昨日行业研报周度观点汇总[23/08/01]

        板块处于底部区间，在近期政策暖风吹拂下信心提振，上周板块大涨。周末沟通来看，投资者对顺周期（白酒等）板块热情高涨，相较于此前对消费的悲观预期和对行业基本面的不关心改观明显。针对后续我们思考如下：

        持续性如何？板块仍在底部区间，基本面在积极变化，政策催化下持续性仍强。估值仍不贵、预期仍不高、机构持仓较低，板块整体仍在底部，随着政策预期强化以及后续政策落地，基本面会逐渐向好，此时板块行情持续性会很高。即使政策落地低预期，我们认为也会存在结构性行情，主要系：a）前期对于需求的预期太低；b）我们此前曾强调供给和需求矛盾在不断缓和，行业最差时刻已经过去，同时挤压式增长大背景下优秀的公司会逐渐提高市占率。

        空间怎么看？估值切换或是下限空间。汾酒、今世缘、茅台等公司均披露了自己的半年报，业绩普遍超预期。行之当下，市场对于此类企业业绩确定性较此前明显提升。此时我们认为拔估值或来自资金方面而非基本面，所以我们以估值切换当做此轮行情的空间，个别业绩弹性高的标的空间可能更大。

        方向怎么选？仓位是关键，然后我们继续看好区域和高端，次高端需要更长视角布局。白酒投资的关键在于预期改善时有仓位。按照传统周期理论，白酒会按照“板块投资相对估值”的套路演绎，各子版块投资顺序及各自逻辑如下：a）高端在经济和需求驱动下批价或会上涨；b）次高端在景气扩张时渠道扩张行业加杠杆；c）区域酒则是在产品结构升级背景下实现利润率提升。当下仍是超跌反弹、预期修复的阶段，次高端前期调整多短期或是反弹先锋。基本面方面，外部需求和内部扩张积极性仍需要等待，区域酒品系全、管理优的优势仍在，高端稳健性仍在，此二板块持续性更好。

        投资策略：挤压式增长大势所趋，下一轮行情更注重综合实力。白酒：挤压式增长会成为下一轮行情的底色，板块内的分化将很明显。重点推荐：1）区域白酒竞争力强化，个别标的仍有可能再创新高，如改革势能强、释放员工活力的今世缘，品牌势能延续的迎驾贡酒，预期低、改革逻辑仍在的老白干酒，其他推荐关注如古井贡、洋河股份、伊力特；2）高端酒是底仓也是攻守角色的关键，推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液；3）次高端或分化，当前仍在基本面左侧，推荐山西汾酒、舍得酒业，关注酒鬼酒。大众品：前期大众品表现差的原因，除本身基本面外还有部分原因是白酒走低导致估值承压，啤酒最为典型。随着白酒估值回升，大众品板块也会受益于此。推荐1）啤酒：旺季迎催化，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。2）大众品：结合基数、成本、需求三因素寻找弹性标的，如零食盐津铺子等，其他推荐餐饮相关的千味央厨、安井食品、千禾味业、中炬高新等，推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。风险提示：业绩前瞻不及预期；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。

投资要点：7月日均股基交易额下滑，两融余额维持高位。全面注册制制度规则发布实施，资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率降至2.7%左右，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、中信证券、东方证券、同花顺等。

非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年7月24日-7月28日）证券行业、保险行业、多元金融行业均跑赢沪深300指数。证券行业上涨12.11%，保险行业上涨11.84%，多元金融行业上涨7.45%，非银金融整体上涨11.75%，沪深300指数上涨4.47%。

证券：2023年7月市场活跃度下降，中央政治局会议强调活跃资本市场。1）2023年7月交易量出现下滑。截止至2023年7月28日，7月日均股基交易额为9104亿元，同比下滑15.4%，环比6月下滑13%。截止至2023年7月27日，两融余额15737亿元，同比下滑3.5%，较年初提升2.16%。2）中央政治局会议强调活跃资本市场，市场活跃预期下券商深度受益。我们认为，此表述预示着未来可能会陆续出台相关资本市场优化政策。市场交易规模的提升，以及资本市场制度的进一步优化，都有望为券商带来更多业务机会和确定性的盈利增长。3）中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，激发资本市场活力。会议强调下一步将合理保持IPO、再融资常态化；抓紧推动新类型公募REITs项目落地；推进投资端改革和监管转型；强化中介机构把关责任；实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案；继续有序推动金交所、“伪金交所”风险防范化解。4）中金所发布“长风计划”，提升机构投资者尤其是中长期资金参与金融期货市场质量。“会员赋能”项目通过培育、技术、资源等一揽子赋能措施，支持会员等中介机构服务中长期资金参与金融期货市场。资源赋能通过针对性举措对会员开发与服务机构投资者进行激励支持。5）33家券商发布业绩预告，预计行业2023Q2净利润增速收窄。其中仅9家券商单季净利润同比改善，预计2023H净利润同比增幅较2023Q1显著收窄。我们认为主要是由于权益类指数下跌拖累券商自营业务，且2022Q2基数较高；此外权益市场下跌也可能增加券商信用减值的计提。6）2023年7月28日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.3x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。

保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）政治局会议强调做好下半年经济工作，加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。保险板块具有显著的顺周期属性，积极的政策环境下险企负债与资产两端均有利好，特别是投资端或将充分受益。2）保险股2023H1公募持仓数据出炉，保险股获公募增持，但仍处于历史极低水平。截至2023H1，保险板块持仓为0.41%，较2023Q1末提升0.16pct，对各保险公司持仓均有不同程度增加。3） 金监总局发布保险行业6月数据，Q2寿险保费大幅增长，产险业务整体稳健。6月末行业投资资产规模达26.82万亿元，较年初+7%，其中，银行存款、债券、股票和基金、其他分别占10.8%、42.7%、12.9%、33.6%。4）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端近期大幅改善，虽然长端利率有所下行，但未来随着经济复苏，投资端压力也将显著缓解。我们认为，2023年全年NBV有望大幅正增长，净利润预计仍将同比正增长。2023年7月28日保险板块估值0.51- 0.87倍2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

多元金融：1）信托： 2023一季度信托资产规模为21万亿元，同比+5.23%；2023Q1单季经营收入280亿元，同比增长36.39%，环比2022年四季度69.3%，利润总额217亿元，同比+75%，环比2022年四季度扭亏为盈。2）期货2023年6月全国期货交易市场成交量为7.9亿手，成交额为46.7万亿元，同比分别+38.1%、-2.5%。2023年5月全国期货公司净利润7.74亿元，同比减少28.1%。

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

关注复苏趋势走强的面板、封测、被动件板块。过去一周上证上涨3.42%，电子下跌0.88%，子行业中元件跌幅较小，下跌0.47%，同期恒生科技、费城半导体指数上涨8.83%、4.13%。尽管行业仍是弱复苏初期，但结合近期晶晨股份、长电科技、京东方、顺络电子等部分电子龙头2Q23业绩数据，景气环比改善趋势已然确立，其中尤以面板、封测、被动件表现相对亮眼。复苏主线推荐面板(京东方A、TCL科技)、封测(长电科技、通富微电)、代工(赛微电子、中芯国际)、被动件(洁美科技、顺络电子)；AI创新主线推荐服务器(工业富联、易德龙)、PCB(沪电股份、景旺电子、胜宏科技)、HBM(雅克科技、国芯科技)、存储(北京君正、兆易创新、江波龙)；国产替代主线推荐设备(中微公司、北方华创)、材料(鼎龙股份)、零部件(英杰电气)。

面板厂大尺寸化控产策略显成效，高世代面板产线稼动率几乎见顶。根据CINNO报道，2023年618期间京东、天猫、抖音三家电商平台TV品类销售量和销售额分别同比增长11.8%、28.4%，TV品类较好的同比表现验证了面板厂所采取的大尺寸化控产策略的有效性，面板涨价的同时整机市场需求未受到严重拖累。目前G10.5/G11、G8.6产线的稼动率已超过9成，后续持续增产潜力已接近极限，大尺寸面板增产潜力不足或将成为推动65英寸及以上尺寸TV面板价格持续上涨的动力。随着供需格局持续改善，面板行业进入景气度温和上行的新阶段，我们继续推荐京东方A、TCL科技等相关标的。

2Q23全球智能手机出货量下降10%，同比降幅收窄。根据Canalys数据，2023年二季度全球智能手机出货量同比下降10%至2.58亿部，同比降幅较1Q23（-13%）有所收窄，主要得益于厂商库存的全面正常化，以及部分地区市场需求的温和复苏。分厂商来看，2Q23三星出货量5300万部(YoY-14%)，份额21%；苹果出货量4300万部(YoY-13%)，份额17%；小米出货量3320万部(YoY-16%)，份额13%；OPPO出货量2520万部(YoY-8%)，份额10%；传音出货量2270万部(YoY+22%)，份额9%，首次跃居前五。我们继续推荐景气度筑底、消费复苏预期强化的智能手机产业链，相关标的包括传音控股、光弘科技、顺络电子、东山精密、鹏鼎控股、闻泰科技等。

TI2Q23营收同比减少13%，汽车和消费电子领域环比增长。TI2Q23实现营收45.31亿美元(YoY-13.1%，QoQ+3.5%)，其中模拟芯片营收32.78亿美元(YoY-17.9%，QoQ-0.3%)。从下游来看，个人消费电子收入在数个季度环减后，与汽车电子一样，实现环比低个位数增长。TI预计3Q23营收

43.6-47.4亿美元，同比-16.8%至-9.6%，环比-3.8%至+4.6%。虽然模拟芯片需求还未看到强劲复苏，但我们认为本轮底部有助于国内模拟芯片行业进入收购兼并阶段，今年以来已有思瑞浦、纳芯微等宣布收购计划，建议关注圣邦股份、芯朋微、纳芯微、思瑞浦、杰华特、艾为电子等。

海力士2Q23业绩环比显著改善，关注存储行业拐点。上周，海力士发布2Q23业绩：营收7.31万亿韩元（YoY-47%，QoQ+44%），营业亏损2.88万亿韩元（YoY-169%，QoQ+15%），净亏损2.988万亿韩元（YoY-204%，QoQ-16%），DRAM和NAND产品的销量均有所增长。尽管PC和智能手机需求低迷，DDR4等通用DRAM产品的价格持续下跌，但用于AI服务器的高端产品销量增长抵消了部分影响，最终DRAMASP有所上升拉动营收环比增长。

高层积极表态激发稳增长预期，房地产政策预计进一步宽松

二季度经济预期持续悲观，银行股等稳增长、地产链相关板块估值调整。但近期政治局会议针对目前经济形势发布重磅定调，针对房地产领域，首次提出“房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，表态显著超预期。7月27日住建部召开企业座谈会，强调进一步落实好降低首套房首付比、首套房贷利率，推进“认房不认贷”等措施，大幅提振市场对房地产的政策预期。

2022年下半年以来房地产政策持续宽松，近期有望进入新一轮加速宽松周期。此前“金融支持房地产16条”核心政策已经延期，近期监管部门正筹划推动超大特大城市城中村改造等政策相继落地。不过，当前房地产市场的核心矛盾仍然在于居民需求疲弱，地产销售依然是关键变量，目前销售仍处于下滑态势，未来如果企稳或回暖，将明显提振房企投资和经济复苏预期。

二季度信贷投向报告：房地产负增长，服务业和工业中长贷延续高增

本周央行发布二季度贷款投向报告，企业端表现强劲，工业中长期贷款、服务业中长期贷款均加速增长。二季度新增本外币工业中长期贷款1.25万亿元，同比多增3809亿元，上半年累计新增3.19亿元，同比多增1.39万亿元，6月末余额同比增长32.4%，增速环比提升0.7pct。预计制造业部门信贷需求有所回暖。二季度新增本外币服务业中长期贷款1.33万亿元，同比多增2500亿元，上半年累计新增5.05万亿元，同比多增1.67万亿元，6月末余额同比增长14.0%，增速环比提升0.2pct。服务业中长期贷款大幅多增，主要靠基建拉动，上半年基础设施建设中长期贷款累计新增3.25万亿元，同比多增1.1万亿元，6月末余额同比增长15.8%，环比提升0.6pct。去年7400亿元政策性开发性工具出台，今年相关配套融资陆续落地。由于大型项目主要在年初集中投放，叠加去年基数逐步走高，预计后续基建投资增速可能回落。

居民部门贷款小幅回暖，主要靠经营性贷款拉动。二季度本外币口径新增居民贷款1.09万亿元，同比多增1615亿元，上半年累计新增2.8万亿元，同比多增6116亿元。各类贷款中，经营性贷款表现强劲，上半年累计新增2.3万亿元，同比多增7591亿元，6月末余额同比增长19.5%，继续加速增长；消费类贷款中，房贷以外的其他消费贷款回暖，上半年累计新增6727亿元，增量达到2021年同期水平，同比多增5668亿元，预计消费小幅回暖。

房地产贷款二季度全面负增长，开发贷、个人住房贷款负增长均超预期。上半年人民币房地产贷款仅新增1549亿元，其中二季度负增长5169亿元。二季度房地产开发贷负增长2000亿元，连续三个季度转正后再度负增长，反映房地产开发投资低迷，主要受销售端疲弱影响。二季度个人住房贷款负增长高达3400亿元，上半年累计减少2000亿元。根据此前央行发布会，今年银行积极投放按揭贷款，上半年房贷同比多投放5164亿元，但按揭余额依然减少，主要反映提前还贷影响。6月以来提前还贷边际改善，预计下半年房贷余额有望环比回升。

普惠、涉农领域及绿色贷款持续高增长。上半年人民币普惠贷款累计新增5.58万亿元，同比多增2.17万亿元，二季度末余额同比增长26.1%，增速环比回升2.5pct。上半年本外币涉农领域贷款新增5.47万亿元，同比多增1.4万亿元，6月末余额同比增长16.0%。绿色信贷继续高速增长，上半年本外币绿色贷款累计新增5.45亿元，6月末余额同比增长38.4%。长期看，普惠、涉农以及绿色信贷领域依然是国家信贷重点支持领域，未来将继续保持高速增长。

风险提示

1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量大幅波动，不良率明显上升。

        新冠口服药研发进展

        目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。

        A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势

        2023年7月第四周，陆港两地创新药板块共计53个股上涨，9个股下跌。其中涨幅前三为加科思-B (18.39%)、百利天恒-U(16.68%)、迪哲医药-U(16.22%)。跌幅前三为东曜药业-B(-10.88%)、创胜集团-B(-9.84%)、歌礼制药-B(-7.87%)。

        本周A股创新药板块上涨6.65%，跑赢沪深300指数2.18pp，生物医药上涨5.01%。近6个月A股创新药累计上涨6.23%，跑赢沪深300指数10.13pp，生物医药累计下跌15.49%。

        本周港股创新药板块上涨3.79%，跑输恒生指数0.62pp，恒生医疗保健上涨6.62%。近6个月港股创新药累计下跌13.78%，跑输恒生指数5.86pp，恒生医疗保健累计下跌14.65%。

        本周XBI指数上涨0.45%，近6个月XBI指数累计下跌6.36%。

        国内重点创新药进展

        7月国内5款新药获批上市，本周国内1款新药获批上市。

        海外重点创新药进展

        7月美国8款新药获批上市，本周美国3款新药获批上市。7月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。7月日本无创新药获批上市。

        本周小专题——DLL3/CD3双靶点研发概况

        7月24日，勃林格殷格翰宣布，旗下 BI 764532（DLL3/CD3双抗） 获得中国国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心临床试验批准。

        全球处于临床阶段的DLL3/CD3双靶点药物共6款，其中批准上市0款，III期临床1款，II期临床1款，I/II期临床1款，I期临床3款。中国处于临床阶段的DLL3/CD3双靶点药物共2款，III期临床1款，I/II期临床0款，I期临床1款。

        本周全球重点创新药交易进展

        本周全球共达成15起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Biogen同意以每股172.50美元的现金收购Reata。AbbVie和Calibr扩大战略合作，在AbbVie的核心治疗增长领域推进几项创新的临床前和早期临床资产，包括免疫学、肿瘤学、神经科学和其他领域，旨在开发一系列潜在的新型疗法。Teva Pharmaceuticals和Alvotech宣布双方已同意扩大现有的战略伙伴关系协议，Teva还将收购Alvotech发行的次级可转换债券。

        风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。