警惕市场深度调整—美联储3月议息会议点评

事件：北京时间3月19日凌晨2点，美联储公布3月议息会议决议。决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议以11-1的票比通过利率决定，仅有理事米兰1人支持降息（1月会议有2人）。

核心结论：美联储如期继续按兵不动、且降至只有1人反对；会议特别强调了对中东局势的担心，鲍威尔还透露讨论了后续加息的可能性。往后看，美联储短期只能在不确定性上升背景下强化观望立场，但市场正下注美国年内不降息，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间。

倾向于认为：伊朗局势已超三周、且暂未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价格还将持续高位；“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的情形下，预示全球流动性很可能逐步收紧、也应会持续压制市场风险偏好，建议警惕股票市场深度调整的可能性。

1、声明有三处变化：（1）将1月“失业率出现企稳迹象”改为“近几个月来失业率变化不大”；（2）新增“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”；（3）仅余米兰1张顽固反对票（12月3张、1月2张）。

2、点阵图显示的年内降息路径不变、但分歧扩大（“鹰”和“鸽”的人数都变多了）。经济展望上调2026年GDP增速预测和PCE通胀预测、失业率预测则持平。

3、鲍威尔在发布会上传递出“经济尚稳、通胀不确定、政策两难”的信号。会议后，美股、美债、黄金下跌，美元指数上行。最新美联储降息预期大降、年内降息预期已不足1次。

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正文如下：

1、降息继续暂停，就业下行VS通胀上行，美联储陷入两难境地。

>声明：美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议声明有三处变化：（1）将1月“失业率出现企稳迹象（stabilization）”改为“近几个月来失业率变化不大（little changed）”；（2）新增“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定（uncertain）”；（3）票型方面，仅余米兰1张顽固反对票，相比12月的3张、1月的2张反对票进一步减少。

>点阵图：相比2025年12月，3月点阵图中值维持2026年降息1次（对应区间3.25%-3.5%）、2027年降息1次（对应区间3%-3.25%）、2028年不降息的预测，长期利率预期中值小幅上修（3%→3.125%）。从2026年预测看，点的分布更加离散，19名官员中有7人预计今年不降息，7人预计降一次，2人预计降两次、2人预计降三次、1人预计降四次，表面看中位数预测没变，实际上“鹰”的人和“鸽”的人都变多了，这显示FOMC内部分歧有所扩大，对后续政策路径的把握更加不确定。

>经济展望：相比2025年12月SEP，本次上调2026年GDP增速预测和PCE通胀预测、失业率预测则持平。

具体而言，

（1）将2026年GDP增速中位数从2.3%上修至2.4%、失业率中位数维持在4.4%不变；

（2）将2026年PCE通胀从2.4%上修至2.7%、把核心PCE通胀从2.5%上修至2.7%。2027年的PCE通胀和核心PCE通胀中位数也都在2.2%，高于2025年12月时的2.1%；

（3）在风险和不确定性层面，3月SEP还显示，与2025年12月相比，GDP增长、失业率、PCE通胀的不确定性均变大，GDP增长的下行风险增强、失业率和PCE通胀的上行风险均增强。

>发布会：总体来看，Powell在发布会中传递出“经济尚稳、通胀不确定、政策两难”的信号。

1）一方面，他认为美国经济仍保持稳健扩张（expanding at a solid pace），就业市场整体稳健、失业率处于低位，但新增就业明显放缓，私人部门甚至在调整后接近“零增长”（zero net job creation），显示劳动力市场虽未明显恶化但已隐含下行风险；

2）另一方面，通胀仍高于目标，且能源价格上行带来新的不确定性，不仅可能推高总体通胀（push up overall inflation），还存在向核心通胀传导的风险（leak into core）。更关键的是，Powell多次强调当前冲击的幅度与持续时间短期无法判断（it is too soon to know the scope and duration），即使高油价理论上会压制收入与消费，其是否发生以及传导强度也高度不确定。Powell甚至认为本次SEP有理由跳过（skip），因为油价的影响未可知；

3）同时，在经历大流行、关税、油价等一系列供给冲击后，联储对通胀预期脱锚（trouble for inflation expectations）的风险明显更加警惕，并强调将通胀预期锚定在2%（anchored at 2%）。鉴于近期通胀预期的上升，FOMC甚至还讨论了在下次会议上加息的可能（next move might be an increase）；

4）面对当前的就业下行风险和通胀上行风险，Powell承认联储现在是处境艰难（in a difficult situation），政策利率卡在略偏紧的位置（higher borderline of restrictive versus not restrictive）。

2、会议过后，美股、美债、黄金均跌，美元走强，降息预期明显降温。

>资产价格表现：会议过后，美股、美债、黄金下跌，美元指数上行。截至03/18收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别跌1.36%、1.46%、1.63%；10Y美债收益率上行6.46bp至4.265%，美元指数上涨0.74%至100.3，现货黄金下跌3.86%至4813.53美元/盎司。

>降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期明显降温，2026年内降息预期不足1次。利率期货隐含的2026全年降息次数由1.02次降至0.59次（对应降14.7bp），市场预期首次降息时点移至2027年7月。

3、本次会议释放了何种信号？不确定性大升，年内降息概率大降。

>本次会议信号：会议整体偏鹰，发布会上鲍威尔对油价冲击影响尚未可知的坦诚表述，凸显出美联储当前的两难境地。同时，反对票减少、点阵图中值不变但分歧扩大、SEP同时上修增长与通胀预期，都表明美联储短期难以向进一步宽松迈进，美联储短期只能在不确定性上升背景下强化观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间。

>降息前景展望：在专题报告《全景扫描：美国经济、政策与战略动态》中我们指出，考虑到服务通胀粘性仍存，且中东地缘冲突下油价持续上行，劳动力市场也发出疲软信号，这对于美联储的双重使命来说是“两头堵”，后续对劳动力市场的关注度也将再度回升，美联储上半年的议息会议大概率保持观望姿态。

3月会议后，最新降息预期大降、年内已不足1次。向前看，伊朗局势已超三周、且暂未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价格还将持续高位；“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的情形下，预示全球流动性很可能逐步收紧、也应会持续压制市场风险偏好，建议警惕股票市场深度调整的可能性。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

来源：熊园观察