本研报由高盛分析师 Mengwen Wang 和 Jacqueline Du 于 2026 年 3 月 6 日发布，核心基于 2026 年 3 月 5-6 日在深圳举办的中国论坛上，高盛与捷佳伟创（Shenzhen SC New Energy Technology）管理层的交流要点，聚焦公司 2026 年订单拐点、技术布局及长期增长逻辑。报告虽给出 “卖出” 评级及 51.8 元的 12 个月目标价，但明确认可公司在 TOPCon 设备领域的全球龙头地位，同时重点剖析了海外产能扩张与钙钛矿（PSC）技术带来的订单增长机遇，为投资者提供了光伏设备行业及个股的关键参考。

一、核心结论：2026 年订单迎拐点，两大动力驱动增长

捷佳伟创管理层明确指引，2026 年公司总订单金额有望实现显著突破，从 2025 年的 35 亿元跃升至 40 亿元以上，同比增长超 14%，标志着公司订单前景迎来实质性拐点。

这一增长主要由两大核心动力支撑：短期来看，海外 TOPCon 产能扩张将成为直接拉动力，贡献绝大部分新增订单；中长期而言，钙钛矿（PSC）技术的商业化落地与需求多元化，将为公司光伏设备订单带来更可持续的增长空间。高盛同时指出，市场对海外制造本土化及国内 TOPCon 升级带来的短期订单增长潜力过于乐观，且忽视了反内卷政策对长期订单前景的潜在影响，这也是其给出 “卖出” 评级的核心原因。

二、短期引擎：海外 TOPCon 产能扩张，订单弹性超预期

海外 TOPCon 产能投资是捷佳伟创 2026 年订单增长的核心支柱。管理层透露，2026 年公司海外 TOPCon 订单金额预计将从 2025 年的 20 亿元大幅增长至 35 亿元以上，成为总订单突破 40 亿元的关键推手。

背后核心逻辑是海外制造本土化需求的集中释放，美国、印度、北亚及中东地区的本土客户为规避供应链风险，纷纷推进产能落地，直接带动 TOPCon 设备采购需求。值得关注的是，公司目前正与多家美国客户洽谈合作，这些客户 2026 年合计计划新增产能超 40GW。若按美国市场 TOPCon 设备每 GW 约 2 亿元的投资强度，且公司占据全球 50%-60% 的 TOPCon 电池设备市场份额测算，仅美国市场就有望推动公司 2026 年订单金额飙升至 80 亿元，展现出极强的订单弹性。

作为全球最大的 TOPCon 设备制造商，捷佳伟创当前全球市场份额超 50%，在技术成熟度、产能交付能力等方面具备显著竞争优势，有望充分受益于海外 TOPCon 产能扩张浪潮。

三、中长期支撑：钙钛矿技术破局，需求多元化打开增长空间

钙钛矿（PSC）技术的崛起为捷佳伟创打开了中长期增长天花板。管理层预期，2026 年中国钙钛矿电池设备招标量将实现翻倍增长，从 2025 年的 600-700MW 增至约 1.5GW。若公司能维持 40% 的市场份额，其钙钛矿设备订单金额将从 2025 年的 2.5-3 亿元，提升至 2026 年的 5 亿元以上，增长潜力显著。

与 TOPCon 设备需求主要集中于光伏电池企业不同，捷佳伟创的钙钛矿设备客户呈现多元化特征，涵盖锂电池、新能源汽车、OLED、光伏等多个行业。这一多元化客户结构不仅降低了单一行业需求波动的影响，更拓展了钙钛矿技术的应用场景 —— 从智能锁、新能源汽车玻璃车顶，到光伏建筑一体化（BIPV）幕墙、卫星太阳能帆板等，钙钛矿技术凭借其独特优势，有望延长相关产品的续航或使用寿命，进一步打开市场需求。

为推动钙钛矿技术商业化落地，公司还制定了明确的成本降低计划：通过持续研发单台大容量设备以减少厂房占用成本，同时采用自动化设备提升生产效率，目标在 2028 年将钙钛矿设备的单位投资成本（当前每 GW 6-7 亿元）降低一半，大幅提升技术的市场竞争力。

四、估值与风险：目标价 51.8 元，两大风险需警惕

高盛对捷佳伟创的 12 个月目标价为 51.8 元，估值逻辑基于 7 倍 2027 年预期 EV/EBITDA（低于 1 倍标准差），并以 10.6% 的资本成本折现至 2026 年。

报告提示两大核心风险：一是海外、半导体或电池领域的技术发展速度超预期，可能分流光伏设备市场的资金与需求；二是若头部企业在钙钛矿技术上取得重大突破，可能导致光伏行业向钙钛矿技术的迁移速度快于预期（基准情景假设迁移发生在 2030 年之后），进而对公司当前 TOPCon 设备业务造成冲击。

此外，高盛全球股票评级分布显示，当前 “买入” 评级占比 50%、“持有” 34%、“卖出” 16%，而有投资银行合作关系的公司中，“买入” 评级占比 65%、“持有” 61%、“卖出” 46%，投资者需结合机构评级逻辑与自身风险偏好理性决策。

来源：文八股调研纪要