必选项，2026年全球市场规模预计达1162亿元（同比+59%），AI服务器液冷占比超60%；

产业链呈现 “上游高壁垒高毛利、中游弹性大、下游需求爆发” 格局，冷板、CDU、冷却液三大环节价值量最高；冷板式为主流（市占70%+），浸没式加速渗透，2026-2027年为技术路线切换关键期。

当前处于 “预期兑现+估值修复” 窗口期，龙头业绩逐季落地，市值与行业空间错配显著。

一、产业定位：AI算力的散热刚需

AI算力密度指数级增长已将传统风冷推向物理极限 —— 英伟达 GB300、Rubin 平台芯片功耗突破 2kW，单机柜功率达 30-50kW，风冷 PUE 值难以降至 1.2 以下，而液冷方案可实现 PUE<1.1，节能 30%-40%。液冷技术成为支撑AI产业持续发展的底层基础设施，2025年规模化元年，2026年放量元年，行业正从 “主题预期炒作” 全面转向 “业绩兑现落地”。

1.产业周期：从0到100%的爆发曲线

液冷行业正经历 “技术验证→规模商用→全面普及” 三阶段跃迁，当前处于第二阶段加速期：

• 2025年前：技术探索期，液冷为高端定制方案，渗透率 < 10%；
• 2026年：放量元年，渗透率达37%-50%，海外头部云厂商批量部署，国内运营商集采启动；
• 2027-2028年：普及期，渗透率突破 80%，成为AI服务器标配，市场空间达2000-3000亿元，与光模块持平；
• 2029年后：稳定增长期，行业格局固化，龙头企业享受溢价。

2.市场规模：千亿赛道加速扩容

摩根大通数据显示，2026年全球AI服务器液冷系统市场规模将从2025年的89亿美元飙升至170亿美元以上。

另有机构预测2026年全球液冷市场规模有望达165亿美元（约1162亿元人民币），2025至2026年复合增长率约59%。

根据中商产业研究院预测，2026年中国液冷服务器市场规模有望达257亿元，其中AI智算中心占比约200亿元。

巨头集体转向，液冷行业最具决定性的催化剂来自AI芯片厂商本身——随着芯片功耗突破物理临界值，液冷正从"可选"变为"必选"，甚至"100%绑定"。

1. 谷歌TPU：液冷100%强制采用

2026年4月，谷歌宣布将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调50%至600万颗，新一代TPU v7单芯片功耗高达980W，要求100%采用液冷散热方案，标志着AI芯片正式进入"千瓦级时代"，液冷由"可选"转为"必选"。此前消息显示，谷歌正与中国液冷设备厂商洽谈采购数据中心冷却系统，进一步强化需求预期。

2. 英伟达：从混合散热到全液冷的阶梯式渗透

英伟达是液冷最关键的"被动普及者"。液冷架构随芯片功率与机柜架构持续升级：

• 2025年出货的GB200、GB300计算托盘采用85%液冷+15%风冷的混合散热方式；
• 2026年开始出货的Vera Rubin NVL72计算托架将采用100%液冷散热；
• Rubin Ultra及Feynman功率将更高，海外有望逐步进入全液冷时代。

根据英伟达官方路线图，2026年下半年交付的Vera Rubin平台单机柜功率约300kW，2027年的Rubin Ultra架构单机柜功率将突破1兆瓦。当芯片功率超过300W、单机柜功率超过50kW时，风冷的散热能力就已逼近天花板。

根据国盛证券测算，仅英伟达带来的液冷市场空间：2026年接近100亿美元，2028年有望提升至150-200亿美元以上，单一年度即可突破千亿人民币。

3.其他芯片厂商同步跟进

谷歌TPU之外，其他海外ASIC和GPU厂商的最新/下一代产品中，液冷也已很大比例成为"部署优选项"，包括META MTIA、AWS TRN3、微软MAIA 200、AMD MI400X等。

二、技术路线：冷板为主，浸没式加速崛起

液冷技术呈现 “冷板为主，浸没式加速渗透，相变冷却研发突破” 的格局，2026-2027 年为路线切换关键期。

主流路线对比：冷板 vs 浸没式

技术突破：材料升级与效率革命

金刚石铜复合材料：曙光数创 C8000 V3.0 方案规模化应用，导热率提升80%，释放芯片额外10%性能；

两相冷板技术：利用工质相变吸热，散热效率提升3倍，适配英伟达Rubin 2kW+芯片；

硅基液冷方案：新安股份研发，节能幅度超35%，环保性显著提升。

三、产业链拆解：三层结构与价值分布

液冷系统价值量结构拆解（GB300 平台）

（数据来源：英伟达方案测算、天风证券、东吴基金产业链拆分）

液冷产业链清晰分为上游核心部件与材料、中游系统集成、下游应用落地三大环节，价值量呈 “金字塔” 分布：

上游占比60%-70%（毛利率50%-70%），

中游占比20%-25%（毛利率20%-30%），

下游占比10%-15%（毛利率10%-20%）。

上游：核心壁垒与价值高地

上游是液冷产业链的 “心脏”，技术壁垒最高、价值量最大，决定系统性能上限，细分环节如下：

上游核心逻辑：高壁垒 + 国产替代 + 量价齐升，是液冷赛道 “确定性最强” 的投资方向。

中游：弹性最大的集成环节

中游负责将上游部件整合成液冷系统 / 整机柜方案，对接服务器厂商和数据中心，订单弹性最大，细分环节如下：

中游核心逻辑：订单爆发 + 毛利率提升，是液冷赛道 “弹性最大” 的投资方向，2026年进入批量交付期。

下游：需求源头与场景扩容

下游是液冷需求的核心来源，AI服务器和数据中心为主要应用场景，2026 年三大需求引擎全面启动：

• 海外云厂商：谷歌、亚马逊、Meta、微软四大巨头液冷订单批量释放，谷歌 22kW 大型 IDC 液冷泵已由飞龙股份批量交付
• 国内运营商：中国移动、联通、电信智算中心集采全面启动，千万级液冷项目陆续落地
• 互联网巨头：腾讯、阿里、字节千万级液冷项目落地，需求场景持续扩容

下游核心逻辑：AI算力资本开支持续增长，液冷从 “可选” 变 “必选”，是赛道增长的核心支撑。

更多产业拆解分析，可查看回顾文章：

液冷：AI算力下一个超级风口，从刚需爆发到价值重估！

算力决胜，液冷为王！超级赛道再确认！

AI算力下一个超级风口：液冷赛道存在巨大预期差！

四、竞争格局：龙头崛起与国产替代

全球竞争：中国企业从追赶者到引领者

液冷赛道正经历 “欧美垄断→国产崛起→全球竞争” 的格局转变：

• 冷板式液冷：中国企业已实现弯道超车，英维克、高澜股份等市占率全球领先；
• 浸没式液冷：曙光数创 MW 级方案突破，技术水平与国际巨头持平；
• 核心部件：冷却液、液冷泵等领域国产替代加速，2026 年国产化率预计达 60%-70%。

细分领域龙头矩阵

哪些环节已实现完全国产替代？

五、投资框架：斜率/卡位/空间三维模型

沿用 “斜率 / 卡位 / 空间” 投资框架，液冷赛道展现出极高的投资价值：

斜率：500%增速的 “碾压式” 优势

2026年液冷行业增速预计达500%，远超光模块（100%-150%）与 AI PCB（150%-200%），这种 “增长加速度最快” 的环节是投资收益最大化的核心。

三大验证窗口开启，斜率持续向上：

芯片端：英伟达 GB300、Rubin 平台量产，全液冷方案强制落地

客户端：海外云厂商订单批量释放，国内运营商集采启动

供给端：核心企业完成认证，进入批量出货，业绩逐季兑现

卡位：产业链核心环节的 “护城河”

高壁垒环节优先布局：

• 上游核心部件（冷板、CDU、液冷泵）：技术壁垒高，毛利率50%-70%，龙头溢价明显；
• 中游系统集成：订单弹性大，绑定头部客户（HW、英伟达）的企业具备确定性；
• 下游应用：服务器厂商（浪潮、曙光）受益于液冷渗透率提升，但弹性相对较小。

空间：市值与行业空间的 “严重错配”

行业空间：2027年液冷市场规模将达2000-3000亿元，与光模块持平；

股价空间：截至2026年4月，A股液冷板块总市值不足千亿元，而光模块、AI PCB板块已接近万亿元；

预期差红利：当前液冷板块估值仍处于低位，市值与行业空间错配尚未修复，具备极高性价比。

六、风险提示：

液冷是高成长赛道，但需警惕四大风险：

1.全球AI资本开支不及预期：北美云厂商资本开支是核心支撑，下调将直接影响行业增速；

2.技术路线迭代风险：浸没式、相变冷却快速突破可能冲击冷板方案企业壁垒；

3.行业竞争加剧风险：大量企业涌入引发价格战，压缩盈利空间；

4.国产算力突破不及预期：国内液冷渗透率提升依赖国产芯片与服务器发展进度。

风险应对策略：重点跟踪海外订单落地、国内客户认证、企业业绩兑现三个核心指标，规避投资风险。

整体而言，当前正是布局液冷赛道的黄金窗口期，行业爆发信号明确，业绩兑现在即，估值尚未充分反映长期成长空间。

对于成长股投资者而言，液冷是未来3-5年必须重点配置的核心方向。当市场还在纠结短期波动时，液冷的产业趋势已不可逆转！

⚠️注：本文相关数据仅基于公开统计信息整理、分析，旨在分享行业趋势与策略思考，仅作为行业分析研究参考，不构成任何投资建议，投资者据此进行投资决策产生的盈亏，均与数据提供方及本报告撰写方无关；数据统计存在时效性（截至2026年一季度），相关数据若有变动，以最新公司公告的数据为准。

~END~

来源：金融梦想家