复合铜箔产业链梳理

来源：华安证券

锂电铜箔下游需求旺盛打开千亿市场，降本提效复合铜箔崭露头角：受益下游新能源汽车、储能、3C数码等领域增长，电池需求快速增长，带动锂电铜箔出货量高增。我们预计2025全球锂电池出货量达2227GWh，对应锂电铜箔市场规模1076亿元，CAGR达31%。

复合铜箔产业链上游主要为相关设备、基膜、铜靶材及镀铜化学品，中游为复合铜箔生产厂商，下游为锂电池生产厂商。

➢ 复合铜箔上游原材料主要包含PET\PP基膜、溅射铜靶材及镀铜化学品：

➢ 基膜厂商主要有双星新材、东材科技等，溅射靶材厂商主要有阿石创、欧莱新材等；

➢ 镀铜化学品的主要厂商为光华科技及三孚新科；

➢ 复合铜箔相关设备有复合铜箔制造设备（磁控溅射设备、真空蒸镀设备等）、复合铜箔一体机及超声波焊设备，主要厂商有东威科技、道森股份、腾胜科技、骄成超声等。

➢ 中游制造环节入局者较多，传统电解铜箔厂商中一科技、诺德股份及金美科技、英联股份、宝明科技等新进入者都有参与。

➢ 锂电池为复合铜箔的主要下游应用领域，龙头企业包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等。

华安证券认为，复合铜箔行业投资优先级如下：设备厂商> PET 基膜转型复合铜箔制造厂商>其它基膜与辅材转型厂商> 其它。

复合铜箔生产的关键因素在于设备以及关键制造参数。

从设备端来看：磁控溅射以及水电镀设备是复合铜箔生产中不可或缺的关键生产要素。

➢ 其中，洪田科技（道森股份子公司）复合铜箔设备研发项目进展较为顺利，公司的磁控溅射一体机可以一次性完成基膜双面镀1um铜箔，无需水电镀环节，预计今年一季度完成设备组装调试。

➢ 东威科技为国内唯一实现复合铜箔水电镀设备量产企业，掌握设备关键技术与核心参数，先入者优势明显；

从材料端来看：PET基膜是目前复合铜箔制造主流选择，但实际应用中仍有箔材穿孔、不耐强酸强碱等诸多问题需改进。

➢ 具有PET基膜生产经验和关键技术，能在良率改进的关键问题上进行攻关的厂商具明显竞争优势。

➢ 双星新材PET基膜生产经验丰富，具先发优势；

具有上下游整合能力以及进度领先的企业，若能解决复合铜箔的良率与成本的权衡问题，也将具有重大竞争优势。

➢ 相关公司：英联股份、宝明科技、阿石创、重庆金美等。