中金 | 越南：充满活力的后起之秀——东南亚资本市场初探系列

中金研究

近年来，越南经济实现高速增长，2020-2022年间，胡志明指数一度实现超过130%的涨幅，在东南亚主要指数表现中位列第一，其资本市场越来越受到国际投资者关注；同时，中资券商的国际化布局亦日益加深。我们梳理越南市场发展现状，为国内投资者布局越南市场和中资券商出海提供参考。

Abstract

摘要

越南宏观经济快速增长，数字经济加速发展。2022年越南名义GDP达到9,513万亿越南盾，同比增长8%，但人均GDP为4,110美元，仍有较大的发展空间。近年来经济持续增长主要得益于丰富的自然和人力资源、革新开放的政策。其中，数字经济保持高速发展，2022年贡献了越南GDP的14%。

越南金融业采用严格的分业监管体系。银行业、证券基金业、保险业分别由越南国家银行、越南国家证券委员会、越南保监局进行监管。截至1Q23，越南有两个证券交易所、三个市场，即胡志明证券交易所（占越南总市值77%）、河内证券交易所（主板占总市值5%，UPCoM占总市值18%）。2021年两个交易所重组形成越南证券交易所作为其母公司，但不承担具体交易职能。

近年来，越南资本市场发展程度不断加深，但仍有较大发展空间。具体来说，1）规模：截至1Q23，越南股市总市值5,474万亿越南盾，债市规模1,834万亿越南盾，股债合计占GDP的77%。2）流动性：胡志明证券交易所交易体量更大，而河内证券交易所主板换手率更高（日均换手率均值0.42%）。2020年以来海外投资者在越南证券交易所的活跃度开始上升。3）基金产品：越南当前有47家基金公司，管理规模（AUM）约570万亿越南盾。根据越南国家证券委员会，截至1Q23，越南股市存续基金产品5大类99只。

越南券商集中度高，日本和韩国的参与程度较深。目前越南共有78家券商，2022年越南前十大券商市场份额合计66.8%，其中日资和韩资占四席，分别为SSI、MAS、FPTS、KIS。在越南TOP 3券商中，SSI是越南总资产规模最大的券商，2022年末总资产规模52.2万亿越南盾；VPS是越南经纪业务市场份额最大的券商，2022年市场份额17.4%；VNDIRECT是越南数字化进程领先的头部券商，旗下拥有多个数字化平台及APP。当前中资券商对越南布局较少，展望未来，我们认为越南或成为中资券商出海的重要布局地之一。

风险

越南经济不及预期；监管政策收紧；国际局势动荡；资本市场及汇率波动。

正文

越南：东南亚资本市场后起之秀

东盟交易所第六家成员交易所

东盟交易所（ASEAN Exchanges）由东南亚6个国家的交易所组成，旨在促进东盟地区资本市场互联互通。东南亚地区是中国一带一路的重要合作地区之一，伴随着近年来经济的快速发展，东南亚地区的资本市场也实现了加速成长。其中，东盟交易所成为东南亚地区主要的资本市场平台，具体包括：马来西亚证券交易所、印尼证券交易所、菲律宾证券交易所、新加坡交易所、泰国证券交易所和越南证券交易所。

根据世界交易所联合会统计数据，截至2022年末，东盟证券交易所合计总市值约2.6万亿美元，在全球主要证券交易所中排名第12位。其中，新加坡交易所/印尼证券交易所/泰国证券交易所/马来西亚证券交易所/菲律宾证券交易所/越南证券交易所总市值规模分别为6,194亿美元/6,103亿美元/6,044亿美元/3,812亿美元/2,386亿美元/1,702亿美元。

越南证券交易所于2022年加入东盟交易所，成为第六家交易所成员。越南证券交易所（VNX）于2021年正式成立，总部设在河内市，注册资本为3万亿越南盾。采用母子公司模式，越南证券交易所（VNX）是母公司，为国有独资，不承担具体交易职能；河内证券交易所（HNX）和胡志明证券交易所（HOSE）是其全资子公司，均按照越南证券法等相关法律法规组织证券交易市场。2020-2022年期间，越南胡志明指数一度实现超过130%的涨幅，在东盟交易所主要指数中表现位列第一。

图表1：全球主要交易所总市值规模排序

注：1）数据截至2022年末 资料来源：WFE，中金公司研究部

图表2：东盟交易所（ASEAN Exchanges）主要成员

注：1）越南交易所数据为胡志明证券交易所与河内证券交易所合计值；2）菲律宾人口为2020年数据；3）证券化率采用总市值/名义GDP。 资料来源：ASEAN Exchanges，WFE，CEIC，World bank，Wind，各国统计局，中金公司研究部

图表3：2010年至今东南亚六大证券市场主要股指走势表现

注：1）数据截至2023年6月 资料来源：Wind，中金公司研究部

宏观经济快速增长，数字经济加速发展

越南经济总体增速较快，但人均GDP水平仍有较大提升空间。2022年，越南名义GDP达到9,513万亿越南盾，同比增长8%。2010年以来，越南实际GDP的年均复合增速基本稳定在6%左右的较高水平，为东南亚经济体中增长速度最快的国家之一。尤其在2020年疫情期间，越南实际GDP同比增速实现2.9%，是全球范围内少数保持GDP正增长的国家之一。尽管越南近年来经济增速较快，但2022年越南人均GDP为4,110美元，与发达市场相比仍有较大的发展空间。

越南近年来经济持续的快速增长主要得益于丰富的自然和人力资源、革新开放的政策。1）丰富的自然和人力资源。截至2022年，越南拥有人口9,946万人，人口总数居世界第15位。其中，15岁以上劳动力人口占总人口约52%。此外，越南拥有多种能源类、金属类和非金属类等矿产资源。截至2021年底，越南已探明煤炭储量越38亿吨，天然气储量1万亿平方米，原油储量约44亿桶，居世界第28位。2）推行革新开放的政策。越南自1986年推行革新开放，并于2006年加入世界贸易组织。期间，越南政府积极调整和完善本国法律法规及贸易政策，提高贸易投资自由化便利化水平，加快融入世界经济体系，并深化与海外资本市场的连接。

总人口数增长渐缓，城镇化不断提升。2022年，越南总人口达到9,946万人，同比增长0.97%。自2000年以来，越南总人口呈持续增长趋势，但近年来人口自然增长率开始低于1.0%。其中，男性占比49.9%，女性占比50.1%，性别比较为均衡。15岁以上的劳动力人口为5,170万人，占总人口的52.0%。本世纪以来，越南城镇化比率逐渐提升，由2000年的24%增长至2022年的37%，城镇化率提升空间依然较高。

图表4：越南国内生产总值

资料来源：越南统计局，CEIC，中金公司研究部

图表5：越南人均国内生产总值

资料来源：越南统计局，CEIC，中金公司研究部

图表6：越南总人口与自然增长率

资料来源：越南统计局，CEIC，中金公司研究部

图表7：越南城镇化率

资料来源：越南统计局，CEIC，中金公司研究部

越南数字经济保持高速发展。2022年越南数字经济规模达到210亿美元，互联网个人用户占总人口的比重已达到74%。根据越南信息通信部（MIC），数字经济贡献了2022年越南GDP的14%；其中，IT服务（IT services）、电子商务（e-commerce）和硬件制造（hardware production）是数字经济的主要构成，分别占数字经济总规模的30.0%、14.3%和12.8%[1]。根据越南政府规划，越南数字经济贡献计划于2025年达到GDP的20%，2030年达到GDP的30%[2]。

图表8：越南互联网用户渗透率

资料来源：世界银行，中金公司研究部

图表9：越南数字经济规模

资料来源：谷歌、淡马锡和贝恩联合发布的《2022年东南亚数字经济报告》，中金公司研究部

越南金融：分业监管与资本市场

金融体系：分业监管体系

越南金融业采用严格的分业监管体系，银行业、证券业、保险业分属于不同政府部门进行监督管理。其中，（1）越南国家银行（the State Bank of Vietnam, SBV）：作为越南的中央银行，履行货币、银行、外汇等的管理职能。同时亦负责商业银行的监管，银行的经营牌照由越南国家银行颁发并进行管理。（2）越南国家证券委员会（the State Securities Commission, SSC）：隶属于越南财政部，负责行使国家对证券和证券市场的监管。（3）越南保监局（Insurance Supervisory Authority, ISA）：同样隶属于越南财政部，主要负责保险业监管。（4）越南国家金融监督管理委员会（National Financial Supervisory Commission, NFSC）：主要协助总理进行金融市场、宏观经济、经济政策等相关分析预测，并负责协调对国家金融市场（银行、证券、保险）的监管。

图表10：越南的金融分业监管体系

资料来源：越南政府网，越南财政部，越南国家银行，越南国家证券委员会，越南国家金融监督管理委员会，中金公司研究部

银行业

越南银行业机构类型布局相对完整。1997年越南通过了《国家银行法》，正式明确将中央银行和商业银行的职责分离；1999年建立了存款保险制度。此后，越南开始对国有银行进行股份制改造，包括：越南外贸股份商业银行（2005-2006年）、越南投资发展银行与越南工商银行（2007-2008年）、越南农业农村发展银行（2008年）等。截至2022年末，越南共有2家政策性银行（社会政策银行、越南发展银行）、4家国有银行（越南投资发展银行、越南外贸股份商业银行、越南工商银行、越南农业农村发展银行）、31家股份制商业银行、9家外资银行、16家财务公司、10家融资租赁公司、4家小微金融机构。此外，另有51家越南以外的银行分支机构及65家越南以外的银行代表处，主要来自中国大陆、中国台湾、日本、韩国、美国等。

越南银行业盈利水平在近十年得到明显提升，但发展程度仍低于世界平均水平。2012年越南银行业的ROA、ROE仅分别为0.6%、6.3%；而2021年分别提升到了1.2%、14.7%；杠杆倍数从10.2倍提升到12.3倍。根据World Bank，2021年越南私营部门信贷占国内生产总值百分比为124.4%，低于世界平均水平145.0%；每10万成年人平均拥有2.9家商业银行分支机构，低于世界平均11.2家。

中资国有银行在越南已有所布局，主要以分行和代表处为主。目前中国银行在胡志明市设立分行、在河内设立代表处；中国工商银行在河内设立分行、在胡志明市设立代表处；中国农业银行在河内设立分行；中国建设银行、中国交通银行在胡志明市设立分行。此外，中国国家开发银行在河内设立了工作组[3]。

图表11：越南私营部门信贷占国内生产总值百分比

资料来源：World bank，CEIC，中金公司研究部

图表12：越南商业银行分支机构

资料来源：World bank，CEIC，中金公司研究部

保险业

越南保险业发展程度较低，保险密度和深度均低于世界平均水平。根据越南财政部数据，2021年越南寿险业总保费规模159万亿越南盾，占GDP的比例为1.9%（vs.世界平均保险深度3.3%），人均保费161.6万越南盾（约69美元/人 vs.世界平均保险密度360美元/人）；财险业总保费规模59万亿越南盾，占GDP的比例为0.7%（vs.世界平均保险深度4.1%），人均保费60.0万越南盾（约26美元/人 vs.世界平均保险密度449美元/人），越南保险业发展程度低于世界平均水平。

越南保险市场集中度较高，且外资占比不低。截至2021年末，越南共有77家保险公司，其中寿险19家、财险32家、再保险2家、保险经纪24家，保险从业人员115.6万人。根据越南保险业协会数据，截至2021年，越南寿险业外资占比较高，TOP 5寿险公司中有4家为外资，TOP 5市场份额合计78.1%，其中本土的Bao Viet Life（19.2%）；外资机构中，保诚Prudential（18.1%）、宏利Manulife（18.7%）、日本第一生命Daiichi（11.7%）、友邦AIA（10.4%）。财险业以本土保险公司为主，截至2021年，TOP 5市场份额合计53.3%，其中Bao Viet（15.1%）、PVI（14.0%）、PTI（9.9%）、Bao Minh（7.6%）、MIC（6.7%）。

图表13：越南寿险业保费规模

注：1）数据截至2021年资料来源：越南财政部，CEIC，中金公司研究部

图表14：越南财险业保费规模

注：1）数据截至2021年资料来源：越南财政部，CEIC，中金公司研究部

证券基金业

越南国家证券委员会（the State Securities Commission, SSC）于1996年11月28日成立，履行证券业监管职能。目前，越南有两个证券交易所、三个市场（胡志明证券交易所HOSE、河内证券交易所主板HNX、河内证券交易所UPCoM）。截至2022年末，越南资本市场共有78家证券公司、47家基金管理公司以及41家越南以外的证券经营机构代表处。根据SSC，截至2021年末越南基金公司管理总资产规模（AUM）约为570万亿越南盾[4]。

越南证券市场发展历程：越南证券市场始建于21世纪初，2000年胡志明证券交易中心正式投入运营，初期拥有2家上市公司及6家证券成员公司。2005年，河内证券交易所投入运营，并正式引入国有邮电设备制造厂的股份拍卖，开启了证券交易所拍卖国有企业股份的项目。2007年，胡志明证券交易中心正式更名为胡志明证券交易所，注册资本为10亿越南盾，由财政部监管。2009年，河内证券交易中心由盈利性质国家机构转为国有独资有限责任公司，同时河内证券交易所成立，并开启未在证券交易所上市公司股票交易市场（UPCoM）。2014年，第一支ETF在河内证券交易所交易上市，这只基金编号E1SSHN30，来自SSI资产管理公司。2016年，越南股票市场指数（VNX Allshare）正式投入运作，该指数代表了越南超过95%市值和97%上市公司，第一个周期内VNX Allshare共有388只成分股。2017年，越南衍生品市场正式建立。2018年，盘后交易时间（14:45至15:00）正式实行，增加了市场流动性。2021年，基于胡志明证券交易所、河内证券交易所重组的越南证券交易所（VNX）正式开始运营。

图表15：越南证券交易所发展历史

资料来源：越南证券交易所，胡志明证券交易所，河内证券交易所，SSC，中金公司研究部

证券投资者结构：近年来，越南证券账户数量呈持续增长趋势，尤其是2020-2022年市场行情驱动证券开户数快速增长。截至2023年第一季度末，越南证券市场共有账户700万户，同比增长41%，约占全国总人口的7%。从国内外投资者结构来看，零售账户中仅有0.6%为国外投资者，机构账户中22%为国外投资者。

图表16：越南证券账户数量

注：1）数据截至2023年一季度末资料来源：SSC，中金公司研究部

图表17：越南证券账户国内外投资者占比

注：1）数据截至2023年一季度末资料来源：SSC，中金公司研究部

资本市场：两大交易所与三个市场

市场规模：截至2023年第一季度末，越南股票市场总市值共计5,474万亿越南盾，政府债及公司债规模1,834万亿越南盾，股债规模合计占GDP的比重约为77%。其中，胡志明证券交易所HOSE规模最大，上市公司402家，市值为4,246万亿越南盾，占总市值的77%；河内证券交易所主板HNX上市公司332家，市值为259万亿越南盾，占总市值的5%；河内证券交易所UPCoM板块挂牌公司数量为865家，市值为969万亿越南盾，占总市值18%。

图表18：越南股票市场总市值

注：1）数据截至2023年一季度末 资料来源：SSC，中金公司研究部

图表19：越南股票市场市值分布

注：1）数据截至2023年一季度末资料来源：SSC，中金公司研究部

图表20：越南股票市场上市公司数量分布

注：1）数据截至2023年一季度末资料来源：SSC，中金公司研究部

行业构成：当前越南上市公司以传统产业为主，新兴产业上市公司有待扩容。截至2023年6月末，胡志明证券交易所上市公司行业市值前三分别为金融、房地产和必选消费，分别占总市值的41%、17%和10%。上市公司数量最多的行业为工业、材料、房地产，上市公司数量分别为106家、63家和50家。展望未来，我们认为，信息技术、通信、医疗、材料等行业上市需求有望不断提升，尤其是在产业政策和金融政策扶持下，未来越南上市公司产业结构有望实现转型升级。

图表21：胡志明证券交易所行业分布

注：1）数据截至2023.06 资料来源：胡志明证券交易所，中金公司研究部

流动性：越南三大市场流动性呈现不同特征，胡志明证券交易所交易体量更大，而河内证券交易所主板换手率更高。2016年至今，胡志明证券交易所/河内证券交易所主板/河内证券交易所UPCoM板块日均换手率均值分别为0.24%/0.42%/0.07%。2022年后，交投活跃度有所降温，换手率、交易量、交易额及指数表现均有明显下滑，流动性有所收窄。外国投资者交易规模同样受短期行情及宏观经济环境影响，月度交易量总体呈波动趋势，2020年以来海外投资者的交易活跃度有所上升。

图表22：越南市场换手率

注：1）数据截至2023年一季度末 资料来源：SSC，中金公司研究部

图表23：外国投资者月度交易量

注：1）数据截至2023年一季度末 资料来源：SSC，中金公司研究部

基金产品：近年来，越南基金产品净值规模随市波动，但总体呈增长趋势。根据越南国家证券委员会，截至2023年第一季度末，越南股票市场共存续基金产品5大类99只。其中，开放式基金/封闭式基金/私募基金/ETF/房地产基金分别为52只/2只/32只/12只/1只。基金产品的合计净值规模（NAV）在2021年达到85万亿越南盾，处于历史高点，2022年随市场行情有所收缩，1Q23小幅回升至72万亿越南盾。目前，越南基金产品的种类及数量仍较少，且规模仍偏小，我们认为，未来越南基金业仍有较大的提升空间。

图表24：越南基金产品数量及净值规模

注：1）数据截至2023年一季度末 资料来源：SSC，中金公司研究部

越南券商：行业格局稳定，日韩深度参与

越南券商集中度高，日韩参与程度较深

越南证券市场集中度稳定且较高。根据胡志明证券交易所数据，2013年至今，越南前十大券商合计市场份额均稳定在60%以上。2022年越南前十大券商市场份额合计66.8%，市场份额前三的券商分别为VPS证券公司（越南本土券商，市场份额17.4%）、SSI证券公司（第一大股东为日本大和证券集团，市场份额9.8%）、VNDIRECT证券公司（即VNDS，越南本土券商，市场份额7.9%）。其中，SSI在2014-2020年持续保持行业份额第一，VPS在2019年后加速赶超，并在2021年开始超过SSI成为越南市场份额第一的券商。

日韩深度参与越南证券业。越南前十大券商中，日资和韩资占四席，分别为SSI、MAS、FPTS、KIS。截至2023年7月10日，日本大和证券集团（Daiwa）持有SSI的股权比例为15.46%；日本SBI金融服务集团持有越南FPTS的股权比例为24.44%；韩国未来资产证券（Mirae Asset Securities）在越南设有子公司MAS，持股比例99.80%；韩国投资和证券公司（Korea Investment and Securities）亦在越南设有子公司KIS，持股比例99.81%。

图表25：越南证券市场集中度

注：1）此处主要统计胡志明证券交易所主要证券经纪商市场份额资料来源：胡志明证券交易所，中金公司研究部

图表26：越南2022年市场份额结构

注：1）此处主要统计胡志明证券交易所主要证券经纪商市场份额资料来源：胡志明证券交易所，中金公司研究部

图表27：2022年越南TOP 10券商历年市场份额变化趋势

资料来源：胡志明证券交易所，中金公司研究部

越南市场TOP 3券商：SSI、VPS、VNDIRECT

SSI：越南总资产规模最大的券商

SSI证券（SSI Securities）成立于1999年，是越南证券市场历史最悠久的券商之一，也是当前越南总资产规模最大的券商。截至2022年报，SSI注册资本14.9万亿越南盾，总资产规模52.2万亿越南盾。公司总部位于胡志明市，并在河内、海防市等主要城市拥有4家分公司和8家办事处，拥有雇员1,603人，2022年在胡志明证券交易所的市场份额为9.8%，仅次于VPS证券。截至2023年6月末，SSI第一大股东为日本大和证券集团（Daiwa Securities Group Incorporation），持股比例为15.54%。公司创始人兼董事长Nguyen Duy Hung直接持有+通过NDH投资公司间接持有股份合计10.11%。

发展历程：SSI成立于1999年12月30日，成立初期主要经营证券经纪（Brokerage Services）和投资咨询（Investment Advisory）两大业务，注册资本60亿越南盾。2001年，公司主营业务新增自营投资（Principal Investment）和证券托管（Securities Depository）业务。2002年公司在河内设立首个分公司，开始拓展越南北部市场。2005年公司继续拓展了投资组合管理（Investment Portfolio Management）和承销（Underwriting Service）业务。2006年公司在河内证券交易中心上市，并于次年10月转至胡志明市证券交易中心上市。2007年公司成立SSI资产管理公司。2008年日本大和证券集团成为公司战略股东。2015年公司成为越南第一家将外资持股比例上限提升至100%的券商。2017年公司获得衍生品交易、清算及结算资格，成为河内证券交易所衍生品交易市场会员。2021年公司成为越南第一家市值超过10亿美元的券商。2022年公司成功增发4.96亿股，注册资本增长至14.9万亿越南盾，成为总资本规模排名第一的越南券商。

目前SSI主营业务主要分为5大板块：证券服务（Securities Services）、自营投资（Principal Investment）、资产管理（SSIAM）、资金运营（Treasury）、投行及其他业务（IB & Other），2022年分别占总营收的55%、32%、2%、10%、1%。 从财务表现来看，受2022年资本市场表现疲弱等因素影响，2022年SSI实现营收6.5万亿越南盾，同比下降16.3%，2018-2022年均复合增速13.4%；实现税后利润1.7万亿越南盾，同比下降37%，2018-2022年均复合增速6.8%。公司实现ROE 7.60%、ROA 3.25%。截至2022年末，公司总资产52.2万亿越南盾，净资产22.3万亿越南盾。

图表28：SSI发展历程

注：河内证券交易中心后改为河内证券交易所，胡志明市交易中心后改为胡志明市证券交易所 资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表29：SSI主营业务构成（2022年）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表30：SSI市场份额

注：1）此处主要统计胡志明证券交易所主要证券经纪商市场份额资料来源：胡志明证券交易所，中金公司研究部

VPS：越南经纪业务市场份额最大的券商

VPS证券（VPS Securities）成立于2006年，总部位于河内，注册资本500亿越南盾。VPS是越南市场上的全牌照券商，主营业务涵盖投资银行、机构经纪、零售经纪、私人银行、金融服务及研究六大板块。2022年公司在胡志明证券交易所的市场份额为17.4%，是越南经纪业务市场份额最大的券商。目前VPS未上市，截至2022年年底，VPS总股本约5.7亿股，其中国外投资者持股比例为53.8%。

发展历程：2006年公司成立，并成为越南证券托管中心及河内证券交易所会员，2007年成为越南证券商业协会及胡志明证券交易所会员。2014年公司加入并成为全球并购顾问协会（IMAP）唯一的越南会员。2015年公司获得新的经营许可证，正式转为股份公司模式。2018年公司注册资本增至3.5万亿越南盾，成为越南注册资本最大的三大证券公司之一。2022年公司成为越南证券交易所交易会员。

从财务表现来看，VPS在2022年实现营收8.7万亿越南盾，同比下降11.2%，基本与行业趋势一致，2018-2022年均复合增速达到54.4%；实现税后利润0.8万亿越南盾，同比增长1.1%，2018-2022年均复合增速18.4%。其中分业务来看，证券经纪、证券投资、咨询、证券存管和其他业务分别占2022年总营收的32.9%、43.5%、0.2%、0.7%和22.7%。2022年ROE和ROA分别为9.51%和3.99%。截至2022年末，VPS总资产20.2万亿越南盾，净资产8.5万亿越南盾。

图表31：VPS发展历程

资料来源：公司官网，中金公司研究部

图表32：VPS营收结构（2022年）

资料来源：公司官网，中金公司研究部

图表33：VPS市场份额

注：1）此处主要统计胡志明证券交易所主要证券经纪商市场份额资料来源：胡志明证券交易所，中金公司研究部

VNDIRECT：越南数字化进程领先的头部券商

VNDIRECT证券（VNDIRECT SECURITIES）成立于2006年，总部位于河内，并在胡志明市、岘港等地拥有7家分公司及3家办事处。VNDIRECT是越南数字化建设领先的头部券商，以具有市场竞争力的价格，为客户提供资讯、产品及交易服务，旗下拥有数字化交易平台（one account）、资产管理平台（DGO apps）、交易支持服务平台（DSB apps）、数据分析与人工智能平台（Stockbook）等。2022年公司在胡志明证券交易所经纪业务市场份额7.88%，位列行业第三；在河内证券交易所经纪业务市场份额10%，位列行业第二；在衍生品市场经纪业务市场份额4.5%，位列行业第四。截至2022年末，公司个人投资者账户数达86.5万户，管理客户资产管理（AUM）超过140万亿越南盾。

发展历程：VNDIRECT成立于2006年11月16日，总部位于河内市，注册资本500亿越南盾。2007年公司成为越南第一家提供完整线上股票交易平台的公司。2008年公司加大科技投资，建设自有科技平台，研发核心系统。2011年公司成为河内证券交易所市场份额领先的证券经纪公司，并开始聚焦零售客户证券经纪业务。2015年公司管理客户资产规模接近26万亿越南盾。2017年公司获得衍生品交易、清算及结算资格，并将公司股票从河内证券交易所转至胡志明证券交易所上市。2018年成为越南注册资本第三大的券商，并持续完善数字银行等相关业务建设。2020年在业内率先引入eKYC用于线上开户，根据公司年报，VNDIRECT当年新增开户10万户。2021年落地DGO app，提升零售客户全生命周期的财富管理体验。

VNDIRECT核心业务包括证券服务、自营投资、投资银行、资产管理四部分。从财务表现来看，2022年VNDIRECT实现营收6.8万亿越南盾，同比提升13.1%，2018-2022年均复合增速45.2%；实现净利润1.2万亿越南盾，同比下降48.8%，2018-2022年均复合增速34.5%。其中2022年营收构成中，投资、利息收入、证券经纪、证券承销分别占比55%、24%、18%和3%。2022年公司披露ROAE和ROAA分别为10%和3%。截至2022年末，公司总资产3.9万亿越南盾，净资产1.5万亿越南盾。

图表34：VNDIRECT发展历程

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表35：VNDIRECT收入结构（2022年）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表36：VNDIRECT市场份额

注：1）此处主要统计胡志明证券交易所主要证券经纪商市场份额资料来源：胡志明证券交易所，中金公司研究部

风险提示

越南宏观经济不及预期。近年来越南经济高速发展，但增速波动也有所加大，如果宏观经济增速不及预期，可能对经营和投资环境产生较大影响。

监管政策超预期收紧。金融行业面临严格的监管，如果监管政策超预期收紧，可能对金融机构在越经营、海外布局等产生影响。

国际局势动荡。地缘局势的超预期波动可能引发国际投资者的风险偏好下降，降低对越南市场的关注度和配置比例。

资本市场大幅波动。如果越南资本市场大幅波动，可能造成资产收益率下滑，投资者交易情绪降温。

汇率大幅波动。汇率是国际投资者考虑的重要因素，如果汇率持续大幅波动，可能影响投资者布局越南市场的信心。

[1]https://english.mic.gov.vn/Pages/TinTuc/tinchitiet.aspx?tintucid=157605

[2]http://vn.mofcom.gov.cn/article/jmxw/202205/20220503314597.shtml

[3]资料来源：商务部《对外投资合作国别（地区）指南》http://www.mofcom.gov.cn/dl/gbdqzn/upload/yuenan.pdf

[4]https://en.vietnamplus.vn/fund-management-market-accounts-for-5-percent-of-gdp/222047.vnp

Source

文章来源

本文摘自：2023年7月11日已经发布的《越南：充满活力的后起之秀——东南亚资本市场初探系列》

来源：中金点睛