从2月EPMI看节后经济情况！

摘要

第一，随着节后复工复产，2025年2月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行3.4个点至49.0。中观景气面同步改善，位于景气扩张区间的行业个数由前值的1个增加至4个。不过与春节相近的年份（2017年和2022年）相比，本月绝对值仍略偏低，显示节后经济景气度仍有待进一步提升。

第二，分项指标显示供需格局继续优化。（1）生产量、产品订货、出口订货指标环比分别上行2.7、6.6和4.5个点，需求端改善好于生产；（2）由于连续2个月产品订货景气度高于生产，产需比例继续改善；（3）新兴产业自有库存指标环比连续2个月明显下降；（4）购进价格环比微升0.5个点，销售价格微降0.3个点，价格端整体平稳；（5）经营预期、研发、新产品投产和就业指标环比均明显改善；（6）贷款难度小幅上行，或与狭义流动性的阶段性收敛有关，但贷款难度整体处于偏低位（当前水平位于2016年以来该指标分位值的23%）。

第三，月底会公布制造业PMI。考虑到一则季节性特征以小幅上行为主，春节相近年份的2017年和2022年2月PMI环比分别上行0.3和0.1个点；二则从节后传统产业开工率看，钢铁、汽车、PVC开工率等重要部门开工率高于去年同期（详见《2月经济初窥》）。综合来看预计2月制造业PMI大概率呈现上行修复趋势。不过2025年2月工作日只有19天，农民工返城一般在元宵节（2月12日）后，PMI可能和EPMI一样，反弹斜率估计会存在一定约束。

第四，从细分行业来看，（1）健康医疗服务2月绝对景气度最高；生物产业也持续处于景气扩张区间。之前1月PMI中，医药行业也是景气偏高的三个消费类行业之一；（2）商务咨询服务业景气度环比上行，绝对景气值亦回升至65以上，或与“AI+”之下各行业的参与需求有关；（3）新能源景气度在2024年12月及2025年1月的低位之后，重新回到60以上。2月9日，两部委发文，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全面进入电力市场。上述三个行业也是环比表现相对最强的行业。

第五，作为2月数据相对“真空期”的宏观数据，EPMI对判断宏观景气趋势具有重要参考意义。简单来看，数据提供了几点信息：（1）随着复工复产，数据在季节性回升过程中；（2）新产业产品订货指标上行6.6个点，显示需求修复较强，但生产端对景气斜率形成一定约束，或与EPMI主要反映前20天企业情况，但2月前20天工作日偏少有关；（3）供需比后续有进一步优化空间，2月10日国常会“研究化解重点产业结构性矛盾政策措施”[2]，标志着政策端供给侧线索在进一步升温；（4）健康医疗、商务咨询、新能源等行业景气偏高。

正文

随着节后复工复产，2025年2月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行3.4个点至49.0。中观景气面同步改善，位于景气扩张区间的行业个数由前值的1个增加至4个。不过与春节相近的年份（2017年和2022年）相比，本月绝对值仍略偏低，显示节后经济景气度仍有待进一步提升。

据中采咨询（下同），2025年2月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）49，环比上行3.4个点。

从环比季节性看，2025年农历春节假期在1月末，春节日期较为接近的年份为2017年（1月28日）、2020年（1月25日）、2022年（2月1日），2月环比分别为+4.3、-20.2和+5.1个点，剔除2020年后均值为上行4.7个点左右，本月环比上行幅度小幅弱于季节性。

2025年2月，7大战略性新兴产业位于景气扩张区间的行业个数为4个，较1月增加3个。

分项指标显示供需格局继续优化。（1）生产量、产品订货、出口订货指标环比分别上行2.7、6.6和4.5个点，需求端改善好于生产；（2）由于连续2个月产品订货景气度高于生产，产需比例继续改善；（3）新兴产业自有库存指标环比连续2个月明显下降；（4）购进价格环比微升0.5个点，销售价格微降0.3个点，价格端整体平稳；（5）经营预期、研发、新产品投产和就业指标环比均明显改善；（6）贷款难度小幅上行，或与狭义流动性的阶段性收敛有关，但贷款难度整体处于偏低位（当前水平位于2016年以来该指标分位值的23%）。

生产端，2025年2月生产量指数环比上行2.7个点（前值为-9.3个点，下同），采购量指标环比上行2.3个点（-5.8pct），自有库存环比下降2.5个点（-5.1pct）。

需求端，2025年2月产品订货指数环比上行6.6个点（-3.5pct），出口订货环比上行4.5个点（-3.7pct），用户库存环比下行1.0个点（-1.7pct）。

2025年2月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）-4.6，前值为-0.7，连续2个月产品订货指标高于生产量指标。2021-2024年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6。

经营指标方面，2025年2月应收账款环比下行1.0个点（+1.8pct），经营预期环比上行6.1个点（-3.9pct），配送指标环比下降1.4个点（-0.7pct）。

价格端，2025年2月购进价格环比上行0.5个点（-0.2pct），销售价格环比下行0.3个点（-0.9pct），利润指标环比上行6.1个点（-3.3pct）。

2025年2月贷款难度环比上行0.5个点（+1.0pct），研发活动指标环比上行4.3个点（-3.4pct），新产品投产环比上行11.4个点（-7.4pct），就业指标环比上行3.9个点（-4.8pct）。

月底会公布制造业PMI。考虑到一则季节性特征以小幅上行为主，春节相近年份的2017年和2022年2月PMI环比分别上行0.3和0.1个点；二则从节后传统产业开工率看，钢铁、汽车、PVC开工率等重要部门开工率高于去年同期（详见《2月经济初窥》）。综合来看预计2月制造业PMI大概率呈现上行修复趋势。不过2025年2月工作日只有19天，农民工返城一般在元宵节（2月12日）后，PMI可能和EPMI一样，反弹斜率估计会存在一定约束。

春季相近年份的制造业PMI在2月环比呈现上行特征，2017、2020、2022年2月份制造业PMI环比分别为+0.3、-14.3、+0.1个点。

从工作日天数看，2025年2月和1月工作日天数均为19天，2024年12月为22天。

从细分行业来看，（1）健康医疗服务2月绝对景气度最高；生物产业也持续处于景气扩张区间。之前1月PMI中，医药行业也是景气偏高的三个消费类行业之一；（2）商务咨询服务业景气度环比上行，绝对景气值亦回升至65以上，或与“AI+”之下各行业的参与需求有关；（3）新能源景气度在2024年12月及2025年1月的低位之后，重新回到60以上。[1]2月9日，两部委发文，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全面进入电力市场。上述三个行业也是环比表现相对最强的行业。

细分行业方面，新能源产业景气最高，位于60以上；新能源汽车、新材料、生物产业景气位于50-55之间；节能环保、新一代信息技术、高端装备制造位于景气收缩区间。

从环比看，新能源（环比上行19.7个点，下同）、新能源汽车（+8.4pct）、新材料（+7.9 pct）、节能环保（3.0 pct）、高端装备制造（1.0 pct）、生物产业（-4.6 pct）、新一代信息技术（-6.2 pct）。

与季节性均值（2017年和2022年2月）相比，新能源和新能源汽车分别高于季节性均值1.1和4.4个点，其余行业景气均低于季节性均值水平。

新兴服务业方面，健康医疗服务经营活动状况指标位于70以上，景气度最高；健康疾控、商务咨询服务景气位于60-70之间。

作为2月数据相对“真空期”的宏观数据，EPMI对判断宏观景气趋势具有重要参考意义。简单来看，数据提供了几点信息：（1）随着复工复产，数据在季节性回升过程中；（2）新产业产品订货指标上行6.6个点，显示需求还可以，但生产端对景气斜率形成一定约束，或与EPMI主要反映前20天企业情况，但2月前20天工作日偏少有关；（3）供需比后续有进一步优化空间，2月10日国常会“研究化解重点产业结构性矛盾政策措施”[2]，标志着政策端供给侧线索在进一步升温；（4）健康医疗、商务咨询、新能源等行业景气偏高。

风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

来源：郭磊宏观茶座