券商一周观点前瞻！分析师给出板块布局策略[24/08/19]

核心结论：黄金作为最古老的货币，与股票和债券等资产具有低相关性，在资产配置中非常重要。本文基于黄金的四大基本属性，即货币属性、金融属性、避险属性及商品属性，筛选出10个具有解释力度和一定领先性的单因子，构造复合因子用于黄金择时策略，纯多头年化收益8.92%，多空年化收益9.88%，同时期黄金的年化收益为7.78%。当前对黄金维持看多观点。

黄金的四大属性：黄金的四大属性是其价格变动的底层逻辑。货币属性：黄金通常被视为一种替代货币，其价格常以美元计价。2023年美元指数的上升导致了黄金价格的下跌，反映出它们之间的负相关性。

金融属性：黄金的金融属性受到多种因素的影响，包括实际利率、通货膨胀预期和市场流动性。近年来，随着全球通货膨胀率的上升，实际利率的下降使得持有黄金的成本相对降低，从而提升了其作为避险资产的吸引力。避险属性：作为全球风险事件的对冲工具，黄金在地缘政治紧张局势和市场波动加剧时表现出明显的避险属性。2023年的某些全球性事件，如地缘政治紧张局势和市场震荡，推动了投资者对黄金的需求上升，这反映了其在不稳定时期的稳定价值特性。商品属性：作为商品，黄金的供需关系直接影响其价格。近年来，中央银行多元化储备和投资者对安全资产的需求增加，显著提升了对黄金的需求。黄金的供应相对稳定，供应端呈现出一定的刚性。

基于四大属性的黄金择时策略：通过四大属性单因子的分析，筛选出10个具有解释力度和一定领先性的单因子并构建复合因子，构建黄金择时策略，策略具有及时性、灵活性和更高的反应速度，能够更好地适应黄金市场的高波动性特点和快速变化的环境。策略选用投资标的为伦敦现货黄金（以美元计价），考虑到黄金期货市场可以允许黄金的做空操作，本报告构建了两种操作策略，及做多/空仓策略以及做多/做空策略，均有良好的超额收益。在回测区间内，伦敦现货黄金年化收益7.78%、最大回撤41.44%，而做多/空仓择时策略年化收益8.92 %、最大回撤25.02%，做多/做空择时策略年化收益9.88 %、最大回撤38.58%。

最新黄金择时观点：7月以来，随着市场预期美联储将更早、更大幅度地降息，黄金上涨。越来越多的迹象表明，通胀正在接近美联储的目标。利率下降，通常有利于黄金。结合已经披露的数据，基于四大属性的黄金择时策略8月持看多观点。

风险提示：量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，有失效的可能。

一周回顾：指数先抑后扬，成交仍处低位。本周我国陆续公布7月经济、金融数据，生产端指标基本持平于6月，需求端外需仍然好于内需，社零总额表现平淡，投资端固定资产投资累计增速小幅下行，信贷需求仍待提振，M1/M2增速处于历史低位水平；海外方面，美国7月通胀增速较上月回落或支持美联储在9月降息，叠加衰退恐慌情绪缓解，标普500及纳斯达克指数本周分别上涨3.9%、5.3%，日元套息交易逆转影响逐步消退，日经225指数单周上涨8.7%。本周A股先抑后扬，上证指数上涨0.6%。成交方面，本周A股日均成交额继续回落，至5294亿元。北向资金延续净流出，本周净流出规模68亿元。风格上，偏大盘蓝筹的沪深300上涨0.4%，偏成长风格的科创50和创业板指分别下跌0.1%和0.3%，中证1000和中证2000分别下跌1%、上涨0.4%。行业层面，银行、通信及煤炭等板块表现较好，房地产、建材及消费者服务领跌。

市场展望：筑底期关注政策应对，景气领域仍有结构机会，科创板指数近期或有相对表现。本周A股市场先抑后扬，缩量交易特征明显，两市成交额连续多日回落至5000亿元以下，对应以自由流通市值计算的换手率下降至1.5%的低位水平。一方面，前期外围市场波动较大并对国内投资者风险偏好带来一定影响；另一方面，二季度以来国内经济基本面边际仍缓，7月物价、消费及投融资数据走弱显示短期经济动能尚待提振，股票市场热点轮动较快且持续性不强。整体来看，我们认为当前A股市场交易情绪降温已较为充分，可能已经反映市场过于悲观预期，在市场连续明显缩量后，多空资金均相对谨慎，结合历史经验，当前市场已具备较多筑底期特征。展望后市，伴随我国稳增长政策仍有望加码、当前资本市场政策红利下制度不断完善，投资者信心有望重新提振，海外方面，基准情形下我们认为美国经济增长在放缓但可能并非衰退，就业及零售数据显示美国经济仍具韧性，通胀数据放缓支持美联储9月降息叠加情绪改善推动下美股市场企稳反弹；日本市场前期套息交易逆转影响逐步减弱，外围市场有所企稳也有助于和缓国内投资者风险偏好。当前A股已调整至历史低位水平，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，意味着市场该位置的估值水平已具备较好投资吸引力；结合人民币汇率近期走强，美联储降息预期升温，关注后续国内货币政策宽松空间。行业配置方面，改革及政策受益领域，如教育、设备消费以旧换新等板块短期或仍有相对表现；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，近期随着中报密集披露，可重点关注企业中期分红的进展；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。近期关注以下进展：1）本周公布的经济金融数据显示增长动能仍待改善。7月工业增加值同比增长5.1%，月度GDP同比增长4.9%，基本持平于6月；需求侧来看，7月延续外需好于内需的趋势，社零总额同比增长2.7%，5年复合增速3%为年初新低，内需仍相对偏弱；投资侧来看，受地产及制造业影响，7月固定资产投资累计同比增长3.6%，较6月下行，而广义基建投资增速有所回升1。金融数据显示融资需求整体偏弱2，7月社融存量增速在低基数支撑下小幅回升至8.2%，新增信贷2600亿元；M1/M2增速分别为-6.6%/6.3%，环比下行1.6ppt/上行0.1ppt。2）多地出台低空经济支持政策3。本周江西、河南、上海陆续出台低空经济相关文件。8月16日上海发布低空经济文件指出将“分阶段、分区域逐步实现基于5G-A的低空智联网覆盖”，到2026年底，将初步建成低空飞行航线全域连续覆盖的低空通信网络，助力低空经济发展；江西省提出力争至2026年全省低空制造能力拉动全省经济增长超2000亿元；河南省方案指出将推动低空飞行与旅游、运动等消费活动相融合，培育形成低空消费新产品、新服务和新业态。3）科创板网下打新新规发布。4上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》。此次细则修订主要对投资者参与科创板网下发行业务，增加了持有科创板市值的要求，要求其在基准日前20个交易日所持有科创板非限售A股股票和非限售存托凭证总市值的日均市值为600万元及以上，新规调整后科创板指数有望受到短期资金面支持。4）关注上市公司中报披露进展。截至8月17日，A股共有97家上市公司披露半年度报告，已披露公司收入同比增长6.2%，归母净利润同比增长7.2%。1718家公司披露业绩预告，预喜率约为46.8%。5）海外方面，美国通胀放缓，7月PPI及核心PPI分别同比增长2.2%/2.4%，CPI及核心CPI分别同比增长2.9%/3.2%，较上月放缓，支持美联储9月开始降息；美国就业及7月零售数据超市场预期，缓解投资者对美国经济衰退担忧。降息预期升温叠加衰退恐慌情绪缓解，美股市场本周持续反弹。日本关注自民党选举对日本股市及汇率影响。

行业配置：近期关注改革受益领域及中报行情。1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价资源品需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。4）上市公司中报期关注业绩向好领域及个股。

近期关注：1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

1、受此前几个月财政力度等因素约束，7月以来高频数据始终疲软。叠加近期天气掣肘，8月前两周上中游数据更显乏力。但730政治局会议以来政策落实开始提速。首先，国内逆周期调节的着力点转向终端需求。一是扩内需的重点放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿，并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。但上述措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持。同步于此，8月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节奏，Q4经济有望企稳。

2、7月金融数据怎么看.七月，存量视角下的金融数据表现强于增量。结合国内“存量市场”特征愈发明显的背景来看，存量视角下多项金融指标增速的环比改善，说明积极因素政策积累，并非如市场想象的悲观。往后看，8月政府债将会继续放量增长，净融资规模或超过1万亿，预示当月社融增速有望再次反弹。政策方面，金融业增加值“挤水分”和禁止手工补息的影响依然存在，或将持续冲击信贷投放总量及M1增速。

策略组。

1、政策继续边际转暖，券商合并大幕开启。近期稳增长政策加力：1）二季度货币政策执行报告发布，政策基调延续宽松，信贷政策更注重逆周期调节，年内政策利率进一步下调值得期待，保障性住房再贷款有望加速落地；2）国务院就服务消费作出部署，有望进一步促进消费增长；3）设备更新以旧换新政策不断落地，北京、上海等地积极布局，涉及家装、教育、交通等领域；4）深圳收储政策落地，信号、示范意义显著。内需政策发力的拐点已经出现。回顾历次较大的券商合并潮，一般处于牛市前期，近期国联并购民生有望拉开新一轮券商合并重组浪潮。当前的内外部环境更加有利于高质量龙头和科技龙头两种股票的表现，我们依然看好中证A50和科创50这两个双50组合。

2、从短期角度，8月重点关注五大具备边际改善的赛道：船舶（集运、造船）、低空经济、人工智能（AI手机、算力）、军工（商业航天）、大消费。

本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。

今日关注

指数涨跌情况：今日A股主要指数窄幅震荡，涨跌互现。截止收盘，沪指涨0.07%，收报2879.43点；深证成指跌0.24%，收报8349.87点；科创50跌0.33%，收报705.22点；创业板指跌0.08%，收报1591.46点。总体上，全天个股跌多涨少，Wind数据显示，全市场近3500只个股下跌。沪深两市今日成交额合计5912亿元，较上个交易日缩量3.66亿元。

行业涨跌情况：今日申万一级行业跌多涨少，通信、银行、医药生物、家用电器、煤炭、电子等行业领涨，农林牧渔、建筑材料、国防军工、房地产、轻工制造、环保等行业领跌。

板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为体外诊断、新冠肺炎检测、仿制药、新冠抗原检测、血液制品、MR头显、减肥药、基因检测、央企银行、新冠特效药、摄像头、消费电子代工、高速铜连接、光模块(CPO)、SPD等板块。

风险提示

股市有风险，投资需谨慎。