德科立研究报告：长距离光模块领先企业，已深入研究高端光模块

1.专注光电子器件行业二十载，盈利能力有望企稳回升

1.1.深耕光电子器件领域，产品应用广泛

无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于 2000 年，前身是无锡市中兴光电子技术有限 公司，2022 年在上交所科创板成功上市。公司自成立以来，专注于光收发模块、光放大器、 光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、 5G 前传、 5G 中回传、 数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等领域。依托多年积累的技术优势和完备的 研发平台、先进的生产检测设备、严格的质量保证和灵活的管理体制，公司产品已通过德国 TUV 认证机构的 ISO9001：2O15 质量体系认证。公司与中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通 信、诺基亚、ECI 等多家全球主流电信设备制造商、国内三大运营商和国家电网等国内外行 业高端客户建立了良好的合作关系。 公司奉行“技术优先、以人为本”的原则，积极进行技术创新，培养以博士、硕士为主的研 发团队。公司长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，“WDM 超长距离光传输设备项 目”荣获国家科技进步二等奖。

股权结构稳定。截至 2023 年一季报，泰可领科持有公司持股比例 25.43%，为公司控股股东。 公司的实际控制人为董事长桂桑、总经理渠建平、副总经理张劭三人，桂桑、渠建平、张劭 直接持有公司股份合计 1.81%，通过泰可领科间接持有公司股份 25.43%。桂桑、渠建平、张 劭三位公司核心管理成员在公司决议上为一致行动人。2020 年公司设立德国全资子公司—— Taclink Germany GmbH，主营业务为售前技术沟通及售后服务。

公司管理层在光电子器件行业的从业经验、技术经验和管理经验丰富。公司董事长桂桑先生、 公司副总经理李现勤先生、公司副总经理周建华先生均为公司核心技术人员，光电子器件研 究背景深厚，并长期主导公司研发工作；财务总监张劭先生曾在 TCL 集团股份有限公司担任 财务经理、副首席财务官，拥有多年财务管理经验。公司管理层扎根光电子器件行业多年， 技术研发经验和管理经验丰富，能够助力公司构建技术优势与管理优势。

深耕光电子器件行业，产品多样应用广泛。公司产品主要包括光收发模块、光放大器、光传 输子系统三大类：光收发模块能够应用于光通信系统中，进行光信号和电信号的转换；光放 大器则主要用于光纤通信对光信号放大，降低光传输的成本；光传输子系统设备是公司自主 研发的小型系统级产品。公司不断创新，抓准行业难点——长距离光传输，致力于长距离光 传输技术研发，树立技术优势。

1.2.2022 与 2023 年 Q1 业绩短期承压

得益于全球 5G 建设布局规模的扩大和光通信行业的快速发展，公司三大主营产品均迎来了 发展机遇。2018-2021 年公司的营业收入稳步增长，从 2018 年的 2.65 亿元提升至 2021 年的 7.31 亿元，CAGR 为 40.24%。归母净利润大幅增长，从 2018 年的 0.14 亿元增长至 2021 年的 1.26 亿元，CAGR 为 108%。其中由于 2021 年公司股权激励费用为 3,053.17 万元，相比 2020 年的 770.97 万元有较大增长，导致 2021 年公司归母净利润有所下降。2022 年受新冠疫情反 复发生的影响，公司生产、供应链活动及新增产能建设受到较大影响，同时经营刚性支出相 对固定，导致公司营业收入和净利润与上年相比有所下降。公司 2023 年 Q1 实现营业收入 1.66 亿元，同比下降 19.32%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降 32.97%。业绩短期承压， 预计伴随疫情影响淡化、公司新产品不断放量、高端产品占比不断提升，业绩有望企稳回升。

分产品看，光收发模块、光放大器和光传输子系统是公司的三大主营产品。2022 年光收发模 块、光放大器和光传输子系统的营收分别为 2.44 亿元、2.91 亿元和 1.50 亿元，占比分别为 34.37%、40.99%和 21.13%。其他主营业务收入是销售自产半成品光器件的收入，总体营收占 比较小。 2018-2022 年公司各产品毛利率水平有所波动，光放大器与其他主营业务毛利率总体上呈现 上升趋势。光收发模块产品毛利率呈现明显的先上升后下降趋势：2019-2020 年，毛利率较 高的高速率光收发模块销量占比大，拉动了光收发模块整体毛利率上升；2021-2022 年，高 速率光收发模块市场需求减少，导致光收发模块整体毛利率下降。2020 年受电信运营商集中 采购的影响，数据链路采集子系统销售单价大幅下降，公司光传输子系统产品毛利率降低； 2021 年公司完成产品方案优化升级，产品成本降低，光传输子系统毛利率有所回升。

2018-2020 年，公司的销售净利率和毛利率呈上升趋势。2021 年由于公司股权激励费用为 3053.17 万元，相比 2020 年的 770.97 万元有较大增长，导致 2021 年公司净利润率出现下 降。2022 年，因受到疫情管控、影响生产和经营活动，公司营收下降但各项经营固定性支出依然存在，对净利率影响较大，公司销售毛利率和净利率有所下降。 2023 年 Q1 公司销售毛 利率和净利率分别为 28.00%和 13.19%，主要系受成熟产品降价、新产品尚未批量交付影响。 2020 年公司营业收入规模快速扩大，期间费用下降幅度较大。2021 年，由于公司计提股份支 付费用较大，期间费用占比有所上升。2022 年财务费用率受到借款规模变化和汇兑损益的影 响有所波动，总体呈下降趋势。整体来看，公司的期间费用率保持稳健的水平。2023 年 Q1， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.52%、3.37%和 0.27%。

公司现金流较为稳定。公司经营活动现金流量净额持续为负的主要原因是：公司结算方式多 为商业汇票，应收账款和应收票据多，销售收入回款的现金流入具有一定的滞后性；公司从 海外采购原材料，采购周期较长，为满足生产的需求、同时应对材料缺货和涨价风险，公司 选择大量采购备货，经营活动现金流出大。2022 年客户回款增加，公司经营活动现金流量净 额首次为正，得到显著改善。未来随着公司业务规模逐步趋于稳定，现金流量状况有望持续 改善。

公司本次上市计划募集资金 103,000.00 万元，拟全部用于公司主营业务相关项目。其中高 速率光模块产品线扩产及升级建设项目计划投资 60,000.00 万元，光传输子系统平台化研发项目计划投入 18,000.00 万元，剩余 25,000.00 万元用于补充流动资金。2022 年 8 月 9 日， 公司登陆上海证券交易所科创板。公开发行股票 2,432.00 万股，募集资金合计 117,976.32 万元，扣除发行费用后募集资金净额 109,435.40 万元。

2.行业多维度全面发展促进光电子器件需求繁荣

2.1.政策推动光电子器件行业快速发展，行业具备四大壁垒

政策推动光电子器件行业快速发展。近年来，国家先后颁布一系列鼓励性政策、中长期发展 规划，支持光电子器件行业做大做强。随着“十四五”、“双千兆”等国家战略出台和新一代 信息技术迅猛发展，我国光电子器件产业也迎来了重大发展机遇。在推动互联网、大数据、 人工智能和实体经济深度融合的大背景下，在国家产业政策多方位扶持下，光电子器件行业 有望实现快速发展。

光通信作为重要的信息传输手段，具有通信容量大、传输距离远、布设成本低、网络覆盖广、 抗电磁干扰等优点，是 5G、大数据、云计算等信息化建设的基石。其中，光电子器件是利用 光电转换效应制成的各种功能器件，能够实现光信号的产生、信号调制、探测、连接、能量 分合、能量增减、信号放大、光电转换、电光转换等功能。无论是 5G 无线网络和数据中心网络，还是城域网和骨干网以及代表未来通信技术趋势的光互连网络，都需要大量的光电子 器件。 光电子器件行业处于光通信产业链的中游，分为光源器件、光传输器件、光控制器件、光探 测器件、光存储器件、光显示器件六种。产业链的上游为电子元器件、PCB、光芯片、光有源 器件、光无源器件、结构件等元器件供应商；产业链的下游为电信设备制造商、数据通信设 备制造商等光通信设备制造商，以及电信运营商、数据运营商及专网用户等，广泛应用于光 通信、5G、光显示、手机相机、微光摄像机、红外探测、医学探测等方向。

光电子器件行业具备技术壁垒、客户及产品认证壁垒、制造工艺壁垒、资金壁垒四大壁垒。 （1）对于光收发模块，技术壁垒主要表现在光芯片、电芯片、封装技术及高性价比的优化设 计；对于光放大器，技术壁垒主要表现在大容量、小型化、可插拔等新型放大器的设计；对 于光传输子系统，技术壁垒主要表现在长距离、高密度、智能化等光传输子系统的设计。 （2）光电子器件产品一方面性能要符合本行业内通用的技术标准；另一方面，光电子器件厂 商必须要通过客户个性化的认证，才能获取市场机会。此外，光电子器件厂商出口还需通过 出口相关国家市场所需要的专门认证，例如欧盟的 CE、CB 认证、RoHS/WEEE 测试，美国的 FDA、FCC 认证、UL 检测及中国的电信设备进网许可证等。此外，光电子器件产品细分种类 多，定制化程度高，供应商需要与客户密切合作、协同开发，客户黏性较大，新进入者获得 客户的信任与认同需要较长时间。 （3）光电子器件制造工艺控制对于产品性能和质量具有重要影响，特别是在大规模生产中， 需要有先进的生产设备、熟练的产业技术工人及经验丰富的管理人员相互配合，才能根据市 场需求进行产品的工艺设计，并利用科学的制造流程实现大规模工业化生产。上述工艺设计 和流程管理需要长期摸索及经验积累，行业新进企业短期内难以掌握相应的制造工艺。 （4）光电子器件行业企业在生产经营过程中需要较高的资金投入。研发设计、采购、生产加 工环节均需要承担巨大的资金压力。因此对于本新进入企业而言存在较高的资金壁垒。

2.2.通信行业发展驱动光电子器件需求不断扩大与升级

全球 5G 建设加速，长距离高密度的前传子系统有望成为未来增长最快的细分市场之一。根 据 GSA 发布的数据，2022 年全球已经有 514 家运营商投资建设 5G 网络，且其中的 47% 已经正式商用，根据 GSA 数据，96 个国家/地区的 243 家运营商已经商用兼容 3GPP 的 5G 服 务(移动或固定无线接入)。112 家运营商在以评估、测试、试点、规划、部署或已经商用的 模式投资公共独立 5G，其中 35 家运营商已在公共网络中部署或商用独立 5G。在 2022 年 11 月 6 日举办的“2022 年中国 5G 发展大会”上，GSMA 大中华区总裁斯寒表示，截至 2022 年 底全球 5G 连接数超过十亿，预计到 2025 年全球 420 家运营商在 133 个国家和地区商用 5G 网络。预计到 2030 年将有 640 家运营商商用 5G 网络，5G 将触达全球几乎所有国家和地区。 根据工信部数据，2022 年我国新建 5G 基站超过 88.7 万个，5G 基站总数量达 231.2 万个， 我国 5G 基站总占全球的 60%以上，平均每万人拥有 5G 基站达到 16.4 个，比上年末提高 6.3 个。随着多地出台“十四五”新基建规划，2023 年-2025 年 5G 等新型信息基础设施建设覆盖 和应用普及将全面加速。根据工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》，2025 年我 国每万人 5G 基站数达 26 个，则到 2025 年我国 5G 基站数量预计将达到 360 万座以上。

“5G 建设，承载先行”，5G 网络包括前传、中传和回传三部分。5G 建设过程中，前传主要 使用 10G、25G 光收发模块，中传主要使用 50G、100G、200G 光收发模块，回传主要使用 100G、200G、400G 光收发模块。为了有效利用紧张的纤芯资源，5G 前传部分目前以基于波 分复用技术的无源波分和半有源波分光传输系统为主，随着网络建设的逐步深入，长距离高 密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。

固定宽带迈入千兆时代，对光器件需求不断增加。随着家庭用户互联网连接数量的上升、高 清视频产业的发展，以有线宽带为核心基础的高速互联网服务的需求也日益迫切。2021 年 3 月，工信部印发《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》。计划提出，到 2021 年底千兆光纤网络具备覆盖 2 亿户家庭的能力，千兆宽带用户突破 1000 万户，建成 20 个以上千兆城市；到 2023 年底，千兆光纤网络具备覆盖 4 亿户家庭的能力，千兆宽带用 户突破 3000 万户，建成 100 个千兆城市。 截至 2022 年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 5.9 亿户，全年净增 5386 万户。其中，100Mbps 及以上接入速率的用户为 5.54 亿户，全年净增 5513 万户，占总 用户数的 93.9%，占比较上年末提高 0.8 个百分点；1000Mbps 及以上接入速率的用户为 9175 万户，全年净增 5716 万户，占总用户数的 15.6%，占比较上年末提高 9.1 个百分点。据工信 部数据，截至 2022 年底，我国已建成具备千兆服务能力的 10G PON 端口达 1523 万个，较上 年末接近翻一倍。

庞大用户基础的宽带服务升级驱动新一轮的光纤接入网络的建设和升级。根据公司招股说明 书，未来 3-5 年光纤接入网络及终端将全面升级为 10G PON，更高速率的 50G PON 标准也 将逐渐成熟。

数据中心行业快速发展，带动中长距离、高速率光收发模块及光传输子系统的需求。在数据 流量激增和云计算兴起的背景下，全球 IDC 市场实现快速增长。根据 Dell'Oro 数据，2022 年全球数据中心资本支出预计将超过 2400 亿美元，到 2027 年，全球数据中心资本支出有望 达到 4000 亿美元。根据中国信通院数据，2021 年全球 IDC 行业市场规模为 679.3 亿美元， 2022 年预计将达 746.5 亿美元，到 2027 年行业规模将超过 1200 亿美元，2022-2027 年年复 合增长率在 10%左右。 根据中国信通院《数据中心白皮书 2022》，2021 年我国数据中心市场规模达 1500 亿元左右， 近三年年均复合增长率达 30.69%。随着我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数 据中心市场收入将保持增长态势。2022 年预计中国数据中心市场规模将超过 1900 亿元。根 据中国信息通信研究院数据，截止到 2021 年年底，我国在用数据中心机架规模达到 520 万 架，近五年年均复合增速超过 30%，行业正处于快速成长阶段。预计 2022 年数据中心机架数 量将达 670 万架。

随着全球数据中心建设的持续增长以及数据量的激增，数据中心内部互联的光收发模块需求 从 25/100G 向 50/200/400G/800G 提升，数据中心之间互联带动中长距离、高速率光收发模 块及光传输子系统的需求，200G/400G/800G 短距插拔式光模块将逐步成为未来数据中心机 房内部连接市场的主流产品。

电信光传输网络建设升级，光传输子系统迎发展机遇。受益于全球 5G 建设加速、有线宽带 需求稳步提升及数据中心投资持续增长，电信光传输网络建设迎来新一轮建设升级。电信光 传输网络主要包括骨干网、城域网及宽带接入网络等细分领域。根据市场研究公司 Dell'Oro Group 最新报告，全球光传输设备需求预计在未来五年将以 3%的复合年增长率增长，到 2027 年将达到 170 亿美元。这五年期间的累计收入预计将达到 810 亿美元。 超高速传输能力一直是光传输网络领域的核心技术，也是衡量运营商网络基础设施能力的核 心指标之一。目前我国三大运营商都已经规模部署了 100G OTN 骨干网络。2023 年 1 月，北 京、上海、西安三地数据中心之间 100G 业务实现互通，标志着三地数据中心间 100G 高速通 道建成。2020 年，中国移动采用 200G 单波和光纤扩展 C 波段的技术组合，开始进行 200G OTN 商用骨干网络的建设。在“2022 中国光通信高质量发展论坛——400G 技术专场”上，中 国电信研究院工程师吕凯表示，400G 是下一代骨干传输演进的重要方向。传统城域网中，移 动业务与固网宽带业务分网承载，网络功能与设备紧耦合，存在网络架构复杂、网络协议繁 多、运营管理难度大、网络利用率低等问题，已无法适应 5G 和云网融合时代的新需求。目 前，中国电信等运营商，正在以简洁、通用、高效、智能、解耦为目标，构建新型的城域网， 以 DCI 为代表的光传输子系统迎来新的发展机遇。2023 年初，中兴通讯助力中国移动率先 实现 C+L 波段 12THz 400G QPSK 现网验证，完成全球首个陆缆 5,616km 极限传输。长距 400G QPSK 商用之路由此正式拉开帷幕。

得益于 5G 建设加速、有线宽带需求稳步提升、数据中心投资需求持续增长，光通信行业呈 现快速发展趋势，带动了骨干网、城域网和宽带接入网的建设和升级，为高速率光收发模块、 光放大器及光传输子系统产品带来了广阔的发展空间。

2.3.AI 发展带动光模块需求提升，长距离、高速率成未来发展方向

光模块一般指“光收发一体模块”，既有发射模块，又有接收模块，作用是“光电转换”。发 射模块是将输入进来的电信号，经过芯片处理，驱动激光发光信号（电信号到光信号）。 通过光纤传送后，接收模块把光信号转化为电信号，并经过放大器输出（光信号到电信号）。 光模块，通常由光发射器件（TOSA，含激光器）、光接收器件（ROSA，含光探测器）、功能电 路和光（电）接口等部分组成。

光模块可以根据封装类型、速率、波长、距离、模式、调制格式、激光器类型、探测器类型 等方式进行分类。光模块按照封装形式分类有 SFP、SFP+、SFP28、QSFP+、QSFP28 以及 QSFPDD 几种常见类型；按速率可以分为 1Gb/s、10Gb/s、25Gb/s、40Gb/s、100Gb/s 和 400Gb/s 等。

从成本构成看，根据华经产业研究院数据，光器件占据光模块 73%的成本，其次为光芯片， 占比 18%。光器件成本构成中，TOSA（光发射次模块）和 ROSA（光接收次模块）分别占据了 48%和 32%的成本，总体来说，光有源器件占据的光模块成本比重接近 60%。

光模块目前主要应用市场为数通市场和电信市场和新兴市场。光模块在数通领域用于服务器 与交换机、交换机与交换机等之间的连接；在电信领域用于 AAU、DU、CU、核心网之间的链 接。在数据通信市场方面，200G、400G 及 800G 高速率光收发模块需求将在未来 5 年快速 上升。同时，通信设备接口板包含的接口密度越来越高，要求光收发模块的体积越来越小， 光收发模块正向高度集成的小封装发展。在电信市场方面，5G 前传、5G 中回传、有线宽带 接入、城域网和骨干网对光收发模块速率要求较高，长距离传输应用场景也越来越多。2022 年国内多个运营商已经开展城域波分/DCI 设备的招标。在城域波分/DCI 领域，光传输设备 以小型化、低成本为特点，应用场景也更为复杂和多样，对于传输设备的体积、可维护性和 灵活性提出了更高要求。由此带动可插拔光放大器和 200G/400G 10km-80km 光模块的需求。 整体上，光收发模块演进趋势为高速率、长距离和集成化。 根据 LightCounting 的数据，2016 年至 2021 年，全球光模块市场规模从 58.6 亿美元增 长到 73.73 亿美元。2022H1 全球光模块市场规模达 42.5 亿美元,同比增长 25%以上。 LightCounting 预测 2022 年全球光模块市场规模将增长至 81.32 亿美元， 2025 年将达 113 亿美元。据中经产业信息研究网数据,我国光模块市场规模已从 2017 年的 131 亿元增长至 2021 年的 285 亿元，CAGR 达 21.45%。

国产厂商份额提升。近年来，我国光模块厂商在技术、成本、市场、运营等方面的优势逐渐 凸显，占全球光模块市场的份额逐步提升。根据 ICC 的报告，2015 年，全球前十大光收发 模块厂商仅海信宽带、光迅科技两家中国企业。根据 Odmia 报告，2021 年，光迅科技、中际 旭创、海信宽带、昂纳信息四家中国厂商进入了全球前十，合计占据全球 26%的市场份额。

AI 发展转变市场对于光模块的预期，800G 光模块需求量有望快速增长。2022 年 11 月，美国 OpenAI 公司在 GPT-3.5 的基础上推出聊天机器人 ChatGPT。ChatGPT 一经发布，便受到了用 户的狂热追捧，引爆人工智能热潮。在 ChatGPT 发布不到四个月后，2023 年 3 月，OpenAI 公 司应势推出新的 GPT-4。GPT-4 是对 ChatGPT 的重大升级迭代，不仅具备更加强大的语言理 解能力，还能够处理图像内容。同时，以谷歌、微软、Meta、百度、阿里、腾讯、字节跳动 为首的国内外互联网大厂纷纷加速布局，推出自己的大模型产品。随着人工智能和各类大模 型的不断升级，其参数量和模型规模也不断增大，因此对计算资源的需求也越来越高，因此 需要高性能的计算设备来支持模型的推理。同时，由于大模型需要进行海量的预训练和微调， 因此需要大量的算力资源来支持这些任务。在 2022 世界人工智能大会上，华为轮值董事长 胡厚崑预测，未来十年人工智能的算力需求将会增长 500 倍以上。AI 的发展将带来算力需求 的大幅提升，进而带来服务器需求量大幅提升。

英伟达也深入对 AI 市场进行布局，发布 NVIDIA A100 与 DGX H100 服务器。AI 服务器快速 增长将带动光模块需求迅速增加。大模型训练阶段中 A100 架构中普遍采用 200G 光模块， H100 采用 400G 与 800G 光模块，大幅提升市场对光模块需求的预期。根据我们在《AI 训练 及推理有望带动高速率光模块用量——安信通信基础设施系列报告之光模块需求测算》中的 测算，我们参考 NVIDA 的服务器计算单位即 SuperPOD 为例分析 DGX A100 和 DGX H100 架构 中光模块与 GPU 的数量关系。测算得 DGX A100 架构中全光模块场景下 200G 光模块与 GPU 的数量关系为 6：1。 DGX H100 架构中 400G 光模块与 GPU 的比值关系为 1：1，而 800G 光模块与 GPU 的比值关系为 2.5：1。推理用数据中心有别于使用胖树结构的训练用数据中 心，更偏向于传统的云数据中心，东西向流量少且南北向流量多，对于带宽要求低于训练用 数据中心，但是鉴于我们认为推理侧 GPU 用量为训练侧 GPU 用量的 4-5 倍，推理侧对于光模 块的带动也不容小觑。

800G 光模块出货量有望大幅提升。随着人工智能的快速发展与商业化应用落地，光模块行业 发展已经步入新阶段。国产厂商有望凭借着 400G 时代的先发优势，在 800G 光模块时代继续 取得领先的优势，以及在共封装光学领域取得突破。近期海外大厂频繁加单 800G 光模块，人 工智能发展带动算力需求进而带动过模块需求快速提升逻辑得到验证。5 月 17 日，在投资者 互动平台上，华工科技预计 800G 光模块出货量将在 2023 年下半年快速增长，主要推动力集 中在 AI 应用等带来的数据流量的增长、超预期的数据中心带宽需求、以及光模块厂商技术 的迭代。目前 800G 光模块已有部分厂商实现批量交货，其余厂商也在研究、测试阶段，未来 发展前景广阔。

2.4.2027 年全球光放大器规模预计将达 15.81 亿美元，演进方向为宽带化、超 大容量、高度集成

随着光通信网络的不断发展，光放大器需求持续稳步增长，竞争格局相对稳定。根据 QY Research 发布的《2021 全球光放大器市场研究报告》，光放大器行业的赫芬达尔指数 1 从 2019 年的 802 略升至 2021 年的 831。2020 年，全球前五及前十大光放大器厂商分别占 51.4%和 66.9%的市场份额，2021 年这一数据提升至 56.70%和 71.13%。其中以 II-VI 为首 的美国厂商占前十大厂商中 6 席，中国厂商光迅科技、德科立和昂纳信息技术占三席。由于 光放大器技术壁垒较高且市场份额较为集中，预计短期内市场份额将继续保持稳定。 根据 QY Research 发布的《2021 全球光放大器市场研究报告》，全球光放大器市场预计从 2020 年的 9.12 亿美元增长到 2027 年的 15.81 亿美元，年均复合增长率达 7.83%。从地 区划分来看，2021 至 2027 年，中国将以 9.89%的年均复合增长率引领全球光放大器市场 增长。预计到 2027 年，中国市场将占全球光放大器市场的 43.85%，市场规模预计约为 7 亿 美元。

宽带化、超大容量、高度集成是光放大器的演进方向。光通信的发展对单根光纤的传输能力 提出了越来越高的要求。一方面要求单根光纤要传输尽可能多的波长，另一方面要求单波长 的传输速率要尽可能高。单模光纤常用带宽一般是 C 波段和 L 波段，但其目前带宽无法满 足日益增长的通信传输要求，因此 C 波段及 L 波段的扩展成为未来发展趋势。宽带化光放 大器成为了光通信技术的一个关键器件，光放大器的宽带化成为未来持续演进的方向。 单模光纤的单芯容量存在理论上限，按照 160 波、单波长 800G 计算，单芯的容量为 128T， 仍不能适应未来信息的爆炸式增长。空分复用、模式复用等提高单纤容量的技术，目前正处 于起步阶段。空分复用是指单根光纤中含有多个纤芯，模式复用是指单根光纤中可以同时传 输多个模式，上述两种复用方式可极大提高光纤传输能力。相应地，光放大器也需要向空分 复用、模式复用等超大容量的方向进行演进。 通信市场竞争越来越激烈，小型化成为通信设备的发展趋势，接口板包含的接口密度越来越 高。为了适应通信设备对光器件的要求，光放大器正向高度集成的小封装、可插拔和低功耗 方向发展。高度集成的可插拔的光放大器使用便利，可以显著提高设备的维护效率、降低维 护成本，逐渐成为设备制造商需求的一个主要产品系列。

2.5.光传输子系统向长距离、高密度、智能化方向发展

超长距传输子系统主要应用于电力通信系统，应用环境复杂、无中继传输距离长，同时对时 延和可靠性要求极高，行业进入门槛高，行业内竞争者较少。国家持续推进特高压建设，相 关工程稳步推进。根据国家电网与中商产业研究院数据，我国特高压工程累计线路长度从 2017 年的 24,637 公里快速提升至 2021 年的 42,156 公里，年复合增长率达到 14.37%。截至 2022 年底，国家电网已累计建成投运“17 交 16 直”特高压输电工程，在运在建 37 项特高压 工程线路长度达到 4.9 万公里。根据中国能源报，“十四五”期间，国家电网规划建设特高压 工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安。受益于特高压建设 的加速，超长距传输子系统需求将保持增长态势。 随着通信业务的快速增长，用于网络安全领域的数据链路采集子系统需求也同步增长，目前 行业内主要竞争对手包括光迅科技、欣诺通信等少数厂家。公司凭借横向整合能力形成的技 术优势，以及纵向整合能力形成的成本优势，在行业竞争中处于领先位置。

随着 4G、5G 建设的持续推进，前传子系统广泛应用于运营商前传领域。5G 建设启动后，光 缆纤芯资源日趋紧张，前传子系统的需求从 2019 年开始明显增加。经过多年发展，超长距 传输子系统主要应用于跨越沙漠、戈壁、雪山或其他无人区域的场景，具备光缆跨度长、无 中继、安全可靠等特点。未来，一方面需要进一步提高传输距离及系统容量；另一方面需要 采用光纤传感等技术，实现传输线路的状态感知和预警功能，以满足智能运维的需求。 5G 网络建设前期，主要集中在核心城区，特点是建设距离短、铺设密度大。目前 5G 网络建 设已进入第二阶段，主要覆盖城郊、乡镇、铁路及公路专线等，特点是建设距离长、网络维 护难，迫切需要能够同时满足长距离、高密度、智能化要求的 5G 前传子系统。随着互联网 产业的不断发展，互联网安全管理面临空前的挑战，数据采集分析在大数据及云服务中的价 值更加突显，数据链路采集子系统的需求迅猛增长，发展趋势呈现出高密度、智能化等特点。

3.长距离技术实力行业领先，高端光模块在研项目充足支撑未来发展

3.1.长距离光模块产品处于领先水平，2020 年光放大器全球市占率 4.98%

公司是光通信行业中为数不多的同时具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业， 主营产品横跨光收发模块、光放大器、光传输子系统三大重要领域，纵向整合芯片封测、器 件封装、模块制造、光传输子系统设计制造等全产业链，产品应用于通信干线传输、5G 前传、 5G 中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等重要领域。

在光收发模块领域，公司主要聚焦于电信领域，目前已成功开发了 100G 80km、200G 40km、 400G 10km 等高速率长距离光收发模块产品。根据 IMT-2020（5G）推进组于 2021 年发布的 《5G 承载与数据中心光模块白皮书》，公司的 100G-400G 中长距离（10km、40km、80km） 光收发模块产品在行业内处于领先水平，属于“高端产品”。根据公司招股说明书，公司位列 2020 年中国光收发模块制造企业第十名，市场份额约为 0.80%。 与中际旭创、光迅科技、新易盛同类型同规格产品相比，公司光收发模块性能于技术水平相 当。100GBASE-LR4 QSFP28 光收发模块是市场需求量最大的 100G 光收发模块之一，公司产 品与光迅科技的竞品相比，电气参数与主要性能相当、功耗相对较低，达到行业一流水平。 200G QSFP-DD LR4 是 5G 中传和回传应用领域中使用较广泛的 200G 光收发模块，产品与 低速率光收发模块相比研发和生产制造难度较高。公司产品与中际旭创的竞品相比，电气参 数与主要性能相当，达到行业一流水平。400G QSFP56-DD LR4 是电信网络升级到 400G 应 用最广泛的光收发模块之一，具有速率高、传输距离长、研发生产难度大的特点。公司该款 光收发模块产品遵循业界 400G 10KM 的传输指标标准，与新易盛的同档次竞品相比性能相 同，达到行业内头部公司的技术水平。

在光放大器领域，公司产品已覆盖包括 0 波段、C 波段、扩展 C 波段、L 波段、扩展 L 波 段和 C+L 波段等在内的全部可用带宽。根据公司公告，在骨干网领域，公司的扩展波段的 光放大器，包括扩展 C Band，扩展 L Band，以及 C+L 的扩展波段，属于高端产品，已实现 批量出货；在城域网领域，公司的小型化、可插拔的光放大器属于高端产品。根据公司公告， 公司光放大器产品经过 20 多年的发展，是国内外知名设备商的长期合作厂家，主要客户包 括中兴通讯、烽火通信、Ciena、Infinera 等全球知名电信设备制造商。根据 QY Research， 目前全球成规模的光放大器厂家大约 15 家左右，2020 年公司处于全球第五、国内第二位， 全球市占率 4.98%。

在光传输子系统领域，公司已推出传输距离 450km 以上的超长距传输子系统、三合一集成 式数据链路采集子系统、20-40km 5G 前传子系统等各类光传输子系统产品。超长距传输子 系统技术壁垒较高，目前主流厂商仅有公司和光迅科技两家。根据公司招股说明书，公司的 超长距传输子系统设备具备自主知识产权和专利保护，OEO 色散容限达 7200ps/nm（无 SBS 限制）和 7200ps/nm（带 SBS 限制），远超光迅科技的 3200ps/nm（无 SBS 限制）和 1400ps/nm （带 SBS 限制）。主流产品参数与光迅科技产品处于同一水平，部分高端产品处于领先地位。 公司在超长距传输子系统市场具有较强的竞争力，2.5G 和 10G 速率、无中继传输距离 400km 以上的超长距传输子系统，以及 100G 速率的超长距传输子系统属于高端产品。在数 据链路采集子系统领域，根据三大电信运营商公开招标统计，2021 年公司数据链路采集子系 统中标金额占招标总额的 50%左右。公司的 200G 24 路/U 和 100G 40 路/U 数据链路采集 子系统属于高端产品。前传子系统市场竞争较为激烈，根据三大电信运营商公开招标统计， 公司 2021 年前传子系统中标金额占招标总额的 7%左右。公司的 25G 半有源 5G 前传子系 统、20km~40km 的长距离 5G 前传子系统属于高端产品。其中 25G 半有源 5G 前传子系统 2020 年首批通过中国移动半有源 OAM 测试，20km~40km 的长距离 5G 前传子系统为业内首 创。

3.2.产销率与产能利用率维持高位，客户为业内头部企业

2020 与 2021 年公司光收发模块的销售单价上升幅度较大，主要是因为加快光收发模块产品 结构的升级换代，从以 10G 及以下中低速率光收发模块为主，切换到以 100G 及以上的高 速率光收发模块为主，因此单价整体涨幅较大。公司光放大器对外销售主要以 EDFA 为主， 其占光放大器销售收入比重均在 99%以上，产品结构相对稳定，销售单价未出现明显变动。 公司光传输子系统的销售单价波动主要系各类光传输子系统产品的定制化程度较高，受客户 项目需求及产品功能差异等因素的影响所致。

公司产品产销率整体保持较高水平，但存在一定波动，主要是由于部分产品自用以及产量和 销量确认时点不匹配。公司产能利用率基本维持在 90%以上且逐年提升，2021 年光收发模块 产能利用率达到 136.72%，光放大器产能利用率达到 128.20%，光传输子系统产能利用率达 到 91.67%。

公司销售方式以直销为主、存在少量经销，直销收入占比 90%左右。经销商均为境外公司， 主要分布在日本和韩国。 公司客户为业内头部企业。公司与中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通信、诺基亚、ECI 等 国内外知名光通信设备制造商，与中国移动、中国电信、中国联通等电信运营商，与国家电 网等专网客户，建立了长期稳定的合作关系，并多次获得客户颁发的优秀供应商奖项。公司 前五达客户销售占较高，其中 2019 年和 2020 年对中兴通讯的销售占比均超过 50%，主要 是有公司的下游客户行业特征决定。从全球市场来看，电信设备生产商具有较高的行业集中 度，华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯等厂商占据了较高的市场份额。公司已与中兴通讯建 立长期稳定合作关系。

3.3.研发实力强劲，已展出 800G 光模块产品

公司自成立以来，陆续承担了国家火炬计划项目、国家高技术产业化示范工程、863 项目、 江苏省科技成果转化等项目，“WDM 超长距离光传输设备项目”曾荣获国家科技进步二等奖。 公司建有江苏省省级工程技术研究中心、江苏省省级企业技术中心、无锡国家高新技术产业 开发区博士后科研工作站企业分站，并与江苏省产业技术研究院共同建设了联合创新中心。 截至招股说明书签署日，公司拥有发明专利 20 项、实用新型专利 108 项、计算机软件著 作权 32 项。2022 年公司研发完成 100G BIDI、400G 10km/40km 非相干、100G/200G 相干、 Combo PON OLT 等光模块产品，进一步完善宽谱光放大器系列、OXC 光背板和 5G 半有源前 传子系统、智能数据链路采集子系统等产品，加快推进 O-band 密波光传输平台建设，持续 提升公司产品核心竞争力。

公司坚持自主创新，聚焦光收发模块、光放大器和光传输子系统产品，始终专注光通信传输 技术在高速率、长距离方面的探索创新，通过多年“研发-产业实践-再研发-再产业实践”的 迭代式发展，历经 2G、3G、4G、5G 时代，逐步衍生出一系列拥有自主知识产权的原创核心 技术，在此技术基础上，公司主要产品形成“高速率、长距离、模块化”的技术特点，在不 同的通信时代，在不同的通信传输应用领域均取得丰富的成功案例。经过行业内多年的积累， 公司形成了较为强大的自主创新能力，在光收发模块、光放大器、光传输子系统研发方面优 势明显，在光通信领域拥有包括“高速光学器件封装技术”、“高速光收发模块长距离传输技 术”、“高频仿真技术”、“小型化光放大器技术”、“热插拔光放大器技术”、“光传输子系统超 长距传输技术”、“长距离 5G 前传传输技术”、“数据链路光放大器技术”等多项自主研发的 核心技术成果。高速光学器件封装技术目前已可满足 100G、200G 及 400G 产品的应用要求， 未来具备向 800G 及更高速率迭代的潜力。

已展出 800G 光模块产品。公司研发支出从 2018 年的 0.21 亿元增长至 2022 年的 0.62 亿元。 2022 年研发费用率为 8.67%。公司研发人员数量不断增加，截至 2022 年，公司研发人员数 量达 153 人，占公司员工总数的 21.61%。目前公司在研项目包括 400G 长距离相干光收发模 块、400G 速率中短距光收发模块、10G 80km 以上光收发模块、100G 速率中距光收发模块、 100G 速率长距光收发模块、5G 前传 25G 光收发模块、5G 中传 50G 双纤和单纤等系列光收 发模块、CFP2 等可插拔光放大器。根据公司公告，公司在 2023 年 OFC 展会上已展出 800G 短 距离光模块产品和技术指标。 根据公司招股说明书，未来公司将不断完善 100G、200G 等高速率光收发模块的产品系列， 积极拓展全球市场，巩固核心业务的行业领先地位。同时，根据公司招股说明书，在 400G 长距离光收发模块研发成果的基础上，公司有将快速实现 10km-40km 的 400G 光收发模块 的批量交付，深入研究 800G 等更高速率的长距离光收发模块的技术路径。同时公司创造性 地提出开发基于光子集成技术的光传输子系统研发平台，充分利用光纤的 O-Band 传输能力，在不使用相干技术的情况下，大幅提升系统的传输容量和传输距离。未来公司将利用该平台 进行光传输子系统的研发并实现相关领域的成果转化，进一步巩固公司在光传输子系统领域 的领先地位。我们认为优秀的研发实力和充足的在研项目将为公司未来进一步发展打下坚实 基础。

4.盈利预测

光收发模块业务：LightCounting 预测 2022 年全球光模块市场规模将增长至 81.32 亿美元， 2025 年将达 113 亿美元。据中经产业信息研究网数据,我国光模块市场规模已从 2017 年的 131 亿元增长至 2021 年的 285 亿元，CAGR 达 21.45%。公司是光通信行业中为数不多的同时 具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业，主营产品横跨光收发模块、光放大器、 光传输子系统三大重要领域，纵向整合芯片封测、器件封装、模块制造、光传输子系统设计 制造等全产业链公司的 100G-400G 中长距离（10km、40km、80km）光收发模块产品在行业内 处于领先水平，属于“高端产品”。根据公司招股说明书，公司位列 2020 年中国光收发模块 制造企业第十名，市场份额约为 0.80%。与中际旭创、光迅科技、新易盛同类型同规格产品 相比，公司光收发模块性能于技术水平相当。同时公司研发实力强劲，在研项目 400G 光模块 为主。我们预计公司此业务营业收入将受益于行业需求旺盛与公司产品性能优异、在研项目 丰富实现快速增长。

光放大器业务：根据 QY Research 发布的《2021 全球光放大器市场研究报告》，全球光放大 器市场预计从 2020 年的 9.12 亿美元增长到 2027 年的 15.81 亿美元，年均复合增长率 达 7.83%。从地区划分来看，2021 至 2027 年，中国将以 9.89%的年均复合增长率引领全 球光放大器市场增长。预计到 2027 年，中国市场将占全球光放大器市场的 43.85%，市场规 模预计约为 7 亿美元。宽带化、超大容量、高度集成是光放大器的演进方向。公司产品已覆 盖包括 0 波段、C 波段、扩展 C 波段、L 波段、扩展 L 波段和 C+L 波段等在内的全部可 用带宽。公司光放大器产品经过 20 多年的发展，是国内外知名设备商的长期合作厂家，主 要客户包括中兴通讯、烽火通信、Ciena、Infinera 等全球知名电信设备制造商。根据 QY Research，目前全球成规模的光放大器厂家大约 15 家左右，2020 年公司处于全球第五、国 内第二位，全球市占率 4.98%。我们预计公司此业务营业收入将实现快速增长。

光传输子系统业务：经过多年发展，超长距传输子系统具备光缆跨度长、无中继、安全可靠 等特点。未来发展趋势为提高传输距离及系统容量与实现传输线路的状态感知和预警功能。 随着互联网产业的不断发展，互联网安全管理面临空前的挑战，数据采集分析在大数据及云 服务中的价值更加突显，数据链路采集子系统的需求迅猛增长，发展趋势呈现出高密度、智 能化等特点。公司已推出传输距离 450km 以上的超长距传输子系统、三合一集成式数据链路采集子系统、20-40km 5G 前传子系统等各类光传输子系统产品。公司的超长距传输子系 统设备具备自主知识产权和专利保护，主流产品参数与光迅科技产品处于同一水平，部分高 端产品处于领先地位。公司在超长距传输子系统市场具有较强的竞争力， 2.5G 和 10G 速 率、无中继传输距离 400km 以上的超长距传输子系统，以及 100G 速率的超长距传输子系 统属于高端产品。我们预计公司此业务营业收入将实现快速增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。