空天的NV链，聚焦SpaceX产业链及相关投资机会
调研纪要
1、SpaceX上市预期
2026年1月22日，马斯克正积极推进SpaceX的IPO计划，目标于2026年7月前完成上市。
此次IPO的核心驱动力源于AI浪潮下对太空算力建设的迫切需求，旨在筹集数百亿美元资金以支持航天与AI基础设施的融合。目前SpaceX估值已达8000亿美元，马斯克本人则对SpaceX估值抱有1.5万亿甚至更高期待，意图通过抢先登陆公开市场，为其AI公司xAI提供强劲的资金储备，从而在与OpenAI等对手的竞争中占据资本高地。
SpaceX的上市将成为全球商业航天史上的里程碑，标志着该行业正从私募阶段迈向成熟的大规模资本运作时代。SpaceX的IPO不仅定义了“航天+AI”的新型基建范式，更将极大地提振全球投资者对商业航天长期价值的信心。此举将产生强大的示范效应，迫使蓝源等竞争对手加速资本布局，进而驱动全球商业航天产业链的技术迭代、成本优化及市场竞争格局的全面重塑。
2、SpaceX的第一性原理
- 互相强化的商业模式：垄断级别的低成本/高频率发射能力（Falcon 9）→构建全球最大太空通讯网络（Starlink）→巨额现金流供养太空运输霸主星舰Starship→反哺发射/卫星互联网业务
- 成本壁垒：一级复用→发射边际成本降至1500万美元→复用任务数量达5次毛利率便可高达68%
- 制造壁垒：垂直整合/先进制造 #80%以上的自研自产 →链主地位→以消费电子产品迭代速度更新航天器
- 客户壁垒：战略共生/卡位优质客户 与美国政府关系超越单纯的客户-承包商，演变为深度绑定战略共生
估值逻辑：三个生命周期的有机组合
第一曲线（现金奶牛）：发射业务的绝对垄断。极高的市占率/稳定现金流
第二曲线（SaaS引擎）：Starlink的指数级增长。市场天花板远超传统发射
第三曲线（终极期权）：Starship的颠覆性押注。开启大航海时代
3、为什么要上升到人类文明迁徙
就像100万台机器人一开始市场都不信一样，交易到现在没人相信“马斯克100、300、500GW”太空算力的故事。
回归本源，马斯克的初衷是什么？26年实现无人登月，28年建立首个月球基地。本源就是人类文明的迁徙和延续。而太空光伏是月球基地乃至火星殖民地最成熟的能源解决方案。
两点：①100GW太空算力是起点，不是终点；②太空光伏+固态电池是人类文明迁徙最好的能源解决方案，该怎么定价？
Starship V2 mini太阳翼面积105m2，V2完整版259m2，V3预计在300~500m2。发射成本下降、更便宜的电池技术（用晶硅、钙钛矿替代GaAs）将支撑太阳翼面积越做越大。
今年的交易节奏将围绕Starship-V3的发射和回收进行，每一步突破均意味着运力的提升和成本的下降。
方向上，中期还是HJT（迈为股份、东方日升），远期还是HJT叠钙钛矿（钧达股份）。
短期看的是地面10GW（刚走访各设备企业，topcon or hjt都在看，hjt在当前银价下北美成本单w低2美分，而topcon优势则是成熟），天上8.6GW hjt。
4、SpaceX审厂
T从上周五开始审厂，结合目前各家设备企业调研情况，我们拼凑出的全景如下：
1）T和S都在规划光伏产能，是两个独立的团队。这次T先来，后面S也会来，时间预计在春节前。
2）S做太空，走P型HJT路线。T做地面，从这轮审厂情况看，地面可能为TOPCon（LP路线无专利问题）。
3）T可能会规划一个10GW全产业链一体化超级工厂，首期可能落地1GW，最终的产能规划可能在50GW。
4）T和S的产能规划已接近100GW（T地面50GW、S太空40GW），超预期。
5）T审厂只是第一轮，后可能还会第二、第三轮，设备板块会被反复交易。
空天的NV链：SpaceX 电话会纪要
本次会议的讨论非常关键，主要围绕SpaceX产业链以及与之相关的国内商业航天和太空光伏投资机会。
第一，依靠我们过去对特斯拉产业链的成功跟踪经验，我们对SpaceX产业链的判断具有同样扎实的产业基础。近期，美股Rocket Lab等公司因获得大额订单而股价大涨，这反映了太空基建需求的真实启动。我们相信，类似英伟达在2023年向光模块厂商下大单的“引爆时刻”，在SpaceX链上可能比市场预期来得更快，最早或在今年第二季度，且规模可能更大。
核心逻辑在于能源自给。太空运行的核心能源将是光伏，而全球光伏产业链的核心在中国。因此，中国供应链深度参与是大概率事件。从产业跟踪看，相关的审核、验厂及潜在订单节奏也可能快于预期。需求非常紧迫，且主要针对太空应用，而非地面电站。
关于市场体量，马斯克提出中期年需求在200-300GW。我们判断，年内或更早，首批订单体量可能在10-15GW左右。技术路线方面，目前更可能采用成本相对较低的异质结（HJT）技术作为太空应用的主要方向。北美方面倾向于自建产线的可能性较大，但硅料等环节建设不易，可能仍需外部补充。围绕HJT产业链，如生产切割、前道处理及还原炉、单晶炉等设备环节将更为重要，且节奏会更快。
这次订单对产品的要求极高，需足够薄、轻、平整，因此在各个环节相比传统地面光伏，其价值量会大幅提升。投资逻辑是“不求便宜，只求最好”，单GW投资规模可能达数亿美金，最好的公司将享有极高溢价。这类似于光模块行业，最核心公司的利润率和产业地位远超当年市场想象。
因此，符合上述产业特征的公司将迎来核心投资机会。例如，像钙钛矿等更长期的技术方向，以及产业链上其他环节（如人形机器人相关公司）也存在介入机会。历史证明，市场不会由北美客户完全主导，国内如寒武纪、海光、昇腾等公司也会参与其中，形成国内外产业链的同步发展与扩散。
基于以上标准，我们梳理了最可能率先切入北美产业链的核心公司，包括：迈为股份、宇晶股份、信维通信、蓝思科技、奥特维、连城数控、双良节能。这些公司业绩弹性可能非常大。例如：
- 迈为股份：去年利润基础扎实，若获得新订单，其价值量可能远高于国内地面光伏的单GW投资（例如3.5亿/GW），不排除有数倍提升。如果获得10-15GW订单，可能“再造一个迈为”。
- 宇晶股份：公司现金流已现拐点，在超薄、超轻硅片方案上具有核心优势。这类产品在太空中对减重成本极为敏感，其方案可能享有成倍的溢价，业绩弹性空间巨大，同样存在“再造两三个宇晶”的可能性。
整个规划是向年需求200-300GW推进，若今年实现10-15GW，明年可能达到30GW以上，产业链需高度重视。除了上述公司，国内其他优质公司也值得关注，但需注意规避因股价“严重异动”可能带来的监管风险。
机械团队观点：
3D打印是商业航天领域非常重要的主线。复盘SpaceX历史，其从2014年尝试3D打印阀件开始，到如今猛禽三代发动机70%-80%部件采用3D打印，未来星舰本体可能接近90%使用该技术。3D打印完美解决了火箭发动机的三个核心痛点：1）一体化成形复杂结构，减少冗余；2）大幅缩短交付周期（节省约70-80%时间）；3）降本减重（例如猛禽三代减重500公斤）。这对应了当前解决运力不足的紧迫性需求。
我们认为该板块具备“三重通胀”逻辑：1）火箭发射数量增加；2）单发火箭发动机数量增加（如星舰需约40台发动机）；3）3D打印渗透率从目前的毛坯件向高价值量的精加工件提升，未来有望占据发动机成本的70-80%。产业已看到过亿级别订单和设备扩产，并非概念炒作。重点推荐：飞沃科技、华曙高科、银邦股份等。
军工团队观点：
SpaceX已形成“火箭发射+卫星互联网（星链/星盾）+太空算力+太空旅行”的完整商业闭环，其星链用户已超900万并实现盈利。国内产业目前类似SpaceX早期阶段，但在国家能力和产业基础上，发展速度可能会更快。预计“十五五”前半段，国内火箭发射和卫星组网将快速上量。
投资思路包括：
- 寻找中国的SpaceX：火箭端国家队以航天一院（火箭院）为核心，其唯一上市平台是航天工程，值得重点关注。民营公司如蓝箭航天等上市后也具价值。
- 卫星端：关注参与星网、G60等星座建设的公司，特别是激光星间通信（高壁垒增量方向）相关厂商，如航天电子、烽火通信等。卫星载荷公司如复旦微电、臻镭科技、国博电子也需跟踪。
- 预期差方向：关注太空货运/旅游相关的空天飞机领域，如参与重大项目的中航成飞。
电新团队观点：
太空光伏是2026年贯穿全年的强主线。其核心逻辑在于：需求爆发确定性、中美博弈与资源争夺紧迫性、全新的高价产品定价逻辑（太空单价可能是地面两个数量级以上）、以及持续密集的催化剂。
从马斯克“第一性原理”出发，选择光伏和中国供应链是基于综合成本（含可靠性、寿命、发射成本等）最低和供应稳定。美国当前巨大的地面数据中心电力缺口与未来太空算力需求产生共振，在极端贸易壁垒下，其对光伏供应链“自主可控”的诉求空前强烈。中国光伏企业凭借设备、产能建设经验和产业链保障，将充分受益，并有望获得高利润率。
技术路线演进：Starlink早期用P型PERC，当前明确转向P型异质结（HJT），中长期看HJT叠加钙钛矿的叠层技术是方向。封装材料可能从厚重玻璃向CPI薄膜、UTG玻璃等轻量化材料迭代。
产能建设的关键是选择最优设备商和有丰富海外建厂经验的供应商。相关环节及公司包括：
- 上游拉棒/多晶硅设备：连城数控、晶盛机电、奥特维、双良节能（已有前期合作基础）。
- 组件设备：奥特维。
- 海外有电池产能建设经验的厂商：钧达股份、阿特斯、晶科能源、隆基绿能等。
综合推荐：钧达股份、迈为股份、东方日升、明阳智能、蓝思科技、沃格光电等。需要说明的是，近期多家光伏公司发布2025年业绩预告显示四季度亏损扩大，主要原因是需求走弱、成本上升及年底资产减值计提。这恰恰为2026年轻装上阵、迎接行业复苏和太空光伏弹性创造了条件。
电子团队观点：
SpaceX的成功背后是高度全球化的供应链网络，其管理策略有三：1）引入消费电子供应链实现量产；2）与特种材料公司合作开发定制化产品；3）因地缘政治进行供应链区域转移。
- 星链终端（消费电子逻辑）：关键供应商包括提供射频芯片的意法半导体、提供处理器的联发科、提供存储器的美光科技等，将随用户量增长而受益。
- 火箭箭体材料：猎鹰9号铝合金供应商为肯联铝业；星舰不锈钢供应商为芬兰奥托昆普；碳纤维复合材料供应商为赫氏公司。
- 发动机核心部件：涡轮泵供应商为Barber Nichols（GHM子公司）；精密阀门供应商为Vacco Industries（属RBC）；伺服机构及隔离系统供应商为穆格公司；传感器与连接器供应商为泰科电子。
此外，卫星制造端和地面基础设施端也拥有大量海外供应商，后续可继续梳理。
以上是本次会议的核心观点汇总。整个SpaceX及商业航天产业链正迎来从主题投资向产业订单落地演进的关键阶段，值得深入研究和重点关注。
来源：热点投研
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