今日券商晨会纪要汇总[25/04/09]

中国经济：宏观专题报告

服务贸易增长加快，金融地产边际回暖——香港经济金融季报

经济方面：2024年四季度，中国香港经济增长较三季度加快，GDP同比上升2.4%，环比增长0.8%。2025年2月，香港财政司公布了2025/26年财政预算案，总体支出增速较高。利率方面，2024年四季度，中国香港降息50基点。股市方面，港股四季度继续回暖，交投活动持续改善。资金流动方面，2024年四季度，南向资金、海外资金加快流入。房地产方面：香港四季度楼市销售再度活跃，新房及二手房成交量分别环比增加100%和31%。我们认为上述积极信号主要得益于当前住宅租售比已上行至3.6%左右的较高水平，而新批按揭贷款利率自美联储首度降息后已下行至与租售比相近水平，带动房价阶段性边际企稳。银行业方面：我们认为受益于高利率和财富管理业务的增长，香港银行存款继续保持较快流入。我们认为银行负债端成本的下降，有望带动4Q24银行业的息差环比走阔。

**黄亚东，分析员，SAC执业证书编号 S0080523070016，SFC CE Ref: BTY091；张宇，分析员，SAC执业证书编号

S0080512070004，SFC CE Ref: AZB713；张帅帅，分析员，SAC执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；张文朗，分析员，SAC执业证书编号 S0080520080009，SFC CE Ref: BFE988；侯德凯，分析员，SAC执业证书编号 S0080523110001，SFC CE Ref: BTC909；裴佳敏，分析员，SAC执业证书编号 S0080523050004，SFC CE Ref: BRY581；孙元祺，分析员，SAC执业证书编号 S0080521050008，SFC CE Ref: BOW951；李佳璠，分析员，SAC执业证书编号 S0080523120001，SFC CE Ref: BTL933 https://research.cicc.com/report/pdf/1190756-1

全球：大类资产配置

大类资产4月报：关税冲击如何影响全球经济与市场

特朗普关税超预期，全球资产进入避险模式。美国或走向衰退或滞胀，中国可能延续M型复苏。安全资产如何选择？超配黄金与中债，美债美元不确定性高。风险资产如何应对？低配美股与商品，中国股票阶段性偏向高股息与政策受益标的，科技股票赔率提升。美国3月CPI可能偏低，关税冲击或在未来1-2个季度显现。

**李昭，分析员，SAC执业证书编号 S0080523050001，SFC CE Ref: BTR923；屈博韬，联系人，SAC执业证书编号

S0080123080031；杨晓卿，分析员，SAC执业证书编号 S0080523040004，SFC CE Ref: BRY559

https://research.cicc.com/report/pdf/1190722-1

房地产：热点速评

外部扰动和政策预期下再看地产投资机会

地产基本面边际走弱态势渐趋明朗，外部环境扰动下内需政策或加速。就地产相关政策而言，我们认为短期内能够对市场起到直接作用效果的主要是超高能级城市限购标准的进一步调整，房贷利率的小幅下调，以及核心城市的城改发力，或可加强头部城市购房需求延续性、稳定局地价格预期；中期维度上加速和提高专项债收储存量土地的节奏和体量，同时优化再贷款资金收储存量房后的使用用途、提高资金使用效率，均能够对缓解地方债务压力、提升地方投资能力、改善居民收入预期有一定贡献。上述政策预期可能在市场充分调整后带来一定弹性机会，我们建议可根据资金风格把握以下投资主线：1）头部城市政策调整驱动局地基本面改善的受益标的；2）地产政策预期下优质经营表现标的和信用改善标的的弹性机会；3）内需刺激相关风险偏好提升带来的白马型投资机会。

**李昊，分析员，SAC执业证书编号 S0080522070007，SFC CE Ref: BSI853；张宇，分析员，SAC执业证书编号 S0080512070004，SFC CE Ref: AZB713；王翼羽，分析员，SAC执业证书编号 S0080521050007，SFC CE Ref: BOR985；宋志达，分析员，SAC执业证书编号 S0080524070010；孙元祺，分析员，SAC执业证书编号 S0080521050008，SFC CE Ref: BOW951；徐曼迪，联系人，SAC执业证书编号 S0080124070018；李晓豪，联系人，SAC执业证书编号 S0080123080025

https://research.cicc.com/report/pdf/1190790-1

总量研究

【金工】煤炭景气度延续下滑，关注基建托底可能性——金融工程行业景气月报20250408

根据25年3月行业数据，我们预测水泥、钢铁行业利润同比正增长，煤炭、玻璃行业利润同比负增长，燃料型炼化行业同比微增但4月初油价明显下滑，预期带来库存损失；能繁母猪环比微增，继续等待明显去化信号；房屋销售和PMI均值有走弱迹象，预计基建刺激托底预期有望升温，将建筑装饰行业调至景气区间。

行业研究

【电子】智驾拐点有望来临，车载电子乘风起——光大证券电子通信行业跟踪报告之四(买入)

智驾拐点有望来临，平价智能化推进，比亚迪开启全民智驾时代，车载电子乘风起，显示屏行业高景气。天山电子深耕液晶专业显示领域，车载电子产品成功配套于比亚迪、东风、长安等知名车企的乘用车和商用车型，在两轮车和三轮载具方面覆盖九号等知名品牌，有望打开新成长空间。建议关注：天山电子。

【银行】3月金融数据前瞻及4月流动性展望——流动性观察第108期(买入)

3月末票据利率走出“翘尾”行情，信贷投放强度季节性回升，PMI等先行指标表现向好，预计3月贷款、社融同比多增，增速同上月持平。资金层面，3月资金面“先冷后暖”，跨季后流动性边际转松，国股行资金融出规模回升，广谱利率下行。往后看，在外部不确定性加强的扰动下，料央行或维持资金面相对偏宽松，并将灵活运用逆周期货币政策调节工具予以对冲潜在风险。

【石化】能源、粮食安全重要性凸显，长期看好“三桶油”及中化集团——石油化工行业动态跟踪(增持)

在中美脱钩的背景下，我国战略性资源的自主供应重要性凸显，石油化工、基础化工行业央国企承担我国石油、天然气、炼化产品、农药化肥等多种战略资源的供应，有望体现国企担当，为国家安全提供保障，在贸易冲突中彰显战略价值。风险分析：原油价格波动风险，政策落实不到位风险，项目建设进度不及预期风险。

浙商早知道 2025年04月09日

： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn

市场总览

大势：周二上证指数上涨1.6%，沪深300上涨1.7%，科创50上涨1.7%，中证1000上涨0.6%，创业板指上涨1.8%，

恒生指数上涨1.5%。

行业：周二表现最好的行业分别是农林牧渔（+7.8%)、商贸零售（+3.4%)、食品饮料（+3.4%)、煤炭（+3.3%)、

美容护理（+3.2%)，表现最差的行业分别是电子（-1.7%)、汽车（-1.6%)、通信（-1.0%)、纺织服饰（-0.7%)、机械设备（-0.7%)。

资金：周二沪深两市总成交额为16256亿元，南下资金净流入236.3亿港元。

重要推荐

【浙商化工 李佳骏】呈和科技（688625）公司更新：关税政策下受益标的，国产成核剂龙头乘势而上——20250407

重要观点

【浙商固收 覃汉/郑莎】债券市场专题研究：国债期货连续跳空缺口是否会回补？——20250407