大参林（603233）：半年度业绩超预期，门店数增至5212家

大参林(603233)

半年报业绩超预期，归母净利润同比增长 56.21%

2020 年上半年，公司实现收入 69.4 亿元，同比增加 32.14%，归母净利润 5.95 亿元，同比增加 56.21%，扣非后归母净利润 5.81 亿元，同比增加 55.73%。 2020 年上半年公司营收端与利润端高速增长，分别系零售业已有店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献和收入增长、管理效益提升得到营业总成本的有效控制。 报告期内， 公司经营性现金流净额为 6.26 亿元，同比增加 8.91%，主要系净利润增加带来的资金流入和库存优化得到采购开支的有效控制等整理营运能力的提升优化；加权平均净资产收益率 12.49%，同比增加 0.75 个 pp。 整体来看， 2020 年上半年公司业绩表现靓丽，超市场预期； 内生与并购门店持续贡献业绩， 推动公司的稳步增长。

积极实施省外扩张战略，省外收入实现高速增长

截至 2020 年 6 月 30 日，公司拥有门店 5212 家，其中直营门店 5106 家。 2020 年H1 公司新增门店 493 家，净增 456 家门店，其中，自建门店 439 家，收购门店 2家，关店 37 家， 报告期内，公司医保定点门店数为 3982 家，上半年新增医保门店394 家， 同比增加 26.37%， 医保门店总数占公司直营药店总数的 77.99%。公司经营门店的增长为公司稳步扩张贡献力量。 分区域来看，华南地区拥有门店 4101 家，占比约为 80.32%。华中地区拥有门店 455 家，占比约为 8.91%，华东地区拥有门店370 家，占比 7.25%，华北、东北及西北地区拥有门店 180 家，占比约为 3.53%。在报告期内华南市场销售增长 27.72%，华中市场销售增长 27.35%，华东市场销售增长 65.49%，华北、东北及西北地区销售增长 605.12%。公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售稳定增长， 在省外通过门店并购积极扩张，实现收入高速增长。

费用管控明显改善， 盈利能力稳步提升

2020 年 H1 公司销售毛利率与销售净利率分别为 38.07%、 8.73%， 其中销售毛利率同比下降 1.94 个 pp，销售净利率同比增长 1.51 个 pp。从费用管控来看， 2020 年上半年，公司销售费用率为 22.13%，同比减少 3.26 个 pp，管理费用率为 4.08%，同比增加 0.03 个 pp，财务费用率为-0.02%，同比减少 0.31 个 pp， 我们判断 2020年 H1 公司费用管控能力逐步提升， 具备较为高效的内部运行机制。

估值与评级

公司是广东省连锁药店龙头，省外市场拓展顺利，门店数量持续扩大，半年度业绩超预期，我们对公司 2020-2022 年公司净利润进行调整，由 9.2/12.1/15.3 亿元调整为 9.8/13.19/17.3 亿元， 由“增持”调为“买入”评级。

风险提示： 并购整合不及预期，省外业务拓展进度不及预期， 新店培育时间加长，市场竞争加剧等

以上内容节选自【天风证券】已经发布的研究报告《大参林（603233）：半年度业绩超预期，门店数增至5212家》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。