光刻胶国产替代关键战！晶瑞电材 5.95 亿收购，净利润暴涨 192 倍！

光刻胶领域要变天了！

2020 年，南大光电做出了我国第一支国产 ArF 光刻胶，打破了海外的技术封锁。短短五年过去，南大光电不再是独苗 —— 飞凯材料搞定了 KrF 光刻胶的稳定量产，上海新阳的 ArF 浸没式光刻胶拿到了销售订单，容大感光的产品在关键性能上，已经能替代部分日系产品了。

就在同行们都埋头搞技术的时候，晶瑞电材却做出了个让人看不懂的决定：11 月 27 日，公司公布了一份资产关联交易草案，计划花 5.95 亿元收购湖北晶瑞微电子 76.1% 的股权。

（数据来源：wind 等公开资料）

这笔钱可不是小数目，大概占了晶瑞电材 2024 年货币资金的 72.65%。交易完成后，晶瑞电材对湖北晶瑞的持股比例会从 23.9% 涨到 100%，实现完全控股。

更让人费解的是，湖北晶瑞的财务状况并不亮眼：2023 年亏损 3826.16 万元，2024 年还亏了 1625.34 万元。

之前只持股 23.9% 的时候，湖北晶瑞的亏损对晶瑞电材来说，顶多算是 “投资损失”；可要是 100% 控股了，子公司的所有亏损都得合并到晶瑞电材的报表里，会拉低整体利润。

那晶瑞电材为啥还要花好几亿，把这家早就有股份的子公司彻底收归麾下？

答案很简单：时机到了！

首先是天时，产品量价齐升，风口正好。

晶瑞电材是国内电子材料的头部企业，一直深耕半导体和新能源两大领域，核心产品有三类：高纯湿电子化学品、光刻胶和锂电池材料。其中高纯湿电子化学品是绝对的业绩支柱，2023 年以来贡献了超 50% 的营收。2025 年上半年，这门生意迎来了最赚钱的时期，成长和盈利一起爆发。

上半年，公司高纯湿化学品营收 4.51 亿元，同比增长 22.49%，毛利率一下子冲到 24.58%，比去年同期暴涨 13.43 个百分点。

（数据来源：wind 等公开资料）

拆解开看，高纯双氧水出货量同比涨了超 55%，高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸的销量也分别涨了 8.45%、86.20%、48.44%，销量和价格都在涨。这波增长，全靠产能释放和行业回暖。

2025 年上半年，智能驾驶、数据中心和 AI 算力爆发，全球半导体行业明显复苏；刚好同一时期，晶瑞电材湿电子化学品的在建产能也基本完成了。

随着国内最大的高纯硫酸、高纯双氧水产能体系（合计近 30 万吨 / 年）建成，晶瑞电材的成本优势和规模效应开始集中兑现。2025 年上半年，公司成本费用利润率提高到 13.41%，前三季度又涨到 15.44%，费用转化效率越来越高，新增的折旧和人工成本被大幅摊薄，直接把毛利空间拉高了。

（数据来源：wind 等公开资料）

巧的是，湖北晶瑞的核心产品正好是高纯双氧水、高纯氨水这些。

2025 年上半年，湖北晶瑞光是双氧水就赚了 1.34 亿元，占总营收的 90.96%，产能达到 3 万吨 / 年。而晶瑞电材的高纯湿电子化学品里，高纯双氧水和硫酸的销售占比加起来超 60%，其中高纯双氧水的市占率超 40%，稳居国内第一。

更关键的是，湖北晶瑞生产的半导体用高纯双氧水、高纯氨水，品质已经达到了 SEMI 最高等级 G5 水准，打破了国外的技术垄断，还已经供货给长鑫存储、长江存储、三一硅能这些国内知名企业了。

所以现在把湖北晶瑞收过来，能进一步放大双方的技术和客户优势，战略价值很清晰。

但要想整合效果最好，还得有人和的助力 —— 晶瑞电材和湖北晶瑞的财务状况都迎来了根本性转变。

其实湖北晶瑞一开始是晶瑞电材 100% 出资设立的，后来因为资金紧张，才引入其他资本、让渡了部分股权。

而现在，晶瑞电材靠行业回暖、业务突破和投资收益，2025 年前三季度净利润同比暴涨 192.03 倍，达到 1.28 亿元，经营活动现金流量净额也同比大增 100.87%。

（数据来源：wind 等公开资料）

另一边，湖北晶瑞也因为产能释放，2025 年上半年实现净利润 0.24 亿元，毛利率冲到 25.02%，比 2024 年暴涨 20 个百分点。

根据收购草案测算，要是以晶瑞电材 2025 年上半年的财务数据为基础，交易完成后，公司归母净利润可能会比重组前增长 36.36%。

（数据来源：wind 等公开资料）

这种 “先让渡股权缓解资金压力，后来再回购” 的曲线操作，既让晶瑞电材熬过了建设期的资金紧张，又保留了未来合并报表、扩大规模的弹性。

当然，晶瑞电材的收购意图远不止借行业回暖赚一笔，更关键的是第三个时机 —— 地利，瞄准了国产光刻胶的大机会。

现在 KrF、ArF、EUV 光刻胶是国产替代的重点，而原材料自给率低是核心难题之一。

（数据来源：wind 等公开资料）

湖北晶瑞主营的高纯双氧水、氨水、硫酸这些，正好是光刻胶配套试剂的关键原料。100% 控股后，晶瑞电材就能完全掌控这部分核心原材料的产能，不用看别人脸色。

不过光有产能和原材料还不够，毕竟南大光电、彤程新材这些企业也能实现光刻胶原材料自供。

晶瑞电材的优势在 “地利”：湖北晶瑞所在的潜江基地，有化工原料资源和管廊直供的优势，而且潜江周边 200 公里范围内，聚集了长江存储、武汉新芯、三安光电这些晶圆厂。100% 控股后，晶瑞电材有望直接在潜江建成 “光刻胶 + 原材料” 的一站式布局，不用在技术路线和产能调度上跟别人扯皮，自己说了算。

这波收购可以说是锦上添花。要知道，晶瑞电材做光刻胶规模化生产已经超 30 年了，拥有紫外宽谱、g 线、i 线、KrF、ArF 全系列光刻机和配套测试设备，紫外宽谱系列光刻胶的市占率多年来都是国内第一。

（数据来源：wind 等公开资料）

而且公司 2020 年就启动了光刻胶研发项目，目标是打通 KrF、ArF 光刻胶用树脂的合成路线，现在已经完成了 ArF 光刻胶的小批量出货，KrF 光刻胶也实现了量产，给多家客户供货了。

最后总结一下，在光刻胶国产替代加速的关键窗口期，晶瑞电材收购湖北晶瑞，正好赶上了天时、地利、人和的最佳时机。这一步能确保公司在冲刺高端光刻胶市场的时候，拥有一个自主、可靠、高效的上游材料基地，从而在越来越激烈的国产替代竞争中，筑牢更深的护城河。

来源：题材挖掘刀