【全】机构周末交流纪要!

【会议总结】

参会者普遍认为当前市场震荡格局为主，风格轮动较快，赚钱效应偏弱。但一致认为新国九条对市场的融投的供需平衡生态将是一个长期正面影响，借鉴历史，A股或将迎来一波牛市格局。

5、6月份为业绩真空期，基于业绩窗口期将结束，未来2周或为布局时机。短期市场聚焦在周期板块相关的如黄金有色、化工、煤炭等周期品，科技类中关注高端装备相关的如电力设备、机械制造等方向；低空飞行和Al短期较弱但是持续受关注。消费中持续关注旅游酒店、食品等方面。

主题方面：持续关注核污水未来几个月陆续布满中国沿海的关切，跟踪淡水鱼和公共及家庭用的核辐射检测仪。另外，巴黎奥运会相关体育板块受关注。

【精要部分】

本周市场呈现比较明显的震荡下行趋势，三大指数回调一天，反弹一天，节奏感强，但是回调幅度较低，整体处于一个弱势探底的局面。盘面表现上，贵金属、煤炭、电力等顺周期板块涨幅居前。受节前假期消费数据超预期影响，本周餐饮酒店、旅游景点也表现突出。下跌方面，地产服务、建筑装修、国防军工等方向领跌。风格方面，存在一定分化，本周市场个股跌幅超过指数，创业板、中证2000领跌。题材热点维持无序快速轮动的状态，市场将其行情比作电风扇，整体上赚钱效应比较差，资金避险情绪偏高，黄金不断刷新纪录。

短线市场回调，主要原因是受地缘政治局势、美国CPI数据扰动的影响；国内方面，万科事件拖累地产链，中信事件拖累金融权重，导致指数也受到明显拖累。周五盘后消息，国务院印发第三个“国九条”,这是继2004年、2014年后，管理层再次出台资本市场指导性文件，市场普遍反应强烈，盼“牛”情绪高涨。证监会也发话，将研究制定促进资本市场长远发展的改革措施。在利好消息刺激下，市场预期下周一会有一定程度高开。综合看，与会嘉宾一部分偏乐观，但是大部分仍是看震荡，主要原因还是外围因素不确定性高，地缘风险，国内房地产等行业问题还没解决，市场人气还没恢复，叠加业绩披露窗口期，资金偏谨慎。大家虽然中线看好，但短线多数看震荡。会上重点提及有色、旅游酒店、电力、化工等多个方向。

【买方机构看好的方向】

1、有色：美国通胀数据打压降息预期，地缘政治影响，金价不断推向新高，国新办《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,利好金属需求。厦门钨业钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务，国内最大的仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉生产商和出口商。紫金矿业金铜矿储量及产量均为全国第一，锌产量国内前三。洛阳钼业全球最大的白钨生产商之一，全球前七大钼生产商和领先的铜生产商；新集能源煤电一体化稳定，基本面边际向好加速板块估值提升；晋控煤业煤炭里面它的估值非常有优势，在运作一个资产并购计划，高股息。

2、旅游酒店：假期期间，消费数据超预期。五一假期旅游市场提前引爆，机票酒店预订飙升。景点方面，众多企业预计扭亏为盈，峨眉山A四川旅游龙头，2023年净利润创历史新高。九华旅游预计2023年度实现净利润1.75亿元左右，较上年同期增长1377%;其他标的黄山旅游、桂林旅游、宋城演艺。酒店方向，君亭酒店拟受让大集尚美49%股权扩展重庆核心城区酒店布局，其他如首旅酒店、锦江酒店。

3.电力：2024年煤价仍有望处于较低水平、发电量增加，火电盈利能力仍将进一步改善，标的浙能电力、中国电力；粤电力A广州拟推行用水价格新方案，供水企业盈利有望边际改善；长江电力高股息。

4.化工：化工品涨价，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点。金石资源氟化工渗漏萤石龙头；巨化股份氟化工为公司的核心主业，全球高温预警刺激之下，空调之类的这种降温产品销量不错。博汇股份做重芳烃原材料，强力新材光刻胶专用化学品领域核心企业。

5.电力设备：能源紧缺，全球电力装机量快速增长，海外出口路径逻辑，标的中国西电、思源电气、华明装备、金盘科技、平高电气、许继电气。

6.机械制造：工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》,设备更新刺激内需释放，关注工程机械，标的：中信重工、徐工机械、柳工。

7、食品：多家食品行业的上市公司营收向好，劲仔食品预计一季度净利最高翻倍；良品铺子高端零食引领者，全方位覆盖多元化需求。

8、其它方向：核污染，日本核废水要来了，标的华盛昌、大湖股份；新能源北汽蓝谷4月24日应该和华为有一款新车还要落地；小家电新宝股份人民币贬值，业绩改善，加速海外渗透；公用事业业绩稳定蓝天燃气，洪城环境；高速港口，招商港口，粤高速A分红率高；低空经济是未来大的方向国策，万丰奥威；奥运年燕京啤酒、舒华体育；CPO,中际旭创，天孚通信业绩是实实在在摆在那里的。

【全部纪要部分】

复盘：上周有色金属、化工，以及机械板块走势较强。

一、私幕基金经理

当前新国九条出炉，建议努力学习。学习做好相关的投资标的负面清单。未来国家支持的方向，就是要么给投资者分红，要么就是加大科技投入。高质量发展就体现在分红和科技方面。不满足条件的企业，该退就退。这个思路，长期看，是对当前我国资本市场投资主体以中小投资者为主，同时又处于发展中的资本市场客观事实。这将对我们的资本市场生态，是一个平衡作用。长期看是绝对的利好。短期看，一些不符合要求的公司，可能面临未来1年的整改时间，短期可能会被投资者抛弃。应该抛弃。

未来选股方向，要么极度分散做ETF，要么就选各行业的龙头，杂毛公司建议坚决放弃。

看好的方向，短期看持续看好体育方向。另外，Al方向的龙头公司(优刻得，研发投入最近3年有8个多亿，超过3个亿，符合新规)持续看好。科创板超跌，机会也慢慢来临。前期有机构朋友也聊到5、6月份是业绩真空期。短期4月份震荡可以理解。后面可能是布局时机。另外，北向资金实时流向数据不公布，就是不想让少部分资金影响A股，这个长期看A股将走独立行情。这个有一定战略意义。

二、券商自营投资经理

对上周的一个观察，上周整体市场是调整的，就是说整体其实这个轮动过快。也是，而且整个的量能萎缩，赚钱效应不是非常好的，感觉热点都轮不到了，但是能持续的其实只有黄金、有色，还有工程机械比较强一点，其他的什么地方经济什么东西，包括Al跌的是比较多的，就是其他的小的主线都是就是轮动和调整比较快的，整体应该感觉偏科技的应该受伤比较重。

偏成长整个市场体现为一种偏红利，红利指数涨得是比较好的。我们看一下，上周其实红利指数涨了，涨的是最好的，就是高分红它整个周是涨了1.2左右，其他的主要指数都在跌的最差的是微盘股，小票跌的是5.5,然后是中证200跌了3.7,小沪深300已经跌了2.6,整个的市场风偏非常低，大家都在做高股息红利，红利指数走得是非常强的，包括电力相关的一些板块。

整体我们看了一下，周五新国9条看出来之后心里就有数了，为什么？红利股会走这么强。但是在盘中的时候，我们也就是找了一些原因，为什么是风评那么低？其实上周我们了解下来，整个的事主要是受外围一个环境的影响。地缘政治你看中东局势的影响可能是大家都在做这个黄金就是包括铜商业资源，基本上是走一个最终的拉伸的这样一个过程，纯粹的是这个偏好驱动，黄金一直在追逐，这个是一个地缘政策的影响。

另外一个其实我们国内上周的CPI数据，包括出口数据都不好，同时从从实体的感觉上面也不行，包括万科也出了很多负面，是吧?整个地产也都是下行，包括都出现了一个产品兑付的这样一个风险。所以说整个的拉低了整个市场的风险偏好，这是一个原因，所以说导致整个市场资金都向稳定收益的这种红利资产来进行配置，包括4月份这个时候一些资金都已经退出来了，仓位已经很低了，也就四五成仓位都在观望，等待着4月份的季报的冲击结束，所以说整体一个是像配置，另外一个就是整个的数量。

而对于市场的一个存量资金都是在做一些博弈的操作，这就导致整个市场的轮动非常快。而且我们对市场的观察就是说受事件冲击的影响很大，包括在量化资金量化基金对市场的影响也非常大，就导致了市场的波动非常大，一天涨一天跌。从周一的角度，我们明显就看到了有雪球相关产品的痕迹，基本上一般资金在做一个高抛低吸的操作，因为雪球虽然敲住了，但是相关的资金他没有到期赎回，肯定还是再根据他的策略在做一些高抛低吸，所以说在市场下跌的时候会大量地抛出一些指数股，影响到市场的一个下跌。

同时在周三的时候这个市场大幅下跌，也有量化的基金的一个影响，当时是传闻百亿私募招巨额赎回。所以说这种小票杀跌的就是这个非常快。另外一个就是跟这个业内交流，基本上现在很多资金用的是存量，他就是炒专门的炒热点主题，通过极速通道采用量化的策略来快速地买入某个主题，然后拉高，然后获利了，快速的抛出，也导致市场很难，如果一追高的话肯定就被套牢，所以说这种资金这种量化的操盘手法对市场的伤害非常大的，也导致整个市场的波动非常大。

所以说这就是上周盘面的一个观察，我们对于整个市场还是偏乐观的。因为如果是不出利好的情况下，我们判断基本上也就是下周在基本上调整调个低点，基本上就是最差到4月底调整好，可能就是一个比较好的配置机会。

然后周五的时候出现了新国9条的政策出来了，我们就都在研读，感觉倒是一个非常重大的利好，有可能是等会儿带来未来的几年的出现一个牛市，更坚定的这种配置的信心，基本上对下周来说，如果是看情况肯定是就超出原来的预期，就是这个政策的一个利好刺激，基本上是逢低肯定就是一个吸纳的机会。

对于新国9条我们觉得有这么几点就特别重大的利好，一个是在IPO的把关上，严守的入门的关口，在供给更加平衡，同时是在限制了一些违规的减持的行为。

这样市场会有一些增量资金进来，这样的话就导致整个市场的供需平衡就解决了多年以来的问题。第二点它是说要严格地控制上市公司的质量，然后加大了退市的力度，也是非常重大的利好导致一些小票一些壳概念，它的投资机会减少的话，这样的话大量的资金就会带来一些像一些蓝筹进行配置，这样的话整个的价值理念他正常了就常态化了。

同时鼓励分红，然后它这个政策是对于多年不分红或者是分红低的少于30%的纳入ST，这个操作还是比较超预期的，所以说从上周来看这个分红的红利指数表现非常好。我也是觉得如果是在这种正常大势下，中国的这种股市肯定会源源不断地会有资金来进行配置，然后指数会走出一个牛市。

然后从上周的表现来看，我们也看险资这种机构资金的配置也是非常多的。一个很明显的观察，就是上周险资在减持地产，包括这种保利万科，然后再配置高股息高分红的资产，包括电力高速矿产资源这种，有色类的资讯，资产，就仅保险资金只这一块基本上一年会增加2,000亿左右的这种一个增量资金。同时我们还关注到限制高频交易，包括是不在实时地公布北向资金的日内的这样一个进出情况，其实都是非常有效的一个政策。

因为北向资金它的操作极大地加大了市场的扰动，很多量化策略可能也把它北向的进出纳入一个因子，同时你观察进出来进行一些资金的快速操作，会加大市场的扰动，尤其是一些高频，如果高频策略往往追涨杀跌往往是高抛低吸，这样的话其实很多散户往往是被收割，这样的话长期以来是对投资者的杀伤是非常大的，导致没有人进来坐坐投资了就被割了韭菜，把它限制住，那可能降低这种投机类的高频操作，反而培养的市场机构的这种长期的这种价值投资的理念，包括让投资人更有收获感，能在证券市场赚到钱，我觉得这些政策来言而言，都是一个基础性的政策，能够消除多年来证券市场存在的一个问题。

所以说通过对这种盘面的观察，对政策的研读，我们还是非常坚定地看好市场的话，从指数层面跌下来肯定是配置加仓的这样一个机会。然后对于后续我们还是坚定地看好红利策略，因为通过上周的判断，我们就觉得在今年这个经济很差，资金封边很低的情况下，红利政策红利的策略会持续地有效。周五的政策一出，我们就觉得更加靠谱了。基本上我就觉得像整个证券市场，roe在10%以上PE较低，然后具有分红的能力，然后后续它会增加分红的意愿的这些蓝筹类上市公司都有配置的一个价值。

所以说我们觉得后面会加大对高股息高分红的这种公司的一个配置。就感觉今年全年都会有机会。然后后面是快到五一节了，感觉就是在行业层面上，旅游酒店这一块应该是价值还是比较高的，尤其是酒店行业现在底部比较扎实。

好吧，我觉得像这种锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店，我觉得都是比较安全可靠性的一个配置，包括旅游景区的概念。峨眉山、九华旅游类似于黄山旅游这种都是比较好的。然后剩下一些有色资源类的，就短线涨得比较高了，但是长期来看，作为看空通胀的一个概念，觉得这种有色类资源类会继续有配置的价值，包括养殖，也就是猪肉养殖的行业，包括饲料，因为上周关注到维生素行业也发生了一个底部的异动，也可以类似于新合成这种也是可以继续地关注一下跟通胀相关的一些概念，大家也可以多加重视，遇到了以上就是观点仅供参考。

现在觉得仓位多少比较合适，不过从进攻和防守角度来看，我觉得八成不用过于悲观了，当然你跟配置是相关的，成长性的这种科技的可能还是要观望一点。

如果相当于蓝筹或者是红利，我觉得这个就你可以长期的配置，可以反复地做一些低吸高抛的操作。因为市场它始终是有波波动，跌下来就买，然后高了也可以兑现一部分。4月份肯定是这种，对，如果有长线资金的话，4月份我就觉得可以重点仓位，等它跌下来就是加仓中间你可以做一些不断的小的波段。

这个思路倒是比较切合实际。现在如果说4月份是一个布局的时候，对吧?下一周是谷雨，谷雨历史上都是种豆什么的，就未来两周对吧？两周对。可能是布局的时机对吧？

我们就是观察了很久了，有一种感觉就是仓位的其实关键还有你配置了什么。

你像今年你如果是追逐一些题材，你包括市场不断地出现题材，有什么固态电池什么基本上跟不过来。很多新的知识，你来回坐升降梯或者是追逐题材进行学习，很疲劳，还不如长期地研究一些资产长期的配置。你看从去年以来，你包括水电火电，包括有色这种大类的资产，你只要深入透彻地持续不断地去做，我觉得也很好，非常安全，非常非常稳定。就这种思路其实尤其是政策鼓励，分红了。我觉得如果从这种机构资金来说，你求一个安全的配置，你不如就搞抓住一些股息红利的蓝筹长期的去做，低吸高抛，反正是长期的持有，不用去追逐一些热点了，追逐热点其实很多热点超出了能力范围。

当然这次的黄金和有色的上涨跟联储的降息预期和特别是黄金的上涨跟避险有一定的比较大的关系，那如果说未来大宗商品上涨的话，是不是会对我们国家的制造业的成本增加产生较大的影响，是不是？这种通胀，我们会让他延续下去。

因为在美联储放水的前提下，上一轮是涨的，那些稀土。有色也涨了，特别是化工涨得比较好，接下来这种逻辑，它的长短怎么去看？

我是看现在做得比较短，现在还没有市场的资金，还是从宏观配置的角度，从角度来考虑问题，还没有考虑到它的盈利就还没有从基本面的考虑来做这个事情，因为黄金你比方说它的价值，我们看到很多珠宝企业对吧?它也涨上去了，但实际上价值的黄金的增长对他来说是不利的，市场资金只是在一个炒作它的存货的价值的增长，对吧？其实这就是一个市场资金的博弈，或者是一个情绪面资金流动性的这样一种配置，是吧?我们觉得这个市场可能还是还处于第一阶段，处于资金博弈的一种状况。至于黄金现在感觉你从基本面上它肯定是偏高了，但是你从资金的配置或者博弈的角度，它更多的是我考量一个去美元化，对吧?或者是造成了他这样一种金融的货币的属性，或者避险的一种属性，它冲击目前还没有。

我理解现在这个资金还没有从通胀起来，它导致企业的利润的下降，这个层面上来对公司的利益进行考量。这同时同时另一方面也说明了市场的目前的驱动都是风偏造成的，其中很多的这种量化的策略，包括资金，它的做动量策略做趋势，在这里就导致了一个市场，我是觉得如果是只有市场稳定下来之后，进入一种常态化，包括高分红的策略来了之后，大家都在以这个企业的利润作为一个导向来深入的研究基本面，这个可能市场才会逐步地考虑到通胀对它的成本什么，对它的利润表相关的一个影响，可能是到有可能是到这个下半年，这个时候才会进入到这样一种阶段。

短期可能市场还是在这种博弈相关的概念。我是觉得一个短线上配有色肯定是在第一阶段只是先做完这一波的资金的博弈，等到他一季报或者中抱起来，它必然会有调整。

调整完之后可能是市场在慢慢的现在从业绩的角度再进行一个考量，这样才进入第二波这种配置的机会。我是觉得现在的是偏短短线的一个行为，从收益的角度也可能通过技术指标下锗应的这个低息，然后止盈这样的操作来规避一些风险。

三、某券商量化首席

我就开始了，所以这个报告核心分成三个部分，就一个是市场整体的一个展望，第二个部分实际上是结构性的机会，以及从我们定量的一些模型角度推演的一个现在可能潜在的一些市场机会。首先整体来讲画两张可能大家都会关注的图，就是左边这张图是拿完了去a的一个走势和月均的一个成交情况做了一个匹配，所以基本上你可以看到就是说如果拿上证指数来讲的话，A股在3000~3100之间已经持续地折腾了很久了，然后你从大家常说的ERP的角度来讲，应该也是处于一个历史很高的，或者说所谓的叫做多权益性价比非常高的状态，如果你按历史氛围点来看的话，应该是在70分位点以上，就是两张图其实很熟悉，但这里面我个人想表达的一个核心观点就是嗯A股未来我觉得在一段时间可能还是一个在3000点左右整体震荡的一个状态，这里面基本上核心是两个维度，一个是从基本面的角度，目前来讲地产信用的风险的蔓延其实还是在进行中的，包括一线城市房价的下行，这其实是我们回避不了的也就是说，在这个层面盈利其实是一个弱肤的过程，然后这是能看到的一个点。

第二个点，我们能够看到估值扩张这个问题，最近其实从监管的角度，我们也能够比较清楚地看到，监管持续在做一些动作，比如说近两个月都没有IPO,然后像我司和中金一起联合最大的叫新胜达的IPO也停了，也就意味着在这个层面上其实整体是应该说监管不太喜欢小票，或者说一些有瑕疵的基本面瑕疵的票，所以说在这个层面上，而且大家都知道高层的领导也不太愿意放水推估值，所以股市扩张难度其实还是比较大的。

比如说从这两个维度来讲，其实震荡是一个可能概率比较高的事情，然后现在可能说白了3000点还是一个政治的，所以你基本上可以看到每到接近3000点的时候，国家队的资金就会护盘，所以基本上是我核心的一个研判，然后从接下来我们讲结构性的，结构性我们可以先看一张图，这个图其实大家应该能感知到，我们拿300这种偏大票。嗯这个低估值和创业板偏成长的或者大部分成长，你可以看到300其实还好一点，在估值层面如果是看分位点，我们基本上你可以看到这就是百分之三四十这样的一个较低分位点，然后创业板成长已经干到底了，比如说其实在这个层面上市场结构性的机会至少在做超额层面，应该还是有很大的机会的，后面我会针对各个我们简单的风格的机会做更详细的一些研判，供大家去参考。

那么第一个，我们先讨论动量和反转这两种策略，就是一个是趋势跟涨或者趋势去就是说白了跌了之后我就减仓。

还有一种就是做反转，就困境反转，这两个风格怎么去研判，然后我们可以先看一下资金面，我们自己观察很多维度，比如说基金发行的这是一个非常明显的指标给大家列出来了，实际上是另一个季度和近一个月偏股型基金的一个发行规模。

你基本上可以看到22年的高点过去之后，整个24年是一个很疲软的状态。然后如果我们去统计，比如说一个月或一个季度，基金发行规模处于历史的一个范围点的话，当前是处于这个应该是20范围点及以下，就说内资层面其实现在还是比较疲软的，应该跟大家的主观感受是非常相似的。

你基本上可以看到22年的高点过去之后，整个24年是一个很疲软的状态。然后如果我们去统计，比如说一个月或一个季度，基金发行规模处于历史的一个范围点的话，当前是处于这个应该是20范围点及以下，就说内资层面其实现在还是比较疲软的，应该跟大家的主观感受是非常相似的。

然后我这里面做了一张我核心的逻辑图，就是把公募和外资，一个是偏股型基金的存量规模，一个是外资流入A股的一个存量规模，两个图实际上做了一个汇总，就是蓝色的背景，然后红色的背景实际上是长江指数应该是6～12个月的动量或者发展策略，它的一个这个相对的超额收益。

所以从这幅图可以很清楚地看到，在21年的年终之前，因为公募发产品好发，然后外资也在流，所以说整个的动量效应很明显的。

然后从2月一年的6月份之后，整个市场然后出现了一个比较明显的这个存量或者叫减量博弈状态。那么这种减量博弈状态之下，其实就是一个筹码，相对来讲PK的过程。

在这个过程中，其实如果让我去展望的话，我其实还是认为反转相对于中长期的发展策略是占优的。然后这里面其实如果细推的话，就是内资，现在产品发不出来，往往大家会关注到就是公幕产品的发行是同步或略滞后于牛市，大概两个月到三个月的时间，也就是说你得先让股民或者居民看到有一波牛市，大家才愿意去卖产品。

那么现在你是看不到这样的一个牛市，你很难去寄希望于内资发力。外资这个情况其实目前来讲很难说，我认为一个偏交易主导的过程，所以说在这个层面上来讲，我是偏存量和减量博弈的，所以第一个风格我觉得相对比较确定，可以去找一些近6个月近12个月跌得比较惨的，其实适当可以补仓，这个不是一件坏事。

然后第二个给大家再看一个比较有意思的事情，把市场喷外资，比如说什么大家都在看他，然后这个外资可能对于超额收益的实施意义可能在趋弱，这个事情其实分两个维度看作什么事，比如说在左边这张图中，我们看分公司那条线，这条线呢是外资的一个持仓的净值，叫沪深300的一个超额收益的情况，所以你可以看到就是说如果你盯着外资去做沪深300的指数增强的话，其实这个结果其实结果是不差的，所以说这个时候你是重点盯外资的边际流入流出，其实对于做三维的影响还是有持续的意义的。

然后粉色这条线呢是外资偏股型基金的一个累计超额的情况。这个事情其实以前我们讨论过很多次，就是说在19年的年终之前，就16～19年，这段时间实际上外资叫做趋势性配置中国的时候，然后当时外资那种BBre的理念也受到很多内资基金的一个一个学习或者追捧，所以大家都是同样定价。然后因为你是学人家，所以说其实外资是能够割公募的韭菜的。然后从19年的6月份到22年，其实年底这个时间基本两者是属于跑平的一个状态。你说那个时候大家天天就盯着外资的仓位去做内资的一个切换，所以这块有本身外资也是有从配置盘到交易盘属性的一个切换，导致你去追一个追涨杀跌的资金的属性的资金本身你可能超会不明显。

但这个事情从22年的6月份开始又出现一个反转，就那个时候其实因为中国经济出现了一些问题，外资开始撤，所以说因为外资的核心磁场，它基本上是以沪深300和中证500核心，其实沪深300这种跟自由流通市值为核心比例的这样的一个投资，所以他对于中国的大票的定价权其实是很强的，它一旦形成这种趋势性的撤退的时候，其实它的对A股的定价的超额收益已经出来了。

所以说在这个层面来讲，你可以看到22年至今其实公募就是外资跑赢公募，大概也有15点这样做的一个超额收益，所以从这个角度来讲，其实我们也可以阶段性地关注外资，虽然它现在本身的资金属性不确定，但目前来讲我认为还是有意义的，什么时候可能没意义?

可能A股自己形成了稳定的增量资金，或者说减仓资金的时候，但我估计形成减量资金的时候，外资应该也是在，这是能看到的现象。然后那么如果这样去看，我们简单看一下近一周的情况，就我们团队会定期去看，基本上你可以看到从大的板块来讲，金融地产肯定是跑的，然后天然气和上个周期是边际加仓的，如果说我们再看的细一点，分行业的话，分行业的话基本上看的也比较清楚，第一个就是最清晰的应该是中间黄色的有色金属，就是其实从我们大量的动量模型中，也是在推这个行业，有色这一块，其实说白了跟黄金贵金属界沾边的一些东西都是在现在这个时候有点机会。

然后第二个就是电子通信，第三个像实验，也就是要像纺织服装应用于这种偏消费属性的，所以说大概率能看到外资是这样的一个边际的变化，所以说基于刚才我的结论，如果你认为做300的增强或者说跑云主攻5G,其实这个东西可以经济参考一下，这是一个维度。

然后接下来我们说完，刚才实际上是从资金流内资外资的层面简单做了一些拓展，然后核心结论是推反转中长期反转。然后第二个就是我们看红利跟成长的事情，红利和成长其实我对自己观察这个市场会从两个维度来讲，一个本身你红利策略或者是成长策略，你叫万德权威的一个超额收益的情况，因为原则上来讲，这种偏风格类的投资策略，它应该是一个围绕超额收益，应该是围绕一座均值回复的，你不可能一个风格永远占优。

然后第二个维度我们实际上是做了一个，其实还是花了很长的心思做了一个叫策略的拥挤度两个指标，这个指标是怎么做的?Uh目前投红利的这些股票，它的换手率较万得全约的换手率，它的一个超额换手率处于时间序列上的一个什么位置，就这里面相当于大家集中买或者集中卖的时候，所谓的允许度都会提升的，所以说你去判断当前策略运作的状态，如果这个策略的超额收益在上行，并且允许都在上行，你知道大家是在集中买如果说你的超额收益是在下行，并且拥挤都是在下行的话，你知道就拥挤度如果还在较高的位置，就说明大家在拥挤地去卖它，所以拥挤度本身对于买卖是同源的，因为你只要有交易他就有换手了。

那么我们可以看一下中这张图，左两张图其实蛮有意思的，左边这张图是中证红利，它的一个拥挤度和超额收益的情况，就基本上你可以看到2021年之后，因为整个市场整个比较景不太景气，所以说其实偏防御类的超额收益是持续上行的，而且它基本上处于15年以来的一个比较高的位置。

然后我们看拥挤度，你可以看到它基本上也是处于历史分位点，我们是拿滚动6年的窗口去测算的话，大概是属于70%这样的一个拥挤度。然后我在3月份的时候当时做了一个研判，就说你看它首先策略的操作也很高，比如说资金非常集中，当时大家在市场环境下才能感受到这个机构不管是理财还是公募，还是保险资管还是私募，每个人谈的基本上至少有一半的概率是红利策略，基本上大家都在做这个事情，然后当时你会发现红利策略在年初已经崩了一泼了，然后我说红利其实处于拥挤度很高点，那么这个时候一旦出现资金转向，可能红利可能还会出现比较明显的回撤。

但是这个事情在4月份的时候，其实4月初打了点错误，原因在于知道地产这个事情是有问题的，但是没有想到万科这个又出了问题，所以大家的防御属性就这样了。

所以基于现在这个情况，其实肯定红利从较长周期的角度配置，它肯定性价比是不高的，但是如果地产的这种信用风险没有进一步的出清，可能结构性上红利还是有机会的，然后从市场的这个更进一步讲的话，基本上大家都是在卖那些石油石化煤炭，然后去买公共事业这样一个情况。

当然这里面还有一个潜在的不确定性点，就是油价可能会在的整个世界相对比较动荡的情况下会上升，所以石油石化这个事情不一定没有机会，实际上是我们看到的第一个点。

然后右边这个图成长，其实也是很悲惨的，就是做大盘成长投资的这个群体，其实从23年的年底，就你会发现它的拥挤都处于历史最低点，就换句话说这个市场没有出现过比这个更难看的，那就更轻的筹码了，然后你可以看到成长类叫万德全的超额收益也是，从21年的接近于年底的时候，持续的超额收益的回吐。

也就是说从我目前的研判的角度来讲，成长是一个头发非常干净，然后超额收益其实就是已经回吐得差不多，就是配置性价比极高的一个情况。但现在当前唯一不确定的点就是地产和信用相关的问题。

对文章可能反弹的节点是什么时候?等一下再说这个事，我们先留一个问题，好。刚才是红利和成长，然后第二个我们说大盘和小盘其实在前面的这个路演中我已经表达自己的观点了，大盘其实由于现在整个监管体系，包括现在央行或者财政政策的感觉，他不太希望你的出现估值扩张去拉股价的这样一个行为，还是比较强的基本面的，就说在这个层面上，其实整体还是偏大盘的风格，然后如果我们去看拥挤度，你会发现大盘的风格从22年开始到现在整个算是一个边际上行的过程，然后在春节之后有一段时间其实是小票反弹得比较猛，所以这个大盘相对来讲弱一点，但整体你会发现它的拥挤度也就是处于历史的一个中枢水平。

比如说其实在这个层面上你看不出太大的问题，然后小票基本上你会发现你会很可怜，他跟成长是一样的。从22年的接近于年底，整个23年24年它始终处于的是一个历史极低分位的，就最差的最惨的这种拥挤度，比如说其实说白了大家也都知道这个环境不是特别好的时候，小票也不太愿意碰，所以这是目前能看到的结果，所以这个结论我基本上已经说了，可能现在这个环境大盘可能比小盘相对会好一点，这是能看到的维度。

然后第三个维度可能大家也是会比较关注的就是公募重仓和微盘，公募重仓指数我用的是万德的公众仓指数，所以它时间比较短，所以我们统计拥挤度的时候用的是滚动半年的这种交易的异动的换手率做了一个判断，所以你可以看到一个现象就是说，首先从22年的应该是三季度到二三年的三季度这一年的时间，它的拥挤度是一个持续上升的过程，然后它的超额收益率是一个持续下降的过程，这个过程背后反映的是一个我觉得比较清晰的，就叫做大家抱团的集中地区抛售所谓的公募重仓，也就是茅台宁德时代这种相关可能恒瑞医药这些老公募的这种产品。

然后从当前的情况来讲，就是说其实我们都已经下来了，然后在年初的时候，我当时就提出了一个观点，我觉得说白了就是公募重仓现在的配置的性价比还是比较高的，因为首先它的超额收益出现了持续的回吐，然后说白了该跌的都跌差不多了，然后从这个筹码的角度其实很干净的，这实际上是我自己对这个事情的一个在仅针对筹码和超额收益维度的一个判断。

然后右边这幅图中是微盘，微盘这个东西就很可怕。

这个事情其实很多人问过我怎么看，我是真不知道怎么看，因为微盘这个东西是完全玻璃的大小盘的概念是一个那种极小的股票，然后也没什么基本面，然后就是量化猛干搞出来的一个结果，所以你会发现它的超额收益从2016年到2023年的应该是今年的就24年的1月份，2月份就是年初那个时候春节前超高收益率一直在涨，所以说你基本上没有每一个时间点，你去看它都是属于历史的最高点。

然后从你换手的异动层面来讲。嗯出现了一些阶段性的回调，但是目前来讲还是处于历史很高点。事情我只能给出的判断是当前超额收益你可以看到说白了你可以看到超额收益没有回到春节前的高点，微盘股策略能够出现的一个现状，因为这种策略其实本质来讲已经成为一种贝塔策略，那么这种贝塔策略其实是靠资金的，然后春节之后其实由于雪球的崩盘，包括监管产品的一些控制，导致你很多资金有大概40%的资金是离开了微盘股的领域的，比如私募的产品、专户的产品，包括一些雪球之类的东西，所以说没有资金的推，它的超额收益就恢复正常了，相当于你可以默认。

如果你去做的是一个增强型的产品，这个倒不是ok的，但是你从做绝对收益或者做贝塔的角度，我不认为微盘或小盘是未来的大机会，我认为可能目前来讲大盘还是相对来讲占优一点的，实际上是这两个维度的一个对比。

那么接下来我想说的就是如果我剛才其实一直在说我说成长其实性价比很高，然后大盘其实也比较有机会，但是这个事可能要等。等的原因是什么?我们看这张图，这张图我自己是觉得还比较有意思的一张图，红色的这条线呢代表的是红利和成长，就成长叫红利的超额收益。超额收益，然后蓝线呢是美国的十年国债，黄线是中国的十年国债，我们拿左边这张图举例子，首先我们可以看到在19年之后，疫情之后，你会发现当时反正我们写报告的时候经常叫什么货币政策以我为主，A股以我为主。

但事实证明其实这几年你会看到联储无论是在绝对收益层面，还是在结构性风格层面，对于A股的影响其实是以美为主的，最直白地说。

那么从这个角度来讲，大家可以看19年之后你会发现成长红利的超额收益和美债利率的走势是出现了一个明显的负相关。我们换句话说在当前这个时间点就是美债其实还是在高位，如果你认为美债利率是一个在未来一段时间高点回落的过程是向下的，我认为红色的超额收益应该是向上的触底反弹的，那么说白了就是成长是占优的，但是大家现在也知道就是说6月降息的概率其实是比较低的，可能现在80%的人应该认为是不降息的。

所以我觉得这个是要等也就是说，大盘这个东西能起来，可能要等两个季度，或者说我说至少一个季度及就是核心的机会的来风格的机会是来自联储可能开始要降息了，同样右边这张图也是同样的道理，粉红色的线代表的是大盘较小盘的超额收益，然后蓝线代表的是美债的比率，所以你基本上也可以看到，如果你认为美债利率是边际下行的话。这个同样你大盘相对来讲是应该占优的，实际上是从这张图中看出来的，所以就是核心的节点，包括前面其实多说一点就是拥挤度这个事情只能表示当前存量的状态和筹码分布的情况，但是这个行情的启动是需要一些核心的出发点，我认为可能联储的降息就是这种风格开始占优的一个核心出发点。

还有可能再过3～6个月，我估计地产的风险应该基本上就差不多了，因为该报的房企该出的问题，我估计应该都差不多了，没有什么再超预期的事情，最好的企业万科不也就这个样子。这是一块，然后最后还有几分钟还有8分钟时间，好行，再说一点，我从定量角度，因为我是金融工程团队，所以我们其实在给客户服务的时候会有一套，这个叫行业轮动的体系，但是这个东西可能是以月度换仓或者附加周度换仓为主的，大家可以感受一下，因为跟主观去做投资可能还是有点差异的，整体来讲我们这个体系其实是三个子策略，一直其实比较稳，每年大概有10个点的超额叫公募基金，普通基金或者叫30个行业的等权，大概10～15个点的超额不等，然后大家可以看右边这个图，深红色的线就是我们三个子策略，应该我这个系统是从21年之后就开始样本外运行，比如说它是不是一个回测的结果，是一个实盘跟线的结果，基本上每年没跑输过，但是可能不同的情况下不同的策略超收益其实是有波动的，这个也没什么办法。

然后大概我会简单说一下，今年以来的话，上周应该有4.5个点叫公募的超额，然后上周其实嗯应该是市场的一个风格，转得比较快，所以说我们还回吐了将近一个多点的超额，但整体没关系，大家有兴趣可以一跟。

我们每周都会有公开的行业流动周报，所以这块我也加上我们的带头了，PPT做得比较着急，然后大家可能比较关心，就是说现在从这个板块配置角度，整个的三个模型切换下来的一个结构什么样子，所以整体可以看到我们这个是按中信一级行业来评价的，跟申万差不多，就量化层面因为涉及回测的问题，所以不能用申万，因为申万他会改历史的结果，但是大差不差，基本上你可以看到从24年的2月份到24年的3月中下旬，4后四五行TNT，我们其实整个模型是猛推TMT的，当时其实有几波机会踩的是不对的，其实是不错的。

然后从4月初开始，整个模型就把TMT全部切回去了，切出去了基本上切到了哪，基本上你可以看到说白了就是红利加上消费防御这样的一个情况。所以这是整体来讲能看到的一个一大概的配置的风格。也就是说短期来讲确实本来年初的时候是挺看好成长的，然后切回来了，然后具体我们可以简单看一下，我直接说结论就好，因为大家有兴趣可以我们再私下沟通。

首先一个比较重要的结论就是我们从历史的回测来讲，一般行业比如拿BB来讲，因为PE一般的它那个PE一旦你的行业盈利是负的话，它PE就是空值，所以不好算。基本上我们拿Pb统计差不多，滚动6年的Pb,如果你的分位点超过90或95的话，如果当前行业的分位点超过90或95分位点，在一滚动6年的周期我没有用，全行业周期是因为就是定量的角度来讲，你滚动窗口做是更科学的。

基本你可以看到，我们的结论是一旦超过95或100的990分位点，未来三个月的超额收益有80%以上的概率是萎缩的，这个是历史回测一个比较清晰的结果，然后预警其实我们从一个多月前就一直在发报告说了煤炭石油石化，当然这个东西由于战争升级什么的问题，可能石油还是有机会的，就是说从这个角度来讲，当前的煤炭和石油石化是一个处于近6年的一个100%的分位点，非常高。

就换句话说如果从三个月以上的角度去展望的话，这个风险还是蛮高的，就是我们的模型直接就不配了，即使推你，但是我肯定在配置中我就把它删掉，然后相比之下能理解吗?公共事业这种?次这个就是次次股指的这种红利，其实大家比较喜欢换句话说，经济形势不好的时候做红利，又不想搞周期，觉得周期没前途的人就搞这种什么这种公共事业对吧?

好，那么这是大概的一个所有的模型，一旦涉及这种问题，我们都会把踢掉。

因为刚才讲过了，基本上进入估值，极端估值它抛投萎缩的概率极高，然后行业景气度实际上我们是基于分析师的一致预期和财报的数据的边际变化来做的。也就是说，一个行业景气度这种策略并不是所有实验都有效的，什么时候是有效的?

当你的基本面相对稳定，并且能能形成相对连续的动量效应的时候，就是形成基本面动量的时候，这种所谓的盈利预期在上行的策略还是有效的，像去年这种策略就很惨。我稍微切过去一点，大家可以看一下，在应该是黄色那条线，就右边这张图中黄色那条线，你看到去年的时候有一段时间就很惨，就是因为你的盈利预期和这个市场真实的情绪它不一致的时候，其实这个策略也不一定就能够赚钱，但今年以来其实还不错，所以说这块大家可以看一下，从我们角度来讲，现在什么家电视也仿佛这种其实从预期的边际变化角度其实还是不错的，这是能看到的一个结果。

然后新能源其实变化得很快，也就是其实新能源这个事也很尴尬，2三3月份的时候，你看它的排名是可以进到前三的，然后现在慢慢感觉又不行了，这个东西反正就目前供给过剩这个事，因为我不专业，目前可能还是个比较大的问题，大家关注这个行业的专家自己去看一下，我其实不专业。

然后第二个模型实际上是个偏情绪交易类的模型，这个模型就是我要捕捉短期，比如说旬度月度季度交易的热点，或者说这种动量跟踪的策略靠不靠谱。然后从这个角度来讲，因为策略的换手率比较高的，因为市场涨涨跌跌，它形不成惯性的时候，其实就是机会是比较多元的。

当前来讲你看市场的交易热点实际上是在家电有色还有电力供应事业上，这是能看到的一个现象。然后第三个维度是宏观风控维度的也是，我们团队花了很大的力气去做的，相当于基于你能公开的一些宏观的基本的对于市场的刻画，然后看当前的市场什么样的风格是占优的，比如说高估值，比如说成长，然后我们会基于宏观的风格，然后映射到行业中去，像哪些行业是同时兼顾高大盘，然后高估值或者大盘这个低估值，然后我们去推它，大家直接看结论就好，我们可以看这个表格的最后一行就是4个标绿的一，这是啥意思?

首先对应的风格第一个叫贝塔玩意儿就是弹性。首先我们当前基于3月份可知的所有宏观数据，我认为其实现在的市场偏好于低贝塔，也就是低弹性的这种品种。然后Y6实际上是偏偏这个叫做Y6是做多低估值，做空高估值，但是你是负的，所以说其实在当前的市场中，其实他认为高估值是有机会的，我是能从模型的角度理解的，因为现在经济不太好，所以按历史经验来讲，一般经济不太行的时候，市场会放水，所以会相对利于高估值的品种。

实际上因为我们这个模型是一个历史总结经验的模型，所以我给大家解读一下，但这个东西不一定对，因为像我刚才刚刚给大家讲了，现在的领导可能不喜欢放水拉股指，所以这个事情你实际上是画一个问号的，仅是一个供定量参考。

然后第三个维度就是moM12貌似就是一年的动量，实际上我就是-1叫做一年的反转说白了，就是这个逻辑跟我刚才跟大家汇报的就是资金在减量存量博弈的时候偏中长期反转是一个逻辑也就是说，这个模型其实是跟刚才我的主观的总结是自治的，但其实没有刻意地去一样。

然后三个月的波动率就是vol三个月就是股价就是收益率，三个月的波动率实际上-1就是做多低波动率，换句话说，其实整个我们这套宏观风格的研判系统是一个比较偏保守的系统，也就是说第一个是偏低弹性就是低贝塔，但是高估值我讲了，是因为历史总结经济不太行的时候会指望放水，但是现在可能不一定，然后偏反转，12就一年的反转偏一个季度的低波，所以整个来讲你会发现我这里面没有粘上个月的风格的情况，上个月其实所有的数字是完全相反的，比如说上个月其实大家还挺乐观的，然后这个月其实整个出来的数据之后全都切回去了。

这是从模型的角度，在风格层面，然后如果我们把风格映射到行业的组合上，大概就是这张图，基本上你可以看到3月份，因为这是月度的策略，所以说每个月有一个你可以看到3月份和4月份整个推荐的，这个结果就拧过来了，上个月2月份3月份推的全是TNT相关的标的，然后但其实推得不太对，然后4月份的时候直接就全部推成防守的了，这个是大概能看到的结果。所以基本上是这样，然后回到前面的整体市场上，所以总结一下从定量的角度来讲，无论是基本面的景气度还是情绪，还是这种宏观风格的一个研判，大概你们看到模型给出的变化就是从偏激进的成长向这个红利或者说防守的消费去切这样的一个情况。

所以这是第三个部分，就是行业的机会。所以整体来讲在最后说一下，其实我自己还是从长期看好大部分成长的，但是核心的信号是要等联储降息这个事情，目前其实这个信号是在被持续推演的，比如说现在短期来讲，红利，这种大盘红利其实相对来讲可能是更占优的，主持人我大概说这么多，好像超时了叁分钟，看看有没有什么问题，我门可以交流一下。

我如果从定量角度，其实我是倾向于偏防守一点的。就是大概现在目前给的是这样一个情况，你可能石油石化煤炭就不推了，因为估值太高了，这个东西如果以三个月来讲的话，你一旦暴跌可能就不好说。

你像有色什么电力公用事业这种相对来讲我覺得还可以，然后公募的一些比如食品饮料，包括新能源，我觉得其实都是相对有机会的，因为这个东西我门自己聊起来或路演的时候。这个基本上现在不卖的应该是属于再跌也不会卖的人了，也就是它的籌码是非常干净的。但只不过可能现在你要是猛干这个科技可能会有点激进，就怕联储或者说战争这些么蛾子导致你很多事情不可控。大概这几个包括黄金也是一样的就是处于高位，我其实自己覺得黄金其实未来也是有机会的，因为是世界的整个的一个不确定性，我觉得上还是在一个往不确定更大的方向发展，包括两处未来要建江西对吧?

所以说黄金这个机会我覺得还是有的，但现在在高位，所以它的持仓体验会非常的差，所以大概是这样一个感覺。对包括家电什么的我感覺跌得很惨，都已经对。消费确实是，而且下半年的话，其实我们看看清明节的这么几天，我看了一些数据，实际上真的中国的经济也没有想得那么坏，对吧?

所以说有什么反应过度。

对，而且他这个感觉我补充一下，不好意思。其实地产大家现在很多是观望的一个态度，就很多要买房子的人可能不是急刚需就不买了，然后这些人其实你会发现他还是愿意花钱的，在旅游和这些基本的家具用品上还是会消费的。相当于其实某种意义上地产相对不景气才会促进很多大家有的企业能够得着花的地方，大家还是敢去花的，就是也是能观察到的一个现象。

我主持人刚才就补充一句，刚才有这样一个逻辑。就是说我还统计了一个数据，从年初以来，就是说从各大指数来看，我们看科创50是跌得最惨的，跌到负的13,创业板跌了将近7个点，然后万德全a如果是除掉金融和石油石化的话，也跌了5.5个点，整个万德全a是跌了将近4.5,深成指是跌了-3,中证500-2.7,唯一有正收益的就是富士3001.3的漲幅，上证指数1.5,然后上证50 2.0基本上从年初以来看的话，就看指数的话，就是为什么科创50跌这么惨?

我感覺就是说白了，就是你现在的你科创50核心来讲，你的基本面一般般，你也没有看到什么太好的基本面，然后杀估值现在整个的目前我门的体制内就不太想让你的估值出现这种扩张，所以成长股的估值被杀的就很痛苦，我是覺得有这个因素在的，而且这种因素可能会在很长一段时间都会是这样一个基调，包括出的新9条还是什么国9条，我虽然不专业，但感觉下来不太鼓励这种没有业绩的这种。

对没有业绩的公司出现这种异动的估值扩张，这就是大概感覺你包括现在标的是这个问题都给你停掉了。

拥挤度来讲的话，刚才你说成长得又有机会，这个机会体现在哪里呢?

高估值TMT核心来讲就是这些，但是要等说白了，你想干成长，最激进的TNT,然后说白了再加一点老的宫中藏，如果想看大盘成长的话，说白了公募那几次老三样什么医药、新能源加上食品饮料食品料，其实现在说白了这个是不是成长也很难说，但可能从指数统计上可能还是包含在成长股里面的，但核心基本上就是最激进的可能就是TMT加新能源，对吧?

加医药，就跟如果在医药里面肯定是创新药，就这个意思。因为我不是行业研究员，我没有办法讲得特别专业，在这个维度。

其实如果是新能源还有药的话，就关注创业板就好了。创业板基本上能代表。对，就这意思，是不是创业板反不反彈?现在创业板的估值相当于-13.0的话，属于历史低位的1%分位。

特別惨，我记得我前面应该有张图，我看到的就是这张图就是创业板題材就是历史的最低点，估值就起不来，没有那么差的时候，除了19年的时候，18年年底那个时候。对，就相当于我们结构性的这种扭曲，就是成长持续不占有已经很久很久了。

对，所以说创业板确实在这个位置很低。我记得19年的时候，我当时买159949创业板50ETF的时候，才四五毛钱，后来漲到了1块51块6,1块5三倍。所以说如果真的是见底了的话，这个也可能是大的机会。

对，我是觉得成长很有机会的，可能要等现在可能联儲这种持续推迟任性。

四、公募基金经理

我的看法也没什么大的變化，可能我还是觉得今年指数会有比较大的机会，而且可能上周五国9条其实也给了资本市场长期的一些信心，我觉得现在就是看短，看到时候钱从哪里来，现在这个阶段我反而觉得真的需要有一波指数级别的机会，给了挣钱效应之后，居民的财富才会逐渐地涌入股市。

因为现在本质上来说是资产荒的同时，又又存在着宏观经济的就是因为日动能房地产这个缺口新的这些所谓的新经济没法去填补这个缺口，帶来的一个比较大的问题。所以我觉得我的观测指标还是什么时候地产能稳住，大家在各个各大城市或者大家发现房价不怎么跌了，然后成交也逐渐恢复正常。我觉得这个时候其实我觉得股市应该会有一波比较大的机会。然后我觉得那个时候可能先把地产和券商幹起来，然后再幹很多调整了自己几年的大盘成长。其实刚才嘉宾说的就是老的基金重仓股这些东西，我觉得那个时候就会有比较大的机会，因为一方面这些股票或者公司本质上就没有什么大的问题了。

然后基本面上面其实是有足够多的支撑了之后，其实就把估值就好了。單纯的其实你看很多可能其实从15被提拔到20倍，只就能有个30%多的涨幅。其实比较不错的一个一种方式，我觉得这完全是个人的一些猜想，但是我的判断依据是什么时候地产稍微能稳住，就不要再出什么负面消息了，或者说是4月底政治局会议能把地产的定调在就清楚一点，把不出现系统性风险的底线在说得清楚一点，给他设一个门槛，比如说你万科就是不能垮，要不然的话，这个东西就一直莫延下去，因为你像恒大，融创、碧桂园之后，如果万科垮了，那可能其他的央企或者什么的，他也会出问題。

这个底线我觉得得划清楚，而且高层得像这次国9条这样，就对地产日资产进行一个清晰的界定，那么我觉得那个时候也是一个契机，他们想明白了不要出现不要放任再下去，然后让大家都没有信心，我觉得现在资本市场的问题不单纯是资本市场的问題，其实我觉得是对经济的信心的问題，因为已经自上而下到从去年到今年，大家其实越来越清楚，也越来越优点就是躺平或者认命了，但我觉得可能等10月底应该要把这个事情给界定清楚。然后其他的我觉得没有什么大的问題，我觉得很独分的小的，你看有色这些上，就是这个星期也表现非常強势，然后包括在通胀的预期，然后很多子板块其实都开始有自己的触及反弹的表现了。

这里我讲一个小的行业，我觉得可能造纸其实我也觉得造纸这个行业也优点就是右侧走出右侧来的態势，而且之前我觉得应该是一两年前群里就是大家的造纸的标的我觉得也应该都是右侧也都比较明确了，所以我觉得这种再通胀的这种预期下，很多小的板块或者行业都会有自己的机会。

然后大的我觉得指数级别大的机会真的就是地产什么时候能稳住，然后那就没问題，而且我觉得我个人是觉得今年就是指数冲往上攻的概率还是非常大的。就看这个契机。其他没什么。

五、私幕基金经理

我觉得从公募的角度看，可能希望股市大涨。从人民老百姓的角度来讲的话，我觉得也还是希望市场有行情。刚才嘉宾展示一张图里面，就是说目前公募的募资可能还是这块力度资金增量的话，这块可能还是比较弱，我们看后期隨着市场的赚钱效应，这个出来之后，如果说有不断地绑紧起来，有赚钱效应，公募的规模扩大了，因为对市场还是有好处的。

另外一个嘉宾里面提到的一个外资的一个情况，我刚才看到有个新闻，就是说后期说实时地流出北上的资金，好像说不公布了，不知道什么原因。可能就是说要我们自己走独立行情，我觉得这可能这个概念大一点。然后国9条这块现在各大券商都在解读，我觉得大家可以去看一看。到9点了，我快9点了，我说几分钟我自己的看法。目前的市场我觉得就是说我自己在关注的一个我觉得黄金的话现在屬于这种高峰期，这个趨势，我们要牢牢把握住黄金跟什么有关，它就跟实际利率有关，那么实际利率跟什么有关?

实际利率等于名义利率减去通胀说白了，黄金就跟两个东西有关，一个是名义利率，还有一个是通胀。假设只要美国不加息或者是其他地方不加息的话，不加息的话，名义利率这个地方就定死了。然后通胀往上一点的话，实际利率是下行的，所以说黄金会涨，这是一个。另外一个就是说民营利率什么时候下降?他这个影响有多大，那么下降的幅度，那么从目前的美国总统的表态，他认为至少在年前就是2024年至少会降一次息，拜登的这样一个讲法的话，所以说降息的格局，它假设说是定了的话，虽然它中间有很多防护。

但只要这个定了的话，就是说不会再加息，就是说黄金的趨势是可见的。所以对于黄金这块也就是要有长期的一个把握，当然你说这位置高了，我觉得可以回调买，找机会买那方向已经定了，我们原来说过做系统的时候它一定是有三个维度，一个是正反馈，还有一个是负反馈，还有一个是实质效应，对不对?现在就是说正反馈已经实行了，它就是一个向上的趨势，那么我们要找到一个买点，就等着他一个负反馈。

现在问题就是实质效应这块，目前还没有完全的体系体现出来，大家希望比如说这个利息就是名义利率快速下降，没有，所以实际效应这一块它目前没有体现出来，但是它一定是有那么一个时间段会降降息的这样一个判断，所以我认为黄金板块应该说是比普通的这种铜铝这些更有力度，包括石油，那么这些它是全球性的，那么全球它是跟着欧美走的，不跟着中国走的。

所以这里来讲的话就是说就从全球的角度来讲的话，贵金属这块我觉得是持续去可以跟踪的。第二个从高分红的这一块，我们刚看到高分红这块我觉得你要低买高卖，像有一些已经价格很高了，我觉得除非你对他的分红估值这块，因为从历史上来看的话，一般来分完年报以后基本上都是跌的，你们去看一看。

就是红利ETF基本上就是分完红之后都是跌一段时间或者调整了，大家就抛弃它了。

所以说光弘的短期的一个上涨，我觉得一定要等到年报就可能涨就涨这个月。从5月份以后，我判断可能更可能是那些低位的成长股可能这个机会更大，我个人的观点不一定对。第三个我们要找确定性，就是找一季度报，大家都有很多渠道，你比如哪个股票它的确定性的这个一季度报比较好的，你可能就肯定可以的，比如说每个人都有几个上市公司特别跟的特别透的对吧?我相信大家可能知道了对吧?你像舒华体育这种，我根据我的操盘调研的话，我就知道能判断公司的艺术业绩情况，对吧?应该还可以。

所以说每个人都有自己的渠道。可以分享一下。再一个如果从主题投资机会来讲的话，还是持续比较看好的。目前的核废水的这块现在叫核污水，因为4月20日他们就要到浙江4月25日他就要到上海，对吧?

要到上海。所以说这个东西是比较有确定性的。另外一个就到了这个事情我们怎么去看?这个东西，因为股票它永远是有涨有跌的。你像这个时间方面我们刚才是讲了，4月15日到上海5月份5月份5月1日就到江苏，5月15日就到福建，5月25日到山东，6月18日到辽宁，7月6日到广东，7月1日到河北，7月21日到天津，8月9日到香港，也就是说，未来几个月它是一个持续地发酵的这样一个过程中，中国人他是家文化，所以说我们在疫情期间，我们基本上是有口罩对吧?

所以目前从家庭的角度来讲，建议大家买一个如果你家是在沿海地区的，包括刚刚提到的比如沿海地区的这种，一定是要去买一个核辐射检测仪，这个东西从目前来看还是比较就是说比较有用的，我觉得真的东西来了之后，因为小日本的话小日子的话它后期他可能明年还得排，今年是要排7次，从2004年从今年的4月份一直反正4月24日-他当时要公告，然后一直要排到25年的3月份，共要排7轮，一共要放5.46万立方米的核污水，那么放射性的总量是14万亿，佩克勒尔，所以说这个东西它是持续性是比较强的。

为什么疫情大家当时就特别恐慌了，那是因为它确实马上威胁到你的生命，那么核辐射这个东西它可能比较慢，但是这个东西肯定是有影响的。像有些人说这个水从日本到现在过来的话，应该是稀释得差不多，对吧?但实际上不是这样的。因为像我们国家，而且有人说我们的核电站也排水，我们排的是核废水，核废水是不是已经处理过了，已经安全级別很高了。那么老就外国人就日本这个它是属于核污水，他都不让我们中国的去检测，对吧?他只是请了一个国外的这样一个国际的这样一个原子能机构，好像花了公关費，然后人家给他出了这样一个报告，但是人家里面也没说确保你这个东西怎么样，然后中国要求去检测人家也不同意。

另外一个即便是西式，但是你想想看西式的，它总量可能还是不變的，对吧?另外一个它也不是说就算即便你稀稀释的话，也不是每滴海水它是均攤的，因为核污水首先污染的是微生物，那么微生物它是影响生态小鱼，它先吃其次大鱼吃小鱼，然後最后累积到人类，比如使用这种大鱼的时候，它当量已经快100万倍了，它是这样一个状态。

这个就是这个真相。所以说核废水这一块长期对人的影响是肯定有的，而且它是以光速来运行的，比如说它物质到了上海这边或者怎么样，它他微信伽马线什么线，它就是光速进行一个传导的，所以它实际上是有伤害的。

另外日本你看他自己的水也是有很多超标的，比如说服务水吧?氟化物对吧?因为核污水里面它有63种放射性元素，比如说碘，还有还有其他的东西，它会让这些基因会产生變异，所以这个东西确实它是很容易得癌症的，所以这个事情我觉得还是蛮重要的。

标的方面我觉得还是这两个标的我还是最看好的，一个是大湖股份，大湖股份换手率特别高，实际上就是有资金在关注，因为它低迷的时候大概只有一个亿的成交额，好的时候2～4个亿，目前是8个亿成交额，换手率基本上是20%～30%,说明有资金的是在持续地关注它里面的博弈的资金比较多，有的他看好的是长期的一个逻辑，比如说它是唯一的一个淡水鱼，它这个是受益于替代。

可以看一看在23年8月份的时候，当时农业研究员写的一些报告，因为当时还没有来，所以当时很多国产的靠海边的还是比较受益的，但是我们从近期的盘面看，像国内水厂，还有什么其他的这种靠海的这种需要海洋捕捞的这些?

其实后面都没有。没有，大湖股份强主要原因就是大湖是唯一的淡水鱼，然后其他靠海边的话你污染了，你在哪里抛，扑的话都是有污染的是吧?而且以前还有一只股票叫武昌鱼对不对?现在它没有了，它是唯一的。所以说它的唯一性还是比较确定性的。当然你有的人有人就说反正是炒一把对吧?和物业上来的时候就跑，然后先炒一把对吧?也有这样的不看好的，觉得这个就是一个炒作，对吧?可能到了真来的时候也没这么回事是吧?所以说底部也翻倍了，所以有人就觉得也没啥意思了。

但是这里你要搞清楚他是不是真的是有就是说伤害性这个东西真是有，这个也不是瞎说的。因为确实这个东西只有到了这边才行，另外一个俄罗斯那边，也就是靠近黑龙江那边也是有一些，但是目前来说是没有事。但不管怎么样，首先到的是第一波是经济最发达的地方，大家还是比较惜命的，所以建议大家还是买一些核辐射检测仪，另外一个就是买哪个品牌，我觉得华盛昌还是不错的，我自己买了还包括一些朋友也买了一些，我觉得测起来还是比较简单的，呵护家人，所以我觉得这个大家也要去重视一下。

生活健康不一定说去炒股，其实我们这个主题我们怎么去看?对吧?它的高度在哪里?首先我们要客观地分析，然后才能得出客观的结论，对吧?另外一个我们炒这个板块是不是正义的对吧?我个人觉得应该是正义的，因为首先它是环境保护这一块是吧?我们看到环保股近期走得也是有些步步走得蛮强的。另外一个从爱国主义情况下来看，小日本放这个东西，难道我们媒体看，其实近期很少媒体去说自媒体，也就是这两天开始有点升温，其实大家都没有去关注这个东西，但是这个东西对我们的千百年来的饮食结构会产生变化，然后会对我们的生活也会产生变化。

你包括以后你说一点海鲜都不吃吗?对吧?你家里可能还是要测的，这个东西备着测对吧?生活方式也是不一样的，所以我觉得炒这个东西师出有名的。所以我重点我就跟踪的，如果主力角度跟踪。

另外一个就是巴黎奥运会这块，是7月26日，现在三个多月，我觉得像舒华体育这种也有业绩，公司有增持对吧?筹码又很少，外面筹码他自己大概百分之七八十筹码对吧?外面就有基本上就10%左右的一个筹码。因为里面有些机构锁定了当地的机构，所以像这个主题我觉得也是有爆发力的，其他的你比如说低空经济这些调整，但是我发现万丰奥威近期是调得比较猛的，那么这里要等到企稳，我觉得还是可以上的。

为什么?因为这个是个大的方向国策，另外一个公司也有股权计划，然后他周五的时候也公布了发了一个公告，就是说有48家订单，我觉得这个东西人家只是在做这个东西，然后我们上个礼拜也请了专家来对吧?后面就靠欧美标准来靠拢的。万丰奥威它收购的这些公司的欧美的这样一个体系的一个公司，而且实际生产目前来讲的话，前三季度也有将近20亿的这样一个营收，应该说它基本上是走出来的，我觉得比这个亿航的话还是讲还是要更强一些。

因为他好歹有营收有业绩，银行的话现在还是没有业绩的，当然他们可能是同步的，但整个行大的方向我觉得要去把握。我就说补充这些。

六、私幕基金经理

那么进入4月份确实每天的这个行情都是好像电风扇一样，确实依然从这个飞行经济到固态电池，就是这两个就应该是也有发酵的一个方向，但是就是资金的这种博弈都是比较大，所以总体来看进入了4月份，以这种防守为主的一种行情出现。

那么防守那么你肯定先把有业绩的有分红率高的这种标的反而是非常稳定的。那么表现在哪里?其实从分红分红率高的就是标的，你包括从煤炭也好，从汽车里面的字通客车等等的，这是标的也是比较稳的。所以在3月底4月初，我们在策略上也进入了一些这样的防守板块。嗯煤炭我是主要就选择了两家，一个是601001的晋控煤业。呃我觉得它的呃在煤炭里面它的估值应该是非常有优势的，而且它现在还有一个要并购集团里面的一些资产，还是在运作之中，而且你从他的股息率，我覺得他也是非常高的，我覺得金控我覺得还是可以重视一下。

那么还有新能源601918,这是高地都比较扎实。呃还有的就是在呃踏入了4月份，我看到主持人的电话会议在上周也聊到的。那个这个贵金属周期的板块确实也是很多，从黄金从铜从跨界等等这些周期的板块确实是应该在上周也是超预期的，那么特別黄金已经黄金的价格也不断地创出新高。那么有可能是有两个原因，第一波大家是炒这个美国还有降息的预期，后边就再来加上一个就是呃有一些嗯。战士的一个事情。所以领导整个黄金板块应该在上周也是非常持续地从黄金白银方向。

那么我觉得这一块我覺得起码还可以持仓的。

包括资金，包括这个洛阳钼业等等这些方向，这都可以继续去关注。那么还有另一条线，今天Z总也讲到了，在清明的大节里面确实国内的旅游确实也是有超预期这种一些出行的数据，所以我觉得这个板块因为五一也马上来了，我觉得嗯在旅游板块我覺得还是也是可以去看的，那么上周表现最好的就是峨眉山了。那么我觉得是不是桂林旅游，包括什么宋城演艺。整个的旅游酒店板块，我觉得是不是也可以去及时去关注一下就这几条线。

那么最后一个我就想提示一下。整车板块。那么整车板块我可能到4月份我是最关注的就是谷，北汽蓝谷应该在4月24日应该也很快到了，他是和华为也有一款新车还要落地，还要落地。那么这一款车应该大家也非常期待的，我覺得北汽蓝谷的调整也非常地非常充分，我覺得从周四周五我覺得都有资金来重新去关注，我覺得嗯在整车里面我覺得可以重视一下北汽蓝谷，我就聊这几条线。

七、旅游酒店专家

应该说旅游今年是就是说国内超过大家的原来年初的对今年的预判应该是确定性的，那么再有一个今年文旅部在推动境外游客的进入国内的旅游这一块也是一项重点工作，我记得我原来各位领导在群里发过一个信息，就是2017年的时候，那个时候我做统计分析，国内的入境旅游每年是当年2017年是1000多亿美元。

那么隨着特别是口罩这叁年，基本上这种纯旅游方式就归零了。那么从今年开始推动的话，我预计如果要是好的话，这一块会有大比例的提升。超过17年可能因为这个数已经不好估计了，但是这一块应该说是今年是在文旅部这一块，包括国内的旅游整体的消費这一块是一个最应该说是一个黑马数据。因为我从清明开始也在关注像好云南嗯嗯还有江浙，还有北京，还有陕西，这几个地方都是外国人第一次到中国来长线游是比较容易第一次覆盖的地区。

那么我观察到外国人确实是在就是入境游客一直是大比例地增长，那么从目前看就是韩国人港澳应该算是这个算是有外汇收入的。然后是欧洲人是比较多，所以现在就是说我认为今年更加超过大家预期的入境客人，那么同时也会给国家帶来一些外汇的实际的增长。那么也就是实现了中国的出口实际上是賺取外汇，那么另外一个就是靠我们的豐富的旅游资源和非常有性价比的旅游消費来吸引大批的境外游客给国家创造外汇，所以这一点我相信今年是一个不好预估的数据，但是一定是可以给大家帶来惊喜的数据。

那么从一季度从目前来看的话，国内的整个的旅游二级市场应该是就是说还是在底部一个区域，但是某些的景区已经提前由于新媒体的这种推送，然后他门比较好的性价比的旅游的产品或某一些的民间的那种打卡的这么一个推流也提前走出了行情。

我相信企业本身旅游行业上市公司不是很多，所以今年的整体的旅游上市公司，我相信大多数都能够有一个比较不错的行情，而且这个行情我认为在一二叁季度都会有，因为中国的整体的旅游商务旺季是在，而且全年收入利润最高的季度是在第三季度，所以这一块从目前来看，无论是大盘的指数还是整体旅游行业的大多数公司还在历史底部区域，所以这一点大家可以去多多地关注。

那么从另一点讲就是旅游的龙头公司市值在200亿以上。他们应该说业绩稳定，现金流稳定，那么响应国家的最新的号召，去大比例分红，每年多高频次分红，应该说进入中证50指数的中免和锦江一定会率先垂范的，所以大家在他们价格有极好的低位区的时候去安心配置，我觉得这一块是一个稳定的。

而且是未来有很大二级市场上升空间的这么一个非常好的一个优秀的标的。其他的还有就是说旅行社服这一块的IPO应该说是隨着整个IPO的政策已经非常严格，那么同时从目前来看的话，旅游的新的IPO也是会非常的严格，所以这一点的话对于以国资平台的上市公司，未来有更多的优质的酒店资产去注入，这一块今年我相信也会有很好的这么一个产业并購。重组上市或者是资源注入的这么一个好的案例出来，主要还是要靠怎么说，就是及时地去跟踪和发现。

八、公幕基金经理

最近茅台的批价跌得比较厉害，然后但是大众消费很好之前我自己我的观点还是消费都看大众消费这一块，就投资类的消费可能还是要偏紧，稍微偏谨慎一点。

但前期白酒涨，我觉得大家涨的其实应该是预期美国放水，然后因为它本身茅台这类的资产就是一种金融属性很强的资产，所以大家预期，但实际上基本面确实一般，然后所以最近批价掉的也很厉害，而且确实我觉得短期基本面也是很难有起色的。

但在大众消费这一块的话，确实可以看到，这是在各个细分领域的情况，还是总会有那种业绩成长性还是比较不错的。比如说零食或者有一些包括现在景区还是不错，但是整体我觉得消费可能今年只是说模拟就是全年，因为经济现在经济也是在一个模拟阶段，所以你说想跑出超额还比较难，但是我自己认为就是说估值比较低的时候，消费的现金流又比较好，就是可以配置一部分，把消费品的资产作为一个被分红的一个资产去配置，从分红的角度去考虑，那么如果经济起来的话，它们因为它本身现金流也很好，那么经济起来的时候可能有比如说有估值扩张的逻辑，也有分红的逻辑在里面，但是我觉得今年消费至少我觉得上半年其实压力还挺大，而且我好像我觉得地产是不是什么时候能见底是需要去观察的。

因为就算是美国的话，地产见顶应该还要过几年，那时候美国还有大刺激，所以我觉得是需要观察。然后刚刚有刚刚之前老师说基于中长期的就是见底还是什么的去看，反正我觉得医药的话我后面还是有赔率的，胜率不好说，但是赔率肯定是够的，反复这个事情肯定是会过去的。

第二个他们的基本面其实还凑合，就短期业绩不好，短期表现不好是因为很多临床管线它是需要时间去推进，但是你其实是很难短期反映在报表上。

第二个就是财报上可能表现也不太好，但是越往后看的话，医药的情况我觉得还可以，应该是会越来渐入佳境。所以我现在其实我相对而言觉得医药还是可以多重视我这么看的。然后虽然说医药里面是创新药，可能是在科技那种大家都认为创新药更好，但是我觉得也不是很好说，因为其实今年走强的一些票，其实应该是国际和估值又有业绩又有逻辑的共振，就医药里面的一些票。

所以我觉得而且如果创新药的话，因为本身也很难去理解，然后里面资金又很卷，其实也有时候可能在里面其实很难做持仓，所以我自己是觉得可以买一些低估值的现金流，好的，然后有可能会困境反转的医药公司。

这是还有第三个的话，我自己是觉得中药的话应该等高技术一些乱七一些扰动过去之后，还是有一些老龄化的，中药票应该还是能走出来。因为我感觉很独整废品的公司的净利率它已经其实已经很不错了，非常不错了。但是中药的很多公司的净利率的提升有可能才刚刚开始，但它是一个非常漫长的变量。主持人就是说这些。

补充：好的，感谢精彩分享。这个中药里面我看河南卖狗皮育药的公司都挺好的，我们上次去郑州调研的时候，然后聊了一下，然后确实说换道路就是换人如换刀。

新的少帅上来之后，不同的打法给整个行业这个公司是不一样的气息，所以我们还有一个选股思路是什么呢?每家公司董事长换了更年轻的，可能就是公司朝气各方面如果答对了的话，可能更好一点，你看那种七八十岁的老头子是控制公司，国内都不行，原来跟那家公司叫哈尔斯，到现在我看也没咋地，另外一家同样地区的一个搞保温杯的股价涨了多少倍，对吧?所以回头想想看这个还是需要一些新人新的管理者买入这个局，因为他站在他的前辈角度看问题可能更深一点。

反正消费从目前要有发酵剂的角度来看，感觉这个就是五一劳动节对吧?后面是暑假，这个还是比较清晰的。再一个刚才X总提到的食品饮料里面的、零食，比如说像你看近期公布的。如果你们是看那个季节的话，应该往后是过了一季之后，往后应该是啤酒跟饮料，如果是炒旺季，然后包括那个奥运会。

啤酒的话，我上次我们请了谁说好像是搞啤酒，大家可以关注一下，燕京啤酒说这个弹性是最好的，我也不知道真的假的，我看看明今年的一这一期是14年是8.88个亿，然后年是11个亿，去年是6.3个亿，然后珠江啤酒，珠江啤酒。

珠江啤酒的话也有弹性。反正说好像是说这个是燕京啤酒看一下好一点，上次我们请东北的现象交流的时候。反正就是说这个比较可能是可以去关注的。对，还有奥运会，所以说书法体育大家一定要去干不干。今年这波大行情可能就错过了，因为他还是非常正宗的，而且一季度业绩也不错。

九、银行理财子投资经理

因为从上周来看的话，全球的实际上都是在调整的。然后美债也是在一中债也是在牛皮。然后就是黄金在猛涨，美元在猛涨，这两个增长，但是只有黄金和美元是有的，整个全球都是这么个情况。因为目前来讲我觉得这段时间我们原来定位的就这段时间，我们国内市场肯定是调整，因为到维稳到了一定阶段之后，就不可能再搞到这个位置，3000~3100继续的休整，要等待经济数据，等待年初的态度。那么现在看这个阶段又进入了一个中美博弈的关键的阶段，可以从以下看出一些端倪来。上周在美国这方面他是做了几件事情，一般来说，美国到咱们来的这时候就严重或者他们过来的时候，来，他认为咱们最弱的时候，就是来讨价还价，最他们认为我们最容易答应他的时候，一般是这种情况，每次都是这样。

他可能也是可能某种途径早知道了咱们的一些数据可能不是太好，所以他们出去回去了以后，但是他来了以后并没有得到他想要的时候，你取了出来几张牌，一个就是调对我们的国债评级，南方负面这是第一个。然后紧接着出数据，马上就是CPI环比，登顶已超预期市场预期，美联储的数据我看到现在也不能看，纯粹就是博弈，就纯粹就是为了超预期，什么时候想超正面正向超预期?从鹰派的增加程序去向各派数据的时候，互相策略，负面的策略。碰到就是比市场想的并做一些做到这个超预期，结果完了以后，让江西的预期又从6月江西三次，然后又赶到市场，现在已经开始觉得市场可能又不降，还是说降一次什么的，其实又是一个预期的引导，其实这个都不真实，也不是最终的情况肯定不是。

然后是然后还有一个美国的三倍做空中国的A股的这个涨了4%。然后你们不是要求咱们去生产了吗?这个肯定是没有。去新能源的产能它是没有不可能答应咱们。然后另外一个就是以色列袭击了伊朗，伊朗说要保护，这个是黄军长的一个推动的小小的因素，但不是黄金增长的核心逻辑，这几年。但我们从2022年7月我们就看好黄金，但是我们看好黄金逻辑就是去美元，又是挑战美元的这个霸主地位，就是百年未有的并举的每个货币的就是5060~100。120,每个人已经强了100多年了，快到120年跟着去了，所以说这是一个最核心的条件。而且这个核心逻辑是在中国我们新型军转股主要的推动之下，强化的，而且现在导致了全世界众多机构的，而且这个交易越来越得到共鸣了。这个可以从上个月我以为上个月黄金那么涨，我们因为中国银行可能不会，但是真实黄金的结果我们中国银行连续跌十几个月，还真是我们三个月3月份还增持了我们5吨黄金。事实上我们甚至黄金目的不是为了就是说赚了黄金涨价类的，今天黄金涨价美国有8000多吨，我们才2000多吨，我们赚不了多少钱，本来就一两千亿美金的事。

生意主要打的就是美国的信用。但是这段时间美国也在顶他的美元往上往上顶，没有短期没受影响。这是第一个他们这边的情况。第二个就从我们中国那种观察的话，就是越南的话被追回去了。然后紧接着俄罗斯的外长过来了，那中国派出了代表团去了，逃税。然后还有一个也就是我们中国的数据，CPI的数据我们恰恰相反，我们是低于预期0.1,他们是高于预期0.1。总之然后紧接着周末新国9跳出来了，实际上就是一种新的博弈。这个情形和去年的8月份，国有资本市场提升投资信息一样，而且生活条里头其实当又提到了这些是针对8月去年8月以来很多各种乱象，大家如果今天看到我们白皮书的，你就知道我们的今年的股票的策略是可能市场的唯——家机构，对过去30年中国股市存在的各种问题进行分析，包括上市融资，新投资中都获得投资者的回报，分红这些，然后退市造假，这些东西进行了全面的一个基本上是经国条，国9条给我们这些问题进行了全面的一个分析回应。

我觉得而且我们当时也是说的就今年的股市就是一个定位调整，也就是我当时讲的就是说也可以得到强调投资，强调财富创造，强调这块现在是以投资为本，如果说以投资者为本的价值导向，这个已经我觉得完成这个逻辑就回来了。中国国9条我就不去讲了，大家已经从里头可以看到。再一个出来之后，显然整个市场的生态就会发生根本性的变化。我们原来的很多逻辑，以前可能是狼来了，说不能朝包括嘲笑考察，大家觉得好像每次都说了都跟你说没说了这一次。我觉得是动真格的，好多股票要BS给大家回去看，有一个清单，现在有200多家，不干净分红的，造假的人，只要让他分红他就造不下去了。还有这样子的话发展下去，就是红利的逻辑非常强，很ETF的逻辑，这样ETF成长股的逻辑就很强。

所以我们就在讲ETF会今年是爆发性增长的运动，爆发性增长运动就这些增量的资金，在国内增量资金绝对就是到1.5.1.5的话就成分了。它慢慢如果那些小票里头很多变成了ST的话，资金就不会进去了，很多机构根本就没有机会参与，所以这是一个非常大的逻辑变化。而且我也发现了一个比较积极的信号，这是我们很长时间没有观察到这个现象了。我们机构的基金的销售，这么长时间以来，首次我觉得我的认购申购不是超过了赎回，这是我很久至少半年没有这个现象。而且我的申购的量已经有积极的反映了。这个说明从2月份以来，然后这个投资者的情绪真的是在散户的情绪在恢复了。

关于这段时间为什么市场不可能大涨就是因为所以我们从ICU刚到了普通病房，是这个阶段是不宜大，所以这个阶段就是要休养生息等等，你用等这个老百姓的情绪慢慢地修复，那么我现在感觉到情绪正在修复，从基金销售情况来看，不是我觉得我们市场份额应该能够反映市场整体的一个情况。如果再经过这条再出来之后，加上现在的舆论环境有所变化，我觉得现在老百姓的情绪可能要持续修复当过程当中，但是这个可能比较慢，要反映到基金的规模上去。这产品销售上去可能要没那么快。还有一个情况就是我们申购的量比我们认购的就是新基金的发行人，我们好多人是直接去申购老基金，这个我最近看到一个基金项，从这些情况来看，我觉得接下来一段时间，我对市场的看法就是不会有指数层面还是不会有大的变化，还是3000~3100基本上做区间震荡。

因为大的环境上面还是还在博弈，因为美联储把降息预期这个事还会更高利率更长时间这个事儿。他还想还想玩，但是我个人感觉是现在可能不是他用这个来割别人的割我们的问题了，而是可能我们要把这个商品和黄金打上去，让他更高利率更长时间可能更高风险，这可能真正的有可能软着陆做不了路的这种风险。而我觉得现在美国应该更被动一些，而我们现在我觉得情况应该好一些，我自己是这么认为的，只要其实我们原来没有去年政治局提国有资本市场提供投资信息之后，秦主席真的是做得很差，就这些问题看到了也不去解决，能够造成这段时间一个浪费。

所以我认为下一阶段的话，指数还是一个休养生息，毕竟还处于博弈过程当中，是故意往上去打的，就是ICU到普通病房之后以休养生息，不以大就他一个等经济数据的房地产的信号什么时候能制定?我刚看到一个就是3月份不同口径统计的3月份房地产的融资的数据、发债的数据、融资的数据都出现了环比特别大的增幅。这是一个我最近看到一个比较积极的情况。另外一个还有我看到一个我觉得值得去关注的就是一个港股，我觉得下一个机会应该就是在港股，因为全球我们来看放眼望去，现在带低龄的很生活很深刻起来，党员的地位怕的有几件事情值得大有几位数大家值得关注，你们就可以去看一下，恒生的南向资金今年以来一直是在增长，增长得特别快。

我四季度写上写一季度季报的时候才1500,到现在这才10多天，就1600多页了就拿下来，资金再进去，而且香港也在准备修改的一些税收方面的东西，我觉得提昇活跃香港市场。其中港股新兴的动作我估计很快也会做了，可能如果港股在那么可能就是一个中国的资产这个大打反击战的一个开始，我们可能在A股调整的阶段，A股这段时间休整的阶段，有可能港股会起来，还有一个这样打的话，港股如果起来，就可能对美国和日本现在他们处于高位的这种状态，可能会让国际资金高低切，这可能是我们下一步和美国博弈的一个着力点。

我觉得什么时候搞我不知道，但是我觉得应该高度重视。

港股恒生科技和恒生他说恒生科技这个里头，一方面是南下资金在快速的流入，另外一个像騰讯这些都是上千亿的回购都在不断地在回购，而且那些互联网的企业，你腾讯也好，阿里也好，然后美团也好，还有这些字节跳动，好多的企业都是已经基本变成非要在，都是转考。而且高股级的视角来讲，现在来讲高估计今年的一我们从去年开始就特别提示高股息红利，因为去年提的综合估，而且我们2023年的百分数，我们中银的白皮书里头专门做了中投股的组合，那个组合到现在为止15%,二以上的收益，今年也是将近百分之一季度就5.8%的收益。

就去年是中投股的导入0,今年就会让更多的老百姓知道高股息，我觉得今年到明年就会消灭股息率5%以内以上的就会让很多中国大妈觉得拿着高股息，就是他们作为未来的现金奶牛比例一定会形成就是通过叁年让中国的大多数人对待高股息是养老的现金奶牛养老的补充，而不是理财产品或存款利息，存款利息现在已经非常低了，以及现在今年还会引导着大家去这样的，而且最近在查银行的，通过手工补习这个事，做冰箱揽住这种高息那种事不可能再发生。

利息叁年期的就是2220,5年期的国债就是20205205了，说利率还得往下走。所以这一块最终整个市场慢慢还是要140多万亿的储蓄过来，才能够把公募这块再搞起来，新国9条我就不——讲到那里，就真的是我觉得是把这么多年中国股市存在的问題真的是动真格地去做去改去了，所以说我觉得大家要对今年全年来讲要充满期待，要被而且只不过是中美博弈什么时候启动的问题。博弈的过程当中怎么样地去启动的问题。所以我对市场还是看好的，而且黄金我再強调一下，黄金现在就是主升了。现在主持让黄金停止上涨的条件还不具备，不知道委员会若最终博弈到他是地位会削弱到什么程度，那么黄金涨到什么程度就不知道，那美元现在看的是非常強，但是这里头实际上已经是积累了很多东西了。

你看美国现在刚通胀超数据超预期，完了结果这次他杀的是什么?美国美股美债都是双杀的，就比如黄金，根本就没打住，反而是接着漲，所以说我觉得这个阶段挺微妙的。这个逻辑还在，但是不能追漲。能不能追涨?对于中股中国股市的话，长期我是看好，就今年看好，但短期下周可能是它是在3000~3100这个阶段，二季度都是在这个阶段区间震荡，但是下周是往上的一个阶段。我就这么看。

十、券商自营投资经理

我们这边反正其实跟之前听几位老师说的，其实基本上两点。也是大同小异，主要是我们其实还是两个方向，第一个方向还是成长类的是相关的，我们是觉得对科技来说的话，可能Al还是会在后面有一些事件性的因素来激发他的继续上涨，一个是可能就是GPT5的一个发布。可能在下半年7月。或者更晚的一段时间它会发布。然后第二个由于我们可能大家也知道英伟达出的GB200的一体化的机器。那个机器多数情况下，大家预期是在Q四会发布一些，因为B系列的显卡会在四季度来发布，所以GB200应该也会在四季度来进行量产，然后量产之前其实它会。

由于它的整个对于光模块包括铜，其实这些大家炒的对于需求量其实会比较大幅地提升，所以他会在GB200发之前，会有这种光模块和铜的这种准备，所以它也会带动光模块和铜的用量提升以及备货，包括可能下周几十六号还是17号，下周台积电的业绩也会发布，也会也可能会提升它的开pass的预期，然后导致它的cos包括GPU的整个出货量的提升。

所以我们是。觉得整个对Al来说，后面一定会还是有刺激的因素以及这些事件，所以之前跌得也比较多，我觉得接下去大家还是可以关注了。这是科技方面的。还有一部分，大家都提到的高股息，其实我们也是觉得一手科技一手高股息，这个是我们主要的一个策略，高股息其实大家也都说了挺多了，我基本上跟大家观点相同，就是不再整述了，对。基本上我们的观点就是这个样子的，主持人。

十一、私幕基金经理

我们这边这个阶段4月份也谈不上防守，从3月份开始把成长类的全部减掉了，然后现在主要是在做一些比较熟悉的电力相关电力设备相关的，因为最近这些板块的相关标的也开始有所表现，主要的原因还是在于业绩的超预期的增长，包括中国西电也好，还是许继电器，因为二3年其实是他们这块包括今年上半年甚至去年下半年，涨得比较好的就是电力设备的是海外占比高的出口的逻辑，就是美国那边的需求比较旺盛，然后这一块还是继续在增长的，然后但是这些股票也比较高，可能说大家觉得。

参与起来可能会有一定的压力，因为你确实一直在上涨，然后特高压这块是之前去年的业绩。去年也是特高压第三轮的建设的高峰，然后包括交流和直流，然后所以说今年从西电以及许继和平高来讲，就这几个分别是交流的和直流的了。

龙头这些品种就从它的业绩也可以看到，确确实实因为之前有很多的质疑，就是国家这块到底有没有钱去投，其实从业绩来看，确确实实他们也就是在落地的这些项目，然后今年特高压建设也还依然是这个缺口也是比较大的还是会继续推进的，所以说今年来讲这些标的我们还是继续看好的，主要就是实际平高和中国西电就是这几个品种，然后其实来讲从国9条也好，还是说新的主席上台以后，陆出去的陆陆续续出去的政策，其实最重要的就是要讲个我们的资本市场的规范化，然后未来也是一个方向就是越来越规范，其实来讲，不论说是炒小还是炒妖还是炒什么市值管理，或者说这种题材炒作肯定还是会有的，但是在政策方面引导还是以高分红，以有这种业绩增长的品种为首要的，而且国家重点扶持的方向包括一些说叫像央企的市值管理，其实也是这个意思，包括后面可能会有很多的股票未必会退市，但是会被ST那就是变相的其实这些东西都是不能投的，然后红利这块，其实这些标的无论说是我们煤炭也好，还是像什么之前的这种电力，还是长江电力以及高速这块，其实这块他们本身就是一直在增长，然后这个也没有什么值得去质疑的，可能还是会继续往上，我想说的重点还是看一下这些实实在在有业绩增长的就是大家都发现之前可能都没有关注到的那些品种。

他们其实这段时间以来，尤其是年报的陆续的披露表现都是非常的不错，包括叫工程机械，像那些柳工徐工这些，还有电力设备，再有像这种矿山的设备，像中信重工这些，其实大家去看它的业绩都是非常的可能之前关注的大家关注点也会比较少，但是从他们不能说从股价的走势上来讲，还是从他们的本身所处的行业的地位以及他们的业绩来说，都是符合就是说也符合我们现在国家倡导的央企的市值管理的这一块，然后他们也实实在在能够有业绩，然后后面的分红也肯定是会加大的，这一块我觉得也是可以大家去持续去关注的，包括像有一些基建的品种，像上海的隧道股份这些品种其实走得还都是很强的。再其他的方向来讲，科技来讲可能是要等到一季报以后，然后再看看有没有一些有意加的地方，因为科技主要是Al和机器人，以及主要是这两个方向，但这两个方向说实话，我们的感觉从经过两年的机器人其实已经炒了两年了，然后Al也有一年半。

也有一年半了，然后基本上没有太多超预期的东西，大可能都已经反映在里面了。其实Al这块更多地反映的是美股的映射，其实包括从春节以后Al的上涨，主要还是跟随这个英伟达的上涨。现在英伟达已经是一个到了这个位置，确实是涨了很多，从春节之前英伟达就已经开始涨，然后后面春节以后还是持续地涨，我们这边经过春节之前的风险释放以后，那时候确实不能说是微盘股的崩盘，还是确实是当时也是这些标的，大家风险偏好比较低，所以说也都没有涨等等到风险释放以后，这些标的就快速地跟进英伟达到现在这个位置。

你比如说天孚通信、中际旭创这些业绩是实实在在摆在那里的，但是我是说可能其他的东西就没有太多预期差的东西，可能投科技最重要的投入，我们这边的观点就叫投一个有一种弹性的东西，如果说没有这种比较大弹性，我其实就没有必要去冒风险去做，我可能现在这个阶段会更关注这些，我们更关注这些有业绩的，然后这些龙头的公司，主持人。

十二、私募基金经理

在我觉得最近这个政策还是比较最近还出得比较重磅的，然后反正后面的话。这个方向我觉得大家都说了，我们也是比较认同的是那个工地变化的一些比较应该比较好的这些票上去，大概这么一个逻辑。但是我也看了一个统计，这票包括分红的ST的还是比较多的。未来的话大家有可能都会加强分红，或者朝着这个方向走。

另外的话我觉得包括这些政策产能效果可能没那么快，就是说我倒不觉得后面就一定真的是有一波比较好的一个行情，有可能还是在调一调，调了一段时间之后才可能有效果，这个是有可能的。然后大的方向我觉得一个科技方向，我觉得还是要关注的。今年你肯定是美国这边打压比较厉害，然后这里面之所以因为对方打压比较厉害，所以有一些波动完了之后，我觉得有时候就会带来很多的一个机会。包括Al这块，Al的话其实最近还是有出发，上周的话我记得好像又出来一个模型是做什么的来做得比较什么的，国内的应用层面应该会陆陆续续地会爆发这一块。

然后此外，刚才大家提得比较多的就是假期好多的其实酒店的包括这些个股其实都是在第一位，我觉得可能会有一波这种反彈的行情大概率还是会有的。包括这些景区的这种概念，一般的节前都会炒一波，因为有些已经涨得比较高了。炒一波，然后节后的话看数据，如果超预期的话可能继续，然后不好的话可能就大家都获利了结了，或者是不超预期，可能大家就直接脱离了结了。有的节前可能就是这样了，我觉得有可能。然后有些机会再然后另外的话，有色的话，我觉得这个小金属这块还是很值得关注的，就是关于是在涨了一大波，大概到这个关口后面的话有可能会再震荡，震荡完了之后，后面美联儲这个政策覆盖率有可能会再继续上走。好吧?那么的话我觉得这种像铜和黄金这种。如果是有回调有一个调整的话，可能是也是比较好的一个上车的机会。其他的话，其他的一种我这边也没什么。

现在光伏板块你怎么看?

觉得是这样的，整个新能源再先说整个新能源板块来说的话，现在来说的话，没有完全我个人覺得还没有完全调整透，然后是一个很重要的一个。没有说一个出现，其实它有两方面的资源，一个就是需求端的话。嗯当年大家提360有的时候其实很大一块需求的一些比较，然后当时的话就产能出现了一个比较大的逻辑。上周的话是应该有一个比较重要的一个关键的一个行业的数据，硅料的价格是跌破了5万，跌破5万了。

当时我记得都说重点查行业内控的成本最好的作为。他当时也最好的一个说法就是345,那么还是没有卖。其实跌破了之后就意味着就是硅料行业刚开始陆续开始陷入亏损的一个状态，这是一个信号，有可能开始陆陆续续地开始会有一些卫生出来。另外就是硅片端的话其实整个行业的话，库存还是太高了。然后包括这些龙头的库存比较高。我觉得不太好，就是后面你要怎么办?无外乎两种方法，要不大家集体涨价，然后涨价去库存，要不然就是说大家打价格战往死里打，你库存的话就是拼命地生产，然后把你的库存的损失掉了，用新的低的成本来覆盖，这样来的。但是我觉得现在你说涨价的不太现实，大概率我觉得后面还会有比较惨烈的价格战在后面。然后组件相对来说的话已经比较低了。然后现在的问题就是在于供给收缩相对有限。然后需求端其实你海外的大家说的需求相对原来打的需求比较满，现在肯定是不及预期的，你即使是一带一路也好，即使什么也好，其实是比预期肯定是要少一些的。然后另外还有一点就是大家包括我今天也刚听了，包括一些研究什么的看了一些其实美国也在反思，就是说对会不会包括欧洲也在重启一些传统能源，这种对新能源的这种需求预期的打击是比较大的，它可能不会真正的量打击会多大，但是他对你的预期可能会有影响。我觉得这个也是还没有完全能够说见底的一个很重要的标志。

十二、产业投资经理

其实我们主要还是布局在旅游酒店这一块，然后旅游，但我们旅游选择不好，我们拿锦江，但锦江从来看，他跑不过君亭和华天，他可能盘子也比较大，然后还有一些海外的业务，我可能也对他二三年的业績是个拖累，但是昨天出个公告的时候，他把他手上的一些持有的一个股权给卖了，然后卖可能赚了10多个亿，但不管怎么样，我们觉得就像您原来说过一样，清明过了是五一过了是暑假过了以后，也会有中秋和国庆，就是说在这一块从事件催化上来看，它应该是持续性还是可以的，然后旅游酒店专家也说了，三季度旅游应该是他们整个业绩比较好的一个阶段。

所以我觉得像旅游酒店这个地方我觉得是可以去配一下，而且目前整个的位置也不是很高，像宋城演艺我看了一下，也还是在底部趴着，所以我觉得这一块是我们一直拿着就没有怎么弄的。然后第二个就是一个我拿的是个零食，包括从劲仔食品披露的一季报，还有一个良品铺子披露一季报来看，都还是可以的，恢复性的一个也在恢复，而且数据都比较好，老师这一块，但是我觉得Al可能暂时沉寂了，但我觉得这一肯定是长期以来的一直的一个主线，我觉得这一块可能也不能放，但主要是科技它的弹性太大了。

我们在这里可能布局的比较少，然后正好目前也也跌下来了一点，所以我们还是算力，我们又把优衣库把它给捡回来了，因为我觉得你看中贝通信它出了一个公告，它有打假之嫌，其实优衣库它不管怎么说，它都是老老实实地在做事，从来也没有忽悠市场，虽然目前的业绩可能还是不尽如人意，但是我觉得在季总的带领下应该一个很靠谱的团队，就更像您刚才说的一个比较靠谱的管理层，他对这个公司的发展还是比较好的，然后另外的一个我们还是持有电力，确实是火电的盈利，我们是电力集团的火电整个火电的盈利是在改善的，而且它现在整个国我们集团是对整个上市公司的市值管理也是有要求的，然后他自己是在中国电力是在港股上，我们也是争取了20多个亿，集团争取20多个亿，然后同时中国电力的两个高管贺喜，还有一个是G总，他们都是自己也去在市场上进行了一些争执。

所以我觉得这就是我们目前布局的几个方向，然后供大家参考。整个大盘我觉得我们也不觉得它马上就会上去，毕竟整个经济情况还是比较羸弱，不是说很好，然后整个海外局势也看不太清楚，也不知道伊朗和以色列到底会不会打起来，所以这个地方我觉得还是多拿些低估值有业绩的，可能会更安全一点防御性的板块，我们的仓位可能会更重一些。主持人大概就是这样的状态。

他人补充：提到了我一个比较熟悉的票优刻得，因为它这个品种近期一直比较走弱，那么这个公司我想表达一下目前的一个状况，这个公司确实是比较靠谱的也就是说。

一个它的公司内部的合规意识特别强，因为他董秘学法律的，所以有利好的时候，这个也不是说特别积极地去吃饭，就非常客观地说，有利空的时候，基本上有啥说就问啥了，对吧?然后这次中煤通信这一次被人家质疑了，就说明了什么呢?算力这个行业它扩张太快过程中，它有些是真的有些是假的，但是尤克德确实是我们去了他的青浦的数据中心，也去了他的内蒙古的数据中心，都是真真实实所在地的东西。而且目前的情况是算力是供不应求的还是供不应求，虽然现在价格前期也有一定的波动，但是目前来讲的话，我们看到就像Q一样，这些新的新的这种大模型出来之后，它对算力的需求是有增无减的。

整个来讲这个行业还是比较景气的。优刻得它的逻辑，一个是它的安全边际，它的放假当时是33块2毛3,然后22年做的定增是23块钱。然后再一个就是公司，像中国移动是现在第二大股东是吧?那么他当年IPO潜入的价格是多少呢?是21块钱到25块钱，这个都是你翻到去年年报里面都可以查的，包括他以前的一些IPO的，当然有些已经推出的，他们价格都是14块钱，还要17块多钱的记在里面，现在股价也就价格这么低的价格，像这种品种你就买完之后，当它是一个你就当风险投资，然后就可以了，因为他一定会走出来。

他21年是亏了6个亿，22年是亏了4个亿，23年去年亏了3个多亿，今年估计亏两个亿，明年应该能转正，大概是这么一个预期。现在他们整个来讲的话位置比较低，从长期配置来讲的话，他讲的是一个边际改善的这样一个逻辑。毛利率和经营现金流都明显好转。那么公司确实是踏踏实实在做事，董事长是企业家精神，我觉得他的活动能力，还有包括务实精神这块，我门都去过好几次了。

所以这家公司我觉得在IA算里面还是比较务实的，雖然很多卖方研究员这个也不去特別的去讲他们公司，去帮他们写报告，但是公司就是这个样子的，他也是非常踏踏实实地在做一些事情，他们要成为最懂Al大模型的这样一个算力公司。所以这块我觉得公司还是比较务实的，也比较踏实的，比如说这种公司马上套了也比较安心，我覺得他迟早能起来。另外，新国九条的话，问过相关人士，最近3年研发投入超过8个亿，高于标准的3个亿。符合新规。长期看公司基本面还是比较扎实的。

十二、某机构策略首席

那么我讲讲先讲大盘，然后再讲讲方向。

其实自由市场还是比较乏力的，因为降息落空以及中东那边冲突加剧，对资本市场信心其实影响不可谓不大。因此这一周其实整体来看也是防御性拉满的一周，有色、新能源、电力这种非科技类的板块的超额收益是比较强。而科技方面虽然借着密塔，有不少Al股是有些修复的，但是修复力度是比较弱，而低空经济方向分歧。

还是稍微偏大一点，市场又陷入了一种电风扇这样的行情，短期说实话交易难度是比较大的，不过这两天比较好，比较好的地方在于国家队其实都在托底，周五汇金也公告了买入部分银行股，包括周五下午也发了国9条也是，一定程度地能够解决燃眉之急。那么我也讲讲这次的国9条，这里面提及的主要是加强对高频量化交易的监管，包括严肃查处操縱市场惡意做空等违法行为，加强战略性力量储备和稳定机制的建设，将重大经济或非经济政策对资本市场影响放到宏观政策的取向一致性评估里面，就以此来增强整个资本市场的稳定性，应该说整体看下来作用还是偏积极的，但是对于市场的影响我觉得也不能过于的高估。

至少因为可能有网上有人会将这一次的国9条跟2004年和14年国9条去做对比，前两次国9条都是出完之后，在一段时间的盘整过后，后面就走出了一波大行情，就2004年那会就052006年——度中到了，因为052007年一度中到6000.14年14年发过之后，15年也中到了5000多点。

但这一次其实我觉得可能会有一些不太一样，毕竟这一次其实蛮多政策都是对之前的一些表态的重复，所以真正有新的东西其实也不是说非常多。那么二来我们也看到发布完之后，海外的a50的期指其实反馈也没有非常多。

那么更何况观察出来之后，之前的几轮估计他出来之后市场都还会有一段的震荡期，所以我个人还觉得说让子弹飞一会儿，看看这些政策后续落地的一些情況再说。

那么周一市场可能会有高开，毕竟大家还是蠻积极的，但是估计要大幅上攻可能还是比较难一些。

所以总体而言我还是维持对于当前市场的这种震荡的演绎的观点不变。隨着业绩最密集披露的4月中下旬的到来，我觉得可能还是市场的演绎可能还是会以防守性的板块为主。那么方向上我觉得看几个方向，虽然我以下三个方向讲的可能都不是业绩方向，但是我觉得从这三个方向里面去找一些能够跟业绩方向能够贴合的话，他门能够有业绩超预期的，或者说有业绩反转的方向是更佳的。

那么第一个方向就是涨价概念，有色大都比较清楚了，但是其实大家对于可能化工品的漲价可能并没有预期得非常充分。周五的天美漲价的概念做得比较强，根据百川营服的数据，国内TM华东地区的价格是25,000块，相比于年初的14,000块是涨了近80%,美国盈利是7万吨的产能，也因为成本问題停产了，所以会造成一些比较大这种供需的缺口，3万吨产能的新三板的标的泰达新材漲了94%,A股的正丹股份、百川股份在周五的时候也涨停了，那么市场上对于这种龙头有预期，但是我想再提一只目前还没怎么去表现的股票叫强力新材，强力新材它自己有10万吨每年的天气装置，那么主要是通过它天天美去制成聚酰胺氮，那么聚酰胺就是我们所说的ps材料是用来做折疊屏显示的面板題材，包括半导体的声音封装，所以我觉得应该也会受益，看资金有没有挖掘。那么另外就tma上游它有一个叫做重芳烃的这样的一个原材料成本占了tma50%，预计可能也会收益，那么目前有40万吨重芳烃产能的博汇股份，我覺 得也可以去看一看。

那么其次展示到化工品，还包括氟化工的涨价，在全球高温预警刺激之下，空调之类的这种降温产品其实销量还是不错的，那么也拉动了像制冷剂螢石之类的上游材料去走强。网上我看了一下成立的调研报告，整个产业链其实上下游都是掌声一片的。包括营收价格都创了三年以来的新高，那么这种机械块巨化股份应该是龙头了，它第二代这种G22的产能是10万吨，是居全国第二的，那么第三代智能机2134的产能6万吨，也是全球龙头，所以它应该是比较受益。

那么另外还有氟化工渗漏的萤石，龙头就是萤石资源了，它的内蒙古四子王旗，这个是亚洲最大的萤石，矿区，所以我觉得也是受益的。那么化工品还有像硫酸这种品种，包括双氧水这种品种价格涨幅也都比较大，那么硫酸它的年内的涨幅也达到了40%,所以也可以关注一下有115万吨硫酸产能的司尔特以及双氧水产能的怡达股份，其实有色也可以看，不过金银价格周五晚中高回落，担心对下周周初的行情形成制约，不过一些龙头股，紫金矿业、洛阳钼业、厦门钨业这种都可以看。

第二条线索我觉得还是高分红线索。其实为了落实国9条的精神，沪深交易所昨天晚上也出台了有关股票上市审核规则的多条征求意见稿，包括上交所也出来了77条规则的答记者问，其中有一条提法是比较超预期的，他这里面提到了你将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入ST,虽然目前来看这个规则没有实施，但是从去年到现在的政策表现，比如说从去年有过超过窗期就有过窗口指导，对于没有分红的股票或者说很长时间没有风投股票不让减持，以及包括年初针对国企市值考核的政策，也有明确提及要提升分红率，可以说高层还是比较关心股东回报这块的。

那么高分红这块其实也免不了跟公用事业有相关。最近诚然供水板块表现得比较强势，供水这块我们也留意到广州这边提了水价，居民接水价也涨幅在40%以上，所以这块原则上来讲业绩稳定我觉得是可以去关注的。

那么供水比较好的像洪城环境以及像城南的蓝天燃气，估计也还是中期走势还是不错，可以看看。当然了光学里面还有电力也不错，尤其是火电，我在本周应该是周二的时候晚上也做过分享，就是说煤炭价格在走低，然后它成本端是有好处的，加上电价还是维持在一个相对偏高的位置，所以火电一季报的业绩应该是不错的，可以看看粤电力A包括浙能电力这类型的标的，那么公共港口也是我一直在提的，像粤高速招商港口之类的，我觉得分红率高的我覺得可以去看看。

那么最后我觉得还有一条线索是值得去思考，就是出海这个概念，雖然国内公布的CPI数据是不怎么行的，但是海外的CPI数据倒不是很好，美国的CPI超预期还甚至压低了降息的预期，种种情形表明外需其实还是不错的。

在底下最近的人民币汇率的贬值，所以出海是可以去关注一下，我觉得一方面是出海比例比较高的，或者是国内企业在海外收益率不断提昇的方向是尤其指的是尤其值得关注的。

所以这里面的一方面出海战略比较高的，包括人民币贬值受益的家电，仿佛之类的，我觉得可以去挖一些低位标的，看有没有反彈的预期。那么小家电这块我关注到一个ODM的，新宝股份最近走势也不错，虽然去年的业绩稍微差了一点，但是如果说今年考虑人民币贬值，汇率损益的话可能业绩还是可以。

那么另外一方面就考虑目前出海的渗透率不算很高，但是我们中国在制造成本和技术上面都有明显优势的一些领域，很有可能会加速在海外渗透。

这里面典型的就是像工程机械，像电力设备这样的板块。那么工程机械这块最近涨幅比较多，但是大家都可能对一些工程机械大白马都是比较关注的，龙头那几家大家都很熟悉，按图索骥即可，我这边就不再赘述。另外值得一提的是电力和高压这块，也就电力设备这块之前其实也有催化，最近海外那边欧盟你5,480亿欧元的巨额投资去改造欧元区的电网，海外的需求还是可以的，所以中国大家再加上中国三家种植这块要开，所以中国电信设备的渗透率应该来讲还是有提升空间的，所以说关注一些像变压器，像高压开关之类的，能有出海良品铺子的一些标的，像金盘科技、华明装备、思源电气都是刚刚出海，后面的收益率还很广阔，都值得中线去跟踪，那么我就带上讲这几个方向，谢谢。

十三、CIIA(国际注册分析师)之家秘书处

部分行业观点摘录：

传媒行业：

"建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及Al+及数字经济机会。

(1)互联网方面，建议关注：泡泡玛特(业绩上调，海外表现强劲)、哔哩哔哩(今年逐渐扭亏为盈)等标的的持续反弹机会。利润释放稳定的腾讯、美团、快手，持续回购提振信心。

以及格局稳定盈利持续优化的流媒体板块的爱奇艺、芒果超媒、腾讯音乐和云音乐。

(2)游戏建议市场关注绩优且具备优质产品储备的游戏龙头，关注恺英网络、神州泰岳、巨人网络；关注社交业务与Al深度结合的盛天网络；关注板块内具备优质产品储备的公司完美世界等。此外关注低估值的游戏龙头三七互娱、吉比特等。

(3)关注板块龙头价值修复及绩优个股，营销板块推荐分众传媒；长视频建议关注芒果超媒和爱奇艺；在线招聘建议关注BOSS直聘；线下娱乐建议关注华立科技；博彩业绩持续疫后修复，关注金沙中国等；文旅建议关注广电传媒控股股东变更后，芒果IP及基因赋能和资源协同的进一步加强，驱动新文旅业务开拓，以及游戏和创投等业务发展。(4)教育建议关注Al+教育、教育数字化、职教及教培方向，建议关注新东方、东方甄选、科德教育、视源股份、佳发教育、盛通股份等相关个股，以及中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、皖新传媒等国有出版公司。同时建议关注业绩有望持续复苏和增长的分部(公考市占率提升)、高途集团(监管驱稳，拓展非学科培训和线下)等。(5)影视方向，关注影视公司的一季报及五一档表现，以及Al技术对影视行业的赋能。关注光线传媒、横店影视、猫眼娱乐、华策影视。

(6)Al+方向，大模型多模态能力持续演进，尤其国产大模型进展超预期，随着模型能力边际持续提升、接入成本降低，或将推进应用侧繁荣，继续建议关注逻辑顺、有兑现度的标的。

(7)出海逻辑，关注互联网、游戏、内容出海，以及相关营销服务商。”

"24年电影清明档票房创历史新高。后续影片储备丰富，五一档展望乐观。Al方面Kimi用户数据继续向上，网页端周度平均访问量从61.2万(3.22-3.31)升至72.7万(4.1-4.3)。OpenAl免费开放ChatGPT3.5,Al音乐催化频繁。重点看好Al全年催化下，基本面向上的影视白马，重点关注万达电影、光线传媒、上海电影。

1)影视一上海电影、万达电子影、光线传媒、奥飞娱乐、芒果超媒

2)其他Al应用一巨人网络、昆仑万维、易点天下、焦点科技

3)红利一分众传媒、南方传媒、中文传媒、山东出版、新媒股份

4)港股一腾讯控股、泡泡玛特、美图、快手、网易、阅文集团、阿里影业

风险提示：

板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。内容和互联网政策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应Al时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。

社服行业：

旅游/检测"旅游/检测：清明假期旅游客单价缺口修复，检测行业企业前瞻布局低空经济

旅游：清明假期国内旅游出游1.19亿人次，较2019年同期+11.5%;国内游客出游总花费539.5亿元，较2019年同期+12.7%,对应人均出游消费453元，较2019年增长1%,2023年后首次迎来客单价缺口完全修复，旅游作为高性价比情绪消费价值逻辑持续兑现。我们认为消费者旅游习惯改变、供给侧营销手段和产品完善丰富等内生驱动有望延续全年旅游增长β。2023年旅游板块行情整体受假期出游热度催化特征象对明显，清明消费数据一定程度上释放消费力结构性复苏的乐观信号，关注节后市场情绪催化。检测：华测检测、信测标准作为中国第三方检测认证服务的开拓者和领先者，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供多认证服务，在低空经济全产业链技术服务领域形成了先发优势，未来将继续拓展在低空经济领域检测服务能力。"

餐饮/酒店/出境游"餐饮/酒店/出境游：清明餐饮、酒店涨幅明显，出境游持续向好

餐饮：清明假期全聚德、便宜坊、华天饮食营业额同比分别增长58.7%、27.9%、13.6%，2024年清明当天海底捞销售额同比增长21%。酒店：清明小长假期间，途牛度假酒店预订量较去年同期增长68%;飞猪清明假期国内酒店预订量较去年同期增长159%,高星级酒店的预订量同比去年增长了高达195%。出境游：中国清明整体出境游向好，柬埔寨的中国游客有望

持续恢复，1-2月束埔寨中国游客数量同比+38.5%。”

春节假期海南客流、旅游零售双旺。2024年口岸免税、离岛免税恢复可期。推荐免税运营商中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间，21-23年旗下离岛免税店密集扩容，增量效应有望显现。推荐物业方海南机场：短期受益于海南客流回升、离岛免税销售额环比改善；中长期将持续享受离岛免税高速发展红利。

"推荐标的：科德教育、大丰实业、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、康冠科技、米奥会展。

受益标的：新东方、好未来、大学教育、华图山鼎、粉笔、罗曼股份、福瑞达、华熙生物、爱美客、携程集团-S、同程旅行。"

风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。

地产金融：

1)推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展；2)推荐优质物管企业：招商积余、保利物业；基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动

1)开发类：A股-万科A、保利发展、招商蛇口、城建发展、天健集团；H股-中国海外发展；

2)商住类：华润置地、龙湖集团、新城控股；

3)物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4)文旅类-华侨城A。

风险提示：销售不畅，行业总量下行风险

维持保险行业“强于大市”的行业评级；

A股推荐中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险；

H股推荐中国财险、友邦保险，弹性之选众安在线”宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

"证券：国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券

保险：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保"经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

环保行业：

以能耗、排放、安全等标准为引领，聚焦供水、污水、环卫等领域设备更新。《实施方案》确定建筑和市政基础设施领域设备更新10项重点任务，包括住宅电梯更新和加装，供水、供热、污水处理、环卫和建筑施工设备更新，建筑节能改造、液化石油气充装站和城市生命线工程建设等，分类明确了更新的标准、范围条件、设备种类和工作要求等。到2027年对技术落后、不满足相关规范标准、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。”1)供水：二次供水设备&智慧水务建议关注【威派格】以二供业务为基础，逐步发展从水源地到水龙头的整体智慧水务解决方案能力，研制推出智慧水务产品，应用场景丰富；水泵建议关注【中金环境】。

2)污水处理：重点推荐【景津装备】压滤机龙头下游丰富，广泛应用于环保、矿物加工、新能源新材料、化工等行业，环保领域主要用于污水处理厂后端污泥处置，压滤机8年左右更替周期，技术迭代新品性能更优。

3)环卫：关注①电动环卫装备：交通领域碳减排抓手，政策加码，环卫电动化渗透有望加速，

重点推荐【宇通重工】电动化放量弹性大，【福龙马】布局环卫服务机器人，建议关注【盈峰环境】;②垃圾焚烧发电成套设备：焚烧炉等成套设备制造重点推荐【伟明环保】,建议关注【三峰环境】。

“开采总量控制指标增速放缓，进口量减少，稀土供需结构或改善。2020—2023年，开采总量控制指标的增量100%来自轻稀土，一定程度上使轻稀土的供应宽松。而自2023年起，轻稀土开采总量控制指标的同比增速开始放缓，2024年第一批指标中，轻稀土开采总量控制指标的增速降至14.5%。

预计“十四五”期间国内稀土供给或仍将受到开采总量指标的限制以及进口量减少的双重影响，稀土的供需结构将开始由过剩向平衡改善。

氧化镨钕市场价格自2022年2月底的109万元/吨～111万元/吨高位跌至2024年3月底的34万元/吨~36万元/吨，跌幅近70%。进入4月以来，轻稀土价格止跌反弹，4月7日，氧化镨钕36.4万元/吨~38.4万元/吨，较3月29日的34.4万元/吨～36.4万元/吨有明显涨幅(+6%)。

北方稀土(集团)高科技股份有限公司最新发布的4月稀土产品挂牌价格显示，氧化错钕产品报价为36.57万元/吨，镨钕系产品价格均环比持平，结束了此前连续三个月的下调，提振现货市场信心。

在当前碳中以及经济复苏背景下，新能源及节能环保等领域贡献稀土需求的主要边际增量。在设备更新及“以旧换新”政策推动下，新能源汽车、3C电子、节能电机、风力发电等的需求预期回暖，下游需求有望持续向好，将有望带动稀土产品需求增长。"建议关注稀土回收利用及永磁材料龙头华宏科技(002645,未评级);收并购布局稀土回收，技改产能持续扩张的三川智慧(300066,未评级)。

废电器拆解补贴纳入财政预算专项资金，4年75亿元提振行业信心。2024年1月，财政部等四部门发布《关于停征废弃电器电子产品处理基金有关事项的公告》,提出自2024年1月1日起停征废弃电器电子产品处理基金，并明确了在2024年以前已经处理但尚未补贴的将由中央财政安排资金予以补贴，024年起处理的由中央财政安排专项资金继续支持。2024年度财政预算专项资金75亿元，超过我们测算的24年新增应付补贴的49亿元，较强的补贴力度有望进一步提振废电器拆解行业及企业信心。"建议关注废电器拆解龙头：中再资环(600217,未评级)、格林美(002340,未评级)、大地海洋(301068,未评级);以及汽车拆解设备商华宏科技(002645,未评级)。

十四、宏观对冲基金经理

首先我3月底3月最后一天，我看了一个应该是国新的策略，我觉得它的是一个历史的回溯，然后历史的回溯是写得非常好，国信证券的策略我建议大家去看一下他写的历史关于4一个他4月份的表现，我觉得实际上可以拿来直接到二季度的一个表现，它基本上复盘了一下。

历史上的4月份基本上小微指数是跑不赢沪深300的，但除了两个年头。一个是15年。一个是21年，沪深300泡沫化以后，除了这两年以外，小盘基本上都是跑输的也就是说。进入二季度的话，基本上就是业绩说话，概念股炒作，偏远期的一些概念股炒作，尤其是在我们现在有出了国9条。

这种对吧?对红利指数本身是一个增强，就是说这大家还是要。业绩为王对吧?然后上周一我在公司内部。分享的主要核心策略我是比较认可。

虽然我上周没有参加会议，但是我听到上周我们。纪要里头其实很看好旅游，我以前确实是看 好线下经济。因为你现在无论是制造业还是旅游，实际上它是一个线下，经济的复苏和开工。就是大宗商品的上涨虽然是海外资本行为导致的，但实际上它是有全球制造业复苏的一个预期，它也是一个开工行为，线下的。所以旅游和制造业这块我还是看好的。

然后旅游其实有一个核心的逻辑，最核心的逻辑就是实际上旅游行业未来可能是一个成长型行业，这个核心的逻辑是在哪里?是中国的60后退休了，他们的退休高峰是2026年，他们退休了，在70岁之前甚至75岁甚至之前，他们的身体都很健康。那他们的子女收入还可以。就是说对于旅游的这些支出还是承担得起的，因为只有交通费一些门票，还有一些基础，这个收入就在中国，反正除了房子，基本上其他的收入我们还是能不能承担得起的，车子其实稍微也贵一点，那吃穿、住这三个，我觉得旅行消费未来是一个成长性行业，我就不展开说了，反正我就说一下宏观的一个逻辑。

然后红利这块确实是增量资金也海外这边可能由于美元的调整，这可能是有流出，但是国内的保险配置类资金肯定原来就不是说原来配股票的，他可能原来配债的一些资金它会慢慢地还是去买红利，因为我们红利指数分红率毕竟还是3%~4%是比较合理，而且是比较性价比高的。

然后我简单看了一下，沪深300的现在的分红率是2%2%,可能比起国债的吸引力不是特别大，但还是可以的。然后现在题材处于一个混沌的阶段，就是没有一个题材能隔夜，你发现就是说大部分题材当天死，当然了只有两有两种题材还是有一定的持续度，一个就是固定固态电池的可持续的一个核心原因是那中国没有。

中国没有，它必须炒，也必须通过炒作来孵化。中国材料和技术都非常落后，对吧?因为其实真正的路线是硫化物路线，宁德时代这些公司还在研发，就是说其他路线原来其实是用在消费电子里头，我们小时候家里其实干电池，其实我们想到那个时候，它就是一个就是类固态电池，或者说它就是一个准固态电池，它里面的电解液很少了，但是我们再把它用到大的动力电池的时候，可能干电池很多问题，所以它就改成了液态的一个电解液。

那现在要继续去做一个固态电池，电解器相当于是一种回归，我觉得还是中国这上面要有很多材料的突破，但是上市公司里头很多公司还是偏概念炒作，然后有的路线可能也不确定，反正但是这个东西可能它现在目的目前是一个主題投资的炒作，它会反复炒作，因为它是一个0~1,而且中国必须去搞的，因为万一被颠覆怎么办?但是目前为止还是偏高的。然后现在这个位置我看好的还是P70和aipc,然后18号有联想发aipc,然后华为也相当于发了一个笔记本，也相当于是个aipc,然后再加上苹果也要搞aipc,反正aIPC我觉得也值得关注，然后就等看一下P70到底什么时候发布。

然后他国信的策略，他回溯了一下历史上4月份领涨的板块，就是偏线下消费家电，一般四五月份也是一个地利效应的一个偏偏强的行业，所以线下的，什么家电什么偏消费一点的，然后食品饮料我觉得我们看到从CPI里头也看到了食品饮料降价，然后拖累了CPI,然后我门看到贵州茅台也跌了，我自己可能理解为也是一个利空兑现，看看后面茅台能不能企稳，但是很多食品走得还是可以的。

比如说什么消费降低的那几个片对吧?三只松鼠什么一类的。所以目前未知的话，我觉得旅游可能上周涨得还挺多的，然后能不能涨我觉得还是可以的，但是可能五一前就是五一之前就要小心一点，对。

然后有可能提前兑现，现在资金太紧了，提前炒都是。然后影视这块因为月影是万达院线这种也属于线下，图书馆它反映不是没有太多的掌握，我覺得反而在传媒领域的线下，经济的复苏这一块可以关注一下。然后现在周末的就是周五的数据出现的出口其实还好，也没有预期的，就是没有大家预期得那么好，但是还可能是跟大宗商品涨价有点关系，因为据说现在很多汽车零部件企业挺尷尬的，对吧?尤其是在同铜涨价以后，这个新能源，车的一个辆车的铜使用量实际上是传统车的4倍不到4倍，插混是3倍，就是铜的使用量。

那铜的涨幅其实可能对于零部件企业形成一个比较尷尬的潜质，然后我也跟铜加工的企业去聊了一下，他们现在就很尷尬。就是生产也不对，不生产也不对，反正挺难受。这个东西可能还 需要市场博弈和传导一下，可能对整个市场价在大宗商品的上漲，对生产还是有一定的影响的。然后周日走的行情的话，我们后面确实要观察一下有色的持续性是不是要调整一下，然后上周有个板块，除了固态电池比较持续的话，发现Al是出现了第一个角出来，我覺得这个位置算力这个位置可能反彈完以后，反彈完以后会踩他的第二个视角。

第二只脚的话，我们现在需要进入Al算力的一个观察期，看看能不能做出一个右侧来，右侧的一旦出来的时候，我覺得要果断地参与。然后现在其他的板块就是设备更新，政策驱动，然后是什么?

提供这些东西乱七八糟，工程机械主要是保险在买，然后关于美联儲加息这件事情，我覺得市场的预期未必是对的，但是大家都信了，也没办法，目前就是把降息的预期给你打掉了，然后但是叫什么纽约联储的主席他说未来的方向是宽松不是收紧，所以就是说降不降息，我觉得可能确实有可能它不会降息，但是然后关于qt和Q一，它肯定未来还会有一个偏宽松的一个方向。

然后我觉得这么多，我今天主要我觉得还是要注重基本面，回避中小微。再补充一个，我觉得国9条是前面金融强国的延续。我觉得这个东西出来还是要对资本市场我觉得要坚定看好，对。就是金融强国说得非常明白，强大的央行，强大的货币，它其实已经非常研究清楚历史了，就是大国的崛起一定是金融中心的根底。所以这一点我觉得我们要对金融市场，对国家对金融市 场的建设，它要坚定信心。

主持人补充：

市场上传了一张图，就是2004年，14年后的国九条后，我后面都是一波超级牛市。所以说我们要对大盘上5000点要有信心，上6000点要有信心。当然前途是光明的。短期每个人不同的看法这都无所谓，反正我认为拐点已经出现，现在这个是正反馈的向上的时候，短期4月份的弱势可能只是有一个稍微小的负反馈而已。(结束……)

附：与会者提及部分股票一览

来源：赛道掘金