中金：关注反内卷效应 ——2025年6月物价数据点评

市场风向标

6月CPI同比由负转正，主要受工业消费品价格回升带动，除国际原油和贵金属价格上涨外，反“内卷”打压“价格战”、促消费政策提振，汽车、家电价格同比改善，PPI同比中汽车制造、光伏、锂电池价格同比均改善。

但PPI同比跌幅进一步走扩、环比连续第7个月负增，供过于求、需求不足仍是主要矛盾。向前看，反“内卷式”竞争拉开序幕，提振消费和纠正无序同质竞争在供需两端同时发力，有望助益物价回升。

1. 工业消费品价格回升助力CPI同比转正

6月CPI同比结束连续四个月的负增，由上月的-0.1%转为0.1%，主要受工业消费品价格的拉动，能源与核心商品同比均改善，后者带动核心CPI同比升至14个月新高的0.7%（5月为0.6%）。

► 肉价弱，果蔬强，食品通胀微升。CPI食品价格同比下降-0.3%，比上月收窄0.1个百分点。其中，受生猪供给持续释放和去产能推进，猪肉价格同比由上月的上涨3.1%转为下降8.5%，边际拖累CPI同比0.14ppt；因部分地区高温天气和供应地调整，应季蔬菜价格同比较上月-8.3%大幅收窄至-0.4%，鲜果价格同比亦由上月的5.5%继续上涨为6.1%，二者边际提振CPI同比0.16ppt。

► 工业消费品价格改善较多，CPI消费品价格同比为-0.8%，较上月降幅收窄了0.4个百分点，对CPI同比的影响下降了约0.1个百分点。其中，中东地缘冲突等因素推动了国际油价上涨，推动CPI能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点；受国际金价高企的影响，其他商品与服务价格同比从7.3%上升至8.1%；促消费政策效应持续显现，叠加高温与成本增加，家用器具价格同比结束了长达28个月的负增，首次转正至1.0%；反“内卷式”竞争打压“价格战”，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅收窄至28个月和26个月最小的-3.4%和-2.5%。

► 服务通胀持稳，医疗服务价格同比改善，但旅游价格放缓，服务CPI同比与上月持平于0.5%。

2. PPI同比跌幅走扩，供过于求仍是主要矛盾

6月PPI同比由上月的-3.3%进一步走阔至-3.6%，翘尾因素改善，但新涨价因素走弱，PPI环比-0.4%（与5月持平），连续第7个月负增，30个品类中有26个环比未增长。

► 国内外能源价格表现分化。一方面，受中东地区地缘冲突局势影响，国际原油价格止跌回升，油气开采业价格环比涨幅领先，上涨2.6%（5月为-5.6%）。另一方面，煤炭需求进入淡季叠加库存充足，加之新能源发电成本低、替代作用强，煤炭开采和洗选业价格环比领跌，下降3.4%（5月为-3.0%）。

► 天气因素影响基建与地产施工进度，建筑价格持续走弱。南方地区高温、雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，钢材和建材等相关价格持续走弱，黑色金属采掘业价格环比下降2.0%，冶炼和压延加工业价格环比下降1.8%。

► 外部环境不确定性仍较强，出口相关行业价格下行压力显现。关税冲击对PPI冲击有所显现，出口占比较高的行业价格承压，如计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。

► “反内卷”政策预期下，部分行业价格有所改善。治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9个和0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点。

3. 持续关注扩大内需和“反内卷”政策落地

国内正处在新旧动能转换的关键期、且外部不确定性较强，供强需弱的矛盾仍突出，反“内卷式”竞争拉开序幕，内卷的宏观根源是供过于求，微观机制是市场失灵和政府失灵。政策或将从需求端财政、货币、社保、民生等政策协力促消费、扩内需，供给端完善制度、加强监管、行业自律来纠正两类失灵，以改善部分行业的供求关系，促进物价合理回升和可持续创新，未来关注相关政策的实施效果。

图表1：CPI分项增速与贡献