中金：英伟达下跌缘于这三点！

【中金科技硬件】英伟达下跌速评：相对拥挤的交易导致对边际变化的高度敏感，NVDA仍是AIGC基建的核心资产

北京时间4月20日凌晨，英伟达收盘下跌10%，最新市值为19050亿美元。

我们认为下跌的核心原因在于：

1）宏观层面，近期美国3月CPI数据及大宗商品价格的趋势回升，推升了市场对于通胀回温的预期，导致股市风格由成长转向价值。本周纳斯达克指数下跌5.52%，为2024年开年以来最大的单周跌幅，英伟达作为纳斯达克最重要的权重股之一，同样受到资金风格的牵制；

2）边际变化方面，产业链公司超微电脑（SMCI.US）在昨晚公布了4月30日的财报日期，但并未按照前几个季度的习惯披露业绩预增预告。超微电脑是英伟达AI服务器机架的供应商之一，业绩预告的缺失令市场部分投资人对英伟达下一季度的财报表现产生担忧；

3）产业旋律侧，我们判断Scaling Law仍然有效，但市场在等待进一步催化。在大模型持续迭代的背景下，训练端的需求维持高景气，市场在密切观察推理侧需求的蓬勃发展。

展望后市，我们认为：

1）AIGC基建仍是高景气赛道；参与AIGC基建的供应商众多，加之正值H系列向B系列切换的窗口期，较难从单一公司行为观察产业链全景。以超微电脑所在的AI服务器机架环节为例，包括但不仅限于广达、技嘉、纬颖等多家供应链参与全球AI服务器建设；同时GTC2024后，产业链正在进行由H系列向B系列服务器切换的过程，出现旧产品季度性交期缩短及业绩波动为常规的产业旋律。我们建议投资人以年化维度观察AIGC的建设进展，并进一步观察大模型的潜在更新对于产业景气度的进一步拉动。

2）英伟达有望持续受益于AIGC算力基础设施的建设浪潮。据Liftr Insights数据，2022年英伟达在数据中心AI加速器领域的市场份额达82%，同时英伟达在AI加速计算领域实现了硬件+软件+平台+应用全系列部署，通过GPU、CPU、网络硬件三类产品协同，为客户提供全方位多层次的解决方案。展望未来，推理端芯片的持续放量有望推动AI算力硬件市场规模进一步扩大，我们认为公司有望持续凭借高技术和生态壁垒继续领跑AI算力赛道，我们维持英伟达“跑赢行业”评级。

风险：芯片架构多样化风险；研发投入产出不及预期；贸易摩擦风险；客户自研AI算力芯片加剧竞争。

来源：中金公司研报