利润率比茅台还牛，完全没有对手的行业老大！

最近价值投资失灵成了热门的讨论话题。

一方面，许多价值派的基金经理近三年收益是零甚至是负数，颗粒无收。比如张坤，代表产品易方达蓝筹精选近三年收益率-4.11%。

再比如葛大妈，代表产品中欧医疗健康近三年收益率-36.91%。

另一方面，今年以来主题投资大行其道。那些跟AI沾上边的公司，动辄20CM，走出了牛市的味道。

不禁让人产生疑问，价值投资在A股到底能不能赚钱？

豆豆可以明确和大家说价值投资是有效的。首先，我们要澄清一个误区到底什么是价值投资。

价值投资最早投资大师格雷厄姆提出来的，他主张烟蒂股投资模式。巴菲特继承格雷厄姆投资理念，同时吸取费雪、芒格等人思想，提出以合理的价格买入优秀公司投资模式。

在中国，价值投资是2017—2018年开始广泛传播的，2020—2021年价值投资影响力达到巅峰，张坤、葛兰被基民奉为爱豆。

不过，价值投资的理念在中国的传播中发生偏差，大部分人只知道买商业模式好的公司、买具备护城河的公司，而忽略了估值。

价值投资的本质是安全边际，不管是用破产的价格购买破不了产的企业，还是用普通公司价格买优秀公司，都是为自己投资留有安全冗余，避免严重亏损。

估值过高，好公司收益率也将变得平庸。2021年至今，像海天味业、药明康德这些公认的好公司不涨反跌正是价值规律的彰显。

好了，回到今天的主题，我们聊聊爱美客。公司吸引人的地方在于估值开始回归合理区间。

01

中报维持高增速

根据医美龙头爱美客发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实现净利润9.35–9.95亿元，同比增长60%—70%；扣非净利润9.08–9.68亿元，同比增长61%—71%。

扣非与净利润增速一致，净利润增速超市场预期的（50%—60%）。

其中，二季度实现净利润5.21-5.81亿元，同比增长68%—87%，环比增速继续提升。

对于业绩大增，公司解释原因：在营销端提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度；在产品端持续提升产品竞争力和品牌影响力。

这么解释还是有些抽象，我们详细展开说明。

按产品分析增长原因：

溶液类注射产品：核心嗨体系列由熊猫针和水光针驱动增长，熊猫针兼具稀缺性与性价比，渠道铺货顺利；泡泡针作为稀缺合规水光类产品，有望持续受益于监管趋严带来的格局优化。

凝胶类注射产品：濡白天使保持快速放量，公司持续推进濡白天使的学术推广及医生培训，产品认可度明显提升。截至2022年底，产品已进入超600家医疗美容机构。

值得一提是，2023年7月公司推出新产品如生天使，再生产品矩阵进一步丰富，有望成为2024年业绩增长点。

如生天使成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（18%）、交联透明质酸钠（81.7%）、盐酸利多卡因（0.3%）。产品具有抗衰、紧致和提升轮廓等功效。

如生天使和濡白天使有什么区别呢？第一如生天使定位更高端，第二濡白侧重于轮廓的支撑，如生倾向于塑造轮廓线条的流畅，二者亦可协同使用。

目前如生天使计划首批启动合作200家机构，扩大公司高端产品市场份额。

02

在研管线打造新增长级

爱美客已上市嗨体、濡白天使等产品，此外，公司还通过收购合作/转让模式储备新产品。

补充一个小知识，注射类医美项目属于三类医疗器械，三类医疗器械需要进行临床试验，以评价其安全性和有效性。例如肉毒素整体认证周期长达8年左右。

目前公司肉毒素、利拉鲁肽等产品已进入临床及注册程序，去氧胆酸注射液、利多卡因、二代埋植线等处于临床前阶段。

公司也将从大单品到多品类矩阵，抗风险能力更强。

最后，谈谈爱美客的估值。上市以来，爱美客奇高无比，平均市盈率高达137倍。尽管公司业绩增速很快，2020—2022年净利润复合增速70%，但并未转化为股价上涨。反而，业绩增长消化高估值了。

市场预期2023年爱美客净利润19.27亿元，对应50倍PE，明年预期净利润增速40%，对应36倍PE。

如果业绩如期实现的话，当前爱美客估值并不算贵，等下个月大额解禁后，可以考虑开始布局了。

来源：豆豆投研圈