不止1年3倍！这个明牌的大牛公司！

工业富联背靠的不只是英伟达，还有微软、亚马逊等等这些美国的头部公司，在全球都在炒人工智能的大背景下，当然最强的就是英伟达的产业链，能够媲美之前的特斯拉产业链。

工业富联不只是绑定头部客户的一个看点，其业务本身也有不少看点。

从业务上看，最强的最受益的肯定是AI服务器，除去AI服务器，工业富联还有边缘计算、先进散热、存储设备等，基本上都是是AI硬件需要的业务，他都在做，算是布局产业链了

交换机也是在AI浪潮下要放量的模块，根据华创证券数据，2022 年我国工业互联网产业规模达 1.2 万亿元，工业富联的工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长。苹果引领终端创新，结构件持续升级，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。

工业富联从底部起来已经三倍了，这大概率并不是终点，AI浪潮才开始，从景气度投资角度来看，订单、合同、业绩、技术迭代等等高频数据还没有发布，催化程度远远不够。

而短期的问题就是5000亿市值太大了，现阶段的性价比并不是很高，就按翻一倍来看到达10000亿元市值，和同类相比宁德时代和比亚迪涨到1w亿元市值都是从几百亿市值买起来的，但是胜在确定性强，比较明牌，绑定英伟达、微软、亚马逊是正宗的AI公司，如果后续市场能够犯错，也是可以考虑的。

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工业富联三板斧

工业富联的三板斧都是基本上都是硬件相关的，分别是云计算、通信 及移动网络设备、工业互联网

云计算包括服务器、存储设备及云服 务设备高精密机构件等，也是目前市场给出高估值的最主要部分

通信及移动网络设备业务包括 5G 宽带设备、5G 智能移动终端结构件、 运营商级服务器等

工业互联网业务包括灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud 三大板块，公司可 为大、中、小型企业、园区及产业集群等不同类型客户提供全场景数字化转型服务。

从营收上来看，2018-2022 年营收复合增长率达 5.36%，公司 2022 年营业总收入达 5118.5 亿元，同比增长 16.45%。

公司盈利能力稳定，历年净利率中枢在 4%，归母净利润与营收增长态 势差异不大，2018~2022 年归母净利润复合增速 4.39%，2022 年归母净利润为 200.73 亿 元，同比增长 0.32%。

从营收构成上看，2022 年，公司通信 网络设备业务实现 2961.78 亿营收，占比 57.86%，营收同比增长 14.37%；云服务设备业 务实现 2124.44 亿营收，占比 41.51%，营收同比增长 19.56%；工业互联网业务实现 19.12 亿营收，占比 0.37%，营收同比增长 13.45%。随 AI 产业发展，公司三大主营业务均有 望迎来快速增长。

从以上数据，能看出主要是通信网络设备和云服务业务两大块赚钱，加在一起的占比是99.87%

从毛利率来看，公司 2022 年毛利润 371.72 亿元，通信和云服务设备为主要毛利来源，2022 年通信及移动网 络设备毛利 274.05 亿元，占比 73.73%，云计算毛利 84.22 亿元，占比 22.66%，2022 年毛利率分别为 9.25%、3.96%。

从毛利率和营收上来看，工业富联经营上基本上没有变化的，连价值股其实都算不上，价值股看净利润，净利润每年保持稳定增长至少是10%才能算是价值公司，算得上价值股。

从股价上来看，在AI爆发之前，基本上没有大动作，预期也是没有的，分红还是可以，据统计，上市以来公司已实施现金分红4个年度，期间累计实现净利润930.22亿元，累计现金分红213.92亿元，分红率为23%。

工业富联披露了2022年利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元，此次现金分红占2022年净利润比例达到54.41%，现金分红比例再创新高，从今年来看股息率能来到5.9%，算是比较好的一种程度。但如果没有AI浪潮的话，这种分红可持续会比较差，比如格力电器只要分红下来，就会有很多人选择卖出的。

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工业富联的深度绑定

从基本盘看来，没有预期，公司成长性还是因为能够绑定大客户，通过大客户的业绩增长来促使自己公司增长

从逻辑上是AI 大模型依赖于大量训练数据和算力支持，服务器为算力载体，AI 时代算力需求爆发促使 AI 服务器需求爆发。

云计算方面，公司绑定的Amazon， 微软，NVIDIA 等服务器领军者均建立了合作关系，公司云计算服务器出货量保持全球 第一。

通信及网络设备业务方面，公司通信网络设备主要销售给通信及互联网设备的品 牌服务商，如 Cisco，ARRIS 等，精密机构件客户包括苹果公司等

所以未来工业富联和英伟达等公司的股价联动是不可避免的

从算力整体市场来看，根据中国信通院测算， 2021年全球计算设备算力总规模达615EFlops，同比增长44%，其中基础算力规模（FP32） 为 369EFlops，智能算力规模（换算为 FP32）为 232EFlops，超算算力规模（换算为 FP32） 为 14EFlops。结合华为 GIV 预测，2030 年全球算力规模将达 56ZFlops，CAGR 达 65%， 其中基础算力达 3.3ZFlops，CAGR 约 27%，智能算力达 52.5ZFlops，CAGR 超 80%，超 算算力达 0.2ZFlops，CAGR 超 34%。换句话说，全球算力规模快速增长，智能算力是主要增量。

从下游客户来看，目前市场上大模型成井喷式爆发，如下图

而工业富联的下游，主要是云计算厂商，根据 TrendForce 数据，2022 年北美四大云端 厂商谷歌、亚马逊 AWS、Meta、微软合计占据全球 AI 服务器采购量的 66.2%，国内互 联网/云计算厂商字节跳动（Bytedance）、腾讯、百度、阿里巴巴分别占比 6%、2%、2%、 2%。

从未来市场测算来看，根据 IDC 数据，2022 年全球服务器出货量突破 1516 万台，同比增长 12%，产值达 1216 亿美元；预计 2026 年全球服务器出货量将达 1885 万台，5 年 CAGR 6.8%，产值将达 1665 亿美元，5 年 CAGR 10.2%。

从竞争格局上看，根据 Counterpoint 数据，2021 年全球服务器市场中排名前三的品牌分别为戴尔、HPE 及浪潮（Inspur），依次占比 14.5%、12.4%及 10.1%。ODM 厂商销售规模 302.3 亿美元，占比达 31.1%，其中工业富联销售规模为 126.5 亿美元，在 ODM 市场占比 42%，换选下占比为13.06%，算是第二大份额。

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最后的总结

工业富联可以和立讯精密作为对比，在整个行业的贝塔时候，是个好公司，在整个行业走下坡路时候，大概率是下跌最狠的公司。好在公司基本盘比较稳定，从分红上会是一个未来的雷点，在股息率达不到市场预期时会遭到抛售。

从确定性上看是最强，因为在一线的AI服务器来看能绑定微软、亚马逊、英伟达三个大客户的公司基本上没有。

从成长性来看，远不如CPO、光芯片、光器件的，其传统服务器毛利率4%基本上决定了他只是赚个辛苦钱，后面大模型持续爆发对其毛利率会有抬升，因为AI服务器的毛利率是高于传统服务器毛利率的，后续其实液冷、存储也能够拉升一定利润。

有的券商测算AI服务器是毛利率会抬升到20%，有的吹30%，还有说未来的AI服务器的价值量是过传统服务器的4-5倍，具体能够提升到什么程度，没有相关高频数据能够参考。

短期上看，确实股价已经把预期打进去了，5000亿元市值也确实比较大了，在整体流动性短缺背景上，如果没有高频数据催化，大概率突破是卖点而不是买点了，性价比上不是很高了，走低后做做套利还是可以考虑的。

华创证券《工业富联深度研究报告 强推（首次）：智能制造平台型企业，乘 AI 东风扶摇而上》

浙商证券《全球 AI 服务器龙头，迎来新一轮成长起点——浪潮信息深度报告》

信达证券《A I 服务器加速渗透，多相电源量价齐升》

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来源：Datayes投研