昨日行业研报周度观点汇总[25/04/08]
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数据来自: Datayes!
#01 银行行业
摘要:
银行板块表现优于市场:本周沪深300指数下跌1.37%，银行板块上涨0.94%。国有行、股份行、城商行、农商行分别+2.52%、-0.74%、+1.93%、+2.79%。个股方面，江阴银行（+7.09%）、上海银行（+6.37%）、建设银行（+4.69%）、长沙银行（+4.64%）、交通银行（+4.21%）涨幅居前。截至4月3日，银行板块PB为0.66倍，股息率为6.35%。
《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》出台，科技金融政策加码：方案是五篇大文章政策体系的进一步完善，推动落实《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，涉及加强科技金融服务机制、产品体系、专业能力和风控能力建设等方面，我们认为从银行角度主要关注：（1）加强科技金融服务机制建设，引导金融资源向科技企业倾斜。方案提出要做好科技创新重点领域和薄弱环节金融服务，如国家重大科技任务、科技型中小企业等，对民营和外资科技企业一视同仁，并完善科技金融服务生态体系；鼓励金融机构向科技金融专业或特色分支机构适当授权，适当提高科技型企业贷款不良容忍度。（2）加强科技金融产品体系建设，突破科技企业融资的难点和痛点。方案提出加大科技型企业信用贷款和中长期贷款投放，推进科技金融政策试点，鼓励银行与投资机构合作开展“贷款+外部直投”，支持科技型企业债券融资。由于科创企业回报高但周期长、不确定性大，给短期贷款定价和风控带来困难，必须丰富全生命周期综合化的产品体系，才能对科创企业风险和收益进行充分定价，从而帮助解决融资难点。（3）加强科技金融专业能力建设，有助银行数智化风控水平提高。方案提出要强化数字赋能，提升经营管理质效和风险防控水平。
政信体系健全助力小微企业解决融资难融资贵问题：国新办在新闻发布会介绍健全社会信用体系有关情况，我们认为从银行角度主要关注：监管部门设立多个工作机制和平台，运用社会征信体系建设成果支持小微企业融资，主要包括：（1）信易贷，加强政府部门掌握的涉企信用信息共享为金融机构提供多维数据支撑。截至2月末，银行机构通过全国一体化融资信用服务平台网络累计发放贷款37.3万亿元，其中信用贷款9.4万亿元。（2）全国中小微企业资金流信用信息共享平台，帮助金融机构为缺乏信贷记录的中小微企业提供首次贷和信用贷。（3）支持小微企业融资协调工作机制，与社会信用体系建设互相赋能，提高小微企业融资的可得性和便利性。截至2月末，普惠小微贷款余额33.9万亿元，同比+12.6%；其中，信用贷款余额9.4万亿元，同比+25.8%，占比27.6%。整体来看，社会征信体系的健全有助银行降低对中小微企业的贷前信息搜集成本，增强风险管控能力，提升对企业信用状况和还款能力评估的准确性，从而提高融资支持水平，加大信用贷款投放力度。
投资建议：金融供给侧改革稳步推进，加力支持科技、小微企业等重点领域，银行信贷结构优化加速。大行增资开启，基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和风险缓释。同时，预计银行2024年业绩整体回暖。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。
#02 电子行业
摘要:
全球贸易保护主义兴起，科技自强与自主可控仍是破局关键。受美国大幅加征关税冲击，过去一周上证下跌0.28%，电子下跌2.71%，子行业中消费电子下跌7.77%，半导体下跌0.59%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯下跌3.51%、9.13%、1.36%。尽管全球贸易保护主义的兴起仍将对现存的全球经贸结构产生较大冲击，而贸易的核心仍是要素禀赋和比较优势，长时间的政策干预是对经济效率和消费者效用的损失。对于本土电子产业而言，面对AI所引致的新一轮科技创新周期，我国此前所积累的庞大、完整的产业配套体系，以及不断进阶的工程师红利仍将长期构成电子产业最突出的比较优势。参照2019-21年中美贸易摩擦激化过程中我国电子尤其是半导体产业的发展和二级市场表现，科技自强与自主可控仍是当下破局关键，仍然看好“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的“估值扩张”行情。
中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速。4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”，作为回应，4月4日国务院关税税则委员会公布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。我们认为，国际贸易摩擦加剧有望加速半导体国产替代进程，建议重点关注模拟芯片板块，一方面，模拟芯片国产化率较低，且全球前两大模拟芯片企业均为美国厂商，另一方面，我国模拟芯片企业近几年加大研发投入，储备了众多新料号，且模拟芯片采用成熟制程，国内产能充足，继续推荐圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、芯朋微、艾为电子、南芯科技等。
火山引擎召开“AIoT智变浪潮”，端侧SoC厂商再引关注。4月2日，字节火山引擎联合英特尔在深圳举办“AIoT智变浪潮”技术沙龙，活动以“大模型+音视频，如何驱动AI硬件体验革新”为主题，围绕硬件智能升级面临的挑战、对话式AI驱动的创新应用等话题展开深入探讨。论坛会议上，火山展示了“实时对话式AI嵌入式硬件解决方案”，与乐鑫、ASR等芯片制造商共同提供开源AI语音交互框架。当前，SoC厂商受益于AI产业趋势，积极配合下游方案商导入，未来有望伴随AI应用共同爆发。建议关注在端侧AI硬件领域积极布局的SoC相关公司：翱捷科技、乐鑫科技、晶晨股份、恒玄科技、中科蓝讯、瑞芯微、全志科技、星宸科技等。
"对等关税"冲击苹果产业链，龙头估值进入配置区间。特朗普政府于2025年4月2日宣布实施“对等关税”政策，并对中国、越南、印度等主要苹果供应链国家征收更高关税，苹果供应链面临较大挑战。若苹果向消费者完全转嫁关税成本，iPhone16ProMax售价可能高达2000美金以上，压制销量。目前，地缘政治风险溢价不断被重估，一方面苹果供应链短期要迁移回美国本土难度大，另一方面越南于4月4日宣布对美国进口商品实行零关税，可能形成政策缓冲带。在全球供应链重构过程中，继续推荐果链龙头：立讯精密、比亚迪电子、福立旺、歌尔股份、蓝思科技、世华科技等。
企业级存储淡季不淡，价格稳定，继续推荐本土模组链。随着互联网企业普遍上调了25年资本支出，运营商加大算力投资（中国电信、联通预计同比增超20%），企业级存储备货需求前置，上半年国内服务器市场呈现淡季不淡的现象。根据CFM预计，随着原厂大幅削减DDR4产能约10%，DDR4将率先出现供需反转，价格小幅上扬。企业级eSSD国产已具备一定价格优势，受互联网企业备货需求前置的影响预计eSSD价格将趋于平稳。我们认为随着存储温和复苏企稳，国内数据中心终端厂商打开国产存储导入窗口，国内存储产业链公司有望在收入端逐季度体现企业级产品增量；继续推荐德明利、江波龙、佰维存储及联芸科技。
安全是智能驾驶第一要义，多传感器融合有利于提升安全性。3月31日，速腾聚创公布2024年度业绩报告，激光雷达销量持续创新高：全年激光雷达产品销量约54.42万台，同比增长约109.6%；其中用于ADAS应用的激光雷达产品销量约51.98万台，同比增长约113.9%。我们认为，当前车企正全面加速拥抱智能化，随着智驾平权不断推进，智能驾驶的安全性至关重要。出于对安全性的严苛要求，采用部署激光雷达的方式有利于提供安全冗余，多传感器融合是提升智驾安全性的重要方案和确定趋势。建议持续关注产业链相关标的：永新光学、舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、赛微电子等。
乐金显示广州产线正式交割，TCL华星大世代线产能面积占比提升至23%。
据TrendForce，乐金显示广州LCD8.5代线4月1日正式交割至TCL华星，改名T11。随TCL华星产线并购完成以及T98.6代线产能的提升，预计TCL华星在全球LCD大世代线（5代含以上）的产能面积占比将提升3.6pct至22.9%。T11产线主要生产电视和PID面板，交割后前三大面板厂京东方、TCL华星及惠科的供应市占率将提升至66%。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。
重点投资组合
消费电子：蓝思科技、小米集团、立讯精密、鹏鼎控股、福立旺、沪电股份、电连技术、东睦股份、海康威视、传音控股、康冠科技、世华科技、工业富联、视源股份、世运电路、水晶光电、春秋电子、东山精密、京东方A、景旺电子、闻泰科技、永新光学
半导体：中芯国际、翱捷科技、恒玄科技、德明利、乐鑫科技、长电科技、杰华特、圣邦股份、伟测科技、韦尔股份、澜起科技、通富微电、华虹半导体、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、艾为电子、晶丰明源、赛微电子、江波龙、佰维存储、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微
设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业
被动元件：顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份
风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。
#03 非银金融行业
摘要:
本周行情复盘：本周保险指数-0.66%，跑赢大盘 0.71pct。保险个股表现分化，
财险+4.86%，人保+3.07%，太平+0.83%，太保+0.34%，友邦+0.08%，新华0.92%，平安-0.92%，国寿-1.16%。10 年期国债收益率 1.72%，较上周末-9.5bps。
本周动态：
（1）金监总局：4 月 2 日，印发《关于保险资金未上市企业重大股权投资有
关事项的通知》（以下简称“《通知》”）。
（2）新华保险：3 月 26 日，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持北
京控股 15 万股（0.01%）。本次权益变动后，新华保险持有北京控股港股普通
股 6293.85 万股，约占该上市公司总股本的 5.00%。
（3）香港联交所：3 月 26 日，长城人寿保险增持新天绿色能源 1000 万股，
增持后最新持股数目为 1.13 亿股，最新持股比例为 6.14%。
未上市股权投资新规点评：
截至 2024 年底，保险资金运用余额达到 33.26 万亿，其中人身险和财产险公
司合计长期股权投资为 2.47 万亿，占合计资金运用余额的 7.7%。从整体权益
类配置来看，股票占比 7.5%，基金占比 5.2%，三者合计占比达到 20.4%（注
意基金为广义口径，剔除非权益型基金将低于 20%）。
此次《通知》对比 2010 年的《保险资金投资股权暂行办法》，投资范围上进一
步拓宽和明确保险业务协同领域，新增科技、大数据、现代农业及共享服务类
企业。原《保险资金投资股权暂行办法》中提及，保险资金直接投资股权，仅
限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服
务等企业的股权。此次《通知》进一步明确，保险集团（控股）公司、保险公
司开展重大股权投资，可以投资保险类企业、非保险类金融企业，与保险业务
相关的养老、医疗、汽车服务、科技、大数据产业、现代农业等企业，符合监
管规定的共享服务类企业，以及金融监管总局认可的其他企业。
今年以来人工智能等科技主题火热，运用科技赋能主业增长亦高频出现在各家
险企年报及业绩会中，且本身保险主业背后即依赖大数据与精算模型等技术手
段实现风险共担与承保盈利管理。拓宽股权投资可投科技、大数据等领域能直
接为保险主业安装科技“引擎”，助力主业增长。新增农业与共享服务类企业
作为可投范围，一方面与农险业务协同相关，2024 财产险公司原保费收入共
1.69 万亿，其中农险 1484 亿元，占比 8.8%；另一方面亦是保险业助力普惠金
融，贯彻落实金融“五篇大文章”的体现。
投资建议：近期关税冲突升级，大盘调整明显，短期对保险板块投资端产生较
大压力，整体估值或回调。从业绩表现来看，Q1 受长端利率波动上行影响利
润增速或承压，但科技板块风格轮动或为进取型险企投资端减压。长期来看，
我们认为在新的投资收益率假设下，EV 置信度明显上升。若股息策略持续坚
挺并支撑净投资收益率，投资收益率假设有望得到持续正向验证，从而带动保
险板块估值修复。
当前 PEV 估值：友邦 1.15x、国寿 0.75x、平安 0.66x、太保 0.55x、新华 0.62x、
阳光 0.41x。PB 估值：财险 H1.21x、人保 A1.26x、人保 H0.66x、众安 H0.79x。
我们的推荐顺序是：平安、太保、国寿、新华，建议关注：中国财险 H。
风险提示：监管变动、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动
#04 食品饮料行业
摘要:
报告摘要
出口不确定性加剧，提振内需政策预期下食品饮料板块具备韧性。本周SW食品饮料板块上涨0.20%，在31个申万子行业中排名第11。在申万食品饮料子板块中，SW零食、SW软饮料、SW啤酒领涨，涨幅分别为8.12%、6.85%、3.64%，SW白酒、SW调味品、SW乳品跌幅最多，分别下跌0.72%、0.03%、0.03%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为盐津铺子（+19.64%）、会稽山（+15.42%）、万辰集团（+11.68%）、ST春天（+9.49%）、甘源食品(+8.96%)；跌幅前五个股为皇氏集团（-18.16%）、佳禾食品（-3.58%）、海南椰岛（-3.37%）、煌上煌（-3.17%）、水井坊(-3.15%)。
白酒：内需政策预期下板块配置价值凸显，关注基本面企稳、业绩确定性较强个股。本周SW白酒指数下跌0.71%，当前关税超预期引发外部风险加剧，市场预期提振内需政策有望加码，在政策预期及地产企稳下白酒作为内需核心板块有望成为避险资金配置方向。当前白酒行业需求端尚未出现拐点，供给端收缩趋势显著，酒企普遍采取控货挺价策略，渠道库存逐步去化至合理水平，批价企稳回升，头部酒企战略定力强，2025年增长目标合理降速已成为行业共识，板块有望平稳穿越周期。目前飞天茅台（箱）批价2180元，环比上周+10元，普五批价935元，环比持平。当前板块估值仍处历史10年17.5%分位数，建议把握政策催化下低估值修复窗口，推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。
大众品：短期关注Q1业绩绩优个股，中长期持续看好品类/渠道高景气度品种。本周大众品子板块中SW零食、SW软饮料、SW啤酒领涨，涨幅分别为8.12%、6.85%、3.64%，整体涨幅高于白酒，其中Q1业绩高增确定性较强，以及赛道高景气个股上涨较多。本周受到美国关税不确定性影响，内需板块以较强的避险属性受到关注。周三晚特朗普正式征收对等关税，对中国征收34%关税，中国产品出口美国的最低关税是54%，征收关税幅度大超预期，对出口链形成利空压制。周四大众品板块有较大幅度上涨，我们认为后续出口受影响背景下，刺激内需将是主线，当下看好内需低位消费。核心看好零食、乳制品、饮料。一季报披露临近，重视一季报绩优个股如有友食品、珠江啤酒、东鹏饮料等。
零食板块：持续关注品类爆发以及新渠道放量机会。品类上关注如魔芋爽、脱骨鸭掌等辣味零食健康化的机会，同时重视山姆产业链机会。真正好产品和供给创新是稀缺的，山姆和胖东来已然成为国内产品的风向标，同时出于当下食品安全事件频发的顾虑，消费者对食品安全、健康化、好的品质和差异化创新提出了更高的要求。如山姆和满记甜品合作的杨枝甘露包装化甜品，带动满记24年新零售业务实现GMV2.4亿，同比+395%。关注有望继续导入山姆新品的公司，如甘源和有友，先前产品获得山姆认可后，新品有望持续导入山姆，一旦山姆打造爆品成功相当于天然的营销声量放大，流量也有望外溢至其他渠道。持续看好魔芋大单品的势能，如卫龙美味、盐津铺子，同时看好进入山姆渠道打造爆品的有友食品。
风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。
#05 医药生物行业
研报链接: 医药行业周报：聚焦医药国产替代及医药消费复苏>>
摘要:
医药行业周报
聚焦医药国产替代及医药消费复苏
医药周观点：本周美国关税政策对医药板块有一定影响，一方面我们积极关注医药板块优质潜力出口标的，如健友股份（利拉鲁肽等新大单品陆续获批，二季度开始拉动全年主营业务高速增长）。另一方面，积极关注医药领域国产替代机遇，如血制品（白蛋白）、科学仪器、医疗设备（CT等方向）、医疗耗材、医药包材等。同时，继续积极看好内循环方向医药消费复苏，如中医药、药房、医疗服务等。
1）创新药：进口方面，关注美国生产药品的潜在国产替代空间；出口方面，大部分药品制剂在对等关税豁免清单中，不受此次对华加征34%关税影响，同时现阶段国产创新药出海以海外或全球权益授权形式为主，继续看好创新药行业进入高速发展期。健友利拉鲁肽获美国FDA批准，恒瑞启动口服GLP-1减重III期临床。2）CXO：国内需求逐步回暖，海外需求平稳向上，且目前对关税政策免疫，看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。3）中医药：积极看好中医药的强内需、强刚需属性，随着基本面的持续复苏，估值有望持续提升。同时建议关注与生育补贴息息相关的标的，例如具备儿科用药布局的济川药业、葵花药业等。4）疫苗及血制品：重视地缘政治风险下，稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，国内生科链企业报表端有望迎来修复。6）医疗设备与IVD：商务部4月4日对相关医用CT球管发起反倾销调研，助推CT核心零部件国产化，重点关注联影医疗，其次内需方面以旧更新政策的持续落地，建议关注迈瑞医疗、华大智造；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等，以及基因检测板块，如华大基因和贝瑞基因。7）医疗服务：美国加征关税背后，后续继续看好相关政策对于消费医疗板块的提振作用，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司；此外，重点关注具备消费性质的中医医疗服务板块以及利好于生育政策刺激下的板块。8）线下药店：药店行业逐步企稳，估值整体处于低位，建议重点关注供应链能力较强的公司，以及布局区域统筹政策有望逐步落地的相关标的。9）创新器械：重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化和国产龙头加速替代外资厂商的潜力；关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：原料药主要品种如抗生素类、维生素类、激素类等均在美国对等关税名录之外，产业出海趋势在短中期内仍有望稳健延续。建议关注健友股份、诺泰生物、翰宇药业。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，科学仪器行业增速有望持续恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM低耗龙头中具有非美国市场持续开拓能力和产品升级能力的公司，重点关注2023年以来海外下游市场库存周期复苏背景下，呼吸机组件代工领域的景气度回升潜力，关注重点公司增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。
投资建议：①继续建议关注出口方向强预期差、强弹性的潜力标的，健友股份。②积极关注医药国产替代机遇，聚光科技、派林生物、贝达药业、卫光生物、天坛生物、华兰生物、博雅生物、联影医疗、惠泰医疗、微电生理、赛诺医疗、力诺药包等。③继续关注内循环医药消费复苏，同仁堂、健民集团、羚锐制药、佐力药业、东阿阿胶、固生堂、普瑞眼科、爱尔眼科、老百姓、京东健康、大参林等。④医药创新领域继续关注创新药及创新产业链重点优质标的，百济神州、恒瑞医药、三生制药、贝达药业、信达生物、和黄医药、博瑞医药、一品红、药明康德等。
风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。
#06 昨日行业研报周度观点汇总
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