重要信号！

ZZJ会议要点解读：

1、全文不断强调“高质量发展”。

2、经济定调“回升向好”，特别提到了“Y情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，这个措辞是下半年政策保持观望和定力的逻辑支撑。

3、强调政策精准发力，没有大规模刺激，重提逆周期调节，下半年降息降准依然有空间。但同时也强调“政策储备”，意味着政策工具会留有余地，不会一次性把子弹打完，主要是考虑到汇率和海外压力的传导，货币政策基调依然是稳健。

4、对股市的态度，从“健全”资本市场，换成了“活跃”资本市场，是近年来少见的措辞变化，对市场来说有较大的想象空间。

5、地产没提房住不炒，也没提保交楼。从前几次会议来看，不提不意味着放弃。对地产的定调是“市场供求关系发生重大变化”（这是新的较积极的提法，央行7月14日首次提及），意味着中央已经开始重视地产下行，政策托底会有，但前提依然是因城施策，整体基调和年初相比并没有大的变化。保障性住房和平急两用基建都是已经有的说法，并无新增信息。

6、财政政策延续积极定调，和上半年相比没变化。新增强调“一揽子方案”化解地方债务，意味着从口号层面到了落实层面，后续地方加杠杆空间缩小。加快专项债发行是已经有的表述。

7、促消费政策是汽车、电子产品和汽车，以及服务消费，都已经在前期的文件和官方表态中体现，且实际作用尚待观察，对市场预期影响不大。

8、稳就业提到战略高度，对年轻人失业率开始重视，但如何落地尚不清晰，从上半年效果来看其实并不好。

【总量电话会议要点】

宏观首席：

1、通稿基调相对积极，细节务实，比市场此前悲观预期要略好：1）行文安排上的变化：和四月相比，宏观政策重新置于产业政策之前；2）召开时间略有提前。

2、增量信息：

1）时隔三年半以来通稿中重提逆周期调节，体现总量政策优先性。

2）房地产政策：没有提到房住不炒，自从18年以来，年中ZZJ会议从不缺席。对“适应新形势”的理解，新形势指的是当前房地产市场没有投机性的炒房客，连刚需和刚改都没有办法上车。可以关注一线城市在过热时期出台的行政管控措施会有所调整（认房认贷等）

3）首次提到活跃资本市场，提振投资者信心：过往通常对资本市场的表述是“平稳发展”，积极信号比较明确。除了印花税和长线资金以外，未来可能加大力度吸引外资入场

4）产业政策：城中村改造预计短期对房地产和基建作用不宜高估（和棚改有显著差异：仅限于超大特大型城市发展，实现周期比较长、以流改为主不搞大拆建、不涉及土地交易）、平台经济（关注绿灯案例进一步出台）、人工智能（和4月相比多了“安全”二字，监管和鼓励要相结合）

首席经济学家：

1、中报期过后分析师要较大幅度下调2023年盈利预测：预计实际GDP5.1%，考虑物价，名义预计4.6%，低于去年的5.3%。给定名义gdp增速下滑，预计2023年全A收入增长4-5%，利润增长可能是负数，物价低迷对企业盈利会有较大的负面指引。

2、通稿亮点：明确指出活跃资本市场，提振投资者信心的信心。政策上可实施的可能包括降低印花税、推动长线资金入市（社保等）等。

3、板块建议：1）继续看好科技TMT；2）此外看好具有世界竞争力的中国企业（营收或利润30%以上来自海外，具有全球竞争力，PB在2倍以下）。

【以史为鉴】

此次会议与此前较大的变化主要在于两点：第一是提出“活跃资本市场，提振投资者信心”；第二是关于房地产的表述未涉及“房住不炒”，且提出“适时调整优化房地产政策”。而类似的表述变化其实在2018年10月31日的中央ZZJ会议也曾出现：当时的会议指出要激发资本市场活力，首提解决民企困难，同样未提及“房住不炒”与去杠杆。

机构复盘2018年10月31日之后A股市场的表现：整体上指数见底，但从内部结构上看无论是风格还是强势/非强势板块之间，都出现了明显的反转：此前占优的风格（当时是大盘、价值）开始逐步变得不那么占优甚至跑输，而此前表现强势的板块也开始逐步跑输非强势板块。市场的风格与主线出现了明显的大切换。

近期各项政策密集落地，机构梳理了【历次民营经济政策对比及效果评估】：

1、我国共出现过三轮高规格的稳民营经济支持政策，分别是2005年1月颁布“非公36条”、2010年5月颁布的“新36条”，以及2018年11月民企座谈会并于2019年12月颁布支持民企发展“28条”。

2、2005年及2010年稳民企政策主要是为消除非公经济面临的体制性障碍，2018年主要是应对民间投资增速下滑及民企信心不足。“36条”及“新36条”内容主要集中在扩大民间资本开放市场准入方面，“28条”更加聚焦为民企减负。

3、历次政策落地后均对民营企业家信心形成有效提振，其中2010年及2019年政策颁布后，民间投资增速逐步企稳。从市场表现来看，高规格稳民营经济政策颁布后对市场情绪形成支撑，其中2010年、2018年及2019年政策落地后短期内市场企稳反弹。

4、本次稳民企“31条”主要是应对民间投资持续下滑及民企信心不足，此次文件对民企具有新的定位，并提出了若干重大原创性的机制与政策举措，其相当于顶层设计，后续配套政策或包括短期举措和促进民间投资的政策文件两个方面。

5、本次政策效果或可类比2018年11月中央召开民营企业座谈会，在当前市场对政策期待有所降温的背景下，高规格政策文件的发布，体现了高层稳经济稳市场主体的决心，对市场信心构成支撑，短期内市场有望企稳。

来源：调研纪要