万物可代币！RWA（对比稳定币）：行业解析（附细分标的）

RWA现实资产上链，正掀起一场堪比ETF诞生的革命，是连接传统实体经济与未来数字金融的桥梁。

它通过区块链通证化技术，把现实资产直接带入链上世界，实现债券、黄金甚至房地产等真实资产与虚拟资产自由流动，加速了Web3.0与传统经济的融合。

近日，海南华铁成功对外发行首批1000万元基于区块链的非金融RWA产品，将高空工程机械等设备使用权转化为链上权益资产。这一创新，标志着工程设备领域首次实现RWA合规落地，开辟了实体资产“不确权、不分割、可流通”的新路径。

7月18日，川普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《天才法案》）、《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act），标志着美国首次正式确立数字稳定币的监管框架，为美国银行自主发行数字资产铺路。

其中，CLARITY Act是数字资产监管史上的里程碑事件。该法案不仅重塑了美国本土数字加密资产市场，更对全球数字金融格局、RWA发展及香港的金融战略定位产生深远影响。

而稳定币，作为RWA支付结算基础设施，之前梳理过，是2w+的阅读，具体可翻看：美元霸权续命！稳定币：行业解析（附相关标的），今天我们主要研究RWA。

下文从：① RWA基础知识扫盲；② 发展历史溯源；③市场与竞争格局；④ 产业链；⑤ 细分标的，五大维度来解析这一“资产变活钱的”方式。

一、RWA基础知识扫盲

1、概念

RWA ，全称Real World Assets，即真实世界资产。是用区块链技术把房产、债券、股权、黄金、大宗商品、字画艺术品等现实世界资产转化为可拆分、可交易的链上通证的过程。

核心目标是将传统金融资产纳入去中心化金融（Decentralized Finance，DeFi）生态系统，借助全球化的区块链网络互通性给实物资产带来更多的流动性，从而解决原有资产确权难、流动性差、门槛高等痛点，降低交易和融资成本。

RWA 基于区块链的技术特性，可以把各类资产拆分成为可交易的数字通证（Token） ，即把线下实体资产搬到“链上”，实现资产变活钱、债权化流通。

2、分类

根据资产的不同特性，将 RWA 的底层资产分为现金流资产、权益类资产以及非现金流资产：

（1） 现金流类资产：

这类资产具有稳定的现金流，通常包括债券、信贷、票据、应收账款、房地产等。例如，债券和信贷每年有稳定的利息或分红返还，而房地产则可以通过租金收入提供稳定的现金流。

其中，信贷和类信贷资产是目前 RWA 赛道规模最大和最成熟的的分支，目前规模近 150 亿美金。在这类资产RWA 产业链中，借方是个人和实体企业，贷方则是链上持有稳定币的用户，连接两者的是Figure、Tradeble、Maple 等链上借贷平台。

房地产，作为全球最大的不动产市场，交易周期长（平均 30-90 天），资金门槛高。而在代币化后，房产可分割为小额代币，最低投资额降至数百美元，交易时间可缩短至数小时。全球投资者可以通过房地产 RWA 进行投资，与借贷、质押协议结合，释放抵押资产流动性从而打破地域和资金壁垒。代表案例有：RealT, Estate Protocol、RealtyX等。

（2） 权益类资产：

权益类资产包括公司股票、未上市公司股权、基金份额等，投资者可以通过持有股权获得公司利润分红或资本增值。

RWA 主要是将当上市公司股票或未上市公司股权通过区块链转化为数字通证，实现链上交易、结算及所有权分割，代币化证券可以实现 7*24 小时交易。

（3） 非现金流类资产：

这类资产不产生现金流，通常包括法币、油粮大宗商品、艺术品、特许经营 IP、奢侈品、碳排放等。这些资产的价值主要基于市场供需、稀缺性或文化价值，而非现金流。

实体商品如黄金、白银油、粮食等目前也被转化为数字代币，这一转型提升了传统商品的流通性，全球投资者可以在任何地点、任何时间进行交易，从而提升交易效率和透明度、降低交易成本，吸引更多投资者。

截至目前，RWA锁定的底层资产仅有 200多亿美金，与现实世界资产相比，渗透率非常低。扩展 RWA 资产类别将是未来重心，规模与体量较大、现金流较为稳定的资产如碳排放、算力租赁与 IDC 行业可能会成为下一个热点。

如，7月17日，协鑫科技与太保资管香港达成合作，把光伏材料上链，变成数字世界里的 “可交易品”。

3、对比现实资产&稳定币

稳定币：指的锚定各类法币或其他资产的加密货币，通过区块链技术，没有中央机构或银行进行控制和管理，交易过程透明且不可篡改。由于与美元等法定货币或其他资产挂钩，如泰达币（USDT）、美元币（USDC）等，其价格相对稳定，不像比特币等加密货币那样价格波动剧烈。

（1）联系

稳定币与RWA 是“链上金融”的基石与桥梁：稳定币解决的是计价与支付的稳定，其监管框架完善，是RWA交易的交易媒介和“基础设施” ；RWA为稳定币提供实物支撑和收益来源。RAW激活了实体资产的价值和流动性，也扩展了稳定币的应用场景，两者在加密货币中形成一个闭环。

例如:RWA 把低流动性资产拆分成可 交易的小额凭证，需要稳定币作为买卖“通用现金”。 RWA 可做“货”：把房产、债券、碳信用、光伏电站等现实资产代币化，为稳定币发行方提供储备资产与收益来源。二稳定币可做“钱”：如 USDC、USDT 等充当 RWA 代币的交易媒介与结算单位，消除价格波动，可降低70%结算成本 。

（2）区别

4、RWA的优缺点：

优点

RWA 可实现资产碎片化、全球化、全天候交易，从而重塑原本流动性不足的传统资产价值。其优点如下：

（1）提升流动性与降低投资门槛：

将资产拆分为碎片化token，如把房产拆分为50美元/份的通证，使普通人能以较低资金参与投资，分享租金收益和资产增值。同时，可在区块链上7×24小时×365 天无休止 T+0 交易，流动性显著提升和资本使用效率；跨区域交易更为便利。如国债通证化产品usdy可在链上实时交易，突破传统国债的交易时段限制。

（2）强化资产透明度与信任机制：

区块链的不可篡改特性，RWA 通过区块链技术实现信息共享，提高交易透明度和公平性，使资产的所有权、交易记录、收益分配等数据上链后可追溯且难以篡改，减少人为操纵或欺诈风险，增强投资者对资产的信任。

（3）优化融资效率，降低成本：

去除中间环节，减少中介费用，提升交易效率，降低融资成本。企业可借助区块链的智能合约技术，实现资产的自动化发行和管理，简化交易流程，提高融资效率。

（4）增加用户群体，投资机会与资产配置多元化：

打破了传统融资方式只面向合格投资者或机构投资者的限制，全球范围内的中小投资者都能够参与到原本高门槛的资产投资中来，扩大用户基础。促进了资本市场的多元化发展，为投资者创造了更多的投资机会。

缺点

（1）合规/监管风险：各国法规不同，监管政策存在不确定性，合规性争议较多。在某些地区，资产代币化法规不成熟，可能存在法律合规风险，如香港的rwa项目仍被限制在一级市场，且仅限专业投资者参与，流动性较差。

（2）技术/安全风险：区块链技术存在缺陷，智能合约可能有漏洞，数据可信性也面临风险。此外，链上交易风险高，价格波动较大，defi协议、钱包等还可能存在安全问题，如2022年某nft平台被攻击，用户持有的艺术品代币被转移。

（3）资产/流动性风险：确权复杂性高，资产价值波动大，市场流动性可能不足。一般来讲，链上的交易市场交易深度比较差，普遍存在炒作、操纵等现象，这可能会造成链上代币价格和底层资产价格发生大幅偏离。

5、RWA发行流程

RWA 发行流程主要围绕如何将链下资产（如房产、古董收藏品、私人信贷、美国国债、股票、等资产所有权）通过 Token 化转移到区块链上，实现链下资产的抵押贷款，获取流动性并在链上交易。

将现实世界资产转化为代币化 RWA 的过程较复杂，具体包含以下环节：

（1） 资产选择与评估：首先明确将要代币化的据图资产，并对其进行法律评估、尽职调查并确定其市场公允价值。

例如，成熟商业地产一般年波动率要＜15%，产权清晰，跨境转移无障碍，优先香港/新加坡注册等；优先选择符合政策导向的资产类别，如绿色能源（充电桩、光伏）、供应链金融（应收账款）、碳排放权等。

（2） 建立法律与合规框架：为资产代币化建立健全的法律框架，包括设立法律实体来持有底层资产和发行代币，制定代币持有者与底层资产间的法律协议，并确保符合监管规定。

（3） 技术实施：为 RWA 的发行选择技术方案并实施，包括明确区块链选择、代币标准，进行智能合约开发，并通过预言机和数据上链提供可信数据输入，从而连接现实资产和链上世界。

（4） 代币发行与交易：基于预定参数在区块链上创建代币链下资产的代币，并通过各种机制分配给投资者，此外，还通过在合适的交易所或市场上市，形成二级市场交易。

例如，用区块链技术（如以太坊、Polygon）生成代币，代币可以是“证券型”（类似股票债券）或“实用型”（类似门票权益）。

（5） 持续管理和治理：代币发行后持续管理资产和链上基础设施，包括管理底层资产、进行分红或收益分配，发布定期报告更新底层资产情况等。

例如，编写智能合约，用代码规定代币规则，比如：租金收益的80%自动分配给代币持有者。

下图：发行流程图：

知识卡片1：

1、ICO：Initial Coin Offering的缩写，中文意思是首次代币发行, 是一种区块链项目或创业公司通过发行代币或数字货币来吸引投资者资金，投资者使用比特币、以太坊等加密货币或其他法定货币购买这些代币，作为项目启动资金的交换。以支持其项目发展和实现的方式。

2、SPV：全称 Special Purpose Vehicle，中文叫“特殊目的载体”，也常称为SPC或SPE。它是一个为完成某个特定目的（如持有资产、发行代币、隔离风险）而设立的独立法律实体。是一个专门为实现资产证券化而设立的信用级别较高的机构。一旦项目方出事，SPV内资产不受牵连，风险隔离，而且它是非经营性的，只负责资产与结构托管。

二、发展历史溯源

RWA 即现实世界资产代币化的发展历程可概括为三个阶段

1、 早期探索阶段（2017-2019年）：

2017年，随着DeFi概念成熟，RWA概念萌芽，Polymath、Harbor等平台开始探索证券代币化。2018年，RealT项目尝试将美国房地产代币化，Uniswap用AMM模型解决链上流动性难题，为RWA交易打下基础。2019年，Securitize和OpenFinance等平台推出，提供RWA代币发行与合规服务；TAC联盟成立，推动RWA标准化和跨平台互操作性。

2、 初步发展阶段（2020-2022年）：

2020年，Centrifuge项目将应收账款和发票通证化，助力中小企业在区块链上融资，Aave、Compound等DeFi项目也开始尝试引入RWA作为抵押品。2021年，Centrifuge将RWA引入MakerDAO的借贷平台。2022年，摩根大通、高盛等传统金融机构开始布局RWA，探索传统资产数字化。

3、 快速扩展阶段（2023年-至今）：

2023年起，政府和监管机构开始介入RWA的法律建设，香港金管局“Ensemble计划”建立RWA分类监管体系。贝莱德、Fidelity等大型资产管理公司尝试以通证化方式管理资产，标志着RWA 从技术实验转向全球金融体系重构的核心赛道。

2024年至今，RWA的应用场景不断丰富，如朗新集团以充电桩为底层资产完成跨境融资，巡鹰集团完成全球首单换电资产RWA，RWA正从金融资产领域向更多实体经济领域拓展，传统资本与监管力量共同驱动其生态爆发性增长。

三、市场与竞争格局

1、市场预测&空间

RWA被广泛认为是区块链行业迄今为止最大的市场机遇，其潜在市场规模以万亿计。

据 Ripple 与 波士顿咨询 联合发布的报告，RWA 市场到 2033 年可能达到 18.9 万亿美元 （包含私有链资产）的规模。而全球金融巨头如高盛、瑞银、贝莱德等正通过代币化技术，将债券、房地产、奢侈品等传统资产引入 RWA 市场，这些机构凭借其资金、技术和合规性支持，推动着 RWA 市场的快速发展。

截至2025年初，全球RWA市场规模已达255亿美，较2022年的50亿美元激增380%，成为加密货币领域增长第二快的赛道。但其中绝大部分由与法币挂钩的稳定币构成。然而，非稳定币RWA领域，特别是代币化美国国债和私人信贷，正经历指数级增长。

目前RWA市场由私人信贷（占比58.5%）、美国国债（29.6%）和商品（6.4%）主导。贝莱德（BlackRock）发行的美元机构数字流动性基金（BUIDL）是全球最大的单一RWA项目，市值已超28亿美元。

2、香港模式:构建全球RWA枢纽

在全球RWA浪潮中，香港以沙盒机制和前瞻的监管创新并重的方式，正有意识地、系统地将自身打造为全球领先的合规RWA创新中心和交易枢纽。

2023年起，香港不断释放拥抱Web3、推进链上合规资产建设的信号：比如，开放稳定币牌照申请、开放稳定币牌照申请、多家香港金融机构试水Tokenized Bonds（代币化证券）、Tokenized Gold（代币化黄金）等。

香港以“Ensemble 监管沙盒”为代表，允许 RWA 项目在受控环境下测试创新模式，从而为企业提供合规验证和风险缓释空间。此外，香港证监会（SEC）和金管局通过发牌制度（如 VATP 牌照）、分级许可和实时监管，要求项目方严格执行KYC/AML、资产确权、第三方托管与审计、信息披露等全链条合规措施。与此同时，香港还积极推动 RWA 国际标准制定，与东盟、欧盟等地监管机构合作，探索跨境资产流通的合规路径。

知识卡片2

监管沙盒：起源于英国，监管沙盒(Regulatory Sandbox)从可理解为一个“安全空间”。即是在“安全空间”内实施监管，让新产品、新模式在真实市场环境中迭代验证，去伪存真。通过“监管沙盒”提供一个“缩小版”的真实市场和“宽松版”的监管环境，在确保消费者权益的前提下，允许金融机构和金融科技企业对创新的金融产品、服务及模式进行测试。

VATP牌照：VATP=Virtual Asset Trading Platform，即虚拟资产交易平台；虚拟资产服务提供者”（VASP = Virtual Asset Service Provider），截至2025年7月，香港证监会已发出11张虚拟资产交易平台（VATP）牌照，28家机构进入候选名单.

KYC，Know Your Customer，即“了解你的客户”，是金融机构在客户开户时进行的一项基本程序。它包括收集客户的个人信息，如姓名、身份证号码、住址等，以确认客户的身份。 AML，Anti-Money Laundering，即反洗钱，是金融机构用来防止洗钱和其他金融犯罪的一系列措施。这不仅仅是确认客户的身份，还包括监控交易活动，确保没有异常或可疑的交易发生。

3、其他地区RWA情况

美国则对 RWA 有着较为严格的监管，美国 SEC 对其证券属性认定较为严格，要求具备利润分享权的代币注册为 Security Token，适用证券法。合规流程包括 SPV 设立、KYC/AML、链上交易报告、资金流向披露等。另一方面，美国部分州对 RWA 持更开放的态度，承认实用性代币，允许合规平台开展资产通证化业务。

欧盟正建立统一的法律框架，其通过的《数字金融法案》（MiCA）为资产上链提供法律框架，支持跨境流通与成员国协同创新、推动 RWA 标准化，与此同时，也强调数据隐私和投资者保护。MiCA 将 RWA 分为资产参考代币、电子货币代币和混合加密资产，要求发行方设立欧盟实体并提交合规白皮书。

其他国家对比如下：HK、美国等 RWA 监管、合规与机制对比

四、产业链：

RWA的产业链比较简单，上游为：实体资产端，包括提供方、资产筛选与估值机构；中游为：技术支撑层，包括区块链技术提供商、智能合约开发企业；下游为:金融服务层，包括合规与牌照机构、跨境支付等流通环节等。

1、上游：实体资产端

资产提供方：包括拥有各类实体资产的企业、机构或个人，如房地产开发商、能源企业、金融机构等。他们将自己拥有的资产，如房产、充电桩、光伏电站、债券、股票等，作为RWA的底层资产进行代币化。例如，朗新集团将旗下部分充电桩作为RWA锚定资产，协鑫能科以湖南、湖北82mw户用光伏电站为底层资产发行RWA代币。

资产筛选与估值机构：对提供的资产进行筛选和评估，确定其价值、风险等关键指标，为资产的代币化提供依据。这些机构需要具备专业的资产评估能力和丰富的行业经验，以确保资产估值的准确性和合理性。

2、中游：技术支撑层

区块链技术提供商：提供区块链底层平台，如蚂蚁链、华民数据rwa链等，为RWA的上链和交易提供技术支持。区块链技术是RWA的核心技术基础，确保资产的不可篡改性和透明性。

智能合约开发企业：开发智能合约，实现资产的自动分红、赎回、交易等功能。智能合约是RWA实现自动化和去中心化的重要工具，如四方精创为香港金管局开发的finnosafe平台，支持代币发行与清算。

物联网（IoT）企业：通过物联网技术，实时采集和传输资产的运营数据，如充电桩的使用情况、光伏电站的发电数据等，为RWA的估值和交易提供实时数据支持。

3、下游：金融服务层（流通与交易）

合规与牌照机构：负责对RWA项目进行合规审查和监管，确保其符合相关法律法规和监管要求。在香港，资产分四类监管，需持1/4/7/9号金融牌照。

稳定币枢纽：提供法币与稳定币的兑换通道，如众安银行、连连数字等。稳定币是RWA交易的重要媒介，为RWA的交易提供价值稳定和流动性支持。

交易与流动性提供方：包括持牌交易所，如hashkey、osl等，为RWA代币提供二级交易市场，提高RWA的流动性和市场活跃度。同时，做市商通过提供买卖报价，为RWA交易提供流动性，赚取买卖价差。

五、细分标的

以下为不完全列举：

（1）上链资产：

① 朗新集团 : 旗下新电途将9000余台充电桩作为RWA锚定资产，在香港完成国内首单新能源RWA融资，金额达1亿元人民币。

② 协鑫能科：携手蚂蚁数科，国内首单光伏实体资产RWA，助力国内绿色资产与境外资金高效连接。

③ 元隆雅图： 与香港胜利证券携手开拓IP文创周边RWA全球市场。

④ 富邦科技：卡位数据资产化核心环节，合作蚂蚁数科农业RWA。

⑤ 迪森股份：构建了以“多能源耦合互补+高效绿色节能装备+数字化管理”为核心的综合能源服务体系，探索能源资产RWA。

（2）区块链+上链金融领域：

① 恒生电子：为港交所开发稳定币-RWA抵押资产对接系统，并与上海股交中心共建S基金RWA平台，在RWA的新能源和供应链领域有较多标杆案例。

② 霍普股份：司携手中国信通院、蚂蚁数科参与首个RWA上链技术规范立项，推动实体资产数字化进程。

③ 奥瑞德：携手蚂蚁数科参与RWA上链技术规范立项。

④ 四方精创：深度参与香港金管局项目以及多边央行数字货币桥（mBridge），其 FiNnosafe 平台为稳定币发行与 RWA 通证化提供有力支持，业务覆盖 11 国跨境支付网络。

⑤ 京北方：金融IT领域的龙头企，京东数科子公司是公司客户，RWA将为供应链金融增加资产转化、拓宽融资渠道、提高交易效率，促进该技术平台产品迭代升级。

⑥ 其它：宇信科技、金证股份、顶点软件、长亮科技、神州信息、天阳科技、远光软件、山大地纬。

（3）支付解决方案：

①新国都（极布局稳定币与 RWA 跨境结算场景，持有欧盟 PI、香港 MSO、美国 MSB 三张牌照）。

② 恒宝股份：其量子加密模组获得东南亚多国央行订单，为 RWA 跨境结算提供 “加密 - 支付 - 认证” 一体化方案。

③ 新大陆：取得美国MSB牌照，建议持续关注稳定币重点应用场景——跨境支付、RWA等领域 。

④ 拉卡拉：国内唯一持有跨境人民币全牌照的第三方支付机构，其香港子公司已获得MSO 牌照。

（4）RWA 发行方：

海南华铁、朗新集团、捷顺科技、协创数据、上海钢联、优刻得-W、合合信息、卓创资讯、中科星图、中远海科等。

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来源：Aiden的硬科技行研