特朗普怂了！转口贸易又行了？（附概念股）

事件：美国单方面宣布对华进口商品关税从104%大幅上调至125%，即日生效，中国对美直接出口成本暴增，传统贸易路径基本被封锁。特朗普宣布暂停执行针对特定国家的“对等”关税附加条款90天。此前所有关税及对等关税中10%的基础部分仍维持不变，我们预计还将出台针对特定行业的附加关税。综合来看，这些关税措施可能导致有效关税率提升约15个百分点，与我们先前预期基本一致。

当前市场环境下难以形成坚定信念，因此对强烈观点持开放态度，但至少抛开指数争论，随着初期 “反弹” 尘埃落定，预计我们将转向更中期的讨论：如何看待中国 / 供应链暴露标的（仍面临关税悬顶）与非中国暴露标的（软件、互联网、支付类）的配置，因市场正在权衡 “供应链”/“关税” 问题与 “衰退”/“增长放缓” 问题各自在价格中的体现（例如，若对前者仍存疑，能否对后者更乐观？）。这与近日热议的主题相呼应，那些轻资产、具备长期增长潜力且基本不受全球供应链影响的标的，其下跌已反映了经济增速放缓（比如假设增长企稳但供应链问题长期未决的情形）。

在90天延迟关税的消息公布后，多数来电咨询并非‘现在该买什么？’，而是围绕对中国高额关税仍是重大阻力（即便企业已大幅减少对华采购，但关税仍构成可观比例）的辩论，以及对一季度业绩承压和二季度指引严峻的持续担忧。毕竟，看空者指出，在关税担忧激增前，一季度消费趋势已在放缓”。

美国暂停“对等关税”，果链情绪有望反弹

我们近期段子和观点已经反复强调海外产能布局的重要性，海外越南/印度等果链重地的关税得以暂停，在基本面和情绪上都利好果链反弹。

重点关注:#立讯精密(全球布局)、领益智造(印度/越南等)、歌尔股份(越南等)

其他有海外产能布局的果链标的:工业富联、蓝思科技、鹏鼎控股、环旭电子、东山精密、信维通信、瑞声科技、水晶光电、蓝特光学等。

美国延迟加征关税，关注东南亚优质制造，继续强调优质内需

#对等关税延迟90天执行Trump宣布对未采取报复行动的国家的关税暂停90天执行，轻工海外主要生产基地越南柬埔寨等地区本轮均未采取报复行动，关税将延迟执行。此外美国财长贝森特今日与越南谈判，关税预期有望在46%基础上优化。

#优质制造已包含悲观预期本轮东南亚地区关税超预期致部分东南亚产能布局充分的龙头显著超跌，关注反弹机会核心标的#匠心、#永艺、#自然、#盈趣、#敏华、#顾家、#裕同 等。

#继续提请重视优质内需品种

昨日中美贸易摩擦升级，国内对冲最重要的政策就是面向14亿人口的内需消费。我们持续强调受益地产政策推进的 #欧派、#索菲亚 等。此外内需top pick #百亚 (本轮舆情影(医研大单品强势能)，以及白马#太阳(底部利润夯实)、#晨光响有限)、#登康(IP消费加力布局)、#公牛 (稳健电工龙头成本有望优化)。

纺织制造：对等关税压力暂缓，关注产能稀缺的制造龙头的反弹机会

4/3以来纺织制造龙头回调10%-30%不等，但绝大部分龙头对美出口敞口全部由东南亚产能覆盖，建议关注今日制造龙头反弹机会:

美国订单占比16%，全部由越南及柬埔寨覆盖，目前PE 10X

美国订单占比40%，全部由越南及印尼覆盖，目前25PE13X

美国订单占比30%-35%，全部由越南及其他东南亚产能覆盖，目前25PE 6.3X

其他如#伟星股份(25年17X)、健盛集团(25年8X)、开润股份(25年11X)、新澳股份(25年8X)、九兴控股(25年8X)、裕元集团(25PE5X)亦值得关注。

转口贸易并非简单物流中转，而是涉及生产端改造、供应链重组、跨国合规、物流中转的全链条环节。以下是细分领域及核心受益方向：

1. 跨境物流与第三方中转枢纽

核心逻辑：货物需通过越南、马来西亚、墨西哥等低关税国家中转，相关港口、航运、仓储企业直接受益。

海运代理：中远海控（601919）、华贸物流（603128）

东南亚港口：北部湾港（000582）、青岛港（601298）（对接越南海防港）

墨西哥通道：海晨股份（300873）、中国外运（601598）（北美中转仓资源）

2. 供应链管理与贴牌服务

核心逻辑：转口需完成产地标签更换、合规文件申报、税务优化等环节，专业服务商价值凸显。

外贸综合服务：东方创业（600278）、物产中大（600704）

贴牌生产代理：小商品城（600415）、焦点科技（002315）（跨境B2B平台）

报关与合规审查：中国关务（未上市，关联标的新宁物流300013）

3. 中转仓与海外仓

核心逻辑：企业需在第三国建立临时仓储节点，完成换标、分装等操作。

东南亚仓：嘉诚国际（603535）、东航物流（601156）

墨西哥仓：华凯易佰（300592）（借道北美自贸协定）

4. 海外产能布局的制造企业

核心逻辑：具备东南亚、墨西哥工厂的企业可直接规避关税，享受转口红利。

纺织服装：鲁泰A（000726）（越南产能）、申洲国际（02313.HK）

家电电子：长虹美菱（000521）、TCL电子（01070.HK）（墨西哥工厂）

机械工具：巨星科技（002444）、创科实业（00669.HK）

三、核心概念股全名单

1. 跨境物流

2. 港口运营

3. 外贸综合服务

4. 中转仓与海外仓

5. 海外产能避税企业

6. 数字化跨境平台

焦点科技（002315）：旗下中国制造网（Made-in-China）新增“转口贸易”专区，撮合中美第三方中转需求。

鲁泰A（000726）：越南基地占全球产能40%，对美出口订单可通过转口实现“零关税”突围。

巨星科技（002444）：墨西哥工厂产能占比超30%，工具类产品借道北美自贸协定直供美国。

长虹美菱（000521）：东南亚转口通道成熟，冰洗产品对美出口份额有望通过贴牌换标修复。

海晨股份（300873）：北美物流专线+墨西哥仓储资源稀缺标的，中转仓容利用率已达90%，扩产预期强烈。

嘉诚国际（603535）：东南亚保税仓网络覆盖越南、马来西亚，支持48小时快速换标分装。

东方创业（600278）：上海国资背景，提供贴牌、报关、退税一站式服务，转口贸易合规性优势突出。

小商品城（600415）：旗下Chinagoods平台数字化赋能，高效匹配全球中转需求，中小微企业转口首选通道。

北部湾港（000582）：中国-东盟核心枢纽港，越南中转货物吞吐量占比持续提升，短期业绩弹性显著。

青岛港（601298）：与越南海防港深度合作，打造“中国-东南亚-美国”三角中转通道。

华贸物流（603128）：东南亚及墨西哥航线布局领先，中转报关业务占比超30%，直接受益于转口贸易增量。

中远海控（601919）：全球海运龙头，东南亚-北美航线运力密集，承接大宗商品转口运输需求。

补充：

连云港：亚欧大陆桥最东端港口；

天顺股份：中欧班列核心物流服务商；

宁波海运：长三角知欧洲最快海运航线；

飞力达：服务海外网络覆盖超50个国家地区；

瑞茂通：一带一路，加速欧盟东盟等全球化布局；

铁龙物流：从事国铁中欧班列集装箱服务；

锦江航运：从事国际国内海上集装箱业务；

青岛金王：首批接入兴业银行CIPS标准收发企业；

中油资本：孙公司昆仑银行可为企业提供国际结算、跨境交易等多方面金融服务；

中国中免：我国免税店龙头企业；

王府井：具有免税店经营资质；

欧亚集团：申请免税店经营资质中。

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来源：启灵投研