高分红、高股息，怎么选?

天风研究推出【首席对对碰】系列，全新的形式以激发研究思路，首席与首席连线对话，突破行业划分横向展开比较，希望为大家带来新的思考与启示。

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通信行业高股息的公司有哪些品种？

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运营商成长性和估值水平如何看待？

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电信运营商的分红承诺是怎样的？

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运营商的成长模式正在从c端走向b端，b端目前的收入占比以及业务发展情况？

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与国外运营商相比，国内运营商的优劣势？

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运营商业绩是否稳定？分红率和股息率能否维持？

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24年地产下行预期下，不同板块标的收入、业绩稳定性？

8

基于分红、ROE角度，分红比例提升对标的有什么影响？

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对于现金充裕、CAPEX较低的“现金牛”公司，建议采用什么方法重估价值？

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PB-ROE框架下的家电企业如何估值？

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核心家电标的24-25年股息率如何测算？

问

1、运营商的分红承诺情况？

移动：23年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。

电信：公司致力于不断为股东创造新的价值，未来将按照A股发行时的承诺，向股东大会建议2023年度以现金方式分配的利润提升至本年本公司股东应占利润的70%以上。

联通：23年中期股息人民币0.0796元（含税），同比预计提升20%，显著高于每股基本盈利10%的增长。

问

2、运营商如何构建算力网络？

“东数西算”推动运营商进行层次化算力网络布局，三大运营商均已形成区域中心-省级资源池-边缘云节点的算力网络体系。结合自身产业数字化业务领域丰富经验，运营商有望在AIGC应用快速落地的背景下保持云业务快速发展趋势，助力中国数字经济发展。

问

3、运营商传统业务情况？

2022年，《政府工作报告》六年来首次未部署“提速降费”任务，我们认为既反映了近年来我国信息基础设施水平和信息服务能力已经出现质变性的提升，也说明在当前阶段，电信运营商发挥主观能动性，积极推动数字经济发展，帮助实现经济、治理等全面数字化转型成为了主要任务。资费下降趋势得到缓解，运营商传统业务ARPU和收入稳定增长。

问

1、目前家电行业整体估值水平如何？

近期家电行业股价整体面临下行周期，股价面临一定幅度回调，以老板电器、格力电器等为代表的后周期标的当前PB水平已处于历史相对低位。

问

2、地产下行预期下，不同板块的表现如何？

短期维度，测算24年地产下行假设下后周期标的弹性，结合22年国内住宅销售面积同比-27%至11.5亿平方米，悲观假设24年住宅竣工面积同比-20%，得到结论：

1）地产强相关（厨房大电）：在24年地产竣工增速悲观假设情形下，厨大电标的24年内销增速排序 火星人、亿田智能、老板电器相对较好。

2）地产弱相关（白电）：认可股息收益率会高于GDP中枢，但要确定在假设交房下行的情况下，归母净利润的绝对值是否能撑住。在24年地产竣工增速悲观假设情况下， 海尔智家白电内销增速表现较好，其次为美的集团（空调+2%）、海信家电（冰箱+4%），格力电器因产品结构导致收入有所下滑。

3）跟地产不相关，而跟经济周期有关的标的（例如可选消费）：有望伴随地产企稳回暖带动国内消费力提升，从而带来增长。

问

3、家电长期还有哪些看点？

长期维度，尽管后周期标的受地产数据拖累传统业务或面临下滑，但基于更新需求的贡献将加大、新兴品类渗透率及公司份额仍有提升空间等因素，后周期标的收入仍具备增长空间，若后续公司进行业务延展，则整体市值空间有望进一步提升。

问

4、后续的资本开支及分红比例展望？

对于成熟企业而言，在增速换挡、全社会投资回报率下降的大环境中，适当地提高分红一定程度可提升公司ROE水平，提升企业长期回报的稳定性。参考后周期白电、厨卫电器板块标的（货币资金-带息债务）/总市值比例数据，当前长虹美菱、格力电器在手资金较为充裕，且二者近年来资本性支出占营收比重较少，对于此类在手资金充足且CAPEX较低标的，后续有望通过提升分红率水平，有效提升估值。

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中国移动（600941）：经营业绩表现良好，新旧动能转换稳步推进

中国电信（601728）：归母净利润实现双位数增长，产数保持快速增长

中国联通（600050）：净利润持续双位数增长，盈利能力不断提升

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来源：天风研究