堪称行业标杆，90%净利润都拿来分红，多年市占率第一，护城河极深！

今年以来，沪深300指数和食品饮料指数累计涨幅分别是-4.61%、-8.50%。在这样的市场环境下，双汇发展今年以来累计涨幅10.5%，且最近一个月累计涨幅9.41%。

除股价涨势好之外，高分红率也是双汇的一大亮点。

关于分红多的公司我们写过不少，比如五粮液累计分红760亿元、伊利股份历史分红率超过60%。

一般情况下，分红率越高，公司的确定性越高。因为公司是从净利润中拿出一部分钱，给股东分红，没有盈利的公司自然没有能力高分红。

双汇发展上半年现金分红25.98亿元，堪称豪横！毕竟上半年公司净利润才28.37亿元，把91%的净利润都分给股东了。

不仅如此，公司自成立以来累计分红总额高达549亿元，分红次数累计29次。虽然双汇的分红总额不如贵州茅台、格力电器高，但是对比净利润规模来看，它是十分慷慨的。

双汇发展历史分红率86.63%，在各大消费龙头中稳居第一。

（历史分红率=历史分红总额/历史累计净利润）

当然，双汇这些年累计融资713亿元，比分红总额还要高。这些融资来的钱，主要用来扩充产能和投资向上下游产业链延伸。

目前双汇已经成为中国最大的肉制品企业，业务涉及肉类产业链的各个环节。

双汇发展是一家实力很强、完全碾压对手的企业。

我国是世界上最大的猪肉生产国和消费国。2021年猪肉产量5296万吨，消费量5172.6万吨。

猪肉消费在所有肉类消费中占比约三分之二，根据国家统计局数据，2021年人均猪肉消费量25.2千克。基于十几亿的人口规模，我国猪肉及肉制品需求巨大，2020年猪肉及制品行业市场规模已经超过2万亿元。

双汇发展是全国最大的生猪屠宰和肉制品加工企业，它的竞争对手有龙大美食、上海梅林、华统股份等企业。

2022年双汇营业收入626亿元、目前总市值915亿元，收入和市值规模都远远领先于对手。另外，双汇的盈利能力在行业中很强，2022年毛利率、净利率分别是16.39%、9.14%，仅次于金字火腿。

这是因为，肉制品毛利率更高，而金字火腿90%的收入来自火腿肉制品，屠宰业务占比较低，双汇发展屠宰业务占比高拉低了整体毛利率。

目前，双汇在全国18个省（市）建有 30 多个现代化肉类加工基地，拥有年加工肉制品 200 多万吨、单班年屠宰生猪 2,500 多万头的生产产能，这一点是对手望尘莫及的。

在肉制品领域，双汇连续多年市占率第一，2021年公司市占率16.4%，而排名第二的金锣市占率仅5%，两者之间差距很大。

接下来，重点分析一下公司的基本面。

营收具有周期性，80%的毛利来自肉制品。

生猪屠宰和肉制品加工是双汇的两大主要业务，上半年屠宰业收入158.9亿元，在总营收中占比52%；肉制品业收入136.9亿元，占比45%。

双汇的产品是猪肉和猪肉制品，所以它的营收与猪周期息息相关。

猪周期的本质是由供需错配导致的猪肉价格呈现周期性波动的现象，一般一个猪周期的时间是3到4年。

如下图所示，国内猪肉价格在2015年、2016年是一个高峰期，2019年和2020年猪肉价格猛涨，最高突破50元/千克。

双汇的营业收入2016年较高，后面营业收入减少，一直到2019年和2020年营收规模持续新高。这两年随着猪肉价格回落，2021和2022年公司的营收处于下行周期。

另外，虽然屠宰业营收占比超过50%，但双汇的利润主要是肉制品贡献的。

2022年公司屠宰业的毛利率5.12%、肉制品业的毛利率30.43%。也就是说，每卖出100元的生猪肉，公司毛利5.12元，每卖出100元的肉制品，公司毛利30.43元。

屠宰业是个比较苦且不怎么赚钱的业务。

2022年，公司肉制品业贡献毛利润82.74亿元，占总毛利润（102.6亿元）的比重为80.6%；来自屠宰业的毛利润只有17.13亿元。

采用先款后货的结算方式，有强大的话语权。

双汇经销收入占比约80%，是主要的销售渠道。公司与经销商的货款结算方式主要是先款后货，对部分符合条件的客户会给予一定的赊账额度（应收账款）。

双汇是绝对的行业龙头，家大业大，所以经销商愿意与它合作。以2022年为例，作为年收入600多亿的公司，双汇付给上下游的应收款和预付款一共不到5亿元，而向上下游收取的应付款和预售款却高达70亿。

应付款规模是应收款的20倍，在行业中话语权十足。

除此之外，双汇的加权ROE十年来一直大于20%，在行业中遥遥领先，这也说明公司的综合盈利能力强。

公司的现金流状况属于奶牛型，即经营活动、投资活动、筹资活动现金流净额分别是“正负负”。但是“经营活动现金流净额+投资活动现金流净额+筹资活动现金流净额<0”，仅靠经营活动产生的现金无法满足投资和筹资需要，所以企业需要从外部筹资大量资金。

这主要因为行业集中度较低，双汇这么多年来坚持向上下游产业链延伸，企业仍处于成长期。

比如，2013 年，双汇发展母公司杠杆收购全球规模最大的生猪生产商史密斯菲尔德，向上游延伸。

2020 年，公司募集资金 70 亿元，用于畜禽养殖建设和技术改造项目。其中养殖项目投产后，双汇每年将新增商品鸡出栏数 2 亿羽、种猪及生猪出栏数合计约 50 万头，有利于完善上游产业链、增厚利润、降低风险。

那么，双汇值得投资吗？

首先业绩层面，上半年由于生猪规模增加和禽业新建项目投产，公司肉类产品销量增加，同时猪价同比增长5.1%；上半年营收305亿元，同增9.2%；净利润28.4亿，同增3.9%。

2021年开始双汇布局预制菜，目前已有成品上市，预制菜有可能成为公司的第三增长曲线。

站在猪周期角度看，2023年和2024年猪价整体进入上升期，加工肉制品市场规模仍在持续增长，双汇业务越来越完善，未来业绩增长确定性高。

其次，从估值看，目前双汇动态PE16倍，位于近10年来的低估区域。

来源：飞鲸投研