中金：光伏玻璃产能冷修出清，供需结构开始修复

今年4月下旬开始光伏玻璃供需关系失衡，库存天数持续上升，目前库存天数为37.5天，处于历史高位。近期部分玻璃厂商通过冷修、减少窑口、暂停冷端加工等方式减产。我们认为行业供给量减少有望推动供需关系修复，同时玻璃产能有望加速出清，缩短底部周期。

摘要

供需格局：冷修产能大幅增加，新建产线增速放缓，光伏玻璃供给边际向好。供给方面，截至9月15日，全球光伏玻璃在产产线日熔量为115670吨/天，同比增长18%，与全球光伏装机增速相近，近期厂商通过冷修、减少窑口、暂停冷端加工三种方式调节产能，具体来看：

1）冷修，截至目前累计冷修产线18970吨，由于目前单月玻璃产量已经开始接近组件需求量，使用寿命接近尾声的窑炉仅3420吨，因此我们认为行业再次出现大规模冷修产能的概率相对偏低；

2）减少窑口，根据我们测算一窑6线关闭一个窑口最为经济，名义产能减少200吨/天，实际出货量减少160吨/天，成本相较满产状态下增加6.72%-8.65%；

3）暂停冷端加工，主要调节短期供给较多情况，周期为1个季度，需配合前两种方式。今年新增产能累计日熔量达到21200吨，按照新建产能投产时间计算到今年年末新增产能单月可供应8-9GW组件。需求方面，我们认为目前双玻渗透率进一步提升对玻璃需求刺激空间较小，10月随着欧洲假期结束以及国内并网需求迎来旺季的驱动下，组件排产有望环比提升，玻璃供需关系有望修复。

盈利格局：短期利润修复空间有限，封闭部分窑口导致成本上升，行业有望加速出清。根据我们测算，当前光伏玻璃单平净利已经低于2018年周期底部，部分二线及以下企业开始出现现金亏损。从底部持续周期上来看，2018年底部周期持续一个季度，Q4欧洲需求修复，玻璃价格重新进入上行通道；本次玻璃价格下行已持续5个月，部分二线及以下企业亏损超过半年。我们认为基于目前高库天数较高，即便需求修复也需要2个月左右的周期清库，短期内利润修复存在一定压力；需求侧Q4修复缓慢，Q1是传统光伏装机淡季，本轮周期底部或仍将延续半年左右。此外，部分光伏玻璃厂商通过封闭部分窑口进行降产，我们认为这将成为除价格和成本以外导致企业综合利润率下滑的因素，我们测算一窑6线的窑炉关闭一个窑口后，现金亏损约0.5元/平方米。因此利润压力较大情况下行业产能有望加速出清，龙头厂商盈利优势明显。

风险

政策性风险、下游需求不及预期、原燃料价格波动风险、应收账款回收风险。

正文

供给：产能批量冷修，逐步适配组件出货需求

在产产能：在产产能增速与装机增速相近

截至9月15日，全球光伏玻璃在产产线日熔量为115670吨/天，同比增长18%，与全球光伏装机增速相近。其中，国内光伏玻璃在产生产线日熔量合计104820吨/天，同比增长14%；海外在产生产线日熔量10850吨/天，同比增长89%，海外投产增速较高主要原因为今年玻璃企业对未来海外组件厂商封装适配需求预期较为乐观，今年组件加速在海外区域投产，如印尼、美国、中东等地，头部组件厂扩产接近30GW，玻璃企业普遍认为未来客户将更加多元化，需求增速或将高于国内，因此积极进行投产。

图表1：2024年1-8月全球在产产能变化情况

资料来源：卓创资讯、中金公司研究部

减产：利润下滑导致玻璃企业被动降产

光伏压延玻璃的产能调节方式按照减产周期从长到短主要分为冷修、减少窑口、暂停冷端加工三种方式。在下游组件需求较弱的情况下，玻璃企业会对行业供给情况和下游需求疲软周期进行评估。当企业认为下游疲软周期较长，供给量过高、利润压力较大的情况下，企业会选择冷修产线。在上一轮冷修降产后，根据我们测算，当前单月玻璃产量已经开始接近组件需求量，目前使用寿命接近尾声的窑炉仅3420吨，降产空间较小；若冷修新产线，则需要计提大量资产减值并付出高额冷修成本，因此企业冷修新产能的意愿较低。我们认为从当前时间点来看，行业再次出现大规模冷修产能的概率相对偏低。此外，若组件需求维持现状，则仅需通过阶段性减产来降低库存量，企业通过降低单个窑炉出货量达到清库存的目的，当库存达到合理天数后，即可恢复正常生产，因此减少窑口成为目前经济性相对较高的降产选择。除以上两种方式外，暂停冷端加工也可以实现减产，这种方式一般调节短期供给情况，周期不超过一个季度。

减产方式一：冷修产线

冷修窑炉是玻璃企业控制产能的主要手段之一，企业基于对行业需求长期处于较弱状态的判断下，选择提前冷修窑炉，从而达到控量保价的目的。我们认为这种方式的优势是可以自主控制停止生产，将生产成本降低为0，缺点是冷修费用较高，千吨窑炉的冷修费用一般在8千万-1亿元之间。此外，窑炉冷修需要至少半年，加上复产爬坡期需要至少9个月，若下游需求修复较快，容易错过需求旺季。

年初至今，国内共冷修产线14560吨，累计冷修产线18970吨。由于组件端需求较弱，7月大批窑炉冷修，单月冷修产能6260吨。当前，全球玻璃产能冷修率为14.09%，主流的10家玻璃企业产能冷修比例约为14.43%，高于行业平均水平。从窑炉规模上来看，500吨及以下规模的产线冷修率为60.18%；501-999吨规模的产线冷修率为24.73%；1000吨规模窑炉冷修率为10.53%；暂无1000吨规模以上的产线冷修。我们认为由于主流光伏玻璃制造企业中千吨级以上的新产能占比较高，根据目前小窑炉停产率较高的趋势，未来持有小窑炉的玻璃制造企业产线冷修率将会超过主流企业。

图表2：主流光伏玻璃制造企业冷修比例（截至2024.9.15）

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

根据我们观察，三类窑炉会被优先冷修：

► 第一类是接近使用寿命末期的窑炉

窑炉的使用寿命为7年左右，一般6年开始厂商就会根据行业情况安排冷修，例如今年福莱特冷修的2600吨窑炉和信义光能冷修的4100吨窑炉均属于这种情况。我们根据产能建设、上轮复产时间和窑炉使用寿命计算，目前有3420吨在产产能已到冷修期，成为潜在冷修产能。这部分产能均为2019年及以前点火的窑炉，日熔量为150-900吨，属于小产能，这部分产能如果不进行技改，冷修复产概率相对较低。由于2020年开始千吨窑炉广泛被使用，所以2020年以后点火的窑炉主要以1000吨和1200吨窑炉为主，若管理得当则具有较好的盈利能力。这部分大窑炉如若冷修，未来择机复产概率较高。

图表3：全球在产窑炉规模占比（截至2024.9.15）

资料来源：中金公司研究部，卓创资讯

图表4：国内在产窑炉规模占比（截至2024.9.15）

资料来源：中金公司研究部，卓创资讯

► 第二类是经济性较差的小窑炉

根据目前盈利情况，800吨以下的窑炉经济性较差，500吨以下的小窑炉几乎无经济性。今年进入冷修周期的27个窑炉中，有13个窑炉产能在500吨及以下，合计日熔量3950吨，占冷修日熔量比例27.13%。根据我们统计，目前在产的500吨及以下窑炉还有3420吨，将会成为目标冷修产能。我们认为500吨及以下产能进入冷修周期，一部分具备条件的产能（即同址存在多个小窑炉、能耗指标齐全、大窑炉管理技术成熟、周边客户需求较好），公司会进行技改整合成大窑炉，重新投入生产。例如，信义光能冷修的1条600吨及2条500吨产线，我们预期未来有望技改为一条1600吨产线；另一部分没有技改条件的产能，冷修意味着退出生产序列，演变为产能指标，以备未来进行交易，这部分指标产能短期内难以回归。

图表5：年内冷修产能日熔量分布（截至2024.9.15）

注：1个红点代表1个冷修窑炉 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

► 第三类是点火1-2年，但盈利能力较差的新窑炉

企业考虑优先冷修这类窑炉的主要原因是按照目前盈利趋势，全生命周期难以收回成本。这部分产能主要是新进入光伏玻璃制造领域的企业2022年及以后投产的千吨窑炉，总日熔量约为20200吨，这部分产能目前还没有开始冷修。我们认为这部分产能目前还在尽力维持生产，未来如果出现批量冷修，则本轮行业调整较为充分。

减产方式二：减少窑口

减少窑口属于玻璃企业控制产能的手段之一，这种方式的优势是不影响窑炉运营，只是减少玻璃液流出量，从而控制玻璃产量，且关闭的窑口可以在短时间内恢复生产；缺点是该方法只会减少原材料和少部分燃料的消耗，人工、折旧等成本不会因此减少，所以玻璃单平成本将会上升。因此，上一轮行业底部周期并未有企业采用这种方式减产。

我们选取二线头部企业为例，做出以下假设：

•我们以1200吨窑炉为例，假设对4线/5线/6线产能分别关闭1个窑口和2个窑口。

根据我们测算，一窑6线产能选择关闭1个窑口最为经济。一窑6线关闭一个窑口，名义产能减少200吨/天，实际出货量减少160吨/天，玻璃单平成本相较于满产状态下增加6.72%-8.65%，我们认为一梯队企业成本涨幅会略低于该数据。由于关闭两个窑口成本上升较多，我们认为企业一般不会采取这种方式。

图表6：减少窑口成本增加测算

注：出货量按照3.2mm玻璃出货占比20% ，2.0mm玻璃出货占比80%计算；以上假设时点为1H24； 资料来源：旗滨公司公告，中金公司研究部

我们认为通过减少窑口降产、稳定销售价格的方式会更利好产能较多的一梯队玻璃企业。头部企业窑炉较多，反观二线及以下玻璃企业，单个企业窑炉较少，即便是二线头部企业也只有4-7个在产窑炉，因此单个窑炉亏损将会对企业整体盈利带来较大影响。部分新进入行业的玻璃企业只有1-2个窑炉，为了维持生产非理性地减少窑口，这种行为将导致成本飙升，出现较大亏损，利润表恶化加剧或将加速产能出清。

减产方法三：减少冷端加工

冷端减产意味着窑炉生产不变，暂时减少原片后端加工。这种方式一般用于对短期供给较多进行调节，周期一般不超过一个季度。这种方法优势一方面是可以减少加工用电量，另一方面是方便满足短期内增加的需求，库存原片可提供一定出货弹性；缺点是原片也需要占用库存场地，如若需求疲软周期较长，同样也会出现库存场地不足的情况。因此，在需求长期疲软的情况下，企业仅靠减少冷端加工控制产能效果相对有限，还需要配合其他减产方式控制产能。

新增产能：新投产线速度放缓

截至9月15日，今年全球新投产光伏压延玻璃窑炉19个，累计日熔量达到21200吨，同比提升31.68%，符合我们预期。其中，福莱特在国内投产2条1200吨产线，信义光能在国内投产2条1000吨产线，在马来西亚投产2条1200吨产线，分别占今年新投产产能的11.3%和20.75%，两家新增产能合计占比32.08%，较去年同期提升约6ppt；此外，复产产线有两条，合计日熔量1450吨。我们按照新建产能投产时间计算，到今年年末新增产能单月可供应8-9GW组件。

我们假设：

1）一线厂商产能爬坡周期为3个月，第一个月烤窑，第二个月产能达到70%，第三个月满产；二线厂商产能爬坡周期4个月，第一个月烤窑，第二个月产能达到50%，第三个月产能达到75%，第四个月满产计算。

2）一线厂商平均良率80%，二线厂商平均良率75%。

3）行业平均2.0mm玻璃出货占比70%，3.2mm玻璃出货占比30%。

受到行业利润下行影响，2023投建项目建设放缓，2024年获批的项目开工存在不同程度的延期，我们认为2025年的新增产能将会以2023年投建的产能和2024年冷修复产的产能为主。

图表7：新建产能出货节奏

注：新增出货量单位为吨，产线1-16单位为吨/日 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

听证会反馈：项目投产进度不及预期

自2022年听证会流程开始后，三批项目获批，已获批的项目整体投产进度不及预期。按照听证会批复时间来看，批复后开工的项目兑现的时间在1.5-2年左右，产能释放缓慢。在2022年批复的项目中，已经投产的项目仅有2400吨，占比约为11.43%。2023年的获批项目投产率12.38%，多数项目仍在建设中，部分企业放慢产能建设进度，一方面降低资本开支，另一方面静待行业复苏。2024年获批项目投产率为9.82%，部分企业处于观望状态，获得指标的项目尚未开工。按照当前下游需求情况，我们预期今年年内再批复新项目的概率相对较低。

图表8：2022-2024听证会获批项目推进情况（截至目前）

资料来源：各省工信部官网、中金公司研究部

收购产能指标：短期概率较小

根据《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）（征求意见稿）》[1]批示，光伏玻璃指标未来可以进行产能置换，为光伏玻璃企业获取产能提供了新选择。然而我们认为，当前从需求端和资金端状态来看，短期内企业批量收购光伏玻璃指标的概率较小。需求端我们主要参考光伏玻璃企业当前的项目储备情况和扩产意愿。当前听证会已批复的项目中投产率仅为11.27%，其中福莱特未点火新项目9600吨（听证会前建设4800吨+听证会批复4800吨），信义光能项目储备达到10000吨，整体项目储备较为丰厚。新项目审批方面，两家企业都有新项目报会待批；扩产意愿方面，根据现在市场需求情况，已建成新项目正在延期投产，新获批的项目开工时间推迟，我们认为主力光伏企业项目储备较为充足，当前组件端需求不支持玻璃企业快速扩产，因此收购指标需求较弱。

图表9：各企业听证会获批项目推进情况（截至目前）

资料来源：各省工信部官网、中金公司研究部

从资金端来看，光伏玻璃产能属于重资产，单个千吨窑炉的投资为10-12亿元，并且为了形成生产规模化效益，一般园区会建设至少2-4个窑炉，那么总投资要达到40亿元以上。当前光伏玻璃企业资产负债率相对偏高，并且各家企业今年中报相较去年年末均存在不同程度的上升，叠加行业融资压力较大，我们认为能够出资购买指标并在指标有效期内建设新产能的企业相对较少。

图表10：主流光伏玻璃企业资产负债率

资料来源：Wind、中金公司研究部

需求：Q4组件需求有望稳中向好

组件产量及开工率近期持续下滑

今年4月开始组件排产及开工率下滑，主要系国内和海外需求不及预期所致，根据PV Infolink，7月全球组件排产46GW左右，环比下降5GW，主要受到欧洲假期、企业主动减少低价订单，以及东南亚双反关税落地前后企业谨慎出货等各类因素影响，8月为51GW，环比修复。开工率方面7、8月分别为45%、50%，9月我们预期组件开工率水平环比8月持稳，10月在欧洲假期结束以及国内并网需求开始迎来旺季的驱动下，组件排产有望环比提升，我们预期2024组件实际出货量为600GW左右。

图表11：2024年1-10月组件厂出货量及开工率

注：9、10月为PV Infolink预测 资料来源：PV Infolink、中金公司研究部

双玻渗透率继续增加空间有限

今年年初至今，双面组件渗透率已经从70%提升至80%，基于部分应用场景仍需使用单面组件的情况下，我们认为未来双面组件渗透率进一步增长的空间相对较少，双面2.0mm玻璃替代单面3.2mm玻璃带来的单GW组件玻璃需求增长较小。另一方面，有部分组件厂商尝试使用1.6mm玻璃进行封装，我们认为双面1.6mm玻璃的方案短期内在组件端渗透率成长相对有限。从应用场景来看，面板玻璃过薄无法承受风暴、冰雹等极端天气，而光伏地面电站多处于沙漠、戈壁等地区，气候条件较为严酷，1.6mm玻璃适配性较低。另一方面，背板玻璃若为1.6mm则难以起到足够的支撑作用。因此目前即使面板选用1.6mm玻璃封装，背面也要选择更厚的玻璃进行支撑。由此我们推断，未来1.6mm渗透率相对有限，由此带来的单GW光伏玻璃需求通缩较少。

图表12：双面组件渗透率

注：图为CPIA预测数据 资料来源：CPIA，中金公司研究部

库存天数持续上升，企业存货周转天数增长

库存天数自4月下旬开始持续上升，主要由于下游组件排产需求较弱，而供给端玻璃上半年新增产线较多，持续累库所致。4月平均库存天数为18天，5、6、7、8月分别为21、27、31、35天，环比增加3、6、4、3天，9月初库存天数达到历史高位，为37.09天，同比+102%，环比+2.85%。我们认为6月库存增速较快，Q3开始库存增速放缓，主要由于玻璃7月冷修产能较多且新投产线减少，导致供给边际收缩所致。我们认为9月玻璃库存天数或将持续上升，能否下降还需观望组件排产情况。

今年光伏玻璃企业库存周转天数普遍呈现增长态势。Q1库存周转天数只有龙头企业处于下降态势，二线企业库存周转天数普遍增加8.5天以上。由此我们推测，Q1去库存更多体现在了龙头企业上，二线去库效果并不显著。中报披露公司库存天数普遍较Q1有所增长，意味着Q2库存周转天数高于Q1，去库压力进一步加大。我们认为，按照目前库存天数情况，Q3存货周转天数会进一步增加，若组件需求逐步修复，玻璃降产后能够实现供需平衡或略偏紧，存货周转天数或将有望开始下降。

图表13：光伏玻璃库存天数

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

图表14：光伏玻璃企业存货周转天数

资料来源：Wind，中金公司研究部

供需格局：光伏玻璃有序降产，寻求新的供需平衡点

我们测算全年光伏玻璃需求量约为3124万吨，供给经过冷修调整后约为3358万吨，供给略大于需求。2024年我们预期全球光伏玻璃有效产能为11.5万吨，全年有望支持650GW组件。我们认为，今年玻璃供大于求主要是产业链对光伏终端需求过于乐观引起的。组件端3月的需求增速并没有在4-5月得以延续，最终玻璃供给向上，终端需求向下，库存天数创历史新高。光伏玻璃企业只能在利润空间不断收窄的情况被动降产，重新寻找供需平衡点。

细分来看，今年春节后，我们可以将光伏玻璃供需走势分为三个阶段，

► 第一阶段是3月至5月中旬，组件端需求快速攀升，行业库存下降6天。

我们认为，3月份组件厂商对光伏玻璃的需求由实际生产需求和备库两部分构成，玻璃采购量大于当月组件生产需求，放大了玻璃供给偏紧的信号。这种做法从某种程度上诱导了光伏玻璃企业做出了批量投产的决定。从供给端来看，3-4月玻璃当月产量无法满足组件端需求，促使光伏玻璃厂商建设完毕的新产能积极投产，增加供给。

► 第二阶段是5月下旬-7月，玻璃供给开始上量，组件需求进入快速下行通道，行业库存天数上升11天。

5月下旬部分2-3月投产的产能开始放量，导致玻璃供给上升。相反下游组件开工率不及预期，6月和7月需求环比下滑11.23%和8.74%。光伏玻璃快速累库，从5月下旬的22天上升到33天。

► 第三阶段是8月至今，供给端减产开始见效，组件需求阶段性持稳，库存或将出现边际改善。

组件端8月需求环比7月略有上升，9月需求和8月基本持平，玻璃企业正在通过冷修等方式降产，我们预期9月玻璃实际出货环比8月有望下降约4.62%。近期库存天数上涨态势有所放缓，若组件需求能够维持当前水平，我们认为10月下旬至11月上旬，行业有望重新建立供需平衡点。

图表15：2024年光伏玻璃月度供需平衡表

注：9、10月组件端需求为PV Infolink预测，其他为我们预测，按照80%双玻渗透率计算，库存为上一个月底的结余。 资料来源：卓创资讯，PV Infolink，中金公司研究部

盈利能力：价格下探，盈利触底

价格：Q3加速下探，9月尝试稳价

玻璃价格Q2先升后降，Q3加速下降，创历史新低。受到供需错配影响，玻璃4月后价格开始下跌。4月2.0mm/3.2mm玻璃18-18.5/26-26.5元/平，环比上涨12.31%/1.94%，5月价格分别为17.5-18/25.5-26元/平，6月价格分别为15.5-16/24.5元/平，降幅拉大，7-8月价格加速下降，根据卓创资讯，9月价格持续下降，3.2mm玻璃价格为21.5元，环比下降0-0.5元/平，2.0mm玻璃价格为12.5元/平，环比下降0-0.5元/平。

我们认为，按照当前减产情况，10月价格有望持稳，供暖季开始后，受天然气价格上涨影响，玻璃价格有望开始上调。但是按照当前玻璃供给情况，我们预期天然气价格上涨带来的成本上升部分存在一定概率不能被价格完全传导。

图表16：2022年4月-2024年9月光伏玻璃价格

资料来源：卓创资讯、中金公司研究部

成本：1H24成本下降，Q3持稳

1H24成本持续下降，2H24有望持稳。燃料端，1H24天然气价格呈下降趋势，主要系供暖季结束所致，均价为4269元/吨，同比-13%，环比-6%，6月底价格4321.7元/吨，8月初价格为4795元/吨，涨幅较小，我们认为天然气价格回归合理区间，且玻璃厂商多采用管道气，目前使用非供暖季气价，气价延续到10月，价格较为稳定。原料端，1H24纯碱价格持续下降，均价为2254元/吨，同比-14%，环比-13%，6月底价格为2157元/吨，8月初价格为1936元/吨，变动不大。整体我们预期2H24天然气、纯碱价格持稳，成本波动较小。

图表17：重质纯碱价格

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：液化天然气价格

资料来源：Wind，中金公司研究部

利润：Q3盈利处于底部周期

我们认为今年光伏玻璃盈利受供求关系较大，盈利底部周期仍在延续。Q2龙头企业盈利较好，主要受益于价格上涨和成本下降，但是5、6月开始由于玻璃价格持续下降，价格下降幅度明显大于成本下降幅度，且产能利用率不足导致费用较高，玻璃厂商盈利持续下滑。光伏玻璃受到终端需求疲软及投产激进影响，7月开始供大于求较为明显，迫使玻璃价格下行至历史低位。根据我们测算，当前光伏玻璃单平净利已经低于2018年周期底部，部分二线及以下企业开始出现现金亏损。从底部持续周期上来看，2018年底部周期持续一个季度，Q4欧洲需求修复，玻璃价格重新进入上行通道；本次玻璃价格下行已持续5个月左右，部分二线及以下企业亏损超过半年。我们认为，基于目前高库天数较高，即便需求修复也需要2个月左右的周期清库，短期内利润修复存在一定压力；需求侧Q4修复缓慢，Q1是传统光伏装机淡季，本轮周期底部或仍将延续半年左右。

成本端，供暖季天然气涨价难以被完全传导，进一步压缩利润空间。基于目前光伏玻璃高库存天数，我们认为Q4仍属于供大于求状态。基于目前组件价格压力较大的情况，我们认为供暖季天然气价格上升，组件调价空间相对较小，存在成本无法完全传导的可能性，使得玻璃利润空间进一步被压迫。这将加速二梯队及以下企业产能出清。

此外，部分光伏玻璃厂商通过封闭部分窑口进行降产，将成为除价格和成本以外导致企业综合利润率下滑的因素。当前的千吨窑炉设计以四线、五线、六线三类为主。我们以二线头部企业为例测算，发现一窑6线的窑炉关闭一个窑口后，现金亏损约0.5元/平方米；一窑五线窑炉关闭一个窑口后，现金亏损约0.7元/平方米；一窑四线窑炉关闭一个窑口的现金亏损约为1元/平方米。我们推测，一线企业的一窑六线产能若关闭一个窑口，可能暂时不会出现现金层面的亏损，但是这个窑炉总体几乎难以盈利。我们测算，对于同一窑炉关闭一个以上的窑口，大部分玻璃企业都难以避免该窑炉发生现金亏损。

风险提示

政策性风险

光伏玻璃供给受政策波动影响较大，目前政府公布的听证会制度、产能风险预警机制等结果仍然存在不确定性。同时目前光伏玻璃出口海外，也将面临贸易政策波动风险。

下游需求不及预期风险

我们认为光伏装机受政策、主产业链价格博弈等因素影响较大，光伏玻璃的需求一般视光伏组件产量而定，玻璃产能相对刚性，若下游组件及装机需求存在波动，或将利空光伏玻璃需求。

原燃料价格波动风险

光伏玻璃为产业链中间环节，成本结构中纯碱、石英砂、液化天然气等原燃料占比较大，如果上游原燃料供应紧张，价格大幅上涨，玻璃厂商成本或将上升，导致盈利空间受到挤压。

应收账款回收风险

目前光伏玻璃下游组件处于亏损状态，而组件回款周期为6个月以上，若宏观经济环境发生变化或客户经营情况发生转变，应收账款存在发生坏账损失的风险。

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来源：中金点睛