昨日行业研报周度观点汇总[24/06/03]

市场回顾：5/27-6/02，主要指数沪深300下跌0.60%，上证综指下跌0.07%，创业板指数下跌0.74%。5/27-6/02沪深两市主板A股日均成交额4983.0亿元，较上周下跌16.06%；5/27-6/02两融余额15296.06亿元，较上周下降0.04%。

银行板块：5/27-6/02申万银行指数周跌0.62%。其中A股涨幅靠前的是：南京银行（+2.67%）、渝农商行（+2.18%）、中信银行（+1.84%）、常熟银行（+1.78%）、成都银行（+0.51%）；A股跌幅靠前的是：青岛银行（-4.72%）、齐鲁银行（-2.91%）、张家港行（-2.66%）、瑞丰银行（-2.43%）、重庆银行（-2.36%）。H股涨幅靠前的是：重庆农村商业银行（+2.62%）、渣打集团（+1.25%）、汇丰控股（+0.22%）；H股跌幅靠前的是：东莞农商银行（-8.92%）、农业银行（-7.95%）、哈尔滨银行（-7.69%）、广州农商银行（-5.99%）、工商银行（-5.15%）。

市场跟踪：1）国债和地方债发行：5/27-6/02新发国债300.5亿，环比上周-2609.5亿，净融资0.5亿；5/27-6/02新发地方政府债3967.79亿，环比上周+2983.78亿，净融资3795.51亿。2）同业存单：5/27-6/02银行净融资额1779.9亿元，单周同业存单发行量4651.2亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行24%/ 37%/28%/ 11%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.45%，转贴利率1.35%，分别较上周+5/+4bp。4）市场利率：10年期国债收益率2.29%，环比上周-2.08bps，余额宝7D收益率较上周下跌1.6bps至1.54%。

银行周观点：银行资产端价格下行压力仍存但预计降幅收窄，银行压降存款成本，居民资金流向理财市场，或一定程度影响 5月M2。据测算，42家上市银行1Q24单季净息差（期初期末口径）环比下降3bp至1.48%，在2月份5年期LPR下调25bp，各地按揭贷款利率进一步下调的情况下，预计银行息差仍有下行压力（上周测算，2月LPR下调及假设按揭贷款平均继续下降25bp对24、25年上市银行的息差影响分别为-1.2bp、-2.9bp），考虑一季度重定价是价格冲击压力最大时间点，后续三个季度资产端价格预计降幅收窄。资产价格承压下，银行多举措压降负债端成本。自23年起，多家银行着手调降存款挂牌利率，并且压降高成本存款，一方面是高成本存款到期不续作，另一方面是大额存单限额，甚至是停做3年期、5年期高息存款，通过分支行考核指标引导客户存放短期存款。存款利率下降叠加限制手工补息，资金部分回流向其他更有吸引力的稳健理财产品。4月至5月29日，银行理财规模累计增近3万亿元，从理财产品类型来看，固定收益类产品的规模回升最大。此外为满足客户固定收益类产品投资需求，5月27日，包括招行、浙商银行在内的部分银行面向个人投资者发售第二期超长期特别国债。4月M2环比下降3.6万亿，5月M2 增速或继续下行。目前银行基本面整体保持稳定，根据金融监督管理总局发布的数据，2024年一季度末我国银行业金融机构本外币资产同比增长8.1%，单户授信总额1000万元及以下的普惠型小微企业贷款同比增长21.1%。商业银行不良贷款率1.59%，较上季基本持平，拨备覆盖率为204.54%，较上季末下降0.6pct；拨贷率为3.26%，较上季末下降0.01pct。

投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。银行股持仓占比为历史低位，分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，提高信贷投放质效，对地方经济的发展实现更为有效的支持。在存款成本方面，或将受益于存款挂牌利率的下调，对冲存款定期化造成的成本压力，保持息差相对稳定。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

1、大盘整体微跌，食饮板块承压延续。本周（2024/5/27-2024/5/31）一级行业中食品饮料跌幅2.26%，跑输上证综指（-0.07%）2.2个百分点。各细分行业中啤酒跌幅最大，下跌3.88%，其次跌幅较大的是预加工食品和其他酒类，跌幅分别为3.14%和2.88%。个股方面，*ST西发（+7.54%）、西麦食品（+6.80%）、三只松鼠（+3.53%）、日辰股份（+2.75%）、泉阳泉（+1.84%）等领涨，青海春天（-22.30%）、西部牧业（-20.56%）、春雪食品（-12.75%）、莫高股份（-9.86%）、顺鑫农业（-8.45%）等领跌。

2、白酒：提质增效，兼顾多方利益平衡，利好长远发展。本周（2024/5/27-2024/5/31）白酒板块下跌2.28%，市场对于内需消费信心不足。我们认为二季度是白酒的消费淡季，实际开瓶动销占全年的比重本来就相对较低。宏观需求环境虽较为疲软，但是对白酒行业影响较小。本周贵州茅台和古井贡酒召开股东大会，管理层与投资者进行了交流。我们认为：1）随着白酒行业进一步向头部酒企集中，酒企之间的竞争会更加考验综合实力。各家酒企居安思危，纷纷从提升产品品质，提升品牌高度，做好人才储备，加快数字化转型，加强渠道建设等多方面，提升综合竞争实力；2）龙头酒企都意识到优质基酒储备的重要性，提前布局，扩大产能储备，为未来发展蓄力。3）随着龙头酒企的体量不断增大，对当地的经济，财政收入等影响也在加大。龙头酒企承担的社会责任也在增加，需要兼顾包括二级股东在内的多方利益，才能实现更加长远的健康发展。我们此前强调，目前压制白酒板块最主要的原因是市场对于宏观经济的预期。随着下半年国家政策落地，经济预期转好，白酒板块估值会迎来修复。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。

3、大众品：淡季股价表现偏弱，关注结构型景气&红利方向。本周大众品板块整体跌幅较大，啤酒、预加工食品跌幅居前。我们预计与餐饮端相对表现较弱有关，根据企查查数据显示，今年1月1日-5月16日，全国注销餐饮企业数为72.3万家，而去年1-5年吊销企业为67.7万家，吊销企业数量同比去年有所增加。4、5月份消费偏淡季，不少大众品仍在处理一季度春节旺季累计的库存，短期催化较少。大众品推荐几个方向：1）结构型景气，随着5-6月天气的转热，饮料迎来旺季，销售额同比、环比有望迎来改善，推荐关注东鹏饮料、香飘飘；2）高成长性方向，零食渠道变革仍在进行中，无论是零食量贩还是抖音渠道预计在2024年全年仍处于高速增长，渠道红利延续，我们预计抓住零食渠道变革的公司呈现淡季不淡的趋势，当前三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品回调后，估值性价比开始显现；3）顺周期相关，近期房地产刺激政策接连出台，在地产企稳的预期下，跟经济相关性高的可选消费预期有所回升，推荐关注百润股份、安井食品、紫燕食品等；4）红利方向：推荐关注伊利股份、双汇发展、统一企业中国。

4、重点公司更新：

贵州茅台：新掌门人首次公开亮相，诚挚发言解构公司发展核心动力。2024年5月29日，贵州茅台召开2023年度股东大会，此次股东大会共有超1700人现场参与，创下2019年以来参会人数新高。新任董事长张德芹以“让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展”为题，从“股东的理解与支持”“茅台的核心竞争力”“人才与创新”三个维度阐释了茅台长远发展的核心动力。张德芹强调要坚守维护茅台的品质、品牌、工艺、环境、文化五大核心竞争力，其中品牌建设的关键在于提升美誉度，并呼吁经销商、股东等相关方共同努力提升茅台品牌美誉度。关于茅台的未来发展，张德芹表示，不会为了稳而选择放慢节奏，而会在行稳致远的基础上，用自强不息推动高质量发展，争取在行业好的时候走在行业前列。

古井贡酒：多层次持续发力，夯实300亿目标之基。2024年5月29日，古井贡酒召开2023年度股东大会。1）产品：公司省内已形成全价位、全产品线布局，塔基产品古5、次高端大单品古8持续做好宴席开瓶、渠道建设和消费者培育。黄鹤楼品牌践行“七个坚持”战略。在“白酒+”方面，公司围绕白酒上下游产业链赋能，将与法国卡慕战略合作推出草本威士忌新品，以满足多元化消费需求。2）市场渠道：公司提出“全国化、次高端、古20+”战略，省外分批次、分梯队打造规模市场。为进一步支持经销商，公司已将供应链金融贷款利率下调至4.8%，目前整体规模在10亿+。4）数字化建设：公司构建“1+2+6+N”数字化管理新模式（1个战略+2个基座+6项能力+N个平台），大幅提升协同效率。

三只松鼠：发力全品类全渠道，3年目标200亿。5月29日，三只松鼠在上海举办了2024全域生态大会。大会上，公司提出三年“200亿”目标，让好坚果好零食普及大众，为全渠道适配全品类零食，渠道策略由“抖+N”升级为“D+N”的全渠道协同体系，D为短视频。1）短视频电商：2023年实现淡季500%增长和年货节GMV17亿的新纪录，2024Q1高增延续，果干成为新增长点，2025年目标构建同时开播100个直播间，每日生产1000条短视频及分销1000个大单品的能力。2）综合电商：以适配为原则实现核心渠道货盘重塑，年度市场份额+25%，坚果份额+23%；3）分销：引入区域合伙人机制，组建“总部（赋能/支持）、省区（关键经营单元效力）、区域合伙人（促成终端有效铺市）”三级扁平化架构，并提出“双百战略”：百万终端，铺市终端数量从10万迈向100万级；百亿分销，业务规模从20亿迈向100亿。4）门店：新增现制板块，15-150㎡多种店型，适配不同场景和不同需求，计划今年6月30日前推出133家。目前，公司线上渠道基本跑通，线下分销和门店积极探索新模式，逐步构建线上线下渠道闭环。供应链端，公司提出年度“三十”计划，即打造10款亿级大单品、10家过亿供应商、10个投资供应链，精耕“一品一链”，在一二三产协同下深度参与供应链，发挥规模优势、资本优势与渠道优势。公司线上运营能力卓越，2012-2019年伴随着淘系电商的发展，积极抓住货架电商流量红利，本轮抓住抖音等内容电商兴起红利，重回高速发展通道，相比较于上一轮，本轮公司积极向上游供应链拓展，发展更为扎实，我们认为后续需持续关注供应链带来的降本增效能力及下游分销的进展。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，龙头企业估值仍处于历史较低水平，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。

大众品：推荐百润股份、劲仔食品、三只松鼠、香飘飘、盐津铺子、千味央厨、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、甘源食品、伊利股份、安琪酵母、紫燕食品等。

6、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。

本期内容提要:

本周申万电子细分行业多数上涨。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（-15.05%）/其他电子Ⅱ（-12.72%）/元件（-1.22%）/光学光电子（-12.59%）/消费电子（-8.63%）/电子化学品Ⅱ（-14.16%）；本周涨跌幅分别为半导体（+5.17%）/其他电子Ⅱ（+0.94%）/元件（+1.28%）/光学光电子（-0.35%）/消费电子（+1.08%）/电子化学品Ⅱ（+6.26%）。

本周北美重要个股多数上涨。美股方面，本周涨跌幅分别为苹果（+0.06%）/特斯拉（+1.00%）/博通（+0.90%）/高通（+8.51%）/台积电（+5.49%）/美光科技（+3.35%）/英特尔（-3.49%）/英伟达（+15.13%）/亚马逊（-2.14%）/甲骨文（-0.48%）/超微电脑（-0.45%）/应用光电（+6.95%）/谷歌A（-0.61%）/Meta（+1.34%）/微软（+2.37%）/超威半导体（+1.15%）。

COMPUTEX 2024在即，定位“AI串联，共创未来”，关注AI终端。据官网消息，COMPUTEX 2024将于2024年6月4日至6月7日在台北南港展览1馆及2馆召开，展会定位为“AI串联，共创未来”，主题包括人工智慧运算、前瞻通讯、未来移动、沉浸现实、绿能永续、创新等，将有来自全球36个国家/地区的1500余家厂商参加展览。英伟达首席执行官黄仁勋、AMD董事长及执行长苏姿丰、高通总裁及执行长Cristiano Amon、Intel CEO Pat Gelsinger、联发科副董事长及执行长蔡力行、SUPERMICRO总裁及执行长梁见侯、恩智浦执行副总裁及技术长Lars Reger等将分享关于AI、机器人等方面的主题演讲。我们认为，当前大模型性能增长迅速，且硬件和软件架构的迭代使得推理成本迅速降低，AI终端的成本问题已经逐渐解决，AIPC、AI手机、AI眼镜、AI音响等各类终端市场已是含苞待放，建议持续关注。

建议关注个股：【云端AI】工业富联/寒武纪/海光信息/胜宏科技/兴森科技；【PCB/CCL】沪电股份/胜宏科技/兴森科技/深南电路/生益科技；【AI PC】春秋电子/珠海冠宇/莱宝高科等；【AI手机】蓝思科技/领益智造/长信科技/水晶光电/传音控股/立讯精密/欧菲光/大族激光/舜宇光学等。

风险因素：宏观经济波动风险；电子行业发展不及预期风险；汇率波动风险。

A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势

2024年6月第1周，陆港两地创新药板块共计26个股上涨，34个股下跌。其中涨幅前三为康方生物-B(+18.76%)、乐普生物-B(+15.18%)、东曜药业-B(+10.15%)。跌幅前三为康宁杰瑞制药-B(-45.61%)、加科思-B(-17.89%)、基石药业-B(-10.77%)。

本周A股创新药板块下跌0.15%，跑赢沪深300指数0.45%，生物医药下跌1.51%。近6个月A股创新药累计下跌5.12%，跑输沪深300指数6.98%，生物医药累计下跌15.52%。

本周港股创新药板块下跌0.56%，跑赢恒生指数2.28%，恒生医疗保健下跌1.52%。近6个月港股创新药累计下跌11.83%，跑输恒生指数16.42%，恒生医疗保健累计下跌12.75%。

本周XBI指数上涨0.18%，近6个月XBI指数累计上涨2.12%。

国内重点创新药进展

5月国内17款新药获批上市，23项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，2款新增适应症获批上市。

海外重点创新药进展

5月美国3款NDA获批上市，3款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，1款BLA获批上市。5月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。

本周小专题——附小专题PD-1/VEGF双抗研发概况

2024年5月31日，康方生物宣布，全球首创双特异性抗体新药依沃西单抗注射液（商品名：依达方®,PD-1/VEGF双抗）单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1 TPS≥1%）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的注册性III期临床研究（HARMONi-2或AK112-303），由独立数据监察委员会（IDMC）进行的预先设定的期中分析显示强阳性结果：达到无进展生存期（PFS）的主要研究终点。HARMONi-2（AK112-303）研究数据表明，在意向治疗人群(ITT)中，依沃西组相较于帕博利珠组显著延长了患者无进展生存期（PFS），风险比（HR）显著优于预期。依沃西成为全球首个且唯一在III期单药头对头临床研究中证明疗效显著优于帕博利珠单抗的药物；依沃西组在PD-L1 TPS 1-49%和PD-L1 TPS ≥50%的人群中，PFS获益均非常显著。

本周全球重点创新药交易进展

本周全球共达成12起重点交易，披露金额的重点交易有0起。Nxera Pharma和PrecisionLife将战略研发合作伙伴关系扩展到新的治疗领域；Prothena宣布百时美施贵宝选择加入PRX019的全球独家许可，这是全球神经科学研究与开发合作的第二个项目。Secarna Pharmaceuticals 和 Orbit Discovery 合作发现和开发肽偶联靶向反义寡核苷酸疗法。

风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。