锑行业系列报告之九：商务部暂停实施对美出口限制一年，锑出口有望恢复

事件：11月9日，商务部发布公告称，经批准，自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施。

点评：

商务部暂停实施对美出口限制一年。2024年12月商务部发布第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》），公告的内容主要为：一、禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。二、原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。2025年11月9日，商务部发布公告称，经批准，自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施。

对美出口限制的解除，将有望拉动中国锑出口增长。2023年中国锑出口量占锑产量的比例为36%。2025年5月，国家开始对出口走私进行打击。5-9月中国氧化锑出口量仅为159、87、74、198、111吨，仅为2023年正常月均水平的2%-7%。目前中国锑出口量较低，对美出口限制的解除，将有望直接拉动对美锑出口的恢复，并且有望解除对非美国家的出口限制，拉动中国锑出口增长。

预计未来锑内外价差将收敛。2025年1月1日-4月17日，中国锑锭(99.65%,国产)价格由14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨；4月17日-11月6日，内盘锑价由24.0万元/吨下降至15.0万元/吨。截至11月7日，金属锑含量99.65%英国价格为4.475万美元/吨，折合约31.7万元/吨，海外锑价相较于国内仍然有较高的溢价，预计随着中国锑出口陆续恢复，未来锑内外价差将收敛。

今年春节后锑价变化主要受出口政策及需求变化影响。（1）阶段一：锑价从春节后启动上涨。2025年2月10日-4月17日，锑锭价格快速上涨，由14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨，涨幅达到68%。库存低位、原料补充难、惜售情绪和市场看好、需求向好推高价格。需求端，光伏“430”、“531”新政下，光伏玻璃需求抬升，2月7日-4月18日，光伏玻璃日熔量由8.0万吨提升至9.6万吨，增幅达20%。（2）阶段二：国内价格回调。2025年4月17日-11月6日，锑价由24.0万元/吨下降至15.0万元/吨，5月国家出台政策打击走私，5-9月我国氧化锑出口量显著下滑，抑制锑价。

投资建议：出口有望陆续恢复，中长期增量有限，看好国内锑价上行。受制于资源禀赋，国内外锑矿供给增量有限；随着商务部暂停实施对美出口限制一年，锑出口有望恢复。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

风险提示：锑矿投产进度超预期的风险；光伏玻璃需求不及预期的风险；出口管制政策变化风险。

以上内容节选自【光大证券】已经发布的研究报告《锑行业系列报告之九：商务部暂停实施对美出口限制一年，锑出口有望恢复》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。