医保谈判后净利反增224%！高市占+PE23倍的生物制药龙头

一家值得关注的公司：甘李药业

公司成立于1998年，总部位于北京通州经济开发区，是一家专注于生物制药的高科技企业。创始人甘忠如博士，毕业于北京大学生物系，后赴美深造并在默克制药工作多年，1995年回国创立公司，被誉为“中国胰岛素之父”。这位74岁的企业家不仅带领公司打破外资垄断，还以捐赠1亿元支持北大生命科学研究的善举，展现出科技报国的情怀。

作为国内首家实现第三代胰岛素产业化的企业，公司在糖尿病治疗领域占据重要地位。其产品覆盖长效、速效、中效细分市场，包括甘精胰岛素、赖脯胰岛素等，技术水平处于国内外领先。目前，公司在国内三代胰岛素市场的份额接近50%，仅次于诺和诺德，成为国产替代的核心力量。

在2024年胰岛素专项集采中，公司通过“涨价中标”策略，6款产品全部入围，不仅扭转了首次集采后的业绩下滑，还推动国产胰岛素市场份额进一步提升。

公司的核心业务围绕胰岛素及相关医疗器械展开，同时积极拓展GLP-1受体激动剂等创新药领域。其优势主要体现在三个方面：

1. 技术壁垒高：拥有260余人的研发团队，覆盖胰岛素全产业链技术，在研项目包括临床前和临床阶段新药。例如，超长效GLP-1药物博凡格鲁肽在II期临床中表现优异，减重效果优于司美格鲁肽，且安全性良好，未来有望成为新的增长极。

2. 集采策略灵活：在两轮集采中，公司通过“以价换量”扩大市场份额，新准入医疗机构近万家，胰岛素销量显著增长。尤其在接续集采中，部分产品价格较首次集采上涨，凸显其产品竞争力。

3. 国际化加速：产品已在19个国家获批，2024年海外收入同比增长131.78%。与山德士合作推进欧美市场申报，并在阿尔及利亚等地设厂，规避关税壁垒，逐步实现从产品出口到价值链出海的转型。

从财务数据看，业绩呈现稳健增长的态势。2024年前三季度营收22.45亿元，同比增长17.81%；净利润5.07亿元，同比大增90.36%，毛利率达75.36%。公司资产负债率仅8.3%，现金流充裕。目前动态PE23倍，低于生物制药行业均值（40倍）。

2025年一季度营收9.85亿元，同比增长75.76%，其中国内收入8.89亿元（+80.1%），国际收入0.96亿元（+43.8%），归母净利润3.12亿元，同比增长了224.90%；扣非净利润2.15亿元，同比暴增1150.17%，创历史单季最佳增速。 

以下为综合驱动因素

胰岛素集采红利释放，接续集采协议量4,686万支（较首次集采+32.6%），三代胰岛素占比70%，价格回升（甘精胰岛素单价+34.06%）。 

产品结构优化：基础胰岛素销售额5.43亿元（+81%），预混胰岛素销售额3.21亿元（+80.9%）。 

盈利能力显著提升，毛利率76.76%，规模效应强化。净利率31.67%，同比+84.85个百分点，经营效率改善。经营性现金流净额1.59亿元，同比+95.29%，但全年现金流/净利润比值0.87，盈利质量需持续观察。 

国际化与研发进展

欧盟GMP认证通过，国际收入占比提升至17.3%（2024年5.28亿元）。 

核心管线GLP-1药物GZR18（减重效果优于司美格鲁肽）、周制剂胰岛素GZR4进入III期临床，瞄准超200亿元市场。

然而，行业竞争加剧和集采政策的不确定性仍是潜在风险，需关注公司GLP-1药物的商业化进展及海外市场拓展成效。

来源：满仓投研