暴涨30倍！超级白马再次大爆发！

国内优秀的制造业公司，回顾他们的成长路径，都离不开一个拥抱变化的心态。

在每次的技术浪潮面前，都会大胆地突破企业的舒适圈，不断地的破茧成蝶，在市场中卷出一个自己的位置，吃到时代的风口，吃到时代的红利。

比亚迪是如此、立讯精密是如此、宁德时代是如此、三花智控也是如此。

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三花智控的前世今生

三花智控前身是新昌制冷配件厂，1987年自研的二位三通电磁阀打破了国外的垄断，94年和外资合作使得二位三通电磁阀流入国际市场，2005年选择主板上市，同年收购了四通阀老牌龙头兰柯与德国家电企业亚威科，进入洗碗机、咖啡机等家电零部件领域，2015 年、2017 年公司分别并表三花微通道与三花汽零，将微通道换热器与汽车热管理零部件业务纳入麾下；2022 年，公司成立三花新能源热管理，正式布局储能。三花智控已经成为集制冷家电、汽车、储能一体的全球热管理供应商。

三花智控从一个低壁垒的电磁阀零部件商，通过对市场的判断，收购不同了领域公司，踏对了家电赛道、汽车赛道，逐渐成长为家电、汽车、储能的热管理龙头。

股价也从1元一路飙升到最高点的33元，18年间翻了33倍，属于能够穿越牛熊的公司，能够把握时代风口的公司，能够持续吃到时代贝塔的公司。

可见三花智控的领导层的眼光还是不错的，ceo张亚波也是个技术型人才，是三花智控的二代目，从97年就在三花工作，是个妥妥的实干家。

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三花智控的现在和未来

从三花智控的业绩来看，还是不错的，毛利率在行业内也在前列。

2016-2022 年营收 CAGR 为 21.10%，归母净利 CAGR 为 20.11%。

从总量方面看，公司营业收入从 2016 年的 67.7 亿元增长到 2022 年的 213.48 亿元，23年 Q1 营业收入实现 56.79 亿元；归母净利从 2016 年的 8.57 亿元增长到 2022年的 25.73 亿元，23 年 Q1 归母净利实现 6.01 亿元。

从增速方面，营业收入同比增速从 2019 年的低位 4.17%回升至 2022 年的 33.25%，归母净利同比增速从 2020年的低位 2.88%回升至 2022 年的 52.81%，公司 23 年 Q1 营业收入和归母净利同比增速分别达到 18.22%与 32.73%。

从收入的业务构成来看，汽零占比提升至 35.20%，国内外收入平分秋色。制冷业务仍是公司最主要的收入来源，汽零收入占比正在快速增加。自 2017 年收购三花汽零后，汽零收入占比从 2017 年的 11.18%快速上升至 2022 年的35.20%，制冷业务自 2019 年后将微通道与亚威科业务合并统计，2022 年占比64.80%。

从收入的地区构成来看，公司国内外收入占比变化幅度较小，2017 年国外业务收入占比 48.79%，2022 年国外业务收入占比略有下降，为 46.52%，都与国内收入基本持平。

其实国外收入下降是可以理解的，能源危机以来欧美市场对于空调的需求是总体下降的，叠加大宗对空调企业的影响，作为其上游公司，也会受到影响。

三花智控的未来是汽车、机器人、储能给得，

汽车业务已经给公司业绩带来正增长，目前占比是35.02%，因为新能源车的热管理是必需品。

新能源汽车因为动力系统的原因，过低和过高的温度都会影响动力电池的电池效率、使用安全和寿命，在实际使用新能源汽车时候因为电池能量不足以为车内供暖、坐舱是需要制热空调线路的，所以新能源汽车热管理需要新增两条制热系统，分别针对寒冷条件下的三电系统与人员座舱。

而燃油车是不必担心发动机过低问题，冬天发动机温度过高时候可以用来取暖，夏天可以发动机工作时热管理系统需要通过风冷或水冷的方式对其降温，使发动机在最佳温度下工作。所以驾驶舱只需加入额外的空调制冷系统。

从成本角度来看，据统计，传统的汽车热管理系统价值量在2230元左右，而电动车热管理系统的价值量在6410元左右，电动汽车的热管理系统是传统汽车价值量的近3倍，粗略计算，电动车将热管系统的市场空间扩大近2倍。

2021年年报显示，三花智控全年新能源汽车热管理产品的产销比例达到96.63%，增速明显高于传统燃油车的热管理产品。

但是从基数来看，作为通用、宝马、大众、沃尔沃、比亚迪、吉利、广汽、特斯拉等大型车企的主要热管理系统器件供应商，传统燃油车热管理产品的产销量依然是公司主力。

但是中游企业难以逃脱的问题，就是吃到行业贝塔时候，公司是能够正向向上的，但是整体毛利率30%是一个门槛了，

电动车的热控系统产品平均单价的区间在6500元上下，虽然相比燃油车普遍2000多元的单价有着显著的提升，但相比于电池电机这类高单价的产品，低单价的热控系统产品只占整车采购成本的5%-6%，能够赚到的毛利率在30%左右。未来大概率会回落到25%左右

储能热管理和汽车类似，包括分冷与液冷两种类型。

在相同的入口温度和极限风速及流速下，液冷电池包的温度在 30-40 摄氏度，而风冷电池包的温度要在 37-45 摄氏度，液冷的温度均匀性更好，预计成为未来的主流方案。2022 下半年以来，行业头部玩家宁德时代、比亚迪、阳光电源等公司在液冷储能的布局加速。只是目前对公司业绩上影响几乎是零。

机器人主要还是依托打入特斯拉的产业链，和绿地谐波合作，切入机电执行器，低速条件下的伺服电机的技术基本与汽车同源，公司汽零业务的电机执行器已量产多年。2023 年 4 月，公司公告与绿的谐波签署战略合作框架协议，拟在三花墨西哥工业园成立谐波减速器合资公司，充分利用公司的客户关系、渠道资源优势及绿的谐波的谐波减速器相关产品优势，提高整个执行器的技术壁垒，实现优势互补。

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最后的总结

三花智控最大的能力是能够踩住时代的风口，从改革开放到压住空调，再到汽车热管理、储能 热管理、机器人的机电执行期，基本上都是踩在时代风口上，红利上。

还是和管理层的关系比较大，从产品毛利率上看，公司在吃到时代红利时，对毛利提升能够达到10-20%的提升，后续市场稳定后，通过成本管控也可以稳定毛利在25%左右。

但是三花智控缺点也是很明显，作为中游制造商，议价能力是比较弱的，被上游大宗吃，被下游客户吃，是他们没有办法解决的事情，他们只能通过不断踩中时代风口来增加自己的毛利率和利润率，从公司净利润可以看到，有的年头只是个位数的增长，可赌风口也是双刃剑，一旦判断失误，对企业的影响还是比较大的。

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来源：Datayes投研