商业模式超好！马云重金押注的公司！

在之前分析分众传媒文章《被严重低估的寡头，外资不断加仓！》，豆豆提出分众表面上做电梯二房东的生意，实际品牌引爆力才是分众创造价值的源泉。

并且分众传媒拥有的媒体点位数量排名第一，市场份额领先于2至5位竞争对手之和的1.8 倍。因为网络效应，分众成了广告主“难以避开”的投放渠道。

在线上流量日益枯竭背景下，互联网企业加大布局生活圈媒体这一巨大的线下流量入口。2018年马云旗下的阿里巴巴战略入股分众传媒，持有6.13%股权；京东、百度领投新潮传媒，试图与阿里抗衡。

说几句题外话，个人觉得楼宇电梯广告竞争格局要比互联网广告好。近十年来，虽然互联网广告在广告市场占比一直提升，但内部排名变动剧烈。

PC互联网时代，百度掌控着搜索引擎的入口，它在网络广告市场排名第一。移动互联网时代到来，阿里巴巴一举成为中国最大广告平台，并远超竞争对手百度、腾讯。

然而好景不长，随着拼多多、京东崛起，他们与阿里巴巴差距迅速收窄。此外，抖音、快手短视频平台也在挑战阿里的地位。

反观楼宇电梯广告市场，分众一直占据统治地位，2018年新潮想和分众硬碰硬，结果直接被干趴了。

当然，这几年分众也有自己的难处，经历了客户结构转型，以及三年疫情的挑战。

一、分众的深度调整

回顾分众近五年经营表现，2018年之前公司业绩稳定增长，2019年营收同比下降16.60%、净利润同比下降67.80%，主要原因互联网行业融资收紧，客户大幅减少广告投放费用，致使公司互联网类广告收入锐减。

此外，为了应对新潮传媒的竞争，分众大幅扩张媒体点位数量，致使营业成本大幅上升。收入下降叠加成本上升，分众2019年利润创下新低。

2020年疫情暴发，尽管线下消费场景受限，但分众通过优化电梯媒体点位削减成本，以及推动客户结构转型，2020年利润恢复至40亿元，同比增长113%。

2021年伴随宏观经济的回升，公司业绩逐渐回暖。2021年公司实现营收148.36亿元，同比增长22.64%，实现归母净利润60.63亿元，同比增51.43%。

2022年因疫情的影响，收入、利润再度低迷。可以看出，近五年受内外部环境影响，公司业绩波动较大。

不过，得益于优秀的商业模式、稳定的竞争格局，分众的盈利能力秒杀A股绝大部分的公司。

分众毛利率、净利率长年维持60%、30%以上。

二、未来增长在哪里？

豆豆分享一个研究公司的小技巧，一个公司创造的价值，最终会以数据形式体现在收入上。如果你能把公司收入公式写出来，那么驱动公司增长的要素也就找到了。

分众营业收入=楼宇媒体收入+影院媒体收入。

楼宇媒体收入=点位数×刊挂率×刊例价×折扣率

接下来，分影院媒体和楼宇媒体两部分讨论。

正常年份下，影院媒体收入占总收入15%-20%。2022年受疫情反复影响，影院营业率跌入谷底，所以这块业务收入贡献极少。

2023年开始，影院开始正常经营，随着观影人次、票房逐渐恢复，这块业务将产生正向贡献。

跟踪最新暑期档情况，在优质内容供给下，7月第1周的工作日票房平均突破2亿元。若档期内可维持这样水平，工作日票房有望超往年，分众影院媒体收入也有望创新高。

楼宇媒体收入与点位数、刊例价、刊挂率相关。

点位数方面，分众点位调整期已过，海外扩张是新增长点。

截至2023年一季度，电梯电视自营媒体约83.3万台，较2022年增加1.5万台。其中一、二线、三线及以下城市、境外媒体较2022年末增加1万、减少0.1万、增加0.6万台。

电梯海报媒体自营媒体约152.5万个，同比减少0.6万个。

公司自2017年起布置海外业务， 截至2022年底，公司海外市场覆盖了韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚和马来西亚等国的50多个主要城市。

公司在韩国、新加坡、印尼、香港的电梯电视媒体广告业务相继实现盈利，证明了分众模式在海外市场可以复制。未来随着海外点位的持续扩张，海外业务将带来更多利润。

刊例价方面，今年以来户外广告恢复明显，根据CTR，1-5月广告市场整体花费同比增长3.9%，其中电梯LCD、电梯海报广告花费同比增长21.7%、18.3%，高于整体市场。

7月9日，公司宣布7月起上调电梯电视、电梯海报、智能屏三种媒体刊例价，涨幅10%。

长期来看，刊例价具备长期涨价的能力。广告的本质是注意力变现，注意力是稀缺的，随着社会财富增长，注意力的价值越高，广告价格也会越贵。

一个有趣的段子可以说明这点，地上有100美元，比尔·盖茨不会捡起来，因为他4秒可赚1000万，对于他来说这是亏本的生意。

总结：过去五年，受大环境和竞争因素影响，分众进入深度调整期。展望2023年有三点利好值得关注，第一影院媒体收入恢复，第二海外媒体点位的扩张，第三刊例价的上调。

最后附上2023—2025年券商一致盈利预测：47亿元、58亿元、68亿元。

来源：豆豆投研圈