GPU+ASIC液冷全面爆发（通胀和液冷）!

GPU+ASIC液冷全面爆发，重视新一轮产业趋势

本轮液冷类比23年光模块，系产业技术切换、订单大规模放量的前夕。

GPU、ASIC组网rack快速全面转向液冷方案。

市场4大预期差

1️⃣液冷渗透率在26-27年不是一个慢爬坡的过程，部分机型100%标配，行业渗透率有望快速突破50%

2️⃣除服务器外，交换机产品升级到102.4T后也将大规模标配液冷

3️⃣ASIC市场规模不弱于NV；且从直接供应商名单来看竞争格局好于市场预期

4️⃣单颗GPU/ASIC对应液冷价值量超预期达1500美金（整套系统），且伴随芯片功率提升，价值量同步增长

重点推荐英维克，同步更新科创新源、中石科技、鼎通科技、奕东电子等产业链公司最新情况和拆分

一、看好液冷赛道的核心逻辑

巨大的市场空间：

基于英伟达GB300架构（单柜132kW），液冷单柜价值量约70万人民币。按英伟达乐观指引（明年10万柜），液冷市场空间约700亿人民币（电源约400亿）。液冷市场空间是PCB市场的约4倍，吸引力巨大。海外市场（主要是NV链）是核心，预计明年NV链液冷市场约630亿（9万柜）。ASIC（谷歌TPU、AWS Trainium/Inferentia等）服务器占比快速提升，其液冷需求（Meta、Google、AWS等）预计将贡献大几百亿市场，海外液冷市场总量有望接近或超过千亿。国内液冷市场预计26年约150亿（渗透率50%假设）。利润释放节奏轮动：

利润释放节奏轮动：

上半年：PCB和光模块（柜内）利润释放。二季度：工业富联（机柜rack相关）业绩拐点显现。下半年及之后：重点关注柜外AIDC（液冷、电源等）投资机会，液冷利润弹性即将释放。需求驱动因素多元（不仅限于NV）：

NV链：GB300预计三季度末（9- 10月）放量，后续Rubin/Rubin Ultra持续迭代，功率密度提升（Rubin单柜或超400kW），推动液冷技术升级和价值量提升（通胀逻辑）。

ASIC链上修：

Meta订单上修：带动英维克（1.5- 2亿美金）、江海股份（大几亿订单份额 40−50% ）、金盘科技（年化6亿人民币）等新增订单。Google供应链：国内AIDC公司（如欧陆通）积极对接，有望在Q4拿到订单。AWS、微软等也有新品计划，功率密度提升（如MetaTVR机架170kW），液冷成标配。国内需求启动：阿里、腾讯、字节优先上液冷。阿里最快（年底几十兆瓦项目），腾讯、字节跟进。国内AIDC建设会提前布局液冷架构。

二、液冷技术本身的核心看点（主持人&佩林）

最佳通胀方向：

从风冷转向液冷是必然趋势（机柜功率>20kW风冷失效，>100- 120kW液冷标配）。GB200- >GB300最大变化是全液冷。后续迭代（Rubin等）变化最大的仍是液冷。通胀幅度最大：技术升级（如相变液冷价值量提升 30−50% ）和功率密度提升推动单价上涨（抗通缩甚至通胀）。竞争格局：电源格局当前略好于液冷，但液冷通胀逻辑更强。GB200- >GB300的技术升级与价值量变化：

设计变化：从大冷板覆盖多芯片 ⇁ 每个GPU/CPU配独立小冷板。影响：冷板数量增加2- 3倍。快接头数量增加2- 3倍。冷板/快接头小型化，技术要求提高，单价下降幅度小于面积缩减幅度（价值量降幅 <30% ）。

价值量通胀结果（单柜）：液冷总价值量：60万（GB200） →70万（GB300）。核心驱动：冷板（1500元/kW→1800元/kW），快接头（700+元→ 1000+元）。CDU价值量相对稳定（约1500元/kW），但未来功率提升也会带动其增长。GB300液冷系统价值量拆解（单柜约70万）：

CDU(冷量分配单元)： ∼20万（占比∼28.6%）冷板：∼24万（占比∼34.3%）- 价值量最高，壁垒最高快接头：∼16万（占比∼22.9%）Manifold（分水器）+管路：∼10万（占比∼14.3%）(注：飞龙股份的电子泵是CDU的核心部件，占CDU价值量35- 40%，即单柜∼ 7- 8万)冷板的核心壁垒：

核心壁垒在于设计（防漏液），而非制造；漏液会导致服务器报废，后果严重。验证严格，供应商导入谨慎（如台达曾因漏液问题被降级）。高价值量（25万/柜）和高技术难度使其成为液冷系统的关键。

技术路径展望：

当前主流：单向冷板式液冷。

未来趋势：

相变液冷：散热能力更强，价值量比单向冷板高30- 50%，是未来高功率方向。

浸没式液冷：更早期，但长期有规模化应用潜力。

三、重点关注的液冷公司及业务定位（主持人&佩林&高鑫）

英维克：

业务：CDU、Manifold、快接头（UQD)。不做冷板（外采）。

看点：

进入NV的CDU白名单。

进入NV的Manifold和快接头白名单。

通过北美ODMCLS间接供应Meta交换机液冷和MetaASIC服务器液冷（已有订单，26年预期增量显著）。

国内及东南亚AIDC温控业务稳定。

弹性测算（26年）：国内+东南亚主业约10亿利润，北美增量（Meta+交换机）约4亿利润，合计14亿+。当前估值28倍。

思泉新材：

业务：冷板（核心产品）。

看点：

进入NV冷板白名单（GB200），GB300在测试中。冷板市场空间巨大（海外超200亿），若占10%份额弹性极大。国内业务：手机散热（石墨、VC）稳定增长，阿里AIDC冷板有望26年放量。弹性测算（26年）：主业+国内冷板约2.4亿利润。出海成功（占10%海外份额，25%净利率）可带来5亿+利润增量，弹性巨大。

中石科技：

业务：散热模组（冷板的上游部件，占冷板成本约1/3）。

看点：

通过富士康间接供应NV冷板的散热模组。光模块散热业务（800G/1.6T）快速增长，份额领先。弹性测算（26年）：主业约3.5亿利润，光模块散热增量约1亿，服务器散热模组增量约1亿，合计5- 6亿利润。当前估值18倍。川环科技：

业务：管路、快接头（在研）。

看点：

管路：供应国内链（华为）、海外链（CoolerMaster,ABC作为Tier2）。

快接头：在研，目标供应NV（作为Tier2）。送样测试进行中（8月下旬内部测试完成，后续客户送样）。

弹性测算（26年）：主业+管路约3.95亿利润。若快接头突破（占 10%份额），可带来近3亿利润增量，弹性巨大（211% ）。当前估值20倍（未包含快接头预期）。

飞龙股份：

业务：电子液冷泵（CDU的核心部件，占CDU价值量 35−40% ，单柜约7- 8万）。

看点：

国内：华为昇腾系列主供，910B/C放量带来稳定收入（26年预期2亿+收入）。

海外：已对接英伟达核心供应商并小量出货；同时直接向英伟达送样（8月底反馈，Q4可能批量）。目标切入ASC客户。

弹性测算（26年）：传统主业（汽车水泵）约5亿利润。液冷泵（华为+英伟达）预期贡献2.5亿+利润。若海外突破顺利，弹性显著（ 50%+ 空间）。当前传统业务估值20倍。

四、重要提示与结论（主持人）

柜外AIDC（液冷、电源）市场空间不输PCB，是当前重点投资方向。

关注点多元化：不仅紧盯NV（GB300放量、Rubin迭代），也要关注ASIC链（Meta/Google/AWS订单上修）和国内需求（阿里/腾讯/字节）。

液冷赛道需精挑细选：

价值量排序：冷板(最高) >CDU>UQD (快接头)。

冷板壁垒最高（防漏液设计），是优选方向。

区分概念：英维克做的Manifold是“分水器/水冷板”，不是价值量最高的“液冷板”。

国内液冷项目落地：阿里预计Q4首个几十兆瓦项目落地，是重要产业信号。

总结：会议深入分析了AI算力爆发驱动下液冷技术的巨大市场空间（尤其海外）、技术升级带来的通胀逻辑、利润释放的轮动节奏，并详细拆解了液冷系统的价值构成、技术壁垒和发展趋势。重点推荐了五家在液冷产业链不同环节（冷板、CDU/泵、散热模组、管路/接头）具有竞争力和出海潜力的公司，并给出了各自的业务定位、核心看点及业绩弹性测算。核心结论是液冷是AI基础设施中空间广阔、具备持续通胀潜力且即将迎来利润释放的关键赛道。

问答：

问答形式的纪要

液冷赛道的市场空间有多大？

基于英伟达GB300架构，液冷单柜价值量约70万人民币。按英伟达乐观指引，明年10万柜，液冷市场空间约700亿人民币。海外市场（主要是NV链）预计明年约630亿人民币。ASIC服务器占比快速提升，预计将贡献大几百亿市场，海外液冷市场总量有望接近或超过千亿。国内液冷市场预计2026年约150亿人民币。

液冷市场的利润释放节奏如何？**

上半年主要是PCB和光模块（柜内）利润释放。二季度工业富联（机柜rack相关）业绩拐点显现。下半年及之后重点关注柜外AIDC（液冷、电源等）投资机会，液冷利润弹性即将释放。

液冷需求的主要驱动因素有哪些？**

A3：主要驱动因素包括英伟达GB300架构的放量及其后续迭代（如Rubin/Rubin Ultra），ASIC服务器（如Meta、Google、AWS等）的需求上修，以及国内阿里、腾讯、字节等公司优先上液冷的需求启动。

为什么液冷是最佳通胀方向？**

A4：从风冷转向液冷是必然趋势，机柜功率超过20kW时风冷失效，超过100- 120kW时液冷成为标配。液冷技术升级和功率密度提升推动单价上涨，具有抗通缩甚至通胀的特性。

GB200到GB300的技术升级与价值量变化是什么？**

A5：设计上从大冷板覆盖多芯片变为每个GPU/CPU配独立小冷板，冷板和快接头数量增加2- 3倍，价值量通胀结果为单柜液冷总价值量从60万（GB200）提升到70万（GB300）。核心驱动因素包括冷板和快接头的单价上涨。

液冷技术的未来趋势是什么？**

当前主流是单向冷板式液冷，未来趋势包括相变液冷（散热能力更强，价值量更高）和浸没式液冷（长期有规模化应用潜力）。

英维克的业务和看点是什么？**

英维克业务包括CDU、Manifold、快接头，进入NV的CDU和Manifold白名单，通过北美ODM间接供应Meta交换机液冷和ASIC服务器液冷。弹性测算2026年国内+东南亚主业约10亿利润，北美增量约4亿利润，合计14亿+利润，当前估值28倍。

思泉新材的业务和看点是什么？**

A8：思泉新材业务主要是冷板，进入NV冷板白名单，冷板市场空间巨大。国内业务稳定增长，阿里AIDC冷板有望2026年放量。弹性测算2026年主业+国内冷板约2.4亿利润，出海成功可带来5亿+利润增量。

中石科技的业务和看点是什么？**

A9：中石科技业务包括散热模组，通过富士康间接供应NV冷板的散热模组，光模块散热业务快速增长。弹性测算2026年主业约3.5亿利润，光模块散热增量约1亿，服务器散热模组增量约1亿，合计5- 6亿利润，当前估值18倍。

川环科技的业务和看点是什么？**

A10：川环科技业务包括管路和快接头，在研快接头目标供应NV。管路供应国内链和海外链。弹性测算2026年主业+管路约3.95亿利润，若快接头突破可带来近3亿利润增量。

飞龙股份的业务和看点是什么？**

A11：飞龙股份业务包括电子液冷泵，国内主供华为昇腾系列，海外对接英伟达核心供应商并小量出货。弹性测算2026年传统主业约5亿利润，液冷泵预期贡献2.5亿+利润，若海外突破顺利，弹性显著。

液冷赛道有哪些重要提示与结论？**

柜外AIDC（液冷、电源）市场空间不输PCB，是当前重点投资方向。关注点多元化，不仅紧盯NV，也要关注ASIC链和国内需求。液冷赛道需精挑细选，冷板是优选方向。国内液冷项目落地（如阿里Q4首个几十兆瓦项目）是重要产业信号。液冷是AI基础设施中空间广阔、具备持续通胀潜力且即将迎来利润释放的关键赛道。

来源：文八股调研纪要