460%涨幅后，大摩为何对“易中天”突然变脸？光模块面临价值重估

大摩对光模块泼冷水！

炒得火热的“易中天”，突然被摩根士丹利泼了一盆冷水。

“暴涨之后，估值已高，建议获利了结。”摩根士丹利最新研报仿佛在沸腾腾的光模块行业里扔进了一块冰。

与高盛8月底“估值依然合理”的乐观判断直接对立，大摩认为光模块的基本面利好已充分反映在股价之中。

自4月以来，新易盛涨幅高达460%，中际旭创上涨312%，天孚通信涨269%。

大摩警告称，新易盛在2Q25实现338%的同比业绩增长后，增长率可能显著放缓。

这盆冷水，能否让狂热的市场降降温？

提前消化？

大摩的谨慎态度主要基于估值考量。

中际旭创和天孚通信的估值已超过历史+1标准差水平，意味着市场已经提前消化了利好。

从估值变化看，自2025年初以来，中际旭创的前瞻市盈率从14倍上升至24倍，新易盛从8倍升至20倍。

大摩认为，当前市场共识已将新易盛视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率，这使得进一步上涨空间有限。

这种分析框架与高盛形成对比。高盛更多关注需求增长的确定性，而大摩则更注重估值安全边际和增长可持续性的平衡。

前景分化

大摩对光模块行业的三巨头给出了截然不同的评价：

新易盛遭到“双降至减持”评级，目标价255元。大摩认为当前股价已经反映了该公司的行业地位和利润率优势。

中际旭创维持“增持”评级，目标价435元。作为1.6T新产品的先驱者，该公司在2026年有望实现显著增长。

天孚通信被下调至“减持”评级，目标价上调至142元。公司盈利增长潜力已反映在当前股价中，估值偏高。

这种分化评价值得市场参与者深思。

同一行业的公司，因为技术布局和发展阶段不同，面临的机遇和风险也大相径庭。

关键驱动力

尽管短期持谨慎态度，但大摩将1.6T产品的快速放量视为2H25和2026年的潜在催化剂。

随着高端GPU交付的重启，1.6T光模块出货量应在2H25逐步提升。

据行业数据，800G于2024年开始量产，1.6T将在2025-26年启动商业化生产。

部分公司已完成1.6T产品的验证阶段，预期2H25和2026年的快速放量增长将成为重要的收入和盈利驱动因素。

核心企业

大摩与高盛的观点分歧，实际上反映了市场对光模块行业的不同解读角度。

没有谁绝对正确，只是投资哲学和时间维度的差异。

市场永远存在分歧，正是这种分歧形成了交易机会。

绿能研究梳理光模块领域潜力较强的企业供研究参考

特别声明：以下内容绝不构成任何投资建议、引导或承诺，仅供学术研讨。

对于普通参与者来说，权威机构的分歧观点提供了多角度思考的机会。

在热门的领域保持冷静，在恐慌的地方看到机会，这才是长期生存之道。

光模块行业的长期增长趋势并未改变，只是短期估值与基本面的匹配度需要时间消化。

价值回归

大摩的这盆冷水，来得正是时候。

它提醒我们：无论多好的赛道，都需要考虑价格与价值的关系。

未来的关注点应该放在1.6T产品的推进进度和企业的实际盈利能力上。

只有业绩持续增长，才能消化当前较高的估值。

市场永远在波动，但价值终会回归。

对于光模块行业，我们既不需要盲目乐观，也不必过度悲观，保持理性才是最好的策略。

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来源：绿能研究院