福莱特：产能有序释放，Q1量利齐升

2024年4月29日│中国内地/中国香港 玻璃 24Q1收入/归母净利同比+6.7%/+48.6%，维持“买入”

公司发布24年一季报：24Q1实现收入/归母净利57.3/7.6亿元，同比+6.7%/+48.6%，归母净利符合我们预期（7.5亿元），光伏玻璃销量提升带动公司收入稳步增长。我们预计公司今年新增产能有望有序释放，维持24-26年公司归母净利预测为36/45/57亿元。A/H股可比公司24年Wind一致预期均值17/14xPE，考虑今年公司产能扩张速度较快，规模优势有望持续显现，给予公司A股24年22xPE，A股目标价33.44元；考虑港股市场折价相对更高但流动性有所改善，给予H股24年15xPE，H股目标价

24.78港元，均维持“买入”。

销量增长对冲价格下滑，24Q1毛利率同比改善

据卓创资讯，24Q1国内3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃均价25.7/16.6元/平米，同比-1.3%/-12.1%，环比-4.5%/-10.3%，光伏玻璃价格同环比均下滑，而24Q1公司收入同/环比+6.7%/+1.5%，考虑公司产能同/环比变化相对较小，我们预计公司收入增长主要系销量同环比均有所提升。24Q1公司毛利率21.5%，同/环比+3.0%/-2.0%，同比改善主要系成本下降，据Wind，24Q1国内重碱均价同/环比-18.5%/-14.4%，天然气均价同/环比-24.6%/-13.9%。

财务费用率明显下降，经营性净现金流延续改善

24Q1公司期间费用率6.2%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.2%/2.8%/1.7%，同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.6pct，财务费用率明显下降或主要系汇兑损失减少及高利息债务占比下降。24Q1公司归母净利率13.3%，同比+3.7pct，主要系毛利率提升及费用率下降，且资产/信用减值损失减少。24Q1经营性净现金流为6.0亿元，同比+10.8亿元，主要系销售收到的现金增加以及购买商品支付的现金减少。

新增产能有望有序释放，24Q2盈利能力有望环比提升

据国家能源局，24Q1光伏新增装机45.7GW，同比+35.9%，下游需求保持较快增长。据公司年报预计，公司安徽四期和南通项目合计9600t/d产能有望于24年投产，其中第一条1200t/d已于3月底点火，截至24年4月底公司光伏玻璃在产产能达21800t/d，市占率持续领先。据卓创资讯和Wind，4月光伏玻璃涨价落地，叠加纯碱和天然气价格环比延续下降，我们预计24Q2公司盈利能力有望环比提升。

风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。

经营预测指标与估值

来源：以上内容节选自【华泰证券】已经发布的研究报告《福莱特（601865）：产能有序释放，Q1量利齐升》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。