慧智微（688512）：受益大客户驱动，业绩触底反弹进入上升通道

维持“增持”评级，下修目标价至18.24元。公司为射频模组领先供应商，受益手机、物联网等品牌客户拉动，业绩有望触底反弹。考虑到24年前三季度业绩不及预期，故下修其24年营收为5.58亿元，下修25年营收为12.95亿元，并新增26年营收22.92亿元（原值24-25年营收为11.08/15.70亿元）；下修其24年EPS为-0.85元，下修25年EPS为0.01元，并新增26年EPS为0.48元（原值24-25年EPS为-0.25/0.23元）。其L-PAMiD产品已经小规模量产，有望加速导入品牌客户，考虑到26年半导体设计行业平均估值为38倍PE，给予其2026年38倍PE，下修目标价至18.24元。

射频板块价格竞争逐步见底，公司受益于大客户带动，4G和5G产品有望规模化放量，实现困境反转。公司2024Q3实现营业收入1.303亿元，同比-13%，环比-13%；实现归母净利润-1.149亿元，为单季度亏损最大，主要因为射频板块杀价严重。随着一级厂商逐步无法承受现金流亏损，价格开始见底，毛利率有望开始改善。公司4G/5G等高端产品在三星、vivo、小米、OPPO等品牌客户端逐步实现突破，整体产品结构优化，规模化放量，有望实现业绩触底反弹。

公司积极推进5G和4G射频模组研发，PA实力国内领先，深度受益射频端的国产替代。①5G新频段：发布小尺寸高集成n77/n79 双频L-PAMiF产品，且开发的 L-FEM 模组已大批应用于手机和物联网模块领域；②5G重耕频段：开发常规常压PA和低压PA芯片，低频和中高频L-PAMiD产品已经规模量产。③4G频段：公司持续迭代 4G MMMB PA 产品，陆续推出更高性能和更具性价比的产品。

催化剂：更多品牌客户突破；L-pamid产品突破。

风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。

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