寻找新能源的估值洼地，社保重仓+11倍PE+高分红，这只龙头全都有！

一家值得关注的公司：天山铝业

公司2019年完成重大资产重组后，转型为以电解铝为核心的全产业链企业，总部位于新疆石河子。公司实际控制人曾超林，主导完成几内亚铝土矿首运、印尼氧化铝项目落地等关键战略布局，构建起“铝土矿-氧化铝-电解铝-深加工”的垂直一体化体系。

目前公司形成三大生产基地：新疆石河子120万吨电解铝产能（配套6×350MW自备电厂）、广西靖西250万吨氧化铝产能、江苏江阴20万吨电池铝箔产能。这种跨区域布局既规避了单一地区的政策风险，又能充分利用各地资源优势——新疆的煤炭资源保障电力成本，广西的铝土矿资源降低原料采购价，长三角的区位优势贴近新能源客户 。

在全球铝业竞争格局中，公司以独特的成本优势占据一席之地。2024年电解铝毛利率达23.6%，显著高于中国铝业的18%和云铝股份的21%，核心竞争力源于三大护城河：

电力成本优势：公司自备电厂电力自给率达80%-90%，度电成本仅0.22元，具有显著优势。通过签署平段+峰谷多时段供电协议，进一步优化用电成本结构。正在推进的140万吨电解铝绿色低碳改造项目，采用全石墨化阴极技术，预计投产后铝液综合交流电耗降至行业领先水平。

资源端闭环控制：铝土矿全球化布局成效显著：几内亚项目已实现铝土矿发运回国，广西自有矿取得采矿权证，印尼三个铝土矿完成交割，预计两年内实现铝土矿100%自给。配套的印尼200万吨氧化铝项目（一期100万吨）2025年三季度启动建设，投产后可满足海外电解铝扩张需求，进一步巩固成本优势。

高端产品突破：电池铝箔业务实现从0到1的跨越，2025年上半年产量7.33万吨，同比增长超4000%，成功切入宁德时代供应链，产品用于动力电池及储能领域 。高纯铝技术对标国际先进水平，4N6及以上产品占比超80%，主要供应电子光箔、航空板材等高端市场。

2025年上半年营收153.28亿元（同比+11.19%），主要由电解铝销量提升（+2%）、铝价上涨（均价20321元/吨，+2.7%）及电池铝箔放量驱动。新能源材料业务收入占比从2024年的不足5%跃升至12%，成为第二增长曲线 。

电解铝毛利率23.6%，拖累整体净利率从15.06%降至13.6%。剔除政府补贴后净利润同比微增6%，显示核心业务抗周期能力较强。经营性现金流净额达32.8亿元（同比+47.09%），主要因销售回款加速及成本管控成效显著。资产负债率降至52.74%，财务费用同比下降32.63%，债务结构持续优化 。

近三年，累计现金分红(派现+回购)37.13亿元，2025中报分红方案10派2元(含税)，目前股息率3.75%。从2025年二季度披露的前十大流通股东看，社保基金一一八组合持有稳定。

未来增长逻辑清晰

新能源需求爆发：预计2025-2027年动力电池铝箔需求CAGR超25%，公司20万吨产能扩张将充分受益。

政策红利释放：欧盟碳关税实施后，低成本电解铝出口优势凸显，预计2026年海外收入占比将提升至15%以上。

技术迭代空间：全石墨化阴极、绿电替代等技术应用，有望进一步降低碳排放强度，提升产品溢价。

公司的独特价值在于其“低成本+高弹性”的双重属性：全产业链布局和自备电厂使其在铝价下行周期仍能维持15%以上的净利率，显著优于行业平均水平；电池铝箔、高纯铝等高端产品放量，叠加印尼项目投产，打开第二增长曲线。

当前PE（TTM）11.8倍，低于电解铝板块平均的15倍，PB（1.77倍）处于历史30%分位，安全边际充足。

来源：满仓投研