全球前三，东山精密，杀入光模块！

东山精密，再冲IPO！

11月18日，东山精密递表香港联交所，拟赴港上市。

值得一提的是，在这之前，东山精密动作频频。

5月，公司宣布拟收购法国老牌汽车零部件制造商GMD集团100%股权，交易对价约8.14亿元。

一个月后，东山精密抛出一枚重磅炸弹，拟收购光模块独角兽索尔思光电100%股权，并认购其10亿元可转债，交易总额上限高达59.35亿元。

这一系列操作下来，东山精密要在短期内砸出近70亿元。

一面是赴港上市，一面是大举并购。东山精密，到底在下一盘什么棋？

双管齐下，猛攻AI

此次赴港IPO，东山精密在招股书中明确表示，募资用途之一便是“建设新设施及升级现有的生产设施及产线”。

这句话的背后，实际上是公司对于转型的迫切。

东山精密的前身是苏州东山镇一家小型钣金和冲压工厂。后来通过收购维信（MFLEX）切入PCB领域，并进入北美大客户供应链。

招股书显示，按照收入来看，东山精密是全球第二大软板供应商和全球前三大PCB供应商。

目前，电子电路板块（PCB业务）是公司的第一大业务，2025年上半年东山精密PCB业务实现营业收入110.6亿元，占公司主营业务收入比例为65.2%。

按材料属性划分，PCB主要分为软板、硬板和软硬结合板。

软板主要用于手机、平板这些我们经常使用的消费电子产品以及汽车领域；硬板主要应用于电脑主板、交换机、路由器等；而高多层硬板主要应用于AI服务器、高性能计算中心。

东山精密的PCB业务，虽然规模巨大，但主要还是以软板为主。而受益于AI对高多层和HDI板需求的硬板业务，收入占比仅为9.1%。

2023年，全球PCB产值受消费电子疲软影响同比下滑4.2%。虽然进入2024年市场开始回暖，但主要是被AI大模型在终端设备的加速落地带起来的。

未来AI服务器、高带宽存储等下游需求，将成为PCB需求增长的核心动能。

2024年，在AI服务器需求暴增的背景下，中国18层以上多层板增速高达67.4%，HDI（高密度互连板）增速也达到了21.0%。

在此背景下，可生产高多层板PCB企业的胜宏科技、沪电股份自2024年以来业绩暴增。

从业绩来看，东山精密似乎没有跟上AI爆发的节奏。

2022-2024年，公司的净利润连续两年下滑，出现增收不增利现象。

2025年前三季度，公司实现营业收入270.71亿元，同比微增2.28%，实现归母净利润12.23亿元，同比增长14.61%。

因此，从收入来看东山精密对高多层PCB的布局相对不足。

2025年7月，公司发布公告将斥资10亿美元（约人民币71.4亿元）用于建设高端PCB项目。

此次赴港上市，也是为其在高多层PCB领域的产能扩张和技术升级提供资金支持。

与此同时，东山精密还将目光转向了爆发力比PCB更强的领域——光模块。

据预测，2024–2029年全球光模块市场年复合增速将高达22%。到2029年，全球光模块市场规模将突破370亿美元。

对比之下，PCB行业的整体增速预计只有5.2%，即便是最热门的数据中心细分领域，未来五年的复合年增速也仅为11.6%。

这也是公司不惜重金收购索尔思光电的重要原因。

招股书显示，索尔思光电是全球仅有的三家具备自主完成光芯片与光模块的设计、制造到封装全流程能力的公司之一。

索尔思光电的核心竞争力在于其自研的EML芯片，覆盖了从100G、400G、800G乃至未来1.6T速率的光模块，自供率超过90%。

这意味着，索尔思光电在成本控制和供应链安全上，拥有绝大多数组装厂无法比拟的优势。

目前，东山精密已支付主要股权转让款约26.33亿元，索尔思光电自2025年10月起正式纳入东山精密合并报表范围，剩余股权仍在交割中。

收购完成后，两者的业务将形成极强的协同效应：东山精密将成为全球唯一同时具备高端PCB、光芯片、光模块能力的综合供应商。

此外，索尔思光电的产能利用率已经飙升至90%，处于满负荷运转状态。为跟上市场需求，扩产势在必行。

持续扩张后的债务压力

东山精密除计划拓展产能外，公司募资中还有一部分的资金用途是补充流动性。

此前由于公司不断扩产及收购，对资金的需求持续攀升。

招股书显示，公司在建设盐城东创精密组件生产一期、二期尚未偿还贷款为3.3亿元、3.17亿元，建设苏州东越一期、二期精密制造生产设施未偿还贷款分别为4.4亿元、2.93亿元，以此计算上述贷款余额合计为13.8亿元。

这还只是冰山一角。

截至2025年三季度末，东山精密的短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达98.36亿元。

那么，公司账上有多少钱呢？

截至2025年三季度末，东山精密账上的货币资金及交易性金融资产合计为71.48亿元。

同时，收购索尔思光电的交易尚未完全结束。未来，东山精密仍需支付近33亿元的剩余收购款项。

此次港股IPO，不仅是产能扩充的助推器，更是缓解资金压力的“及时雨”。

结语

东山精密的这盘大棋，本质上是利用资本杠杆进行的一次极限“换道”。

公司通过并购索尔思光电，切入AI算力的核心腹地，试图构建“高端PCB+光模块”的一站式互连版图。

但硬币的另一面，是激进扩张带来的资金压力。

若此次港股IPO能够成功，将在一定程度上缓解公司短期内的资金压力，为其后续的产能建设、并购整合以及债务偿还提供关键的资金支持。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。

来源：老张投研