英维克调研纪要：液冷北美市场放量在即！

全文摘要

液冷技术市场前景广阔，英维克公司凭借其在通信基站温控技术领域的初期优势，成功扩展至储能温控、数据中心等市场，成为液冷领域的领军者。随着数据中心业务的快速增长，英维克的营收和利润显著提升，液冷技术的应用预期将大幅增加服务器市场的价值。公司股权结构相对集中，重视员工激励，计划通过GB300技术的推广加速液冷市场增长，尤其是在AIDC领域，预估市场空间可达千亿级别。英维克凭借综合解决方案和海外市场的拓展能力，被视为液冷板块的龙头，展现出巨大的成长潜力。尽管当前市场对英维克的估值较高，但其在液冷领域的领先地位及未来增长潜力，使它值得投资者关注，建议持续跟踪该股。

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00:00 液冷板块增长预期与公司概况

对话讨论了液冷板块的增长预期，指出明年业绩有望复刻今年的增长。重点介绍了一家精密温控领域的公司，其从风冷转向液冷，产品涵盖机房温控节能和空调等，股权结构集中，重视员工激励。

02:27 数据中心业务放量推动公司营收与利润双增长

公司20到24年的营收和利润CAGR达28%，数据中心业务放量成为增长加速主因。尽管研发投入增加，利润增速仍高于收入增速。空调部分毛利率最高，达40%，但整体毛利率略有下降。服务器液冷市场前景广阔，预计AIDC液冷需求将达千亿级别。

05:12 液冷技术在数据中心的崛起与国产供应链机遇

讨论了液冷技术在数据中心的必要性及其价值量的快速增长，指出随着芯片代际升级，液冷模块的价值量显著增加。GB300开放供应链为国产供应商提供了进入北美市场的契机，英维克等企业凭借成熟解决方案加速布局，预示国产供应链份额将快速提升。

09:51 英维克海外拓展领先，谷歌订单量达20亿

讨论了英维克在海外市场的快速发展，特别是与NV和谷歌的合作进展。NV方面，CDU和冷板已进入其供应链，UQD开始大规模出货，CDU正测试中，预计明年有大量订单。谷歌方面，英维克通过直采和ODM厂商合作，预计明年CDU订单可达20亿，柜内冷板与QD订单也将达到数亿。谷歌作为CSP，更看重性价比，优先导入国产供应链，英维克因此快速取得份额。此外，英维克在MLCP技术上也有前瞻性布局，未来有望持续领先。

14:01 英维克：综合解决方案与液冷技术的市场潜力

对话讨论了英维克作为综合解决方案提供商的优势，特别是在北美市场的客户拓展能力。预计若20-30亿订单落地，公司净利润可达20亿。远期市值测算显示，基于1500亿AIDC市场空间，英维克有望占据21%市场份额，实现1200-1500亿市值，增长空间达50%-80%。英维克在液冷技术领域领先，已获NV和谷歌订单，预计明年业绩将持续超预期，推荐为行业核心龙头。

思维导图

要点回顾

这家公司主营业务是什么？如何从风冷转向液冷，并且在哪些领域有所布局？液冷技术的发展趋势和技术分类是什么？

公司的主业是精密温控领域，从早期的通信基站风冷技术发展到现在的液冷技术。在1314年，公司开始涉足储能温控和数据中心领域，并于2021年后切入液冷市场，推出综合液冷解决方案。液冷技术随着服务器功率提升和节能环保要求提高而变得更为重要。主流技术以单向冷板式为主，而微通道盖板是未来发展方向，其价值量将随着芯片代际升级而快速增长。

公司的股权结构如何？它如何激励员工？公司的主要产品有哪些？

公司董事长直接和间接合计掌控公司30.7%的股权，比例相对集中。公司非常重视股权激励，大约每2到3年就会进行一次股权激励，覆盖层面广泛。公司主要产品包括机房温控节能产品（如液冷和风冷室外冷源、室内CDU和模组），以及空调类产品，其中空调收入占比约为37%，机柜内温控产品占比53%，还有较小比例的客车空调和轨道轨交空调。

从收入结构上看，哪些产品占比较高？

机柜内的温控产品占到50%，空调部分占36%，而空调板块的毛利率最高，接近40%，机柜内和空调产品的毛利率基本维持在30%左右。近两年毛利率略有下降，主要受会计政策影响；费用端相对稳健。

公司的营收和利润增长情况如何？

2020年至2024年，公司的复合增长率（CAGR）约为28%，收入保持快速增长。今年，由于数据中心业务的放量，利润增速高于收入增速，利润实现稳健增长，但因大量研发投入和国内数据中心盈利能力初期较低，净利润增速略低于收入增速。

服务器市场的液冷需求情况如何？国产供应链如何切入液冷市场，尤其是北美市场？

液冷市场是一个非常成熟的市场，目前全球服务器液冷市场有望成为整个温控市场最大的增量。仅AIDC（人工智能数据中心）未来对于液冷的需求就有望达到1000亿至1500亿美元的规模。在GB300时，英伟达开放了液冷供应链，允许部分企业获得代码并自主采购相关组件，这为中国供应链提供了进入北美市场的机会。例如依维柯通过这种方式可以接入整个供应链体系内。

英维克在海外市场的拓展情况如何？

英维克在海外市场的拓展非常迅速，预计明年将主要通过NV和谷歌两条线来推进业务。在NV方面，英维克的产品如CDUUQD和冷板已进入其供应链名单，并且UQD已经开始大规模出货，CDU也在打样测试阶段，预计明年会有较大订单量。在谷歌方面，英维克通过优采巡查表现出色，有望获得谷歌20%至25%的CDU订单，按照单个CDU 3万美金的价格计算，明年的订单金额可能达到20亿左右。此外，通过与北美ODM厂商天科技合作，英维克还获得了谷歌数亿级别的柜内冷板与QD订单，预计明年谷歌的整体订单将超过20亿。

为什么英维克能在谷歌取得快速份额？

英维克能在谷歌迅速取得份额的原因在于谷歌作为CSP非常看重性价比，而国产供应链提供了价格优势。对于设备供应商NV来说，由于并非最终花钱方，对液冷等外部设备的价值敏感度较低；但对于谷歌这种CSP，导入国产供应链不仅有利于降低成本，也符合其追求性价比的战略需求。

英维克在北美市场的竞争优势是什么？

英维克作为综合解决方案提供商，在北美CSP中具有显著优势，能够提供一站式的产品和服务。公司在北美的客户拓展能力和人脉资源强于国内其他供应商，这是其最核心的竞争优势。

对于英维克未来的盈利预测和市值估值是怎样的？

虽然目前订单还未实际披露落地，但如果明年20到30亿订单顺利达成，假设20%的净利润率，英维克明年的净利润规模有望达到20亿左右。然而，考虑到全球市场份额较低，我们更倾向于从远期角度看待英维克的市值。假设按照AIDC行业约1500亿市场规模、21%的市场份额、20%净利率计算，预计远期收入能达到60亿左右，给予20到25倍PE，英维克的市值可能达到1200亿到1500亿，相较于现价仍有50%到80%的上升空间，因此仍重点推荐该股。

为何整体上看好英维克及其液冷业务的发展前景？

看好英维克的主要原因在于：一是液冷领域明年将有国产供应链进入北美市场，带来阿尔法催化效应，相较于其他AI板块具有超额收益潜力；二是英维克是国内领先的液冷供应商，在产品力上有竞争优势；三是英维克在海外市场的进展和客户拓展走在前列，已率先获得NV和谷歌的大规模订单，展现出强大的成长空间和业绩超预期的可能性。因此，持续重点推荐英维克。

来源：文八股调研纪要